一雙由太陽能標(biāo)的扇動(dòng)的翅膀,近期掀起了美股、A股、港股三地資本市場共同的異動(dòng)。
美股的太陽能板塊如晶科能源(JKS.N)、A股市場企業(yè)如隆基股份以及港股市場標(biāo)本如信義光能等,三地市場的光伏企業(yè)股價(jià),幾乎于同一時(shí)間開始放量大漲,而這一切除了光伏企業(yè)靚麗的報(bào)表外,還醞育著一個(gè)重要的拐點(diǎn):全球光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代即將到來。
這個(gè)重要的信號(hào),刺激了光伏行業(yè)的裝機(jī)容量增長,其從近期國內(nèi)召開的光伏會(huì)議可見一斑。
2017年7月19日,光伏行業(yè)2017上半年發(fā)展回顧和下半年形勢展望研討會(huì)在北京召開。會(huì)議上透露的數(shù)據(jù)引爆了市場:上半年國內(nèi)新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量24.40GW,同比增長9%,半年新增量幾乎達(dá)到了此前預(yù)估的全年新增,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場的預(yù)期。
光伏裝機(jī)容量的大幅超預(yù)期,首先利好的就是多地市場的光伏組件銷售企業(yè),因此其股價(jià)發(fā)生異動(dòng)也就不難理解。
超預(yù)期的光伏裝機(jī)量,疊加光伏組件銷售繼續(xù)保持增長的數(shù)據(jù),以及光伏平價(jià)上網(wǎng)的大趨勢,使得此前被貼上“靠補(bǔ)貼生存”、“反傾銷”等標(biāo)簽的光伏行業(yè),得到資本市場的重估。
其實(shí)光伏行業(yè)中,股價(jià)表現(xiàn)比較亮眼的熊貓綠能在近三個(gè)月內(nèi)已經(jīng)有一倍成長,并且亮眼的不僅此一家,相信此前有關(guān)注過光伏企業(yè)的投資者應(yīng)該還記得,智通財(cái)經(jīng)一篇名為《江山控股手握11.5億現(xiàn)金 劉文平說市場正在起大變化》,首次推薦了憑著收購+剝離而成為純凈光伏標(biāo)的的江山控股,該公司股價(jià)在推薦后的三個(gè)月內(nèi)最高漲幅達(dá)到了118%。
更為重要的是,在新的公告中,江山控股2017年上半年發(fā)電量大幅上升83%,2017年發(fā)電量超2016年1倍以上已是板上釘釘。甚至進(jìn)一步探究,加上江山控股在建、收購的太陽能電站開始并入報(bào)表,2017年江山控股的發(fā)電量更有可能超出市場及分析師預(yù)期。
發(fā)電量的大幅提升,將會(huì)體現(xiàn)在營收和利潤上,至少在于前者,將會(huì)有至少1倍的成長,利潤方面亦將會(huì)有一張靚麗的答卷——這個(gè)利潤不僅來自經(jīng)營,還有因?yàn)楣芾韺拥淖儎?dòng)帶來的財(cái)務(wù)成本方面的降低。考慮到這個(gè)邏輯,目前市凈率僅有0.699的江山控股是不是一只被低估的股票?
平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代到來,光伏電站就是現(xiàn)金奶牛
7月11日,中國領(lǐng)先的綠色能源供應(yīng)商——江山控股發(fā)布公告稱,2017年1—6月,集團(tuán)擁有的太陽能發(fā)電站總發(fā)電量約65.86萬兆瓦時(shí)(6.586億度電),同比增加83.19%。2017年6月30日,總裝機(jī)量達(dá)1360.3兆瓦。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2016年北京用電量達(dá)到1020.3億千瓦時(shí),平均每日用電量為2.7億度。以此體量,江山控股半年發(fā)電量可為北京提供近兩日半的電能。
注:數(shù)據(jù)來自江山控股2017年6月公司公告
在這里,發(fā)電量和總裝機(jī)容量的增長中,卻有一個(gè)鮮為人知的秘密。
數(shù)據(jù)顯示,2017年上半年江山控股的裝機(jī)容量較之2016年全年增長了18.2%,但發(fā)電量卻增長83.19%。這說明了什么呢?兩點(diǎn):江山控股所收購的電站充光情況明顯減少,上網(wǎng)率得到大幅提升;江山控股上半年的并購,集中在質(zhì)量更為優(yōu)良、更接近電網(wǎng)傳輸中樞的地面電站。
窺一知斑,在過去的三年里,通過收購+剝離,江山控股完成了順利轉(zhuǎn)型,成為一家純光伏發(fā)電企業(yè)。數(shù)據(jù)可以佐證,2016年該公司的電力銷售收入約5.5億元,同比大幅上升了369.7%,毛利約3億元,同比上揚(yáng)了57.1%;凈利潤為5480萬元,成功扭虧轉(zhuǎn)盈。
