這是自2014年阿里巴巴上市以來(lái)，華爾街最期待和熱捧的上市交易。在經(jīng)過(guò)近一年的籌備，Snapchat母公司Snap終于成功登陸紐交所。發(fā)行價(jià)17美元，開(kāi)盤(pán)24美元，報(bào)收24.51美元 ，首日交易飆升44%，以收盤(pán)價(jià)計(jì)算，Snap市值高達(dá)340億美元，成為僅次于Facebook的美國(guó)第二大社交網(wǎng)絡(luò)公司，而Twitter市值如今已經(jīng)跌到了110億美元左右。

雖然Snap總部并不在硅谷，而在娛樂(lè)之都洛杉磯，但從所處行業(yè)、創(chuàng)辦經(jīng)歷、業(yè)務(wù)模式、創(chuàng)始人以及對(duì)待資本的態(tài)度上，這家公司都是一副不折不扣的硅谷科技新貴派頭。這不是華爾街和資本市場(chǎng)通常喜歡的風(fēng)格，但這筆交易又是他們無(wú)法忽視的、不愿錯(cuò)過(guò)的大買(mǎi)賣(mài)。

Snap上市正趕上了美國(guó)股市連續(xù)創(chuàng)下新高的小陽(yáng)春。道指本周站上了21000點(diǎn)的歷史新高，過(guò)去一年穩(wěn)步上揚(yáng)了24%；納斯達(dá)克股指在過(guò)去半年一路飆升了28%。新總統(tǒng)特朗普的減稅承諾和美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期都推動(dòng)了資本市場(chǎng)的升溫。

更為重要的是，在經(jīng)歷了過(guò)去兩年科技IPO顯著放緩甚至停滯之后，如今已經(jīng)明顯回暖升溫的資本市場(chǎng)熱切期待著Snap能迎來(lái)靚麗的上市表現(xiàn)，為隨后的Uber、Airbnb、Pinterest等硅谷新貴登陸華爾街奠定良好的基礎(chǔ)。

因此，即便Snap帶著硅谷科技新貴特有的狂妄和傲氣，幾乎無(wú)視華爾街傳統(tǒng)的價(jià)格評(píng)判指標(biāo)和企業(yè)治理規(guī)范，資本市場(chǎng)依然以極大的熱情追捧這近三年來(lái)最大的新股上市，將這家創(chuàng)辦五年的移動(dòng)社交平臺(tái)推到了340億美元的天價(jià)。

華爾街對(duì)Snap的饑渴程度，以兩個(gè)傳統(tǒng)的衡量股價(jià)的指標(biāo)就可以看出來(lái)。市銷(xiāo)率是股票市值與營(yíng)收的比例，以發(fā)行價(jià)計(jì)算，Snap的市銷(xiāo)率高達(dá)67倍，成為了有史以來(lái)最為昂貴的新股。而另一個(gè)指標(biāo)市盈率(市值與盈利的比例)則根本就無(wú)法適用Snap，因?yàn)槿ツ闟nap巨額虧損了5.15億美元，擴(kuò)大了38%。

　　Snap IPO估值與其它科技公司對(duì)比

沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有效果。如果用Snap的市銷(xiāo)率對(duì)比此前上市的一些科技巨頭，就更能明白如今的華爾街是多么狂熱。被公認(rèn)上市時(shí)估值偏高的Twitter在2013年上市時(shí)的市銷(xiāo)率是44.8倍，F(xiàn)acebook和阿里巴巴在2012年和2014年上市時(shí)僅有28倍和19.8倍。

似乎隨著時(shí)間的推移，華爾街越來(lái)越折服于來(lái)自西海岸的年輕人，心甘情愿放棄自己傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)，去擁抱這些代表未來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)公司，無(wú)論未來(lái)是否會(huì)到來(lái)。相比之下，亞馬遜和谷歌這兩大科技巨頭，在1997年和2004年被華爾街廣泛看好的時(shí)候，市銷(xiāo)率還只有19.1倍和16倍。

而三十年前的微軟，剛剛推出首款Windows零售版操作系統(tǒng)，上市時(shí)的市銷(xiāo)率更是只有可憐的3.7倍。猜猜現(xiàn)在的蘋(píng)果市銷(xiāo)率是多少倍？按照2016財(cái)年的營(yíng)收計(jì)算，不到3.5倍。盡管市值高達(dá)7290億美元，但按照市銷(xiāo)率和市盈率衡量，蘋(píng)果的股價(jià)可以算無(wú)比低廉。

比起他們之前的先輩，如今的硅谷新貴們，似乎更加不在乎華爾街固有的規(guī)范和傳統(tǒng)，而一次次最終妥協(xié)的依然還是華爾街。此次Snap發(fā)行的新股是沒(méi)有投票權(quán)的，這意味著無(wú)論投資者購(gòu)買(mǎi)多少股權(quán)，都無(wú)法影響到Snap的公司決策。兩位創(chuàng)始人以43.6%的實(shí)際持股卻掌握了88.6%的投票權(quán)。

這種無(wú)視傳統(tǒng)股東權(quán)益的分類股權(quán)結(jié)構(gòu)如今越來(lái)越得到硅谷科技公司的青睞。2012年谷歌對(duì)自己的上市股票進(jìn)行了分類改組之后，隨后的Facebook、Linkedin紛紛效仿，以確保創(chuàng)始人對(duì)上市公司的絕對(duì)控制權(quán)。

