工信部有關(guān)官員表示，我國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈正逐步形成，并正在逐步向政策驅(qū)動(dòng)和運(yùn)行驅(qū)動(dòng)并重的模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)2013年前，行業(yè)規(guī)模將超過千億元，未來有著極大的發(fā)展空間。作為西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)城市成都，也加入到推動(dòng)云計(jì)算在全國范圍內(nèi)快速發(fā)展的隊(duì)伍中來。行業(yè)景氣度不斷增大，許多成長(zhǎng)股已經(jīng)具備一定估值優(yōu)勢(shì)。

金元證券：國內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈正在構(gòu)建

云計(jì)算是第四次IT 革命。云計(jì)算是一種新的IT 資源的交付和使用模式，是將計(jì)算、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)等IT 資源進(jìn)行整合、抽象后，以按需、易擴(kuò)展的方式通過互聯(lián)網(wǎng)提供給用戶。云計(jì)算是一種新興的技術(shù)體系，同時(shí)也帶來了新的商業(yè)機(jī)會(huì)，是繼大型機(jī)、個(gè)人電腦和互聯(lián)網(wǎng)之后的第四次IT革命。

云計(jì)算產(chǎn)業(yè)已獲得國家的重點(diǎn)支持。云計(jì)算作為信息技術(shù)領(lǐng)域重要的發(fā)展方向，將肩負(fù)著中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任，是新興產(chǎn)業(yè)的重要分支之一。在十二五期間，無論是在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品推廣還是應(yīng)用示范等方面，云計(jì)算都將獲得政府在政策、資金、項(xiàng)目等方面的大力支持。

我國的云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈正在構(gòu)建過程中。云計(jì)算作為新一代信息技術(shù)，其技術(shù)和商業(yè)模式還未充分成熟。國內(nèi)沒有形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受影響。各地政府和企業(yè)都在大規(guī)模建設(shè)云計(jì)算的基礎(chǔ)設(shè)施，但是還缺乏有效的應(yīng)用實(shí)踐。同時(shí)，我國的企業(yè)還沒有掌握核心技術(shù)，與國際大型企業(yè)還存在一定差距。

市場(chǎng)規(guī)模最大也是我國企業(yè)的機(jī)會(huì)所在。在云計(jì)算的三種服務(wù)模式中，SaaS 的市場(chǎng)規(guī)模占比是最大的，大約比例為85%左右。這也是我國企業(yè)最主要的掘金地。在安全、企業(yè)應(yīng)用軟件、地理信息、電子政務(wù)等領(lǐng)域我國企業(yè)理解更深刻，相對(duì)國外廠家來說存在一定的優(yōu)勢(shì)。

的占比為10%左右，IaaS 的市場(chǎng)占比為5%左右。

未來五年云計(jì)算產(chǎn)業(yè)將高速發(fā)展。根據(jù)賽迪顧問的預(yù)測(cè)，我國云計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模將從2009 年的92.23 億元增長(zhǎng)到2012 年的606.78 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)87.4%。未來政府、電信、教育、醫(yī)療、金融、石油石化、電力等行業(yè)將會(huì)逐步應(yīng)用云計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)中國云計(jì)算市場(chǎng)在2016 年以前都將處于快速發(fā)展的階段，年復(fù)合增長(zhǎng)率為36%以上。

投資建議。結(jié)合上市公司在云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的位置以及公司的競(jìng)爭(zhēng)力，我們給予中興通訊（000063）、用友軟件（600588）、太極股份（002368）、東華軟件（002065）買入評(píng)級(jí)。給予中國聯(lián)通（600050）、超圖軟件（300036）、華勝天成（600410）、浪潮信息（000977）增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：國家的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)還沒有出臺(tái)，技術(shù)上的選擇存在一定的風(fēng)險(xiǎn)；云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的培育成長(zhǎng)的時(shí)間還存在不確定性。

[page]

安信證券：軟件板塊關(guān)注四條投資線索（薦股）

軟件板塊在本輪反彈中表現(xiàn)較弱，若大盤反彈能夠持續(xù)，板塊有望補(bǔ)漲。建議關(guān)注四條投資線索：

Facebook 上市有望帶動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上市公司表現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注科大訊飛（002230）。

