對于老謀深算的周鴻祎來說,選擇退市私有化僅僅是受到了“暴風(fēng)科技(300431,咨詢)”的誘惑?
顯然不是。畢竟,完成私有化到A股上市的過程少則一年,多則兩年,這么長時間之后,A股牛市是否還保持著誰也說不準(zhǔn)。
那么,周鴻祎究竟想干嘛?分析人士認(rèn)為,360退市之后,并不會整體上市,而是把智能手機、智能硬件等新興業(yè)務(wù)剝離出來,將安全業(yè)務(wù)作為主體在A股上市,為360開拓新業(yè)務(wù)提供“彈藥”。
當(dāng)初跟風(fēng)“留洋”赴美上市的企業(yè)如今又流行“回娘家”了。
北京時間6月18日晚間,奇虎360(下稱“360”)宣布董事會收到創(chuàng)始人周鴻祎的一份不具約束力的提案,該提案宣布奇虎360將與中信證券(600030,咨詢)、華興資本、紅杉資本3家機構(gòu)一起聯(lián)合收購其所有流通在外的股份,每股ADS報價為77美元。該價格相對于2015年6月16日360的收盤價有16.6%的溢價,相對于過去30個交易日收盤價的算術(shù)平均價有32.7%的溢價。
此舉意味著360將退市私有化。對于360為什么私有化?周鴻祎在當(dāng)天的一封內(nèi)部郵件中這樣解釋:360目前80億美元的市值,并未充分體現(xiàn)360的公司價值。
受此消息影響,奇虎盤前大漲,報74.06美元,漲幅達12.13%,360公司市值一度超過90億美元。
在業(yè)內(nèi)人士看來,目前A股估值遠高于美股,且美國市場還將面臨著更嚴(yán)格的監(jiān)管,這也是眾多赴美上市企業(yè)最近紛紛私有化的原因。
數(shù)據(jù)顯示,今年4月以來,已有16家在美國上市的中概股公司收到了私有化要約,謀求回歸國內(nèi)A股上市,其中6月份達到10家。
不過,需要說明的一點是,之前宣布和計劃私有化的中概股公司多數(shù)是小盤,360的體量雖不及BAT(百度、阿里巴巴、騰訊),但在中概股中也算體量中等偏上的,同時也是這波私有化浪潮中,市值最大的一家。
市值遭低估
“為了360未來更好的發(fā)展,老齊(360總裁齊向東)和我經(jīng)過審慎思考,決定啟動360私有化戰(zhàn)略計劃。”在內(nèi)部信中,周鴻祎坦言,私有化的決定是在反復(fù)考慮當(dāng)前全球及中國資本市場環(huán)境后作出的主動戰(zhàn)略選擇。
資料顯示,360于2011年3月30日正式在紐交所掛牌交易,證券代碼為NYSE:QIHU,上市當(dāng)天以27美元的報價開盤,較其發(fā)行價14.5美元上漲了86.2%,IPO總計獲得40倍超額認(rèn)購,為2011年中國企業(yè)在美國最成功的IPO交易之一。
當(dāng)時,在IPO過程中,巴菲特與索羅斯同時投資了360,巴菲特堅持價值投資,索羅斯具有投機性,兩者很難統(tǒng)一。而據(jù)當(dāng)時的數(shù)據(jù),兩人在全球同時投資的公司只有6家。
上市之后,360營收和利潤多年一直保持著100%以上的增速。2013年8月,360市值突破100億美元,成為當(dāng)時中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。
但是進入到2014年第一季度之后,360股價開始處于持續(xù)下跌狀態(tài),尤其是2014年8月以來,股價從100多美元一路下跌,創(chuàng)下44.56美元的52周最低價并保持至今,如今360股價也與最高峰時相比接近腰斬。
360給《國際金融報》記者發(fā)來的新聞稿中稱:“截至2015年第一季度末,360旗下PC和手機產(chǎn)品的月活躍用戶總計超過12億;2014年,營業(yè)收入折合人民幣超過86億元,凈利潤超過21億元。2014年底,公司總資產(chǎn)達206億元,現(xiàn)金超過100億元。”
但就是這樣好于預(yù)期的財報發(fā)布后,360的股價卻暴跌8.87%,市值蒸發(fā)6.671億美元。