作為比較,江山控股2015年度虧損9899萬元,2016年年中虧損1.37億,但全年卻實(shí)現(xiàn)大翻身,乃至于2017年年中實(shí)現(xiàn)發(fā)電量的近翻倍增長。
從未來觀察,光伏的平價(jià)上網(wǎng)已經(jīng)到來,其可對煤炭、天然氣發(fā)電等形成部分替代。
將視野放至全球,目前在世界多個(gè)地方,光伏發(fā)電已經(jīng)低于傳統(tǒng)電源成本,實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。如阿聯(lián)酋的光伏招標(biāo)價(jià)格為2.99美分/千瓦時(shí);智利光伏最低2.91美分/千瓦時(shí);印度光伏招標(biāo)是5.5美分/千瓦時(shí);德國光伏招標(biāo)平均則為7.41歐分/千瓦時(shí)。
經(jīng)濟(jì)性一直是新能源發(fā)電廣受詬病的地方,光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)在我國實(shí)現(xiàn)可能性的逐步增加,將是光伏電力發(fā)展最堅(jiān)實(shí)的基石。
正是由于光伏成本的逐年下降——組件價(jià)格從2008年到至今已下降90%,使得其平價(jià)上網(wǎng)得以開始成為現(xiàn)實(shí)。從上圖來看,從2013-2016年,在國內(nèi)所有的能源裝機(jī)容量中,光伏的增長是最快的,增長了7倍,而風(fēng)電和核電僅實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
當(dāng)光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代來臨,全球新能源浪潮將開始席卷,對太陽能產(chǎn)業(yè)而言,這個(gè)市場亦將剛剛開啟,由此利好上市光伏企業(yè)。
就業(yè)務(wù)版圖為例,江山控股目前擁有豐富的項(xiàng)目儲(chǔ)備,也在多個(gè)不同的地區(qū)持有在建項(xiàng)目。如果依照上半年的裝機(jī)容量,全年可望至少比2016年增加50%的裝機(jī)容量——當(dāng)然這是一個(gè)保守的估計(jì);如果江山控股能夠保持50%的裝機(jī)增速,那么其在未來兩年,即可實(shí)現(xiàn)裝機(jī)容量的翻倍,達(dá)到3-4GW,那么其一年的發(fā)電量,可以供國內(nèi)一個(gè)中等城市的半年用電——如桂林2016年6個(gè)月的用電量約為52億度。
從大環(huán)境而言,2017年江山控股開始建成的光伏電站,大部分開始成為現(xiàn)金奶牛。特別是國內(nèi)多條特高壓線路開通之后,棄光現(xiàn)象會(huì)大大緩解,等于扔掉的錢可以慢慢撿回來。而綠證制度的實(shí)施,可解決可再生能源基金缺口不斷擴(kuò)大,光伏發(fā)電企業(yè)被拖欠補(bǔ)貼的問題,等同增加江山控股收益。
同時(shí),光伏電站是良好的資產(chǎn)證券化標(biāo)的,通過該方式,又可為江山控股拿到低成本資金,實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)增長。
不可忽視的管理層,彌補(bǔ)企業(yè)的融資短板
純凈化業(yè)務(wù)+高速擴(kuò)張,未來業(yè)績值得期待。江山控股在經(jīng)歷了舊業(yè)務(wù)剝離之后,太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)的純凈度幾乎達(dá)到了100%。
智通財(cái)經(jīng)翻看公司公告得知,江山控股2017年上半年總發(fā)電量約65.86萬兆瓦時(shí),同比增加83.19%,總裝機(jī)量達(dá)1360.3兆瓦,相比于2016年年底增加210兆瓦。
智通財(cái)經(jīng)同樣在2016年年報(bào)中發(fā)現(xiàn),公司當(dāng)時(shí)在建發(fā)電項(xiàng)目容量是430兆瓦,即使不算新增項(xiàng)目,公司在建仍有220兆瓦裝機(jī)容量。
更別提公司2017年6月以來還在不斷收購優(yōu)質(zhì)電站項(xiàng)目,因此,無論是從已確定發(fā)電量,還是從擴(kuò)張速度看到的裝機(jī)增速來看,公司的業(yè)績確定性和增長性都是較強(qiáng)的。
除此之外,財(cái)務(wù)費(fèi)用一項(xiàng)將是公司未來業(yè)績提升的重大潛在因素。智通財(cái)經(jīng)在公司2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn),公司6000萬港元的凈利潤,財(cái)務(wù)費(fèi)用卻高達(dá)2.8億港元。
