本文來源于中金公司的研究報告，作者為分析師何偉、黃樂平、胡譽鏡。

投資建議

2013年格力和小米訂立的5年之約即將在2018年見分曉。但2018年不是結(jié)局，而是智能家居進入IoT驅(qū)動新階段的一年。未來小生態(tài)鏈(小米模式)的優(yōu)勢會更明顯，最終大生態(tài)鏈(硬件與互聯(lián)網(wǎng)公司交叉合作)會成為主導。

智能家居市場空間巨大。智能家居是智能硬件與技術(shù)、平臺等軟件的結(jié)合，傳統(tǒng)家電廠商和小米等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)各有獨特優(yōu)勢，分工合作、共享市場爆發(fā)機會。

理由

2018年智能家居發(fā)展瓶頸有重大突破：

? 瓶頸一：人機交互體驗改善。人機交互方式正向語音、體感、光學等多種交互方式交叉控制轉(zhuǎn)變。伴隨交互方式的豐富，智能家居應用場景被豐富。

? 瓶頸二：IoT流量變現(xiàn)被證實。小米的鐵人三角商業(yè)模式證明了IoT流量可以變現(xiàn)為新零售的流量，IoT流量變現(xiàn)不再是PPT上的各種設(shè)想。

智能家居是對耐用消費品的智能化，未來還有很長的發(fā)展時期：

? 限制一：真正的智能家居有待AI成熟：伴隨AI技術(shù)發(fā)展，智能家居將由AI管家統(tǒng)協(xié)。AI管家能夠?qū)崿F(xiàn)多渠道的信息輸入與輸出，并統(tǒng)一協(xié)調(diào)家電功能，形成多入口、高互聯(lián)、高主動性、交互豐富、自主學習的智能家居全屋場景。

? 限制二：硬件創(chuàng)新不足，不足以支持理想中的場景應用。

智能家居商業(yè)模式：

? 傳統(tǒng)家電廠商通過智能化提升產(chǎn)品附加值形式變現(xiàn)。

? 小生態(tài)鏈模式，如小米憑借小米IoT生態(tài)鏈，通過鐵人三角商業(yè)模式變現(xiàn)。

? 大生態(tài)鏈模式，如亞馬遜通過和硬件企業(yè)合作獲得IoT流量，然后通過電商變現(xiàn)。

盈利預測與估值

推薦生態(tài)鏈企業(yè)小米集團;推薦智能家居硬件企業(yè)：?？低?、格力電器、美的集團。

風險

智能家居滲透率不及預期;智能家居平臺整合進程不及預期。

智能家居再次出現(xiàn)融合加速發(fā)展新局面

智能家居的概念至少可以追溯到1997年比爾蓋茨投資1.24億美金在西雅圖郊外為自己建造的別墅(Xanadu 2.0)。

2014年亞馬遜發(fā)布Echo音箱。隨著語音識別和交互技術(shù)的進步，語音助手到2017年實用性大幅提高，替代遙控器成為控制家電的主要人機交互手段。

2018年以來，我們注意到隨著各類變現(xiàn)模式的出現(xiàn)，智能家居再次出現(xiàn)融合加速發(fā)展的新局面：1)美的、格力等家電企業(yè)運用人工智能技術(shù)，通過將傳統(tǒng)家電智能化的方式，提高產(chǎn)品附加值。2)以亞馬遜、小米為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始把語音交互和其自身的電商業(yè)務相結(jié)合，實現(xiàn)“硬件-平臺-電商”的閉環(huán)，為智能家居開辟了新的商業(yè)模式。3)?？档劝卜榔髽I(yè)通過提供云服務，以服務收費的方式變現(xiàn)。

圖表1: 智能家居發(fā)展簡史

發(fā)展瓶頸逐一突破：互聯(lián)互通、人機交互、企業(yè)變現(xiàn)

