2018年運營商營收增速繼續(xù)下行，營業(yè)利潤同比減少5%。受到政策層面的“提速降費”及取消漫游費的影響，運營商的營收增速1.57%(環(huán)比下降2pcts);激烈的市場競爭讓運營商紛紛卷入不限量套餐的兩難困境，特別是中國移動的SG&A費用率大幅提升，造成行業(yè)整體營業(yè)利潤同比下滑約5%。由于提速降費將在2019年繼續(xù)推進(jìn)，結(jié)合不限量套餐的滲透率逐步提升，判斷年內(nèi)運營商的營收增速可能持續(xù)下降到1%以下，將可能會限制5G投資的積極性。

年內(nèi)增量看，移動業(yè)務(wù)是中國電信取得領(lǐng)先;固網(wǎng)業(yè)務(wù)是中國移動占優(yōu)。2018年中國電信獲得移動用戶凈增5304萬，增量規(guī)模第一;中國移動獲得寬帶用戶凈增4400萬戶，規(guī)模第一。移動用戶月均資費的變化，中國電信上漲，中國移動和中國聯(lián)通下滑;固網(wǎng)用戶的月均資費變化則不同，中國移動上漲，中國電信和中國聯(lián)通下滑。我們判斷中國移動和中國電信兩家分別采用固網(wǎng)加移網(wǎng)的捆綁套餐參加競爭，利用各自在移動網(wǎng)絡(luò)和寬帶網(wǎng)絡(luò)的相對優(yōu)勢爭搶客戶，中國聯(lián)通受到顯著的壓制，移動和固網(wǎng)用戶的ARPU雙雙下滑。

2019年5G資本開支約300～340億元，超預(yù)期。三家公司年報披露2019年的資本開支計劃總額約為2690億元(不含5G)，同比下滑約6%;中國電信投資5G約90億元，中國聯(lián)通投資5G約60～80億元，參考4G周期電信和聯(lián)通的投資合計占比約50%，測算中國移動投資5G約170億元，則2019年5G合計投資規(guī)模大約300～340億元，超預(yù)期。

預(yù)計2019年運營商的總體資本開支基本持平略有增長，開支結(jié)構(gòu)會發(fā)生重要變化，無線網(wǎng)的投資占比大幅提升，4G和5G的資本開支超預(yù)期，傳輸網(wǎng)占比下降。受益確定性最高的是主設(shè)備，推薦 中興通訊 、 烽火通信 等;彈性最高的為天饋射頻和光模塊，建議關(guān)注 通宇通訊 、 光迅科技 和 中際旭創(chuàng) 等。