編者按：本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“VC投資筆記”（ID：VC-Note），作者 毛棟梁。

感謝Mr.Z的邀請(qǐng)。能有幸和大家分享我對(duì)于Twilio這支科技股的一些分析。

其實(shí)這個(gè)分析在去年10月份的時(shí)候就已經(jīng)做了，當(dāng)時(shí)Twilio不得不說(shuō)是2016年美國(guó)科技股里面的明星。股價(jià)從上市時(shí)候的24塊左右最高到了70塊左右。于是我饒有興致地把這公司好好看了一看，并給出了十分積極的評(píng)價(jià)。結(jié)果評(píng)價(jià)剛給出來(lái)就被股價(jià)打臉了。Twilio一路下跌，現(xiàn)在已經(jīng)只有26了，真是一夜回到了解放前。

我在一次擼串的時(shí)候把這個(gè)段子告訴了Mr.Z。我說(shuō)我還是覺(jué)得Twilio是個(gè)好公司。Mr. Z說(shuō)他自己不方便寫(xiě)東西了，建議我把我的想法分享出來(lái)，于是小弟我就來(lái)拋磚引玉了。 

言歸正傳。Twilio這個(gè)公司是做云通訊平臺(tái)的，它將電信運(yùn)營(yíng)商提供的通信資源以API的形式進(jìn)行封裝，任何其客戶(hù)公司可以通過(guò)簡(jiǎn)單的兩三行代碼調(diào)取使用這些通信服務(wù)。從我們的生活中舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)我們?cè)赪hatsApp中進(jìn)行短信驗(yàn)證功能，或者在Uber中一鍵撥打給司機(jī)或者乘客的時(shí)候，都是在使用Twilio的服務(wù)。下圖為T(mén)wilio的服務(wù)平臺(tái)架構(gòu)：

可能有些了解電信行業(yè)或者軟件外包行業(yè)的看官會(huì)問(wèn)，Twilio是不是就是把已經(jīng)非常成熟的電信資源打包，然后再為客戶(hù)提供一些配套開(kāi)發(fā)的這么一個(gè)傳統(tǒng)公司？坦白說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題也困擾了我很久。

我們先放在一邊吧，來(lái)看看Twilio所在的通信市場(chǎng)。我不得不說(shuō)這是一個(gè)好市場(chǎng)。

理由其實(shí)非常粗暴，我們都說(shuō)我們生活在一個(gè)信息爆炸的年代，所以全球通信總量的高速增長(zhǎng)也不奇怪：

我們往更細(xì)的方向去看企業(yè)與大眾之間的通信（這是對(duì)于Twilio來(lái)說(shuō)主要的目標(biāo)市場(chǎng)）：

因?yàn)閿?shù)據(jù)源有限，我們只能回到較早的2012年（相信目前這種趨勢(shì)會(huì)更加明顯）。在2012年，全球大眾共與企業(yè)間的通信量有1,342EB，占全球通信量的47%，占整個(gè)企業(yè)通信的60%，占大眾信息量的69%。我們可以看到，企業(yè)和大眾之間的通信是整個(gè)通信市場(chǎng)的主角。 

我們?cè)僖远绦排e例。如果我們把短信當(dāng)做是一個(gè)即時(shí)通信平臺(tái)（就像微信或者WhatsApp那樣）。那么今天的短信是一個(gè)擁有60億用戶(hù)的平臺(tái)，而在這個(gè)平臺(tái)上，有22%的短信是由企業(yè)發(fā)給個(gè)人用戶(hù)的。

從這幾個(gè)片段我們可以看到，企業(yè)與個(gè)人之間的通信需求是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。而隨著聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮以及它對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的影響，我們常說(shuō)的去中間化，直接服務(wù)用戶(hù)，直接從用戶(hù)那里得到反饋，更新產(chǎn)品。這些行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，也使得A2P（Application to Person）市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)。

從直接的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，一些行業(yè)研究預(yù)計(jì)2020年，中小企業(yè)IT方面的總花費(fèi)將超過(guò)1萬(wàn)億美金，而其中最大的是通信，占35%（不包括硬件，硬件本身作為獨(dú)立的一塊占15%）。Twilio在其招股書(shū)以及一些投行的研報(bào)中提出，其目標(biāo)市場(chǎng)大概在106億美金左右。 