高送轉(zhuǎn)概念股，包括遠(yuǎn)望谷（002161）、天澤信息（300209）、銀信科技（300231）等。

物聯(lián)網(wǎng)十二五規(guī)劃出臺(tái)，關(guān)注遠(yuǎn)望谷、新大陸（000997）、中瑞思創(chuàng)（300078）、銀江股份（300020）等。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，估值較便宜的公司：東華軟件、大華股份（002236）、?？低暎?02415）、軟控股份（002073）、漢得信息（300170）、天璣科技（300245）、銀江股份、立思辰（300010）和美亞柏科（300188）。（安信證券研究中心）

[page]

中國聯(lián)通2012年1月新增用戶數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng):聯(lián)通3G份額持續(xù)領(lǐng)先

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：楊昊帆 日期：2012-02-22

3G市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先

與此同時(shí)，中電信與中移動(dòng)也公布了相關(guān)數(shù)據(jù)。其中中移動(dòng)1月份3G用戶新增273萬，總用戶數(shù)新增587萬，中電信CDMA用戶增長(zhǎng)278萬戶，其中3G用戶增長(zhǎng)241萬戶。從市場(chǎng)份額來看，從2011年12月份3G用戶份額36.2%到1月份，份額出現(xiàn)了進(jìn)一步增長(zhǎng)了1個(gè)百分點(diǎn)，到達(dá)了37.2%。

我們對(duì)這一數(shù)據(jù)有如下點(diǎn)評(píng):

首先，由于節(jié)日因素影響，三大運(yùn)營(yíng)商的數(shù)據(jù)環(huán)比均出現(xiàn)了下滑；其次聯(lián)通市場(chǎng)份額的提升，我們認(rèn)為iPhone4S的熱銷是其中的重要貢獻(xiàn)。

高市場(chǎng)份額恐難以延續(xù)

我們認(rèn)為中國3G發(fā)展將持續(xù)加速，但聯(lián)通保持如此高的新增市場(chǎng)份額不樂觀。

運(yùn)營(yíng)商在智能終端上的貼身肉搏越行越近。2011年中移動(dòng)缺席了千元智能機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)，新增用戶的市場(chǎng)份額也一跌再跌?？梢?012年不會(huì)再次缺席。目前中移動(dòng)對(duì)G3終端集采開始逐步提升門檻，小廠商將被淘汰，市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中到中華酷聯(lián)以及幾個(gè)國外大廠中，而且終端質(zhì)量成為了目前主抓的工作，預(yù)計(jì)在4月份將形成初步結(jié)果，以中移動(dòng)的財(cái)力和運(yùn)營(yíng)能力，3G增長(zhǎng)將逐步告別注水階段；中電信則是依靠進(jìn)一步的寬帶領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在終端方面也開始享受成果，新的龍計(jì)劃越加激進(jìn)。2012年的終端競(jìng)爭(zhēng)將空前激進(jìn)。聯(lián)通想要維持如此高市場(chǎng)份額較為困難。

中高端三分天下有其一:聯(lián)通公司的價(jià)值提升

我們堅(jiān)定認(rèn)為:在未來的移動(dòng)寬帶數(shù)據(jù)服務(wù)中，中國聯(lián)通將占據(jù)有利位置，而這也是WCDMA生態(tài)鏈對(duì)中國聯(lián)通持續(xù)支持的最終體現(xiàn)。中國聯(lián)通一開始有終端支持，在對(duì)手終端逐步跟上的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)，而此刻，WCDMA網(wǎng)絡(luò)上的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)也將逐步體現(xiàn)，從而穩(wěn)固中國聯(lián)通在中高端移動(dòng)數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)中的地位。

我們認(rèn)為對(duì)中國聯(lián)通來說，2012年要更加注重在1000-2000中間價(jià)位段的用戶發(fā)展?fàn)顩r，這是市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，也決定了未來中國聯(lián)通的市場(chǎng)地位。

[page]

超圖軟件:主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，營(yíng)業(yè)外收入減少導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：邵青 日期：2012-01-31