在360看來,如此好的成績卻未能獲得相應(yīng)的市值,深感“委屈”。對此,周鴻祎就在信中直言:“360目前80億美元的市值,并未充分體現(xiàn)360的公司價值。”
不過,對于美股市場的反應(yīng),IT行業(yè)分析師唐欣對《國際金融報》記者表示理解,因為投資者們更看重未來的空間,而360如今的盈利還是在“吃昨天的飯”,它在移動互聯(lián)網(wǎng)時代的轉(zhuǎn)型并不順暢。
唐欣認(rèn)為,360在移動互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式目前遭遇多方面的挑戰(zhàn):首先,工具型應(yīng)用門檻低導(dǎo)致大量同類產(chǎn)品開展競爭;其次,移動互聯(lián)網(wǎng)用戶增長放緩,對于應(yīng)用分發(fā)的需求降低,以小米為代表的設(shè)備商在應(yīng)用分發(fā)方面開始發(fā)力,360很難與這些預(yù)裝產(chǎn)品開展競爭;另外,360還沒有找到新的移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品模式和增長點。
A股的誘惑
與美股的走低相反,受益于中國整體的牛市刺激,中國的信息安全公司在A股市場走上了一條向上的曲線。
在過去的一個月中,中國信息安全龍頭股啟明星辰(002439,咨詢)的股價達到了其上市5年來的最高點——73.1元,而此前這家公司的股價常年徘徊在20元上下。
不僅是在信息安全領(lǐng)域,在其他領(lǐng)域也有強烈的對比。在A股上市的樂視網(wǎng)(300104,咨詢)市值是在美國上市的優(yōu)酷土豆的8倍。
一個更為典型的案例是暴風(fēng)科技。暴風(fēng)科技是第一家拆除VIE架構(gòu)回歸A股的互聯(lián)網(wǎng)公司。自今年3月24日登陸創(chuàng)業(yè)板以來,暴風(fēng)科技以整齊的28個“一”字漲停打破了蘭石重裝(603169,咨詢)此前創(chuàng)下的連續(xù)24個漲停板的新股紀(jì)錄,在僅1個月的時間內(nèi),高調(diào)進入A股“百元俱樂部”。自上市以來,暴風(fēng)科技總計收獲了39個漲停板。目前,暴風(fēng)科技的市值是在美上市迅雷的8倍。
“奇虎360選擇此時機退出美股,正式因為目前在A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司市值一路高歌,表現(xiàn)良好,并且在國內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭寥寥無幾,360回歸或?qū)⑴まD(zhuǎn)其局面。”易觀智庫分析師朱大林分析。
事實上,在360之前,已經(jīng)有大批的中概股宣布了私有化。數(shù)據(jù)顯示,今年4月以來,包括360在內(nèi)已有16家在美國上市的中概股公司收到了私有化要約。而在6月,包括中國手游、易居中國、世紀(jì)互聯(lián)、人人網(wǎng)、如家快捷、樂逗游戲等相繼宣布收到私有化收購要約。其中,樂逗游戲上市還未滿一年。
“此前,中概股因為政策原因謀求海外上市,并在2011年至2013年達到高潮。但中概股也遭遇市值低估,還遭遇做空和再融資困難等。如今,A股互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)受到追捧,市盈率動輒百倍,對企業(yè)來說是極大的誘惑,他們希望分得一杯A股的羹。”一位投資人對《國際金融報》記者表示,對于大部分中概股企業(yè)來說,私有化并非終點,而是起點。
采用“PPP”(上市-退市-上市)策略是主流的一種選擇,即退市后另覓市場再上市,為企業(yè)尋求更高的市場估值創(chuàng)造機會。
