會(huì)議簡(jiǎn)介

美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)有12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，除了監(jiān)管儲(chǔ)備區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，每一個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行都有自己的研究部門(mén)。美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)總共雇傭了將近一千位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，應(yīng)該是世界上經(jīng)濟(jì)研究實(shí)力最雄厚的機(jī)構(gòu)。同時(shí)，每一個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行都會(huì)結(jié)合所管理的聯(lián)邦儲(chǔ)備區(qū)來(lái)有專(zhuān)門(mén)的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)。比如紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，國(guó)際金融體系的研究深刻，芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)于美國(guó)的制造業(yè)研究頗多，明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)于美國(guó)的農(nóng)業(yè)研究是專(zhuān)長(zhǎng)，舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)于科技發(fā)展，房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)等等有很多研究。位于中部的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)則是理論研究重鎮(zhèn)，對(duì)于貨幣主義的研究非常系統(tǒng)，而且也是美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)中提供大量權(quán)威數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)。

達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(美國(guó)第11 聯(lián)邦儲(chǔ)備區(qū))和堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(第10聯(lián)邦儲(chǔ)備區(qū))管理的區(qū)域內(nèi)包括德克薩斯州，俄克拉荷馬州，懷俄明州，內(nèi)布拉斯加州，科羅拉多州等11個(gè)州，都是美國(guó)傳統(tǒng)的石油和天然氣生產(chǎn)區(qū)域。因此，每年這兩個(gè)聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)聯(lián)合主辦一次能源和經(jīng)濟(jì)發(fā)展研討會(huì)。地點(diǎn)今年在達(dá)拉斯，過(guò)去曾經(jīng)在休斯頓，俄克拉荷馬市舉辦，明年將會(huì)在科羅拉多州丹佛市。值得一提的是這些州都屬于傳統(tǒng)的共和黨“紅州”票倉(cāng)。歷史上的共和黨人：兩位布什總統(tǒng)，艾森豪威爾總統(tǒng)，福特總統(tǒng)，切尼副總統(tǒng)等都來(lái)自這個(gè)區(qū)域。

(美國(guó)十二個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備區(qū)圖示，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wikipedia)

參會(huì)人員除了美聯(lián)儲(chǔ)高管，也邀請(qǐng)歐美了各大金融機(jī)構(gòu)，投資基金，航空公司，能源開(kāi)采，運(yùn)輸，冶煉企業(yè)，能源部，能源信息署，大學(xué)研究人員等等。今年的會(huì)議，除了達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁開(kāi)普蘭發(fā)表主題演講以外，關(guān)于全球能源市場(chǎng)，頁(yè)巖油，能源貿(mào)易，原油開(kāi)采運(yùn)輸?shù)鹊扔卸鄠€(gè)主題討論。下面根據(jù)筆者的筆記，介紹一些會(huì)議的主要觀點(diǎn)。

加息和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的討論

美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議，自然會(huì)討論貨幣政策。美國(guó)中部各州的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行傳統(tǒng)上偏鷹派，和東西海岸的聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)格非常不同。東西海岸聯(lián)儲(chǔ)服務(wù)的企業(yè)有大量金融資本，相對(duì)而言偏重鴿派，希望貨幣政策寬松為主。中部各州的服務(wù)企業(yè)有大量制造業(yè)，能源，農(nóng)業(yè)等等，他們相對(duì)推崇強(qiáng)勢(shì)美元，不太希望貨幣政策過(guò)于寬松。過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)議(FOMC)上，對(duì)于量化寬松，零利率等投票反對(duì)的絕大多數(shù)來(lái)自于中部各個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。記得達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的前任總裁費(fèi)雪，堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)總裁霍音格在很多場(chǎng)合都會(huì)表達(dá)對(duì)于過(guò)于寬松的貨幣政策的反對(duì)意見(jiàn)。2011年霍音格退休的時(shí)候，整個(gè)金融市場(chǎng)都感嘆不已，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)失去了一個(gè)有原則的鷹派人物，退出量化寬松越發(fā)遙遙無(wú)期。2015年接任達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的凱普蘭的觀點(diǎn)相對(duì)中性，更為接近市場(chǎng)。他曾經(jīng)在哈佛大學(xué)擔(dān)任教授十年，之前也在高盛工作過(guò)二十多年，擔(dān)任副主席。筆者認(rèn)為他對(duì)于金融市場(chǎng)的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)是美聯(lián)儲(chǔ)高官中非常難得的一位。