家電如何聯(lián)網(wǎng)?IoT助力家居產(chǎn)品互聯(lián)互通

硬件互聯(lián)網(wǎng)化+智能家居平臺，家電得以互聯(lián)互通

智能家居的發(fā)展是隨著家庭產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化產(chǎn)生的概念。利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，家庭中的消費電子、消費電器、家居家具產(chǎn)品聯(lián)網(wǎng)可以實現(xiàn)最簡單的智能化，豐富控制方式，甚至帶來新的應用。海爾是中國市場的先行者，2012年就提出進入網(wǎng)絡化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，其中重點就是產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)化。

? 硬件的互聯(lián)網(wǎng)化探索：傳統(tǒng)家電的互聯(lián)網(wǎng)化嘗試自網(wǎng)絡電視開始，而后家居硬件的互聯(lián)網(wǎng)化拓展至娛樂、安防、開關(guān)控制、照明、廚衛(wèi)家電、醫(yī)療健康、室內(nèi)環(huán)境等家居生活的各個方面。

? 智能家居平臺的配合建立：伴隨互聯(lián)網(wǎng)化家居產(chǎn)品數(shù)量的增多，對于便捷統(tǒng)一的控制面板的需求提升。在此背景下，2014年蘋果推出HomeKit、三星推出智能家居平臺SmartThings Hub、京東搭建JD+平臺、海爾推出U+云平臺等，作為控制各種智能化的產(chǎn)品的入口，配合相應的手機APP，智能家居行業(yè)至此初步建立起了“硬件—平臺—APP”的互聯(lián)控制體系，概念落地提速。

? 基礎(chǔ)智能化較易實現(xiàn)。得益于智能插座、智能開關(guān)等智能小件的普及，沒有配備智能功能的傳統(tǒng)空調(diào)、冰箱、臺燈等家電也可實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)可控，潛在用戶通過“控制媒介(智能音箱或手機APP)+智能插座”即可迅速建立起基本的智能家居環(huán)境，有利于智能家居概念的快速普及和智能生活習慣的建立。

圖表2: 家電產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化及基礎(chǔ)智能化的建立

群雄逐鹿、平臺亂戰(zhàn)帶來新問題，第三方智能化服務提供新思路

目前包括蘋果HomeKit、谷歌Nest、三星Smart Things、亞馬遜等平臺在國外市場圈地正酣，國內(nèi)華為、阿里、京東的智能家居平臺紛紛通過與家電廠商的合作，擴大自己的平臺覆蓋范圍，而小米則較為封閉，著力塑造自己的生態(tài)圈。整體而言，目前各個平臺仍然相對較為獨立，消費者在購買智能家居產(chǎn)品時面臨“站隊”抉擇，不利于行業(yè)的普及發(fā)展。

圖表3: 智能家居平臺示意圖

目前，已經(jīng)能夠看到各大廠商在互聯(lián)互通上所作出的努力。以美的M-Smart為例：

通過平臺端的開放，美的獲得了各個行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的合作伙伴，共同實現(xiàn)智慧生活。與其他平臺相比，美的M-Smart物聯(lián)網(wǎng)平臺最大的特點是它的開放性。其他開發(fā)者通過注冊和申請，與美的簽訂協(xié)議后可以獲取美的M-Smart平臺的SDK包以及相關(guān)技術(shù)文檔，開發(fā)者的產(chǎn)品經(jīng)過測試后可獲得M-Smart認證。美的目前已經(jīng)與華為、騰訊、小米、科大訊飛、阿里云、京東等多家企業(yè)建立合作關(guān)系，以共建生態(tài)的方式打造智能生活方式。

圖表4: IoT芯片/模塊合作方

圖表6: 美的目前已經(jīng)與華為、騰訊、小米、科大訊飛、阿里云、京東等多家企業(yè)建立合作關(guān)系

互聯(lián)互通問題解決了嗎?盡管通過合作，部分家電型號已經(jīng)同時出現(xiàn)在多個平臺的搜索頁，但單個產(chǎn)品不能同時支持多個互聯(lián)網(wǎng)家居平臺?；ヂ?lián)互通僅僅跨越了一小步，平臺層面的互通仍亟待解決。