公司預(yù)告2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)2%~10%。2012-1-31，超圖軟件（300036）發(fā)布2011年業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6~2.8億元，同比增長(zhǎng)28%~38%，符合預(yù)期；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3600~3880萬元，同比增長(zhǎng)28%~38%，反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力穩(wěn)定；凈利潤(rùn)4600~4950萬元，EPS 在0.38~0.41元，同比僅增長(zhǎng)2%~10%，低于預(yù)期。

主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，收入延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，11年全年收入在2.6-2.8億元，其中第四季度收入1.0-1.2億元，基本符合預(yù)期。展望未來，隨著地理信息越來越深入人們的工作和生活，對(duì)GIS 的需求與日俱增，公司承接項(xiàng)目的規(guī)模和數(shù)量都有所增長(zhǎng)，收入快速增長(zhǎng)的動(dòng)力依然充足。

營(yíng)業(yè)外收入減少拖累業(yè)績(jī)，2012年有望好轉(zhuǎn)。營(yíng)業(yè)外收入分為政府補(bǔ)貼和軟件增值稅退稅兩部分，具體來看:1）政府補(bǔ)貼:2010年公司獲得政府補(bǔ)貼960萬元（其中上市補(bǔ)貼300萬元，科研基金660萬元），而2011年只有440萬元，減少520萬元；2）軟件增值稅退稅:2010年近1000萬元，2011年略有減少。此外，所得稅也有影響。由于2011年度國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)評(píng)審工作還未啟動(dòng)，公司的所得稅率為15%（去年為10%），影響所得稅在2~3百萬元。作為國內(nèi)GIS軟件的領(lǐng)導(dǎo)者，公司獲得國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)資格的確定性很高，2012年的所得稅率有望按10%。

看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦”。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011年-2013年EPS 分別為0.41元、0.65元和0.88元，對(duì)應(yīng)2012年1月31日收盤價(jià)17.70元，PE 分別為44倍、27倍和20倍。盡管估值上有壓力，但基于國內(nèi)地理信息產(chǎn)業(yè)方興未艾的發(fā)展前景，以及公司不管在技術(shù)還是市場(chǎng)開拓都是國內(nèi)GIS 領(lǐng)域的龍頭地位，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

[page]

華勝天成:轉(zhuǎn)型期收入與盈利暫背離，關(guān)注云計(jì)算推廣

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華寶證券有限責(zé)任公司 研究員：吳炳華 日期：2011-11-01

事項(xiàng):

業(yè)績(jī)下滑26.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期。華勝天成（600410）10月28日發(fā)布三季報(bào)，公司1-9月實(shí)現(xiàn)收入34.09億元，同比增長(zhǎng)25.01%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)9409.13萬元，同比減少了26.68%。其中，7-9月的收入同比下滑6.15%，凈利潤(rùn)同比下滑-87.80%。攤薄后的EPS為0.19元。低于市場(chǎng)預(yù)期。

主要觀點(diǎn):

規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致盈利收入現(xiàn)背離，毛利率略有下降。公司前三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了一定增長(zhǎng)是由于公司的產(chǎn)品及服務(wù)進(jìn)一步得到了客戶的認(rèn)可，僅第三季度的訂單金額就達(dá)到了12.93億元，同比增長(zhǎng)了35.53%。這反映了在云計(jì)算的優(yōu)先布局和穩(wěn)定的客戶優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)品正在從傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)進(jìn)行推廣。前三季度凈利潤(rùn)同比降低約26.68%，其中，凈利潤(rùn)同比下滑-87.80%，除了因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及新產(chǎn)品推廣等因素導(dǎo)致的綜合毛利率下降之外，貨幣政策偏緊導(dǎo)致客戶賒銷以及應(yīng)收賬款產(chǎn)生較大幅度的增加，由此帶來的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提大幅增加也對(duì)利潤(rùn)水平產(chǎn)生一定的影響。另外，前三季度公司產(chǎn)品綜合毛利率為17.92%，同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn)。其中，系統(tǒng)產(chǎn)品及系統(tǒng)集成服務(wù)毛利率為12.87%，同比降低0.63個(gè)百分點(diǎn)，這主要由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及電信運(yùn)營(yíng)商集中采購增加等因素導(dǎo)致。專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率32.13%，與去年同期基本持平。軟件及軟件開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率為17.14%，相比上年同期23.18%下降近6.04個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司新研發(fā)及承接的基于云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的軟件業(yè)務(wù)尚處于投入期，產(chǎn)品成熟度和規(guī)模效益還有待提升，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品技術(shù)的不斷完善和市場(chǎng)份額的逐步提升，軟件業(yè)務(wù)毛利率水平將得到有效改善。

