去年底，特斯拉完成了對太陽能服務商Solarcity的26億美元的收購，對于這筆特斯拉史上規(guī)模最大的并購，其對外的官方口徑是打造能源集團的必經(jīng)步驟，特斯拉創(chuàng)始人伊隆 馬斯克也說這是一次“不需要思考的交易”。

然而在收購完成后至今，Solarcity并沒能成為特斯拉能源戰(zhàn)略中的重要一環(huán)，相反，Solarcity的業(yè)務反而在收縮，在特斯拉專注于量產(chǎn)電動車Model 3的研發(fā)生產(chǎn)過程中，Solarcity在特斯拉內(nèi)部的地位也愈加顯得不那么重要。Solarcity的管理層，包括首席財務官、首席運營官等職位均在收購前后發(fā)生變遷，今年5月份，原Solarcity首席執(zhí)行官、伊隆馬斯克的堂兄Lyndon Rive也宣布離職。

實際上，從收購消息宣布的最一開始，投資者的質(zhì)疑便占到了大多數(shù)，在宣布收購要約后的一個交易日中，特斯拉股價大幅下挫超過10%。

馬斯克及其家人持有大量的Solarcity股權及債權，在收購完成后，這些股權和債權已經(jīng)順利轉換為發(fā)展勢頭良好的相應的特斯拉資產(chǎn)，回顧這樁收購的來龍去脈，從目前的情況來判斷，這次收購顯得更像是伊隆 馬斯克及其家人的一場財務自救行動。

建立在巨大風險之上的能源帝國構想

特斯拉對于Solarcity的收購，對外一直公開強調(diào)的是：整合Solarcity后，特斯拉將進一步成為整合上下游一體化的可持續(xù)能源公司，形成生產(chǎn)能源、儲藏能源，再到運輸能源的全產(chǎn)業(yè)鏈條。未來Solarcity的太陽能板，將結合特斯拉現(xiàn)有的儲能電池、電動車等產(chǎn)品，形成特斯拉特有的生態(tài)體系。

特斯拉稱，收購所帶來的協(xié)同效應，將帶來1.5億美元的成本節(jié)約，這些協(xié)同效應包括市場和銷售成本的節(jié)約，以及人員費用的節(jié)約。

同時，特斯拉還能夠幫助Solarcity提高銷售，利用特斯拉現(xiàn)有的銷售體系、以及為用戶提供一站式的服務等。

這些從表面上來看都說的通，特斯拉強調(diào)未來可再生能源的利用，Solarcity正好補足了能源生產(chǎn)的上游，網(wǎng)絡上甚至流傳出下圖：即完全由Solarcity太陽能搭建的特斯拉充電站，能夠利用太陽能，滿足特斯拉電動車的充電。

　　Solarcity整合后假想圖

然而，特斯拉收購Solarcity的時機，卻是這家公司的業(yè)務處在最困難的時期。在特斯拉宣布收購Solarcity的2016年第四季度，Solarcity的業(yè)務實際上正處在下滑期，該季度的太陽能板總安裝量為201兆瓦，2015年同期為272兆瓦。2016年全年的總安裝量為803兆瓦，同樣低于2015年全年的870兆瓦。

2016年第三季度，Solarcity管理層曾經(jīng)給出全年900兆瓦的業(yè)績預期，而實際上并沒有能完成業(yè)績。為了減少財務上的損失，Solarcity在2016年共裁員3000名。

Solarcity嚴重依賴政府補貼的模式，也是其最大的潛在風險之一。在2015年全年財報中，Solarcity向投資者明確列示了這樣的風險，稱一旦補貼額度降低、暫?；蛘呓K止，將“導致成本上升，使得公司不得不提高太陽能系統(tǒng)價格，從而可能減少市場份額。”

事實上，未來美國政府對新能源的補貼確實在逐年下降，目前類似Solarcity這樣的公司能享受到30%的公司稅減免，但該額度將在2020年下調(diào)至22%，從2022年起，該稅收減免額度將進一步下調(diào)至10%，顯然對于Solarcity來說，財政補貼的下調(diào)是極為不利的。

此外，Solarcity面臨的風險還包括利率水平的整體上調(diào)。目前，Solarcity通過將與客戶簽訂的長期租賃合同證券化的方式，來獲得大額的現(xiàn)金流以保持運營，所發(fā)行債券的價值是根據(jù)未來用戶支付的租金折現(xiàn)到當前來計算，如果利率水平上升，則折現(xiàn)率將上升，隨之導致債券的價值下降。Solarcity在風險提示中也表示，目前美國的利率水平處在歷史性低位，主要由于美聯(lián)儲的超常規(guī)貨幣政策導致，未來美聯(lián)儲的貨幣干預措施逐漸減少，甚至進入加息軌道，將會使得Solarcity的融資成本進一步上升。