海爾空調(diào)聯(lián)合GE Appliances推出全球首款支持蘋果HomeKit技術(shù)并能與谷歌助手、亞馬遜Alexa等互聯(lián)的智能空調(diào)，意味著智能空調(diào)能夠?qū)崿F(xiàn)跨平臺的操作。

第三方智能化解決方案提供商為解決互聯(lián)互通問題提供新思路。如2014年成立的涂鴉智能可以為客戶提供打包的標準化解決方案，包括智能模塊、IoT云服務、APP開發(fā)等。可通過Tuya Cloud Proxy模塊提供協(xié)議轉(zhuǎn)換，全面支持Amazon Echo、Google Home、天貓精靈等主流智能終端控制，亦可快速接入阿里小智、京東微聯(lián)、微信硬件等平臺。

繁瑣呆板的人機交互?語音控制已成現(xiàn)實、交互方式持續(xù)拓展

語音助手帶動控制方式從觸控向語音控制變革

語音助手在智能音箱上的落地引領(lǐng)智能家居交互方式從手機觸控向語音控制變革。

? 天然語音交互屬性，促進智能音箱的普及。與其他主流的智能家居設(shè)備(如路由器、智能冰箱、智能電視、安防攝像頭、溫控器等)相比，智能音箱交互性較強，在接入應用上的限制較少，適應的場景更加廣泛。此外，智能音箱可多點布局，主音箱和迷你音箱配合，可以做到設(shè)備聯(lián)動，方便將智能語音鋪向全屋。

? 亞馬遜是智能音箱領(lǐng)域的先行者，在2014年底即推出了自己的智能音箱產(chǎn)品Echo。通過日益智能的Alexa語音助手，以Echo音箱控制樞紐，協(xié)同F(xiàn)ire TV、Ring、Blink等其他第一方硬件，并通過開放平臺與技能支持操控超過8000種第三方硬件，支持3萬余種技能，鋪設(shè)并塑造起自身的智能生態(tài)。

圖表10: Amazon Alexa 智能生態(tài)

? 語音助手應到各種智能產(chǎn)品上大幅提升了體驗感。傳統(tǒng)的智能家居控制方式以手機APP控制為主，伴隨智能音箱與語音助手的進一步普及和家居生態(tài)的完善，可通過簡單的“好熱啊”、“屋子里有點暗”等日常語句控制空調(diào)、燈光等設(shè)備，甚至啟動一系列有先后順序的控制指令，快速切換房屋狀態(tài)。

圖表12: 小米“小愛同學”語音助手一句話切換房屋狀態(tài)

交互方式拓展進行時

各種產(chǎn)品的智能化應用場景在不斷探索中，人與機器的交互方式日益豐富，一方面智能家居產(chǎn)品光學控制、感應器控制等使得無聲無觸摸的交互方式成為可能，另一方面智能家居從被動響應命令向主動配合發(fā)展：

? 響應命令：被動響應類型的智能家居需要特定信息的觸發(fā)才能夠得以啟動，目前觸發(fā)信號正從語音向圖像、傳感方向拓展。

? 主動配合：主動配合型指智能家居設(shè)備可以根據(jù)運行狀態(tài)，主動調(diào)整運行參數(shù)或推薦延伸產(chǎn)品。智能家居從執(zhí)行命令向簡化生活進階。

圖表13: 交互方式從被動響應向主動配合發(fā)展

概念到變現(xiàn)如何跨越?電商平臺解決流量變現(xiàn)問題

傳統(tǒng)家電廠商：智能化提升產(chǎn)品附加值

產(chǎn)品端的智能化，增加了產(chǎn)品附加值，讓傳統(tǒng)家電廠商享受到更高的溢價。1)初步的智能化是給產(chǎn)品附加Wi-Fi，例如美的目前京東在售的空調(diào)，從1999元到5699元的大部分機型都具備此“WiFi智控”功能。2)第二種智能化是對家電的功能做了更細致更貼心的優(yōu)化。例如含有智能芯片的波輪洗衣機價格也比普通波輪洗衣機高了57%;可以識別米種、智能選擇加熱曲線的美的IH全智能電飯煲價格則是普通IH電飯煲的2.5倍。3)更高級的智能化，是賦予了產(chǎn)品在其傳統(tǒng)功能之外的屬性，例如人工智能、語音交互、影音娛樂。京東和美的聯(lián)合打造的智能冰箱，價格比普通多門冰箱高出44%。