聯(lián)系到此前公司手上超過17億的巨額現(xiàn)金,公司近期仍持續(xù)擴(kuò)張的態(tài)勢,以及雄厚資金背景的股東,有理由推測,如果公司緩下擴(kuò)張腳步,財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低或?qū)緲I(yè)績產(chǎn)生很大的正面影響。
在這里,曾儉華是不可忽略的人物,曾于2017年3月?lián)谓娇毓啥聲?huì)主席。資料顯示,加入江山控股之前,曾儉華曾先后擔(dān)任中國建行的CFO、CRO(首席風(fēng)險(xiǎn)官),其在建行已有超過30年的工作履歷,其才智、經(jīng)驗(yàn)及人脈均為業(yè)內(nèi)所推崇。
目前國內(nèi)光伏企業(yè)的融資成本高居不下,多在9-12%之間。同時(shí),除了極少數(shù)大型財(cái)團(tuán),大多數(shù)以光伏、風(fēng)能發(fā)電業(yè)務(wù)為主的清潔能源投資商,幾乎都面臨著資金緊張及現(xiàn)金回賬周期慢的困境。
曾儉華的到來,將可為江山控股彌補(bǔ)光伏行業(yè)急缺的一塊短板:融資。曾儉華的到來,不僅可很好配置這超過17億的現(xiàn)金,同時(shí)可極度降低江山控股的財(cái)務(wù)費(fèi)用,更能降低整個(gè)公司的金融風(fēng)險(xiǎn)。
作一個(gè)假設(shè),如果江山控股的融資成本可以下降2-3個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)壓縮部分的管理費(fèi)用,則有可能再打造出江山控股數(shù)千萬元的利潤——而這正是過去30多年曾儉華所做的。
于是我們看到這樣的事實(shí)正在發(fā)生,在2月底入股內(nèi)蒙古呼和浩特金谷農(nóng)村商業(yè)銀行后,3月底以8.5億元的代價(jià),收購1.08億股錦州銀行H股,由此增加了自身在金融領(lǐng)域的權(quán)重,并受益于國內(nèi)融資渠道,加強(qiáng)光伏電站的發(fā)展。
除了銀行之外,江山控股還加強(qiáng)了多元化業(yè)務(wù),作為光伏電站金融化的嘗試,其先后投資了一個(gè)融資租賃企業(yè)和一個(gè)網(wǎng)絡(luò)小貸公司,分別是:江山寶源國際融資租賃有限公司、廣州寶乾小貸有限公司。
現(xiàn)時(shí)可否買入
一個(gè)企業(yè)是否優(yōu)良,除看營收及凈利潤增長之外,負(fù)債更是最重要的科目。上從圖來看,在2015-16年開始轉(zhuǎn)型之外,江山控股的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年年中最高的67.31%,迅速下滑到年底的58.66%,半年時(shí)間下降近9個(gè)百分比,顯示良好的財(cái)務(wù)控制水平。
同時(shí),如果考慮買入企業(yè)的股票,前十大股東持股量及變動(dòng)情況、資金流入流出亦是重要參照。
從上述圖表來看,保利龍馬擁有公司69.26%的股權(quán),大股東持股比例高度集中。
另一方面,從2017年以來,江山控股配期權(quán)予以高管及核心員工,其成本在0.3-0.4元之間,而目前江山控股的股價(jià)為0.325元。
具體為:4月3日授出購股權(quán)3.59億股,行權(quán)價(jià)0.30港元,其中曾儉華為1億股;4月28日授出3.7135億股,行權(quán)價(jià)為0.41港元。
0.325元的價(jià)格,距離高點(diǎn)0.41元的行權(quán)價(jià)仍相差甚遠(yuǎn),甚至對于低點(diǎn)的行權(quán)價(jià)亦沒有吸引力。從這一角度而論,縱使現(xiàn)在買入江山控股,享受的是與高管、核心員工一樣的行權(quán)待遇,風(fēng)險(xiǎn)較小。
再從最近的資金的流入流出情況來看。如下圖,民信證券和海通國際席位占據(jù)總持股的76.92%。
細(xì)分來看,民信證券席位在過去一個(gè)月減持了325萬股,海通國際在過去一個(gè)月里則增持了661萬股,江山控股在過去一個(gè)月呈資金凈流入狀態(tài)。
從這一技術(shù)角度而言,江山已擺脫低位的盤整,在短暫的回調(diào)后開始上攻。
結(jié)語
截至2017年7月25日,江山控股股價(jià)為0.33港元/股,上漲3.13%,對應(yīng)的PB僅有0.699倍,屬于非常低的水平。
再結(jié)合近期光伏熱度回歸,公司業(yè)績的確定性和增長性雙強(qiáng)的情況下,江山控股確實(shí)有較強(qiáng)的可關(guān)注價(jià)值。