規(guī)模擴(kuò)張拖累利潤(rùn)，關(guān)注外延擴(kuò)張協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮。1-9月公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)12.59%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.82%，期間費(fèi)用的增長(zhǎng)主要由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大、收購廣州石竹等公司帶來的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加、為提高對(duì)新興重點(diǎn)產(chǎn)品和重點(diǎn)行業(yè)的拓展力度，在研發(fā)及市場(chǎng)推廣上投入的資源也大幅增長(zhǎng)所致。此外，由于公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施所產(chǎn)生的費(fèi)用攤銷相比上年同期增加約1265萬元，也對(duì)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增加產(chǎn)生一定的影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期大幅增加834萬元，增長(zhǎng)近1.6倍，主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致銀行借款增加，帶來利息費(fèi)用支出大幅上升所致。關(guān)注未來公司能否通過順利擴(kuò)大云計(jì)算的營(yíng)收規(guī)模，以及加速使得外延收購業(yè)務(wù)及時(shí)發(fā)揮整合效應(yīng)，以攤低成本，盡快恢復(fù)盈利能力。

轉(zhuǎn)型期經(jīng)歷業(yè)績(jī)下滑陣痛，看好長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持買入。雖然目前公司仍面臨著云服務(wù)前期投入過大、外延收購帶來的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的擴(kuò)張，可能會(huì)使公司面臨上市之后新的壓力高點(diǎn)。但是鑒于公司在云計(jì)算領(lǐng)域預(yù)先布局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、具有戰(zhàn)略性前瞻的外延收購布局，以及公司雄厚的客戶基礎(chǔ)和不斷強(qiáng)化的品牌效應(yīng)。維持原有的盈利預(yù)測(cè)，公司2011-2013年可實(shí)現(xiàn)的EPS 分別為0.43、0.55和0.77元，分別對(duì)應(yīng)33.53、24.86和18.73倍PE，合理價(jià)位為16.24元，對(duì)應(yīng)2012年28倍PE，仍維持買入評(píng)級(jí)。

[page]

浪潮信息:浪潮之巔，漫步云端

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國金證券（600109）股份有限公司 研究員：陳運(yùn)紅 日期：2011-03-10

投資邏輯

我們認(rèn)為浪潮信息將是政府、軍隊(duì)私有云的主要受益者:其一，云計(jì)算架構(gòu)弱化了軟硬件平臺(tái)差異，這縮小了本土廠商與跨國企業(yè)在底層軟件和高端硬件的差距，技術(shù)門檻的降低使得浪潮信息完全有可能以自主創(chuàng)新為主的方式實(shí)現(xiàn)云計(jì)算本土化的過程。其二，我們認(rèn)為云計(jì)算在我國的首批投資主體主要是運(yùn)營(yíng)商、政府和軍隊(duì)，運(yùn)營(yíng)商推廣的是公共云，強(qiáng)調(diào)是的網(wǎng)絡(luò)容錯(cuò)性和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，技術(shù)領(lǐng)先是拿單關(guān)鍵，外資廠商占據(jù)優(yōu)勢(shì)；而軍隊(duì)和政府首要強(qiáng)調(diào)的是信息安全的自主可控，在保證系統(tǒng)可靠運(yùn)營(yíng)的前提下，本土廠商具備先入優(yōu)勢(shì)，而浪潮信息憑借國資背景、多年的政府和軍隊(duì)資源優(yōu)勢(shì)、以及蟬聯(lián)15年國產(chǎn)服務(wù)器龍頭地位，將奠定它將是政府、軍隊(duì)私有云的主要受益者。