科技公司采取如此獨(dú)裁專制的措施并非沒(méi)有緣由。蘋(píng)果聯(lián)合創(chuàng)始人喬布斯早前在公司上市后被董事會(huì)排擠出局，“華爾街之狼”卡爾·伊坎(Carl Icahn)多次大舉收購(gòu)流通股發(fā)動(dòng)委托書(shū)之爭(zhēng)逼迫科技公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，甚至導(dǎo)致通訊巨人摩托羅拉分崩離析。

可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)的Uber、Airbnb以及更多的硅谷新貴上市時(shí)，他們的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都會(huì)通過(guò)這種不平等的方式，將公司的控制權(quán)牢牢地掌握在自己手里。而投資者只能扮演著財(cái)務(wù)投資者的角色，除了拋售股票和分紅得到經(jīng)濟(jì)利益，對(duì)上市公司的治理毫無(wú)話語(yǔ)權(quán)。

幾乎無(wú)條件接受了Snap瘋狂的估值、巨額的虧損、專制的股權(quán)結(jié)構(gòu)，那么華爾街到底看重了Snap的什么？

年輕人和他們背后的巨大廣告市場(chǎng)。Snap是一家完全專注于青少年用戶的移動(dòng)社交平臺(tái)，而這個(gè)主要在2000年之后出生的群體則是廣告主最為看重的目標(biāo)人群。按照招股書(shū)公布的數(shù)據(jù)，去年年底，Snap的日活躍用戶數(shù)約為1.58億人，每用戶每天使用超過(guò)18次。

巨大的用戶群和超高的用戶粘性帶來(lái)了巨大的廣告價(jià)值。和中國(guó)青少年一樣，美國(guó)青少年看電視和電腦上網(wǎng)的時(shí)間越來(lái)越少，更青睞于手中的智能手機(jī)；廣告主要觸及這些“千禧年一代”人群，就必須投放到他們所常用的移動(dòng)廣告，尤其是移動(dòng)視頻廣告。

Snap去年?duì)I收增長(zhǎng)超過(guò)六倍，達(dá)到4.05億美元，其中98%來(lái)自于廣告。能在未來(lái)獲得多大的廣告營(yíng)收，決定了Snap的股價(jià)能夠走多高。IDC的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2020年全球廣告市場(chǎng)規(guī)模將從去年的6520億美元增長(zhǎng)到7670億美元，移動(dòng)廣告營(yíng)收從去年的660億美元增長(zhǎng)到超過(guò)2000億美元。如果Snap可以繼續(xù)保持自己的競(jìng)爭(zhēng)力，那么他們的營(yíng)收還有巨大的增長(zhǎng)空間。

不過(guò)，在Snap上市過(guò)程中，談?wù)撟疃嗟膯?wèn)題并不是其估值過(guò)高，而是Snap的未來(lái)用戶增長(zhǎng)前景：他們會(huì)繼續(xù)成長(zhǎng)為Facebook那樣地位穩(wěn)固的社交巨頭，還是會(huì)像Twitter一樣陷入增長(zhǎng)困境。

　　Snap每季度平均日活用戶數(shù)（單位：百萬(wàn)）

在過(guò)去一個(gè)季度，Snap的日活用戶增長(zhǎng)了3.2%，已經(jīng)較前兩年有了明顯放緩的趨勢(shì)。此外，在國(guó)際市場(chǎng)，Snap的擴(kuò)張也并不順利。對(duì)比Facebook和Twitter上市前一季度，當(dāng)時(shí)兩大社交巨頭的日活用戶增速則是5.7%和6.9%。而且，當(dāng)時(shí)Facebook的日活已經(jīng)是4.83億的規(guī)模。

Facebook就是Snap的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。過(guò)去幾年，F(xiàn)acebook一直在孜孜不倦地“致敬式圍剿”Snapchat，旗下兩大平臺(tái)Facebook和Instagram不斷推出功能相似的同質(zhì)化產(chǎn)品，試圖將Snap的用戶挖回自己的平臺(tái)，尤其是與Snap用戶群高度重合的Instagram。近期Snap用戶增長(zhǎng)明顯放緩的預(yù)警信號(hào)，正是在Instagram推出Stories功能之后出現(xiàn)的。

相比較Facebook和Instagram，Snap最大的賣(mài)點(diǎn)“閱后即焚”也可能成為未來(lái)的缺陷，沒(méi)有歷史記錄也就意味著沒(méi)有用戶回憶。如果喜新厭舊的青少年群體發(fā)現(xiàn)Instagram或是其他更有趣的新平臺(tái)，那么離開(kāi)Snapchat也沒(méi)有多大的負(fù)擔(dān)。

或許未來(lái)一年，Snap股價(jià)會(huì)從上市的高位回落，但這并不可怕。在過(guò)去的幾年時(shí)間內(nèi)，無(wú)論是Facebook、阿里巴巴這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還是Twitter、Groupon、Zygna這樣的中小公司，都在上市第一年跌破發(fā)行價(jià)，但最終的股價(jià)表現(xiàn)還是會(huì)以公司基本面和增長(zhǎng)表現(xiàn)為基礎(chǔ)。

Snap會(huì)是新的Facebook，還是又一個(gè)Twitter？這個(gè)問(wèn)題只有時(shí)間才能判斷。但已經(jīng)數(shù)年未見(jiàn)硅谷科技新貴上市的華爾街，早已饑渴難耐，無(wú)論Snap未來(lái)走向如何，是骨頭還是肉，顧不上多想，先咬了再說(shuō)。