一、導(dǎo)言區(qū)塊鏈在證券市場(chǎng)的最大作用在于進(jìn)一步推進(jìn)金融資產(chǎn)的數(shù)字化。實(shí)際上，從上世紀(jì)七八十年代的紙上作業(yè)危機(jī)后，證券市場(chǎng)一直在進(jìn)行“電子化”和“無(wú)紙化”的革命，最顯著的例子莫過(guò)于曾經(jīng)的證券都是紙質(zhì)憑證，而今僅僅為電腦賬戶上的一個(gè)數(shù)字。

盡管在投資終端部分地實(shí)現(xiàn)了證券的電子化，但目前的金融系統(tǒng)仍然無(wú)法擺脫人工操作和紙上作業(yè)的桎梏，而區(qū)塊鏈作為一種新的技術(shù)，將進(jìn)一步推進(jìn)證券市場(chǎng)的電子化革命。所有的證券都代表著一類(lèi)權(quán)益，股票代表的是企業(yè)的所有權(quán)和分紅權(quán)，資產(chǎn)支持證券(ABS等)代表的是資產(chǎn)的收益權(quán)，債券代表的是債權(quán)，本文以債券為例進(jìn)行介紹。

一般而言，區(qū)塊鏈技術(shù)分為三類(lèi)：私有鏈、聯(lián)盟鏈、公有鏈;其中私有鏈僅僅使用區(qū)塊鏈的總賬技術(shù)進(jìn)行記賬，獨(dú)享該區(qū)塊鏈的寫(xiě)入權(quán)限，是“中心化”的區(qū)塊鏈;聯(lián)盟鏈?zhǔn)瞧涔沧R(shí)過(guò)程受到預(yù)選節(jié)點(diǎn)控制的區(qū)塊鏈，允許每個(gè)人都可讀取，或者只受限于參與者讀取，有“部分去中心化”特征;公有鏈以比特幣和以太坊為代表，是全世界任何人都可讀取的、任何人都能參與的區(qū)塊鏈，是“完全去中心化”的。對(duì)于公有鏈而言，信息完全公開(kāi)，并且能實(shí)現(xiàn)數(shù)字化資產(chǎn)在分布式網(wǎng)絡(luò)中的交易，但技術(shù)難度高，面臨硬分叉和承載交易規(guī)模小的問(wèn)題;私有鏈本質(zhì)上是中心化的賬本，本鏈與其他分布式存儲(chǔ)方案沒(méi)有太大區(qū)別，數(shù)據(jù)安全性和真實(shí)性存疑;而聯(lián)盟鏈可以按項(xiàng)目有權(quán)限參與方上鏈和信息披露，權(quán)限易控制，然而不能實(shí)現(xiàn)數(shù)字化資產(chǎn)在分布式網(wǎng)絡(luò)中的交易。

區(qū)塊鏈在債券市場(chǎng)的應(yīng)用按照實(shí)施難度和商業(yè)價(jià)值可分為兩種類(lèi)型：一是使用聯(lián)盟鏈技術(shù)優(yōu)化債券發(fā)行的流程，提高效率以及降低成本;二是使用公有鏈技術(shù)實(shí)行債券的發(fā)行和交易。前者在目前的法律和實(shí)施難度上看具有可行性，但商業(yè)價(jià)值較小;后者可能會(huì)沖擊當(dāng)前的監(jiān)管法律且技術(shù)上實(shí)施的難度大，但商業(yè)價(jià)值更高。二、聯(lián)盟鏈技術(shù)在債券市場(chǎng)的應(yīng)用1.債券發(fā)行的特點(diǎn)債券的發(fā)行有兩大特點(diǎn)：一是需要大量的中介機(jī)構(gòu)參與，業(yè)務(wù)各參與方除了要獲取發(fā)行主體的信息外，還需要獲取抵押品、擔(dān)保人的信息。由于業(yè)務(wù)參與方多，信息在參與各方各自的業(yè)務(wù)系統(tǒng)間傳輸時(shí)，所用信息的準(zhǔn)確性和一致性存在問(wèn)題，可能造成效率低下和成本提高。

圖1債券發(fā)行中各中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)