全球5G 商用節(jié)奏或分化，國(guó)內(nèi)5G 推進(jìn)加快，年內(nèi)發(fā)牌可能性加大：從全球看，美國(guó)、日本、韓國(guó)和中國(guó)運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)仍處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，歐洲運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)則普遍有相近幅度的下滑。排除5G 應(yīng)用尚未成熟的因素，財(cái)務(wù)考量是西方運(yùn)營(yíng)商5G商用節(jié)奏的關(guān)鍵，美日韓及中國(guó)運(yùn)營(yíng)商受消費(fèi)能力和政策驅(qū)動(dòng)，商用推進(jìn)更為積極。受政策驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)5G 推進(jìn)速度已明顯加快，這與2008 年金融危機(jī)時(shí)期通過4G 拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法頗為相似。我們判斷Q3 或年內(nèi)頻譜分配的可能性越來越高，2019 年上半年有可能啟動(dòng)一二線城市5G 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隨著2019年下半年5G 終端相繼上市，2020 年可進(jìn)入規(guī)模商用階段，當(dāng)然5G 強(qiáng)相關(guān)的應(yīng)用仍然滯后，初期推動(dòng)仍靠手機(jī)及運(yùn)營(yíng)商資費(fèi)套餐優(yōu)惠的刺激。

國(guó)內(nèi)5G 頻譜分配方案：頻譜分配說法不一，基本集中在2.6G、4.8G 頻段各100M，3.4G-3.6G 頻段共200M。至于電信和聯(lián)通是否會(huì)共享站址資源，目前時(shí)點(diǎn)看可能性比較小。但中國(guó)鐵塔最近和電力、廣電洽談?wù)局饭蚕恚云诮档?G 的站址投資成本。

國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商組網(wǎng)方式選擇：組網(wǎng)方式上，三大運(yùn)營(yíng)商公開的說法是NSA(非獨(dú)立組網(wǎng))、SA(獨(dú)立組網(wǎng))未定，但從各渠道了解的情況看，至少兩家運(yùn)營(yíng)商采用SA 的可能性比較大。當(dāng)然NSA 標(biāo)準(zhǔn)確立早，驗(yàn)證比較充分，建網(wǎng)成本也低，但不利于長(zhǎng)期演進(jìn);SA 標(biāo)準(zhǔn)今年6 月剛剛鎖定，測(cè)試驗(yàn)證尚不夠充分，建網(wǎng)成本也高，但利于長(zhǎng)期演進(jìn)，最終的建網(wǎng)策略則取決于運(yùn)營(yíng)商在長(zhǎng)期戰(zhàn)略和短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)上的平衡。

國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)容量是廠商發(fā)展重要根基，外部發(fā)展環(huán)境各類風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注：中國(guó)5G 推進(jìn)在政策層表現(xiàn)積極，大市場(chǎng)容量是國(guó)產(chǎn)廠商的重要發(fā)展根基。在海外市場(chǎng)，8 月23 日，華為澳洲分公司發(fā)文稱，澳大利亞政府以政治原因禁止華為、中興參與澳大利亞5G 的建設(shè)，而美國(guó)也出于國(guó)家安全考慮，早期已建議運(yùn)營(yíng)商不要使用中國(guó)的5G 設(shè)備，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)及其他國(guó)家的影響。事實(shí)上，歐盟新推的GDPR(通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例)也提高了歐盟的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)增加。

5G 產(chǎn)業(yè)鏈和廠商格局：

1)主設(shè)備商主要是華為、愛立信、諾基亞、中興、三星。其中三星在4G 時(shí)代從初期的激進(jìn)擴(kuò)張到最終收縮至韓國(guó)之后，5G 時(shí)代又有重新發(fā)力之勢(shì)，勢(shì)必會(huì)在局部市場(chǎng)搶占中國(guó)設(shè)備商的份額。中興通訊在管理層改組、設(shè)立由美方介入的合規(guī)委員會(huì)之后，政策風(fēng)險(xiǎn)基本解除，但考慮到供應(yīng)和訂單中斷導(dǎo)致的業(yè)務(wù)不連續(xù)、以及通信設(shè)備行業(yè)收入確認(rèn)存在較大滯后性的特點(diǎn)，我們判斷業(yè)績(jī)上仍存在較大的不確定。

2)5G 建設(shè)、傳輸先行是業(yè)界的普遍共識(shí)，支撐烽火通信等光傳輸廠商成為相對(duì)穩(wěn)健的標(biāo)的，長(zhǎng)期確定性較高。根據(jù)中報(bào)披露，在三大運(yùn)營(yíng)商資本開支走低的背景下，烽火通信公司依然保持收入穩(wěn)健增長(zhǎng)和利潤(rùn)的正向增長(zhǎng)及穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，未來隨著行業(yè)景氣度回升，公司進(jìn)一步增長(zhǎng)可期。

3)5G 基站側(cè)PA 的供應(yīng)商主要還是NXP(原Freescale 射頻部門)、英飛凌、建廣(收購(gòu)的原NXP 射頻部門)等，手機(jī)側(cè)主要是Skyworks、Qorvo 等傳統(tǒng)PA 廠商，高通在5G 階段的力度也較大。

4)終端組件、天饋、小基站、光模塊等因?yàn)閿?shù)量大、規(guī)格相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，成為部分國(guó)內(nèi)廠商5G 布局的方向。比如飛榮達(dá)通過收購(gòu)布局5G 產(chǎn)業(yè)鏈，麥捷科技進(jìn)入華為供應(yīng)鏈等，引起市場(chǎng)關(guān)注。劍橋科技、日海智能等也都努力在5G 小基站上有所作為。