不過,要完成私有化退市、解除VIE架構(gòu)、借殼或IPO重返A(chǔ)股市場這3個階段,其間需要經(jīng)歷很多不確定性。
艾瑞咨詢的報告顯示,中概股回歸A股要邁過三道坎。第一道坎是私有化退市可能遭受股東訴訟。一旦啟動私有化,如果私有化價格不如投資者的預(yù)期,就會招致投資者的非議乃至訴訟。
第二道坎是拆除VIE架構(gòu)。公開資料顯示,目前,在紐交所和納斯達克上市的200多家中概股中,包含360公司在內(nèi),有95家用了VIE架構(gòu),其中絕大多數(shù)為互聯(lián)網(wǎng)公司。對于這類公司來說,他們必須終止全部VIE控制協(xié)議,在人民幣基金的協(xié)助下剔除美元基金,重組境內(nèi)及境外相關(guān)實體并終止員工期權(quán)激勵計劃,該環(huán)節(jié)同樣面臨著法律糾紛的風(fēng)險。
第三道坎是國內(nèi)上市,中概企業(yè)回歸國內(nèi)后需要處理一系列法律手續(xù),或者通過正常上市流程登陸A股,或者通過借殼實現(xiàn)上市,前者需要付出較高的時間成本,后者需要選擇合適的殼資源。
下一步怎么走
對于老謀深算的周鴻祎來說,選擇退市私有化顯然并不只是受到了“暴風(fēng)科技”的誘惑。
周鴻祎在信中表示:“360的私有化不僅是資本操作,更是360進入新的發(fā)展階段的重要助力,對于目前正在進行全面戰(zhàn)略升級,實現(xiàn)跨越式發(fā)展注入巨大的推動力,同時為充滿激情的360員工提供更多的機遇和更大的舞臺。”
這句話雖然有些自夸的成分,但其中也透露著一些信息:私有化不止是資本操作,更重要的是出于公司層面戰(zhàn)略的考慮。
從2014年底開始,360就著手業(yè)務(wù)體系的重構(gòu)。2014年底,360進行了一次大規(guī)模調(diào)整,在組織架構(gòu)中將安全業(yè)務(wù)和手機業(yè)務(wù)明確分拆。
今年5月,360宣布成立企業(yè)安全集團,由360總裁齊向東出任集團CEO。新成立的企業(yè)安全集團融合了360現(xiàn)有安全技術(shù)優(yōu)勢,以360無線安全研究院、360網(wǎng)絡(luò)安全研究院、360網(wǎng)絡(luò)攻防實驗室、360漏洞研究實驗室等研究資源為基礎(chǔ),向企業(yè)客戶提供基于“數(shù)據(jù)驅(qū)動安全”的安全方案和服務(wù)。
與此同時,360在智能硬件上的布局也在穩(wěn)步推進。去年12月,360與酷派宣布,雙方結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟,360向酷派投資4.0905億美元現(xiàn)金成立一家合資公司,360持有該合資公司45%的股權(quán)。
今年1月,360投資2億元與磊科成立新的合資公司蜂聯(lián),進軍智能路由器市場。
6月9日,合資公司奇酷科技在法律上正式完成對大神手機業(yè)務(wù)的并購,進行奇酷品牌與大神品牌雙品牌運營,兩個品牌均由周鴻祎直接操刀。
6月11日,360發(fā)布了3款路由器新品。
至此,360已經(jīng)在兒童手環(huán)、智能路由器和手機這幾個領(lǐng)域探索產(chǎn)品,尋找移動時代的“入口”。
從360的業(yè)務(wù)架構(gòu)來看,已經(jīng)形成了兩部分:由齊向東負(fù)責(zé)的安全業(yè)務(wù)和由周鴻祎親自操刀的新興業(yè)務(wù)。
分析人士認(rèn)為,從這點上來說,私有化更像是360一場蓄謀已久的布局。預(yù)計退市之后,360可能會把業(yè)務(wù)層面的分拆延續(xù)到資本層面,把企業(yè)安全集團作為獨立主體回歸A股上市。
“分拆之后,周鴻祎負(fù)責(zé)智能手機為代表的新興業(yè)務(wù)是需要燒錢的,而齊向東負(fù)責(zé)的舊業(yè)務(wù)是賺錢的,周鴻祎想為新業(yè)務(wù)的開拓提供充足的彈藥。”有分析稱。