未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn):短期取決于服務(wù)器銷量的增長(zhǎng)以及高端服務(wù)器比例提升帶來毛利率提升；中長(zhǎng)期取決于募投項(xiàng)目的成功推進(jìn)，不但從技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)從單純服務(wù)器制造商到云計(jì)算綜合解決方案提供商的升級(jí)與轉(zhuǎn)變，更是盈利模式的重大轉(zhuǎn)折，實(shí)現(xiàn)從賣硬件到賣方案、賣服務(wù)的質(zhì)變，將開啟公司未來發(fā)展的廣闊空間。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值

基于募投項(xiàng)目成功投產(chǎn)的前提下，我們預(yù)計(jì)2011-2013年公司實(shí)現(xiàn)收入分別為12.73億元（增17.72%）、16.59億元（30.34%）、22.95億元（38.31%）。對(duì)應(yīng)的EPS分別為2011年0.30元（134.36%），2012年0.50元（69.59%），2013年0.92元（83.40%） 。

采用APV估值方法，假設(shè)資金成本為9.43%，凈利潤(rùn)后續(xù)增長(zhǎng)率為4%，公司的每股價(jià)值為32.45元。首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

如果募投項(xiàng)目沒能如期推進(jìn)，不排除2013年公司實(shí)際業(yè)績(jī)將大幅低于預(yù)期的可能性。

[page]

中興通訊:站在長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看中興通訊的穩(wěn)健發(fā)展

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：侯利 日期：2012-02-22

主業(yè)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期主要原因是匯兌損失，2012年將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)

匯兌損益不代表企業(yè)的持續(xù)盈利能力，它僅是一個(gè)數(shù)字換算公式而已。安信證券宏觀的最新觀點(diǎn)是，人民幣將會(huì)在2012年走向長(zhǎng)期的貶值通道，美元重回強(qiáng)勢(shì)，那么我們是否理解如若我們關(guān)注匯兌損益，人民幣貶值在2012年、2013年是中興通訊的利好呢？

華為的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2011年僅增長(zhǎng)10%（以人民幣計(jì)算），而中興通訊的增速遠(yuǎn)高于華為（三季報(bào)披露26.53%），中興通訊表現(xiàn)了更好的成長(zhǎng)性。

從愛立信年報(bào)看2012:歐洲面臨新老更迭，亞非拉增長(zhǎng)穩(wěn)健

北美是愛立信的“重災(zāi)區(qū)”，主要源于LTE基本部署告一段落，歐洲處在網(wǎng)絡(luò)改造階段，為了爭(zhēng)取份額，公司的營(yíng)收和利潤(rùn)率都收到一定影響；

廣大的亞非拉等發(fā)展中國家依舊保持較快增長(zhǎng)，成為支撐公司業(yè)績(jī)的重要?jiǎng)恿Γ痪W(wǎng)絡(luò)工程、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)越來越成為公司平滑業(yè)績(jī)，穩(wěn)定收入的來源。

2012，中興通訊的七大猜想

銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將有助于通信設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)n 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的驅(qū)動(dòng)，終端繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)

LTE布局和終端產(chǎn)品的放量導(dǎo)致利潤(rùn)率持平但不應(yīng)預(yù)期過高

人民幣升值到來的匯兌損失或?qū)②厔?shì)反轉(zhuǎn)，2012年形成匯兌收益

云戰(zhàn)略將被放在越來越重要的位臵

更加高效的運(yùn)營(yíng)價(jià)值導(dǎo)致管理、銷售費(fèi)用的下降n 輕裝上陣迎接LTE時(shí)代的到來

投資建議

短期的匯兌損失將小幅蠶食2011年的每股收益，我們預(yù)計(jì)，公司2011年、2012年的EPS分別為0.80元、1.12元。我們認(rèn)為，今年將是公司平滑完成大布局的一年，2013年后的幾年，我們相信公司將迎來收入、利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)代。我們給予3個(gè)月22元目標(biāo)價(jià)，維持此前買入-A的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)，拓展新市場(chǎng)過于激進(jìn)導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；

[page]

用友軟件:業(yè)績(jī)符合預(yù)期，估值已達(dá)歷史低位

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券（000783）股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2012-01-31

我們預(yù)計(jì)公司2011、2012、2013 年EPS 分別為0.65、0.90、1.22 元，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景十分明朗，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011、2012、2013 年P(guān)E 分別為24.83、17.94、13.30 倍，我們維持其“推薦”評(píng)級(jí)。

