對于老謀深算的周鴻祎來說，選擇退市私有化僅僅是受到了“暴風(fēng)科技(300431,咨詢)”的誘惑？

顯然不是。畢竟，完成私有化到A股上市的過程少則一年，多則兩年，這么長時間之后，A股牛市是否還保持著誰也說不準(zhǔn)。

那么，周鴻祎究竟想干嘛？分析人士認(rèn)為，360退市之后，并不會整體上市，而是把智能手機、智能硬件等新興業(yè)務(wù)剝離出來，將安全業(yè)務(wù)作為主體在A股上市，為360開拓新業(yè)務(wù)提供“彈藥”。

當(dāng)初跟風(fēng)“留洋”赴美上市的企業(yè)如今又流行“回娘家”了。

北京時間6月18日晚間，奇虎360（下稱“360”）宣布董事會收到創(chuàng)始人周鴻祎的一份不具約束力的提案，該提案宣布奇虎360將與中信證券(600030,咨詢)、華興資本、紅杉資本3家機構(gòu)一起聯(lián)合收購其所有流通在外的股份，每股ADS報價為77美元。該價格相對于2015年6月16日360的收盤價有16.6%的溢價，相對于過去30個交易日收盤價的算術(shù)平均價有32.7%的溢價。

此舉意味著360將退市私有化。對于360為什么私有化？周鴻祎在當(dāng)天的一封內(nèi)部郵件中這樣解釋：360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價值。

受此消息影響，奇虎盤前大漲，報74.06美元，漲幅達12.13%，360公司市值一度超過90億美元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，目前A股估值遠高于美股，且美國市場還將面臨著更嚴(yán)格的監(jiān)管，這也是眾多赴美上市企業(yè)最近紛紛私有化的原因。

數(shù)據(jù)顯示，今年4月以來，已有16家在美國上市的中概股公司收到了私有化要約，謀求回歸國內(nèi)A股上市，其中6月份達到10家。

不過，需要說明的一點是，之前宣布和計劃私有化的中概股公司多數(shù)是小盤，360的體量雖不及BAT（百度、阿里巴巴、騰訊），但在中概股中也算體量中等偏上的，同時也是這波私有化浪潮中，市值最大的一家。

市值遭低估

“為了360未來更好的發(fā)展，老齊（360總裁齊向東）和我經(jīng)過審慎思考，決定啟動360私有化戰(zhàn)略計劃。”在內(nèi)部信中，周鴻祎坦言，私有化的決定是在反復(fù)考慮當(dāng)前全球及中國資本市場環(huán)境后作出的主動戰(zhàn)略選擇。

資料顯示，360于2011年3月30日正式在紐交所掛牌交易，證券代碼為NYSE：QIHU，上市當(dāng)天以27美元的報價開盤，較其發(fā)行價14.5美元上漲了86.2%，IPO總計獲得40倍超額認(rèn)購，為2011年中國企業(yè)在美國最成功的IPO交易之一。

當(dāng)時，在IPO過程中，巴菲特與索羅斯同時投資了360，巴菲特堅持價值投資，索羅斯具有投機性，兩者很難統(tǒng)一。而據(jù)當(dāng)時的數(shù)據(jù)，兩人在全球同時投資的公司只有6家。

上市之后，360營收和利潤多年一直保持著100%以上的增速。2013年8月，360市值突破100億美元，成為當(dāng)時中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。

但是進入到2014年第一季度之后，360股價開始處于持續(xù)下跌狀態(tài)，尤其是2014年8月以來，股價從100多美元一路下跌，創(chuàng)下44.56美元的52周最低價并保持至今，如今360股價也與最高峰時相比接近腰斬。

360給《國際金融報》記者發(fā)來的新聞稿中稱：“截至2015年第一季度末，360旗下PC和手機產(chǎn)品的月活躍用戶總計超過12億；2014年，營業(yè)收入折合人民幣超過86億元，凈利潤超過21億元。2014年底，公司總資產(chǎn)達206億元，現(xiàn)金超過100億元。”