傳統(tǒng)家電廠ASP提升+平臺搭建的問題：流量無法帶來實際銷售的可觀增長。傳統(tǒng)家電廠商的智能家居控制APP雖也提供了其他產(chǎn)品的購買入口，但列式產(chǎn)品大多仍限制在同一品牌的家電產(chǎn)品，作為高價值的生活耐用品，消費者傾向于在京東、蘇寧等成熟的電商平臺購買，APP推薦高售價的智能家電產(chǎn)品很難刺激消費者付諸購買行動。

亞馬遜：立足零售，強大電商背景，致力于賦予產(chǎn)品語音購物能力

賦予音箱語音購物能力，始終立足零售。據(jù)OC&C Strategy Consultants估計，美國語音購物市場將從 2017年的20億美元，擴大到2022年的400億美元，且消費者以40歲以下有孩子的家庭為主。亞馬遜擁有強大的電商背景，在智能家居方面的商業(yè)模式仍立足于零售，前期不惜以低于成本的價格推廣Echo智能音箱，而后賦予并完善Alexa的語音購物能力，且提高渠道話語權(quán)(語音提供的商品選項只能在3種以下，而且會首推自有品牌或經(jīng)Amazon Choice嚴選的品牌)。2017年，亞馬遜推出了定價僅20美元的Amazon Dash Wand，內(nèi)置Alexa語音助手，只需掃描條碼或語音訂購，商品便會直接加入用戶的亞馬遜購物車中，點擊訂購鍵之后商品快速送達，免去搜索、加入購物車、確認付款等繁瑣環(huán)節(jié)，極大地方便了用戶的購物，是亞馬遜將語音助手與購物體驗緊密結(jié)合的代表產(chǎn)品。

布局智能安防，送貨“進”門。隨著Google Assistant和亞馬遜Alexa的普及，LG、Philips等家電企業(yè)、Ring等家庭自動化企業(yè)、及ADT、Honeywell等安防行業(yè)紛紛推出新硬件產(chǎn)品及基于人臉識別的安防服務等新業(yè)務。我們認為智能家居和安防行業(yè)的融合，會帶動行業(yè)加速發(fā)展。隨著基于人臉識別的視頻分析技術(shù)的運用，我們注意到ADT以及Ring等新型企業(yè)開始探索提供基于視頻分析的電子防盜、遠程監(jiān)控和遠程控制服務。亞馬遜可借助收購的智能安防領(lǐng)域公司Ring和Blink，進一步夯實其剛推出不久的 Amazon Key 送貨進門服務，實現(xiàn)“最后一米”(已超越“最后一公里”)快遞。從而將電商平臺、智能音箱、語音助手、智能門鎖、智能攝像頭等緊密連接，為消費者提供順暢方便的語音購物體驗。

小米：投資+平臺驅(qū)動的“遙控器電商”

“零”到“第一批”用戶：“發(fā)燒友”興趣濃厚，自帶流量優(yōu)勢。嘗試智能家居的第一批用戶，往往是對科技產(chǎn)品有濃厚興趣的“發(fā)燒級”玩家，他們愿意為全套的智能場景付出較高的溢價，對家電產(chǎn)品的傳統(tǒng)功能反而要求不高。小米的生態(tài)鏈布局正是切中了智能家居目前的發(fā)展現(xiàn)狀，通過股權(quán)投資的方式迅速擴大產(chǎn)品線，提供相對豐富的生活場景;另一方面，“米粉”也正是一群科技發(fā)燒友，小米得以在智能家居領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)揮自帶流量的優(yōu)勢。