我們?cè)倩剡^(guò)頭來(lái)討論之前留下的一個(gè)問(wèn)題。Twilio是不是一個(gè)換湯不換藥的傳統(tǒng)公司。

我有一個(gè)觀點(diǎn)，也希望和諸位看官討論。我覺(jué)得業(yè)務(wù)是否傳統(tǒng)是個(gè)細(xì)節(jié)問(wèn)題，或者不是一個(gè)問(wèn)題。有時(shí)候我們不喜歡傳統(tǒng)公司，是因?yàn)閭鹘y(tǒng)公司太慢了，不能跟上時(shí)代的潮流、滿(mǎn)足新一批客戶(hù)的需求。所以，我覺(jué)得與其討論是不是傳統(tǒng)公司，不如看一看這種模式是否有效率地滿(mǎn)足了這個(gè)市場(chǎng)的需求。

相對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的其他商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，Twilio的優(yōu)勢(shì)如下：

總結(jié)來(lái)說(shuō)，Twilio更具有彈性：它更快速上線，沒(méi)有先期投入，用多少付多少，可擴(kuò)展性也更強(qiáng)。注意這種彈性并不意味著毛利低，高盛曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)測(cè)算，相比買(mǎi)斷一個(gè)產(chǎn)品，其實(shí)SaaS或類(lèi)SaaS服務(wù)在折現(xiàn)回來(lái)以后，會(huì)更貴。

所以，Twilio和傳統(tǒng)公司最大的區(qū)別在于，Twilio會(huì)更注重通過(guò)客戶(hù)持續(xù)的使用來(lái)賺取更長(zhǎng)期的利益。換句話說(shuō)，Twilio商業(yè)模式的關(guān)鍵在于，盡可能地延長(zhǎng)客戶(hù)的生命周期，并在這個(gè)周期中先收回客戶(hù)獲取成本再賺取更多利潤(rùn)。 

那么客戶(hù)獲取成本和留存率就成為了最重要的兩個(gè)指標(biāo)。

我們重點(diǎn)來(lái)看這兩個(gè)KPI，基礎(chǔ)收入指的是Twilio的中小企業(yè)客戶(hù)以及長(zhǎng)約客戶(hù)的收入總和，我們可以理解為T(mén)wilio的大部分銷(xiāo)售是針對(duì)產(chǎn)生基礎(chǔ)收入的客戶(hù)（基礎(chǔ)客戶(hù)）。2014年和2015年，Twilio每獲取一個(gè)基礎(chǔ)客戶(hù)分別需要5,120美金和4,860美金，分別需要1.76年和1.37年來(lái)收回。而SaaS公司的回收周期在2.5年左右，美國(guó)高成長(zhǎng)上市公司的回收周期是1.7年。Twilio的表現(xiàn)已經(jīng)都比這兩者要好。背后的原因正是Twilio在一個(gè)更加剛需的市場(chǎng)提供了更加容易被接受的產(chǎn)品服務(wù)模式。

我郵件詢(xún)問(wèn)了Twilio的IR部門(mén)Twilio平均一年客戶(hù)留存率。IR的答復(fù)是90%以上。由于這個(gè)公司的年報(bào)季報(bào)公布了許許多多諸如每季度用戶(hù)數(shù)、總收入、ARPU，同一客戶(hù)第二年消費(fèi)漲幅等各種數(shù)據(jù)，唯獨(dú)沒(méi)有公布每季度新客戶(hù)增加比例和客戶(hù)留存率。所以，我利用excel的模擬運(yùn)算表做了一個(gè)次測(cè)試。

這圖略有些宏偉，實(shí)在抱歉。如果有哪位看官感興趣，我可以和Z先生討論下，看如何分享給大家比較好。從最后模擬結(jié)果來(lái)看，Twilio的季度客戶(hù)留存為97%，季度客戶(hù)漲幅為12%。