[page]

太極股份三季度報(bào)告點(diǎn)評(píng):營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力逐步提高

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國都證券有限責(zé)任公司 研究員：姜瑛 日期：2011-10-24

事件:

太極股份昨晚發(fā)布了三季度報(bào)告，公司2011年1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.03億元，同比增長(zhǎng)28.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7496.13萬元，同比增長(zhǎng)30.96%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.38元。

營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力逐步提高。公司今年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.12億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.56%，同比增長(zhǎng)51.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2439.88萬元，環(huán)比下降34.74%，同比增長(zhǎng)10.33%；期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.52%，環(huán)比下降9.07%。凈利潤(rùn)環(huán)比下降是由于營(yíng)業(yè)成本上升，毛利率下降所致。公司往年各季度毛利率均存在一定的波動(dòng)性。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%~50%。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，盈利能力逐步提高。

逐步深挖重點(diǎn)領(lǐng)域，訂單保持快速增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為行業(yè)解決方案與服務(wù)、IT咨詢服務(wù)、IT產(chǎn)品增值服務(wù)三方面。公司依托自身的優(yōu)勢(shì)，不斷深挖重點(diǎn)領(lǐng)域。今年上半年，公司在金融、能源領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)76.14%和107.12%。公司上半年簽訂合同累計(jì)超過12.4億，同比增長(zhǎng)34.5%，截止上半年底，公司已中標(biāo)但未簽訂合同約為3.5億。持續(xù)穩(wěn)定的訂單增長(zhǎng)，以及重點(diǎn)業(yè)務(wù)的拓展將為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保證。

市場(chǎng)開拓穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司上半年的華東、華北和華南等地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入大幅增加，同比分別增長(zhǎng)了38.38%、67.06%、85.69%，顯現(xiàn)了公司在區(qū)域市場(chǎng)拓展的成績(jī)。“十二五”期間，我國政府、金融、能源、公共事業(yè)等行業(yè)的軟件服務(wù)業(yè)采購規(guī)模將保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)，軟件和信息服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步向“服務(wù)化”發(fā)展。公司也將不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步加大信息咨詢和服務(wù)的拓展。

借助資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，縱向拓展公司業(yè)務(wù)。公司利用超募資金先后收購了控股子公司太極信息系統(tǒng)的全部股權(quán)、增資了北京人大金倉。人大金倉是我國國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫公司代表之一，公司此次增資將補(bǔ)充自身的軟件產(chǎn)品和研發(fā)實(shí)力，提高一體化信息技術(shù)服務(wù)的能力，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司也表示下半年將繼續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略并購工作，利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)充自身的實(shí)力，縱向深入發(fā)展公司的業(yè)務(wù)，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司11-13年EPS為0.63元、0.84元和1.09元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為32倍、24倍和19倍，我們預(yù)計(jì)公司未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速將達(dá)到34.23%，給予公司短期推薦、長(zhǎng)期A的投資評(píng)級(jí)。

[page]

東華軟件2011年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，訂單大幅增長(zhǎng)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：侯利，胡又文 日期：2012-02-21

報(bào)告摘要:

業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為25.99億元和4.2億元，同比分別增長(zhǎng)38.95%和32.39%，每股收益0.80元，略超我們預(yù)期。業(yè)績(jī)略超預(yù)期的主要原因是收入增速超我們預(yù)期，主要是公司4季度收入確認(rèn)較歷年平均水平較高。4季度公司應(yīng)收同比增長(zhǎng)達(dá)62.7%，遠(yuǎn)高于前三季度27.5%的增速。公司業(yè)績(jī)能夠保持快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的原因主要是國內(nèi)信息化需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)拓展順利，此外公司合并了北京神州新橋公司，預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超過10%。

訂單大幅增長(zhǎng)，2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速。公司2011年簽訂項(xiàng)目合同金額38.09億元，同比大幅增長(zhǎng)66.26%，即使去除合并神州新橋帶來的訂單增量，我們判斷公司新簽訂單增長(zhǎng)也超過50%，這些新簽合同中較大部分將跨期執(zhí)行，將使公司2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速。