在過去的3年中，Solarcity的債務迅速膨脹了13倍至32.5億美元，而這些債務的償還需要依靠訂立長期租賃合約的客戶的現(xiàn)金流來支撐，在這些巨額債務中，有12.3億美元的債務將在2017年底到期。

在收購消息宣布之前的一年中，Solarcity的市值縮水近60%，同樣反映了其依賴補貼、巨額債務等風險，已經(jīng)令投資者有所警覺。

收購Solarcity更像是一場財務自救

Solarcity成立于2006年，最初起源于馬斯克的將太陽能能源服務帶入普通家庭的這一想法，在他的幫助下，其堂兄弟Peter Rive和Lyndon Rive共同成立了這家公司，馬斯克則擔任該公司的董事會主席。

在收購之前，馬斯克及堂兄弟共持有1億美元的Solarcity債券以及2200萬股Solarcity股票。

在收購宣布之前，Solarcity的業(yè)績惡化嚴重，財務指標岌岌可危，2016年全年虧損達到8.2億美元，較2015年的7.65億美元的虧損額進一步擴大，如果瀕臨破產(chǎn)，馬斯克及其家族將面臨重大損失，而通過特斯拉股票形式收購，則將他們所持有的Solarcity資產(chǎn)置換成正處在不斷攀升期的特斯拉股票，成功完成一場財務上的自救。高盛對特斯拉收購Solarcity時機的評價為“特斯拉正處在需要專注于成為主流汽車制造商的時刻”。

從產(chǎn)品上來看，Solarcity的產(chǎn)品也在行業(yè)中并沒有獨特的優(yōu)勢，其產(chǎn)品在行業(yè)中同質(zhì)化嚴重，沒有形成差異性。Solarcity曾收購一家位于紐約Buffalo的太陽能板制造工廠，該工廠原先計劃生產(chǎn)制造比市面上主流太陽能板更高效的新一代太陽能板。但實際上，在特斯拉收購Solarcity前夕，特斯拉與松下簽訂了太陽能板供貨協(xié)議，實際上目前Solarcity的太陽能板產(chǎn)品是松下的老一代太陽能板，與市面上主流的太陽能板在性能上沒有根本性區(qū)別。

特斯拉曾表示在收購Solarcity后，將由太陽能板租賃模式改變?yōu)橹苯愉N售模式，利用特斯拉現(xiàn)有的門店渠道，在不增加額外宣傳和渠道成本的情況下增加銷售，但至少目前來看，Solarcity的太陽能板并沒有大規(guī)模銷售的跡象，特斯拉也沒有在財報中披露任何Solarcity太陽能板的銷售業(yè)績。

從特斯拉完成Solarcity收購至今，沒有任何公開的明顯跡象和足夠證據(jù)證實Solarcity的業(yè)務已經(jīng)完全整合進入特斯拉的業(yè)務體系，形成完整的生態(tài)鏈，也并沒有任何幫助提升特斯拉整體財務業(yè)績的跡象，相反，Solarcity目前在財務上仍然對特斯拉帶來拖累。特斯拉由于收購Solarcity為2017年上半年帶來1157萬美元的經(jīng)營現(xiàn)金流損失。

2017年上半年，特斯拉能源生產(chǎn)和儲存業(yè)務（Energy generation and storage）收入同比增加4.74億美元至5億美元，這部分收入增量主要由Solarcity所帶來，這部分業(yè)務同期的成本為3.55億美元，因此Solarcity并入后為特斯拉在2017年上半年帶來1.5億美元毛利率，占到特斯拉同期總的毛利率約11.2%。

回到特斯拉自身的業(yè)務來看，對于特斯拉來說，整個2017年以及接下來幾年的業(yè)務發(fā)展重點無疑是量產(chǎn)電動車Model 3的大規(guī)模生產(chǎn)交付。特斯拉并無暇顧及其他業(yè)務的發(fā)展，至少從目前的情況來看，特斯拉并沒有實質(zhì)兌現(xiàn)其在收購時所宣稱的整合Solarcity業(yè)務，將特斯拉打造成垂直一體化能源集團的承諾。