所以從數(shù)據(jù)來(lái)看，Twilio目前的模式在面對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，是有效的。而這種有效其實(shí)代表了未來(lái)一種新的商業(yè)模式。Twilio的CEO，Jeff Lawson在一次SIGNAL大會(huì)中用樂(lè)高玩具來(lái)對(duì)比了未來(lái)的世界。在那個(gè)未來(lái)世界里面，每個(gè)公司既是一塊樂(lè)高玩具，又是一個(gè)玩樂(lè)高的人。公司將別的公司的產(chǎn)品和服務(wù)拼裝在自己的商業(yè)版圖中，而同時(shí)又把自己的業(yè)務(wù)封裝一個(gè)新的樂(lè)高玩具，方便別的公司來(lái)調(diào)用。我想這就是Twilio真正“不傳統(tǒng)”的地方。 

我們?cè)賮?lái)看一下Twilio的打法。

Twilio在其招股書(shū)中羅列一下幾個(gè)戰(zhàn)略重點(diǎn)：

1. 繼續(xù)擴(kuò)充其用戶(hù)案例，目前Twilio的用戶(hù)已經(jīng)涵蓋了醫(yī)療和可穿戴領(lǐng)域、自動(dòng)化監(jiān)控、企業(yè)通信、資產(chǎn)追蹤、汽車(chē)、安保和寬帶數(shù)據(jù)等領(lǐng)域

2. 拓展海外市場(chǎng)，目前Twilio總部在舊金山，但在英國(guó)、愛(ài)沙尼亞、愛(ài)爾蘭、哥倫比亞、德國(guó)、香港和新加坡有分部，2016年相比2015年，Twilio的海外收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)80%

3. 除新興創(chuàng)業(yè)公司和中小企業(yè)意外，拓展大型公司的客戶(hù)，目前的大客戶(hù)有：Nike、ING、可口可樂(lè)等等

Twilio的銷(xiāo)售策略有：

1. 通過(guò)SIGNAL大會(huì)吸引中小型企業(yè)

2. 通過(guò)自有天使基金投資增強(qiáng)公司粘性

3. 通過(guò)Zendesk、Salesforce和Hubspot等新銳CRM公司獲取用戶(hù)，目前這些渠道提供了15%的銷(xiāo)售額

從定性的角度講，Twilio總體是注重品牌，高舉高打的打法。我覺(jué)得這也比較合理。目前Twilio在其目標(biāo)市場(chǎng)已經(jīng)基本抓住了頭部客戶(hù)，所以通過(guò)品牌戰(zhàn)略去抓長(zhǎng)尾的小客戶(hù)也比較容易。

我從財(cái)務(wù)模型的角度做了一些定量的驗(yàn)算：

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，Twilio目前甚至未來(lái)一年都仍處于虧損狀態(tài)，但是從歷史上看，Twilio的財(cái)務(wù)比率在逐年優(yōu)化。到2018年，隨著客戶(hù)累計(jì)數(shù)的不斷增多，相信公司的盈利情況會(huì)翻轉(zhuǎn)。2020年，Twilio可能是一個(gè)凈利潤(rùn)過(guò)一億美金的PaaS公司，而那時(shí)他大約是10萬(wàn)的客戶(hù)。（相當(dāng)于現(xiàn)在的3倍，據(jù)Twilio自身統(tǒng)計(jì)，全球共2千萬(wàn)開(kāi)發(fā)者，所以10萬(wàn)客戶(hù)大約是0.5%的市場(chǎng)占有率。）我自己的測(cè)算是，預(yù)計(jì)在2020年，Twilio的估值應(yīng)該在90億美金左右。 

以上是我對(duì)Twilio的分析，雖然目前是打臉的狀態(tài)，但我還是會(huì)繼續(xù)去觀察這個(gè)公司，也希望在2020年，自己的預(yù)測(cè)可以應(yīng)驗(yàn)。不是因?yàn)槟軖甓嗌馘X(qián)，對(duì)于我們這些分析員來(lái)說(shuō)，最大的情懷，就是折一只小紙船放到歷史的長(zhǎng)河中，并在心中期望，紙船能漂流到那個(gè)遠(yuǎn)方。