凱普蘭總裁的演講涵蓋了很多方面。首先，他提出過(guò)去數(shù)年的原油市場(chǎng)大跌以后，導(dǎo)致市場(chǎng)形成了一個(gè)低油價(jià)的預(yù)期。這樣的預(yù)期對(duì)于油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)的考慮不足，有可能是一種市場(chǎng)隱患。關(guān)于貨幣政策，他談到自從美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息周期以來(lái)，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)上升到2%。而美國(guó)十年期國(guó)債利率今年極為平穩(wěn)，在2.5%和3.1%之間波動(dòng)，國(guó)債利率曲線扁平化非常明顯。

(美國(guó)十年期國(guó)債和三個(gè)月國(guó)債利率差，1959-2018，數(shù)據(jù)來(lái)源：紐約聯(lián)儲(chǔ))

過(guò)去幾十年的經(jīng)驗(yàn)證明了國(guó)債曲線逆轉(zhuǎn)是預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的很好的指標(biāo)?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)6次加息以后，國(guó)債曲線接近扁平。紐約聯(lián)儲(chǔ)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率模型顯示今后十二個(gè)月的衰退概率不斷上升，目前到了14.6%。

美國(guó)今后12個(gè)月發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率，更新于9月5日，數(shù)據(jù)來(lái)源：紐約聯(lián)儲(chǔ)

凱普蘭認(rèn)為需要高度關(guān)注利率曲線變化。他認(rèn)為如果繼續(xù)扁平化，他會(huì)非常擔(dān)憂。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)目前的加息節(jié)奏，如果再加息三次，每次25個(gè)基點(diǎn)，如果十年期利率不變，就有可能出現(xiàn)利率曲線倒置。也就是說(shuō)，目前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息，避免出現(xiàn)倒掛的上限是再加三次。

最后，他也提到美國(guó)今年開(kāi)始大規(guī)模減稅，這個(gè)財(cái)政政策的刺激作用在2019年將會(huì)達(dá)到峰值，然后在2020年開(kāi)始減弱。加上人口老齡化，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是2020年以后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難繼續(xù)維持像目前情況的高速增長(zhǎng)。

美國(guó)和全球能源供求的探討

美國(guó)能源信息署主任琳達(dá)·卡普阿諾，花旗銀行首席商品研究員莫斯，世界銀行能源研究部負(fù)責(zé)人巴菲斯對(duì)于這個(gè)主題進(jìn)行了非常詳細(xì)的解讀與預(yù)測(cè)。前幾年新能源汽車(chē)將會(huì)取代傳統(tǒng)汽車(chē)，導(dǎo)致原油需求大幅降低的言論很多。這幾位專(zhuān)家的分析極為客觀嚴(yán)謹(jǐn)，基本上駁斥了新能源汽車(chē)沖擊原油供求的假設(shè)。他們的核心觀點(diǎn)是原油過(guò)去幾年的供應(yīng)過(guò)剩已經(jīng)成為歷史。歐佩克的產(chǎn)能整體平衡，美國(guó)，加拿大，巴西的原油產(chǎn)量增加將會(huì)彌補(bǔ)伊朗，委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量減少。從需要端來(lái)看，中國(guó)，印度，美國(guó)是能源需求增長(zhǎng)的主要來(lái)源。中國(guó)的能源需求增速在2015年見(jiàn)頂，印度的需求增速很高，但是起點(diǎn)比較低。綜合來(lái)看，目前的價(jià)格是供求均衡的一個(gè)價(jià)位。