行業(yè)需求保持穩(wěn)定，公司銷售布局初顯成效。我們認(rèn)為公司訂單實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)原因在于兩個(gè)方面:一是從行業(yè)來看，隨著云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、社交媒介、數(shù)據(jù)分析等新一代IT技術(shù)進(jìn)入到快速推廣階段，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來企業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，中國企業(yè)信息化建設(shè)進(jìn)入到更新升級(jí)階段，大型項(xiàng)目增長(zhǎng)迅速，對(duì)復(fù)雜系統(tǒng)的集成能力要求日益提高，在信息化需求力道不減的背景下集中度趨于提高，這有利于公司憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和綜合集成能力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)獲取更多的訂單。二是從自身來看，公司始終注重構(gòu)建集軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、技術(shù)服務(wù)為一體的全業(yè)務(wù)綜合集成服務(wù)體系，流量分析等軟件產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)推廣期，而通過持續(xù)并購近一步完善了軟件產(chǎn)品系列和技術(shù)服務(wù)體系，產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)訂單快速增長(zhǎng)，此外公司在近兩年在全國投資設(shè)立了很多子公司，也極大的帶動(dòng)了相關(guān)地區(qū)訂單的快速增長(zhǎng)。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入-A投資評(píng)級(jí)。鑒于公司2011年訂單增長(zhǎng)超出我們預(yù)期，我們小幅上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2012-2013年EPS分別為1.11和1.52元，維持對(duì)公司買入-A投資評(píng)級(jí)，維持27元的目標(biāo)價(jià)格。

風(fēng)險(xiǎn)提示:管理能力無法適應(yīng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。

[page]

榮之聯(lián)（002642）:業(yè)績(jī)略超預(yù)期，服務(wù)增強(qiáng)提升公司盈利能力

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：易歡歡 日期：2012-02-14

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，總收入 709，176，374.42元，增長(zhǎng)24.27%；凈利潤(rùn)71，518，936.87元，增長(zhǎng)39.24%，略超預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

信息化催生數(shù)據(jù)中心建設(shè)大潮，新興行業(yè)激發(fā)潛在需求:近年來，我國信息化發(fā)展迅猛，在國家政策的大力支持下，電信、金融、政府、制造、能源等行業(yè)客戶積極新建和升級(jí)數(shù)據(jù)中心，同時(shí)加快災(zāi)備中心的建設(shè)，增強(qiáng)業(yè)務(wù)支持和決策分析能力。

客戶資源豐富，具有清晰的戰(zhàn)略和可復(fù)制的擴(kuò)張模式:公司的客戶基礎(chǔ)十分廣泛，不僅在能源、電信、制造、政府、金融等信息化程度較高的重點(diǎn)行業(yè)擁有眾多的長(zhǎng)年客戶，還在生物等新興行業(yè)擁有標(biāo)桿客戶。

綜合服務(wù)能力加強(qiáng)，進(jìn)一步提升公司毛利率:公司歷年研發(fā)的數(shù)據(jù)中心解決方案適應(yīng)了市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)重點(diǎn)客戶的銷售覆蓋和服務(wù)能力建設(shè)，為客戶提供涵蓋咨詢?cè)O(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)、技術(shù)服務(wù)和產(chǎn)品銷售的綜合服務(wù)，提升了公司整體盈利能力。

估值與投資建議

我們預(yù)測(cè) 12-13年的EPS 為1.00元和1.36元，我們給予公司23元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)23X12PE、16X13PE，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；新增固定資產(chǎn)折舊及研發(fā)支出攤銷對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。

[page]

海隆軟件（002195）:高端客戶需求確定，仍處快速成長(zhǎng)期

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券（601377）股份有限公司 研究員：張英娟 日期：2012-02-22

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司深耕日本外包市場(chǎng)數(shù)年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，在伴隨日本外包市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，也積極尋求歐美及國內(nèi)市場(chǎng)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為在2012年的市場(chǎng)環(huán)境中，海隆軟件依然是一個(gè)有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐、可攻可守的投資品種。我們給予公司2011-2013年的EPS分別為0.62元、0.81元和1.10元，對(duì)應(yīng)的PE分別為27倍、20倍、15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。