編者按：本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“VC投資筆記”（ID：VC-Note），作者毛棟梁。

感謝Mr.Z的邀請(qǐng)。能有幸和大家分享我對(duì)于Twilio這支科技股的一些分析。

其實(shí)這個(gè)分析在去年10月份的時(shí)候就已經(jīng)做了，當(dāng)時(shí)Twilio不得不說(shuō)是2016年美國(guó)科技股里面的明星。股價(jià)從上市時(shí)候的24塊左右最高到了70塊左右。于是我饒有興致地把這公司好好看了一看，并給出了十分積極的評(píng)價(jià)。結(jié)果評(píng)價(jià)剛給出來(lái)就被股價(jià)打臉了。Twilio一路下跌，現(xiàn)在已經(jīng)只有26了，真是一夜回到了解放前。

我在一次擼串的時(shí)候把這個(gè)段子告訴了Mr.Z。我說(shuō)我還是覺(jué)得Twilio是個(gè)好公司。Mr. Z說(shuō)他自己不方便寫(xiě)東西了，建議我把我的想法分享出來(lái)，于是小弟我就來(lái)拋磚引玉了。

言歸正傳。Twilio這個(gè)公司是做云通訊平臺(tái)的，它將電信運(yùn)營(yíng)商提供的通信資源以API的形式進(jìn)行封裝，任何其客戶(hù)公司可以通過(guò)簡(jiǎn)單的兩三行代碼調(diào)取使用這些通信服務(wù)。從我們的生活中舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)我們?cè)赪hatsApp中進(jìn)行短信驗(yàn)證功能，或者在Uber中一鍵撥打給司機(jī)或者乘客的時(shí)候，都是在使用Twilio的服務(wù)。下圖為T(mén)wilio的服務(wù)平臺(tái)架構(gòu)：

可能有些了解電信行業(yè)或者軟件外包行業(yè)的看官會(huì)問(wèn)，Twilio是不是就是把已經(jīng)非常成熟的電信資源打包，然后再為客戶(hù)提供一些配套開(kāi)發(fā)的這么一個(gè)傳統(tǒng)公司？坦白說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題也困擾了我很久。

我們先放在一邊吧，來(lái)看看Twilio所在的通信市場(chǎng)。我不得不說(shuō)這是一個(gè)好市場(chǎng)。

理由其實(shí)非常粗暴，我們都說(shuō)我們生活在一個(gè)信息爆炸的年代，所以全球通信總量的高速增長(zhǎng)也不奇怪：

我們往更細(xì)的方向去看企業(yè)與大眾之間的通信（這是對(duì)于Twilio來(lái)說(shuō)主要的目標(biāo)市場(chǎng)）：

因?yàn)閿?shù)據(jù)源有限，我們只能回到較早的2012年（相信目前這種趨勢(shì)會(huì)更加明顯）。在2012年，全球大眾共與企業(yè)間的通信量有1,342EB，占全球通信量的47%，占整個(gè)企業(yè)通信的60%，占大眾信息量的69%。我們可以看到，企業(yè)和大眾之間的通信是整個(gè)通信市場(chǎng)的主角。

我們?cè)僖远绦排e例。如果我們把短信當(dāng)做是一個(gè)即時(shí)通信平臺(tái)（就像微信或者WhatsApp那樣）。那么今天的短信是一個(gè)擁有60億用戶(hù)的平臺(tái)，而在這個(gè)平臺(tái)上，有22%的短信是由企業(yè)發(fā)給個(gè)人用戶(hù)的。

從這幾個(gè)片段我們可以看到，企業(yè)與個(gè)人之間的通信需求是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。而隨著聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮以及它對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的影響，我們常說(shuō)的去中間化，直接服務(wù)用戶(hù)，直接從用戶(hù)那里得到反饋，更新產(chǎn)品。這些行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，也使得A2P（Application to Person）市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)。