(美國(guó)能源信息署卡布阿諾：預(yù)計(jì)2019年的原油產(chǎn)量增長(zhǎng)幾乎都來(lái)自于美國(guó)，加拿大，和巴西)

有意思的是，莫斯提到由于美國(guó)在全球原油市場(chǎng)的交易份額從12%上升到了目前的18%，實(shí)際上美元在原油市場(chǎng)的交易地位得到提高。中東各國(guó)這幾年收到原油價(jià)格下跌的影響，出現(xiàn)貿(mào)易順差不斷下降，石油美元的供應(yīng)減少。他認(rèn)為這是全球新興市場(chǎng)國(guó)家美元短缺的重要原因。當(dāng)然，如果中東局勢(shì)惡化，原油價(jià)格有可能大幅上升，這個(gè)對(duì)于從事原油出口的新興市場(chǎng)國(guó)家是個(gè)很好的發(fā)展，但是對(duì)于需要進(jìn)口原油的新興市場(chǎng)國(guó)家的流動(dòng)性負(fù)面影響也會(huì)很大。

(花旗銀行莫斯：處于脆弱的時(shí)代，我們不應(yīng)該思考穩(wěn)定)

與此觀點(diǎn)不同的是世界銀行的巴菲斯。他負(fù)責(zé)在世界銀行研究全球能源市場(chǎng)。他回顧全球原油市場(chǎng)的過(guò)去60多年的大周期，認(rèn)為每三十年是一個(gè)由亂而治的周期。比如60年代到70年代的原油暴漲暴跌，導(dǎo)致80年代到90年代的整體平穩(wěn)。千禧年以來(lái)，原油市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)的兩次大熊市，歷史罕見(jiàn)。世界銀行的觀點(diǎn)是原油市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，特別是美國(guó)，加拿大的巨額原油產(chǎn)能給全球提供了穩(wěn)定劑。隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，交通需求的能源還會(huì)穩(wěn)步上升，所以世界銀行認(rèn)為今后二十年將會(huì)是油價(jià)整體平穩(wěn)的二十年，在60到80美元一桶上下區(qū)間波動(dòng)?？梢哉f(shuō)，這兩派觀點(diǎn)，未來(lái)幾年原油價(jià)格是脆弱還是穩(wěn)定，在會(huì)場(chǎng)有很多爭(zhēng)論。

關(guān)于新能源，特別是特斯拉等電動(dòng)汽車(chē)的不斷推廣，會(huì)場(chǎng)有很多提問(wèn)和回答討論。整體結(jié)論是作為1-2%的電動(dòng)車(chē)很難有對(duì)于能源市場(chǎng)嚴(yán)格意義上的沖擊。關(guān)于需求端，更多的討論圍繞著全球新興市場(chǎng)國(guó)家的能源利用率偏低的問(wèn)題進(jìn)行了討論。比如從勞動(dòng)產(chǎn)出來(lái)看，俄羅斯，中國(guó)，印度都是工業(yè)生產(chǎn)中能源利用有效性偏低的國(guó)家，而美國(guó)，加拿大，歐盟國(guó)家的能源利用有效性非常高，單位產(chǎn)出能源消耗絕對(duì)值已經(jīng)逐年降低。因此，中長(zhǎng)期的需求增長(zhǎng)將會(huì)很大程度上取決于新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的整體能源需求將會(huì)減少。

全球貿(mào)易爭(zhēng)端的討論

能源市場(chǎng)是個(gè)高度國(guó)際化的市場(chǎng)，因此，貿(mào)易摩擦也是會(huì)議的一大討論話題?，F(xiàn)場(chǎng)的一位原油管道運(yùn)輸公司的首席執(zhí)行官就提到關(guān)稅增加對(duì)于他的公司的巨大負(fù)面影響。他的公司在去年從中國(guó)訂購(gòu)了鋼板用于建設(shè)輸油管道，在今年二季度鋼板到貨的時(shí)候，由于關(guān)稅突然上升，他們需要額外支付4千萬(wàn)美元的稅負(fù)，導(dǎo)致公司二季度業(yè)績(jī)不佳。他呼吁國(guó)會(huì)召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)，避免貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)于管道行業(yè)的影響。

