美國當(dāng)?shù)貢r間9月19日,備受矚目的中國電商巨頭阿里巴巴集團在紐約證券交易所(NYSE)正式掛牌交易。以92.7美元的開盤價計算,總股本24.66億股的阿里巴巴市值達到2285億美元,在創(chuàng)下美股有史以來最大IPO(首次公開募股)記錄的同時,也一舉成為全球第二、中國第一大互聯(lián)網(wǎng)公司。在人們津津樂道于阿里巴巴的成功之道與光明未來時,這家在中國本土成長起來的公司上市后將受到怎樣的監(jiān)管同樣值得關(guān)注。

信息披露首當(dāng)其沖

阿里巴巴在正式掛牌交易前曾轉(zhuǎn)戰(zhàn)于美國數(shù)個城市進行路演。此舉除了起到向投資者推廣、宣傳的作用,更重要的意義在于滿足信息披露要求。實際上,信息披露并非僅僅針對已經(jīng)在美國上市的公司,從決定在美國上市那一刻起,任何公司都要做好面對嚴(yán)格信息披露要求的準(zhǔn)備。

美國證券監(jiān)管一直以歷史悠久與嚴(yán)格著稱。早在20世紀(jì)初,美國國會就分別通過了《1933年證券法》和《1934年證券交易法》,并于1934年設(shè)立了美國證券交易委員會(簡稱SEC),開始對證券市場實行全面監(jiān)管。

繼《1933年證券法》將信息披露制度確立為美國證券法律的基石之后,隨后的《1934年證券交易法》進一步將其完善并細化為公開原則,SEC則負責(zé)公開原則的監(jiān)督實施。《2000年公平披露規(guī)則》將信息披露中的選擇性信息披露加以限制,進一步強調(diào)信息披露的公開性。

自《2002年上市公司會計改革和投資者保護法案》(《薩班斯法案》)生效以來,美國上市企業(yè)無不積極完善自身公司治理結(jié)構(gòu)以及信息披露體制以應(yīng)對該法案的挑戰(zhàn)。同時,法案在頒布時并未提出具體的適用豁免。這意味著所有在美國上市的公司,包括美國以外的公司,都必須遵守該法案,阿里巴巴自然也不例外。

上市公司如果不能達到法案要求,其所受限制將視違規(guī)情況而定,輕則股價下跌,重則將被追究刑事責(zé)任以及從股市上摘牌,陷入集團訴訟等艱難境地。中國企業(yè)面臨《薩班斯法案》最大的挑戰(zhàn)便是法案中公認(rèn)最嚴(yán)苛、最復(fù)雜、執(zhí)行成本最高的404條款。該條款規(guī)定,在美上市企業(yè)必須建立內(nèi)部控制體系,包括控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息溝通和監(jiān)督五個部分。內(nèi)部控制活動的記錄不僅要細化到諸如產(chǎn)品付款時間之類的細節(jié),而且對重大缺陷都必須予以披露。

誠如阿里巴巴集團創(chuàng)始人、董事局主席馬云所言,此次上市交易融到的不是錢,而是客戶及投資者的信任?；貓筮@種信任不僅需要公司業(yè)績,更需要經(jīng)營過程中及時、完整、有效的信息披露。

投資者利益受重視

如果說信息披露是從監(jiān)管者的角度對上市公司提出的要求,那么對投資者利益保護的強調(diào)則是從消費者的角度對上市公司提出的要求。美國證券法中有一系列重視投資者利益保護的舉措。

例如,針對內(nèi)幕交易,SEC擁有高效運作機制,在案件尚在發(fā)酵期就施以重罰。美國監(jiān)管機構(gòu)對內(nèi)幕交易者(包括自然人和法人)的處罰可達10萬至250萬美元不等。并且,SEC認(rèn)定內(nèi)幕交易的方法是“辯方舉證”,即“舉證責(zé)任倒置”。如果被告(上市公司)不能自證清白,就將承擔(dān)應(yīng)有的法律責(zé)任。

鑒于投資者相對于上市公司的弱勢地位,美國證券法規(guī)定了證券集團訴訟制度。當(dāng)投資者認(rèn)為自己以及與自己相同地位的投資者的權(quán)利受到損害時,可以要求法院以證券集團訴訟的形式受理案件。證券集團訴訟不僅是投資者獲得司法救濟的一項法定權(quán)利,更是一種對違法上市公司進行威懾的私人執(zhí)法工具。盡管集團訴訟制度因可能被濫用一直伴有爭議,但其仍然是美國證券法保護投資者利益的必要途徑。

此外,2007年的次貸危機催生了美國歷史上最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管改革法案(《金融改革與投資者保護法案》),該法案將包括證券市場投資者在內(nèi)的金融消費者的利益放在第一位。為落實這一目標(biāo),美國特別建立了投資者咨詢委員會、投資者利益代表人辦公室、申訴專員等相關(guān)機構(gòu)并出臺強化SEC調(diào)查權(quán)等相關(guān)規(guī)則。

該法案從硬件、軟件兩方面入手,就投資者保護與證券監(jiān)管的完善作了既有框架性特點又有可操作性內(nèi)容的規(guī)定。從動態(tài)司法角度來看,法案使監(jiān)管者、金融消費者、金融機構(gòu)的聯(lián)系大大加強。投資者通過投資者利益代表人、申訴專員來深度影響SEC的監(jiān)管行為,SEC通過更高的義務(wù)要求而使經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)銷商、投資顧問盡可能為投資者利益著想。

嚴(yán)格監(jiān)管倒逼發(fā)展

面對監(jiān)管機構(gòu)的嚴(yán)苛要求和投資者利益保障的完善機制,作為一家非美國本土公司,阿里巴巴要承受的壓力可想而知。盡管如此,從長遠來看,對于一家放眼全球的現(xiàn)代企業(yè),嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境何嘗不是阿里巴巴成長所需要的土壤。

SEC的政府監(jiān)管和NYSE的自律監(jiān)管對公司的治理要求可以促使阿里巴巴提升治理結(jié)構(gòu)和管理水平,提高公司透明度,有利于公司經(jīng)營的規(guī)范化。投資者的“吹毛求疵”能夠強化阿里巴巴的責(zé)任意識和風(fēng)險意識,而集團訴訟制度又像始終懸在阿里巴巴頭頂上的達摩克利斯之劍,促使公司營運有序、穩(wěn)定、健康。

因此,除了獲得巨額資金支持,提升公司品牌價值等顯性優(yōu)勢外,阿里巴巴在美上市的意義更在于未來在美國資本監(jiān)管環(huán)境中的發(fā)展。阿里巴巴不是第一家,也不會是最后一家在美上市的中國公司,但卻是目前國際資本市場最引人注目的中國公司。其在美國資本市場的生長軌跡將為未來更多走出去的中國企業(yè)提供范本和經(jīng)驗。從這個意義上講,更強的監(jiān)管要求對阿里巴巴是挑戰(zhàn),更是機遇。