從直接的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，一些行業(yè)研究預(yù)計(jì)2020年，中小企業(yè)IT方面的總花費(fèi)將超過(guò)1萬(wàn)億美金，而其中最大的是通信，占35%（不包括硬件，硬件本身作為獨(dú)立的一塊占15%）。Twilio在其招股書(shū)以及一些投行的研報(bào)中提出，其目標(biāo)市場(chǎng)大概在106億美金左右。

我們?cè)倩剡^(guò)頭來(lái)討論之前留下的一個(gè)問(wèn)題。Twilio是不是一個(gè)換湯不換藥的傳統(tǒng)公司。

我有一個(gè)觀點(diǎn)，也希望和諸位看官討論。我覺(jué)得業(yè)務(wù)是否傳統(tǒng)是個(gè)細(xì)節(jié)問(wèn)題，或者不是一個(gè)問(wèn)題。有時(shí)候我們不喜歡傳統(tǒng)公司，是因?yàn)閭鹘y(tǒng)公司太慢了，不能跟上時(shí)代的潮流、滿(mǎn)足新一批客戶(hù)的需求。所以，我覺(jué)得與其討論是不是傳統(tǒng)公司，不如看一看這種模式是否有效率地滿(mǎn)足了這個(gè)市場(chǎng)的需求。

相對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的其他商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，Twilio的優(yōu)勢(shì)如下：

總結(jié)來(lái)說(shuō)，Twilio更具有彈性：它更快速上線，沒(méi)有先期投入，用多少付多少，可擴(kuò)展性也更強(qiáng)。注意這種彈性并不意味著毛利低，高盛曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)測(cè)算，相比買(mǎi)斷一個(gè)產(chǎn)品，其實(shí)SaaS或類(lèi)SaaS服務(wù)在折現(xiàn)回來(lái)以后，會(huì)更貴。

所以，Twilio和傳統(tǒng)公司最大的區(qū)別在于，Twilio會(huì)更注重通過(guò)客戶(hù)持續(xù)的使用來(lái)賺取更長(zhǎng)期的利益。換句話說(shuō)，Twilio商業(yè)模式的關(guān)鍵在于，盡可能地延長(zhǎng)客戶(hù)的生命周期，并在這個(gè)周期中先收回客戶(hù)獲取成本再賺取更多利潤(rùn)。

那么客戶(hù)獲取成本和留存率就成為了最重要的兩個(gè)指標(biāo)。

我們重點(diǎn)來(lái)看這兩個(gè)KPI，基礎(chǔ)收入指的是Twilio的中小企業(yè)客戶(hù)以及長(zhǎng)約客戶(hù)的收入總和，我們可以理解為T(mén)wilio的大部分銷(xiāo)售是針對(duì)產(chǎn)生基礎(chǔ)收入的客戶(hù)（基礎(chǔ)客戶(hù)）。2014年和2015年，Twilio每獲取一個(gè)基礎(chǔ)客戶(hù)分別需要5,120美金和4,860美金，分別需要1.76年和1.37年來(lái)收回。而SaaS公司的回收周期在2.5年左右，美國(guó)高成長(zhǎng)上市公司的回收周期是1.7年。Twilio的表現(xiàn)已經(jīng)都比這兩者要好。背后的原因正是Twilio在一個(gè)更加剛需的市場(chǎng)提供了更加容易被接受的產(chǎn)品服務(wù)模式。

我郵件詢(xún)問(wèn)了Twilio的IR部門(mén)Twilio平均一年客戶(hù)留存率。IR的答復(fù)是90%以上。由于這個(gè)公司的年報(bào)季報(bào)公布了許許多多諸如每季度用戶(hù)數(shù)、總收入、ARPU，同一客戶(hù)第二年消費(fèi)漲幅等各種數(shù)據(jù)，唯獨(dú)沒(méi)有公布每季度新客戶(hù)增加比例和客戶(hù)留存率。所以，我利用excel的模擬運(yùn)算表做了一個(gè)次測(cè)試。

這圖略有些宏偉，實(shí)在抱歉。如果有哪位看官感興趣，我可以和Z先生討論下，看如何分享給大家比較好。從最后模擬結(jié)果來(lái)看，Twilio的季度客戶(hù)留存為97%，季度客戶(hù)漲幅為12%。