美國(guó)剛剛和墨西哥達(dá)成了貿(mào)易協(xié)議，大會(huì)的分析也認(rèn)為這個(gè)非常有必要，因?yàn)槟鞲绾兔绹?guó)的貿(mào)易一體化，給美國(guó)提供了大量就業(yè)機(jī)會(huì)。對(duì)于歐盟而言，與美國(guó)的貿(mào)易摩擦將會(huì)在近期解決，因?yàn)椴簧婕凹夹g(shù)轉(zhuǎn)讓等問(wèn)題。但是和中國(guó)的貿(mào)易爭(zhēng)端涉及到知識(shí)產(chǎn)權(quán)，技術(shù)轉(zhuǎn)讓等等，對(duì)于美國(guó)的就業(yè)是負(fù)面影響，因此和中國(guó)的貿(mào)易協(xié)商還需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

比較新的一個(gè)觀點(diǎn)是，由于貿(mào)易爭(zhēng)端，導(dǎo)致全球關(guān)稅上升，這個(gè)情況是目前美元升值的三大原因之一(其他兩個(gè)傳統(tǒng)原因是美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng))。而美元升值對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的負(fù)面影響遠(yuǎn)大于對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，原因是新興市場(chǎng)借入美元債務(wù)太多，目前陷入了外匯不匹配的兩難境地。由于這三個(gè)原因的存在，美元有可能繼續(xù)升值，結(jié)合原油價(jià)格上升，對(duì)于需要進(jìn)口原油的新興市場(chǎng)國(guó)家有很大挑戰(zhàn)。

其他議題

會(huì)議的地點(diǎn)是德克薩斯州，當(dāng)然也有關(guān)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的討論。目前德州的經(jīng)濟(jì)在全美領(lǐng)先，失業(yè)率目前是2.8%，屬于最近40年的低位。當(dāng)?shù)芈?lián)儲(chǔ)官員也強(qiáng)調(diào)德州的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)不只是靠原油價(jià)格增長(zhǎng)。目前能源行業(yè)在德州的經(jīng)濟(jì)中占比已經(jīng)低于10%。德州現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)除了能源業(yè)，新增就業(yè)來(lái)之于科技，教育，醫(yī)療，飛機(jī)制造，航天業(yè)，服務(wù)等等多元化產(chǎn)業(yè)。

德州傳統(tǒng)上除了大量能源公司的總部，也有美國(guó)電報(bào)電話公司，美國(guó)航空公司等等的總部，是美國(guó)出口規(guī)模最大的州。最近十年有大量企業(yè)總部和居民搬入，比如豐田汽車(chē)的北美總部從加州搬遷到德州。他們對(duì)于房地產(chǎn)的需求極為旺盛。在會(huì)場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)也討論了房地產(chǎn)貸款對(duì)于他們的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很有幫助。特別是德州首府奧斯汀，有大量加州的科技企業(yè)逃離加州，搬到這里。即使大量建設(shè)房屋，奧斯丁的房屋可供應(yīng)存貨只有2.5個(gè)月，遠(yuǎn)低于一般認(rèn)為的健康水平6個(gè)月存貨。

(德州奧斯丁新建房許可證發(fā)放大量增加，數(shù)據(jù)來(lái)源：達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ))

整體而言，這一次美聯(lián)儲(chǔ)的能源與經(jīng)濟(jì)大會(huì)干貨滿滿。對(duì)于參會(huì)人員來(lái)說(shuō)，了解原油市場(chǎng)面臨的價(jià)格大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)很重要;對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和收益率曲線的信號(hào)觀察;以及對(duì)于美國(guó)中南部經(jīng)濟(jì)區(qū)域的發(fā)展投資機(jī)會(huì)都收獲巨大。匯盛金融歡迎讀者和我們聯(lián)系，了解美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展第一手信息，探討具體的投資機(jī)會(huì)。