但就是這樣好于預(yù)期的財報發(fā)布后，360的股價卻暴跌8.87%，市值蒸發(fā)6.671億美元。

在360看來，如此好的成績卻未能獲得相應(yīng)的市值，深感“委屈”。對此，周鴻祎就在信中直言：“360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價值。”

不過，對于美股市場的反應(yīng)，IT行業(yè)分析師唐欣對《國際金融報》記者表示理解，因為投資者們更看重未來的空間，而360如今的盈利還是在“吃昨天的飯”，它在移動互聯(lián)網(wǎng)時代的轉(zhuǎn)型并不順暢。

唐欣認(rèn)為，360在移動互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式目前遭遇多方面的挑戰(zhàn)：首先，工具型應(yīng)用門檻低導(dǎo)致大量同類產(chǎn)品開展競爭；其次，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶增長放緩，對于應(yīng)用分發(fā)的需求降低，以小米為代表的設(shè)備商在應(yīng)用分發(fā)方面開始發(fā)力，360很難與這些預(yù)裝產(chǎn)品開展競爭；另外，360還沒有找到新的移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品模式和增長點。

A股的誘惑

與美股的走低相反，受益于中國整體的牛市刺激，中國的信息安全公司在A股市場走上了一條向上的曲線。

在過去的一個月中，中國信息安全龍頭股啟明星辰(002439,咨詢)的股價達到了其上市5年來的最高點——73.1元，而此前這家公司的股價常年徘徊在20元上下。

不僅是在信息安全領(lǐng)域，在其他領(lǐng)域也有強烈的對比。在A股上市的樂視網(wǎng)(300104,咨詢)市值是在美國上市的優(yōu)酷土豆的8倍。

一個更為典型的案例是暴風(fēng)科技。暴風(fēng)科技是第一家拆除VIE架構(gòu)回歸A股的互聯(lián)網(wǎng)公司。自今年3月24日登陸創(chuàng)業(yè)板以來，暴風(fēng)科技以整齊的28個“一”字漲停打破了蘭石重裝(603169,咨詢)此前創(chuàng)下的連續(xù)24個漲停板的新股紀(jì)錄，在僅1個月的時間內(nèi)，高調(diào)進入A股“百元俱樂部”。自上市以來，暴風(fēng)科技總計收獲了39個漲停板。目前，暴風(fēng)科技的市值是在美上市迅雷的8倍。

“奇虎360選擇此時機退出美股，正式因為目前在A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司市值一路高歌，表現(xiàn)良好，并且在國內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭寥寥無幾，360回歸或?qū)⑴まD(zhuǎn)其局面。”易觀智庫分析師朱大林分析。

事實上，在360之前，已經(jīng)有大批的中概股宣布了私有化。數(shù)據(jù)顯示，今年4月以來，包括360在內(nèi)已有16家在美國上市的中概股公司收到了私有化要約。而在6月，包括中國手游、易居中國、世紀(jì)互聯(lián)、人人網(wǎng)、如家快捷、樂逗游戲等相繼宣布收到私有化收購要約。其中，樂逗游戲上市還未滿一年。

“此前，中概股因為政策原因謀求海外上市，并在2011年至2013年達到高潮。但中概股也遭遇市值低估，還遭遇做空和再融資困難等。如今，A股互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)受到追捧，市盈率動輒百倍，對企業(yè)來說是極大的誘惑，他們希望分得一杯A股的羹。”一位投資人對《國際金融報》記者表示，對于大部分中概股企業(yè)來說，私有化并非終點，而是起點。

采用“PPP”（上市-退市-上市）策略是主流的一種選擇，即退市后另覓市場再上市，為企業(yè)尋求更高的市場估值創(chuàng)造機會。

不過，要完成私有化退市、解除VIE架構(gòu)、借殼或IPO重返A(chǔ)股市場這3個階段，其間需要經(jīng)歷很多不確定性。

艾瑞咨詢的報告顯示，中概股回歸A股要邁過三道坎。第一道坎是私有化退市可能遭受股東訴訟。一旦啟動私有化，如果私有化價格不如投資者的預(yù)期，就會招致投資者的非議乃至訴訟。