所以從數(shù)據(jù)來(lái)看，Twilio目前的模式在面對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，是有效的。而這種有效其實(shí)代表了未來(lái)一種新的商業(yè)模式。Twilio的CEO，Jeff Lawson在一次SIGNAL大會(huì)中用樂(lè)高玩具來(lái)對(duì)比了未來(lái)的世界。在那個(gè)未來(lái)世界里面，每個(gè)公司既是一塊樂(lè)高玩具，又是一個(gè)玩樂(lè)高的人。公司將別的公司的產(chǎn)品和服務(wù)拼裝在自己的商業(yè)版圖中，而同時(shí)又把自己的業(yè)務(wù)封裝一個(gè)新的樂(lè)高玩具，方便別的公司來(lái)調(diào)用。我想這就是Twilio真正“不傳統(tǒng)”的地方。

我們?cè)賮?lái)看一下Twilio的打法。

Twilio在其招股書(shū)中羅列一下幾個(gè)戰(zhàn)略重點(diǎn)：

繼續(xù)擴(kuò)充其用戶(hù)案例，目前Twilio的用戶(hù)已經(jīng)涵蓋了醫(yī)療和可穿戴領(lǐng)域、自動(dòng)化監(jiān)控、企業(yè)通信、資產(chǎn)追蹤、汽車(chē)、安保和寬帶數(shù)據(jù)等領(lǐng)域

拓展海外市場(chǎng)，目前Twilio總部在舊金山，但在英國(guó)、愛(ài)沙尼亞、愛(ài)爾蘭、哥倫比亞、德國(guó)、香港和新加坡有分部，2016年相比2015年，Twilio的海外收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)80%

除新興創(chuàng)業(yè)公司和中小企業(yè)意外，拓展大型公司的客戶(hù)，目前的大客戶(hù)有：Nike、ING、可口可樂(lè)等等

Twilio的銷(xiāo)售策略有：

通過(guò)SIGNAL大會(huì)吸引中小型企業(yè)

通過(guò)自有天使基金投資增強(qiáng)公司粘性

通過(guò)Zendesk、Salesforce和Hubspot等新銳CRM公司獲取用戶(hù)，目前這些渠道提供了15%的銷(xiāo)售額

從定性的角度講，Twilio總體是注重品牌，高舉高打的打法。我覺(jué)得這也比較合理。目前Twilio在其目標(biāo)市場(chǎng)已經(jīng)基本抓住了頭部客戶(hù)，所以通過(guò)品牌戰(zhàn)略去抓長(zhǎng)尾的小客戶(hù)也比較容易。

我從財(cái)務(wù)模型的角度做了一些定量的驗(yàn)算：

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，Twilio目前甚至未來(lái)一年都仍處于虧損狀態(tài)，但是從歷史上看，Twilio的財(cái)務(wù)比率在逐年優(yōu)化。到2018年，隨著客戶(hù)累計(jì)數(shù)的不斷增多，相信公司的盈利情況會(huì)翻轉(zhuǎn)。2020年，Twilio可能是一個(gè)凈利潤(rùn)過(guò)一億美金的PaaS公司，而那時(shí)他大約是10萬(wàn)的客戶(hù)。（相當(dāng)于現(xiàn)在的3倍，據(jù)Twilio自身統(tǒng)計(jì)，全球共2千萬(wàn)開(kāi)發(fā)者，所以10萬(wàn)客戶(hù)大約是0.5%的市場(chǎng)占有率。）我自己的測(cè)算是，預(yù)計(jì)在2020年，Twilio的估值應(yīng)該在90億美金左右。

以上是我對(duì)Twilio的分析，雖然目前是打臉的狀態(tài)，但我還是會(huì)繼續(xù)去觀察這個(gè)公司，也希望在2020年，自己的預(yù)測(cè)可以應(yīng)驗(yàn)。不是因?yàn)槟軖甓嗌馘X(qián)，對(duì)于我們這些分析員來(lái)說(shuō)，最大的情懷，就是折一只小紙船放到歷史的長(zhǎng)河中，并在心中期望，紙船能漂流到那個(gè)遠(yuǎn)方。