第二道坎是拆除VIE架構(gòu)。公開資料顯示，目前，在紐交所和納斯達克上市的200多家中概股中，包含360公司在內(nèi)，有95家用了VIE架構(gòu)，其中絕大多數(shù)為互聯(lián)網(wǎng)公司。對于這類公司來說，他們必須終止全部VIE控制協(xié)議，在人民幣基金的協(xié)助下剔除美元基金，重組境內(nèi)及境外相關(guān)實體并終止員工期權(quán)激勵計劃，該環(huán)節(jié)同樣面臨著法律糾紛的風(fēng)險。

第三道坎是國內(nèi)上市，中概企業(yè)回歸國內(nèi)后需要處理一系列法律手續(xù)，或者通過正常上市流程登陸A股，或者通過借殼實現(xiàn)上市，前者需要付出較高的時間成本，后者需要選擇合適的殼資源。

下一步怎么走

對于老謀深算的周鴻祎來說，選擇退市私有化顯然并不只是受到了“暴風(fēng)科技”的誘惑。

周鴻祎在信中表示：“360的私有化不僅是資本操作，更是360進入新的發(fā)展階段的重要助力，對于目前正在進行全面戰(zhàn)略升級，實現(xiàn)跨越式發(fā)展注入巨大的推動力，同時為充滿激情的360員工提供更多的機遇和更大的舞臺。”

這句話雖然有些自夸的成分，但其中也透露著一些信息：私有化不止是資本操作，更重要的是出于公司層面戰(zhàn)略的考慮。

從2014年底開始，360就著手業(yè)務(wù)體系的重構(gòu)。2014年底，360進行了一次大規(guī)模調(diào)整，在組織架構(gòu)中將安全業(yè)務(wù)和手機業(yè)務(wù)明確分拆。

今年5月，360宣布成立企業(yè)安全集團，由360總裁齊向東出任集團CEO。新成立的企業(yè)安全集團融合了360現(xiàn)有安全技術(shù)優(yōu)勢，以360無線安全研究院、360網(wǎng)絡(luò)安全研究院、360網(wǎng)絡(luò)攻防實驗室、360漏洞研究實驗室等研究資源為基礎(chǔ)，向企業(yè)客戶提供基于“數(shù)據(jù)驅(qū)動安全”的安全方案和服務(wù)。

與此同時，360在智能硬件上的布局也在穩(wěn)步推進。去年12月，360與酷派宣布，雙方結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，360向酷派投資4.0905億美元現(xiàn)金成立一家合資公司，360持有該合資公司45%的股權(quán)。

今年1月，360投資2億元與磊科成立新的合資公司蜂聯(lián)，進軍智能路由器市場。

6月9日，合資公司奇酷科技在法律上正式完成對大神手機業(yè)務(wù)的并購，進行奇酷品牌與大神品牌雙品牌運營，兩個品牌均由周鴻祎直接操刀。

6月11日，360發(fā)布了3款路由器新品。

至此，360已經(jīng)在兒童手環(huán)、智能路由器和手機這幾個領(lǐng)域探索產(chǎn)品，尋找移動時代的“入口”。

從360的業(yè)務(wù)架構(gòu)來看，已經(jīng)形成了兩部分：由齊向東負(fù)責(zé)的安全業(yè)務(wù)和由周鴻祎親自操刀的新興業(yè)務(wù)。

分析人士認(rèn)為，從這點上來說，私有化更像是360一場蓄謀已久的布局。預(yù)計退市之后，360可能會把業(yè)務(wù)層面的分拆延續(xù)到資本層面，把企業(yè)安全集團作為獨立主體回歸A股上市。

“分拆之后，周鴻祎負(fù)責(zé)智能手機為代表的新興業(yè)務(wù)是需要燒錢的，而齊向東負(fù)責(zé)的舊業(yè)務(wù)是賺錢的，周鴻祎想為新業(yè)務(wù)的開拓提供充足的彈藥。”有分析稱。