“第一批”到“第N批”用戶：“遙控器電商”模式，已售出硬件=精準銷售渠道。所謂“遙控器電商”，指將具備遙控器特點(高使用頻率、十分鄰近用戶、充分了解使用習慣)的智能硬件變成電商渠道。小米充分利用其在IoT智能家居普及期伊始的先發(fā)優(yōu)勢。在少數(shù)小米IoT產(chǎn)品進入用戶家居環(huán)境之后，無需文字、視頻廣告的投放，無需勞心勞力的地毯式推廣，將已售出的智能硬件本身變成銷售渠道。一方面，可通過對于用戶家居環(huán)境、用戶使用與消費習慣的捕捉，個性化提供產(chǎn)品建議;另一方面，可通過萬物互聯(lián)，根據(jù)其他用戶的使用與消費數(shù)據(jù)作出合適的產(chǎn)品推薦。軟性投放的精準銷售建議更易獲得接受，進而更易轉(zhuǎn)化為實際銷售的增長。

圖表18: 小米的閉環(huán)“遙控器電商”模式舉例

流量變現(xiàn)的前提：高性價比+質(zhì)量過硬+聰明的產(chǎn)品組合

小米從2015年開始通過投資的方式拓寬產(chǎn)品線，通過流量+云+硬件構(gòu)建了品牌內(nèi)部的封閉生態(tài)鏈。公司3C產(chǎn)品以外的產(chǎn)品線從最初的手機配件(充電寶、耳機)，向(1)空氣凈化器、可穿戴設(shè)備、電飯煲、機器人、平衡車等家電產(chǎn)品，以及(2)行李箱、背包在內(nèi)的生活消費品拓展。公司已擁有200個品類小米IoT產(chǎn)品，大部分都可接入米家APP進行控制，達到萬物互聯(lián)。隨著小米線上線下新零售平臺帶來的豐富流量資源，疊加消費升級的趨勢，IoT生態(tài)鏈已經(jīng)初具規(guī)模，同時擁有5個以上小米IoT設(shè)備的用戶人數(shù)已超過140萬人。多樣的產(chǎn)品之間也會互相促進銷量。這個優(yōu)勢是公司強大的“護城河”，搶先占領(lǐng)了IoT行業(yè)的領(lǐng)先地位。

小米能夠占據(jù)市場先機，除自身的戰(zhàn)略眼光、研發(fā)能力、布局推廣、生產(chǎn)銷售服務等原因外，亦有市場環(huán)境賦予的“天時地利”。“天時”在于傳統(tǒng)家電廠商深耕大家電智能化，產(chǎn)品單價尚高、不具備流量優(yōu)勢，在民眾沒有建立起智能家居習慣的前期，推廣較為困難。“地利”在于Amazon、Google等國外大廠由于語言、地域等限制，在中國落地進展遲緩。小米的流量優(yōu)勢、“遙控器電商”模式和相對豐富廣闊的生態(tài)圈，使得其在初期發(fā)展亮眼。

圖表19:小米IoT生態(tài)圈代表性產(chǎn)品

圖表22:小米IoT產(chǎn)品與主要競爭對手的對比

未來的智能家居：AI助力，展開想象空間

我們認為電商的商業(yè)模式革新只是一個初級階段，人工智能方法能夠?qū)崿F(xiàn)提高用戶體驗的商業(yè)機會。

交互方式的下一階段——獨立運行的人類助手：伴隨AI的成熟和在智能家居領(lǐng)域的落地，智能家居將更多地配備自動工作、獨立運行的能力，真正在多個場景中解放人類雙手，如掃地機器人、廚房機器人、炒菜機器人等。系統(tǒng)可以記錄人類的操作，并進行效仿。類似Moley Robotics廚房機器人系統(tǒng)的可獨立運行的智能家居或真正帶來家居革命。

場景的持續(xù)拓展：目前智能化應用場景主要在空間+情景兩個維度進行探索，且還有很大的探索空間。由于缺乏成熟的AI，當前的智能化應用場景局限于特定情況或者具體指令設(shè)定下的某一場景的服務，但場景范圍正在持續(xù)拓展。以海爾為例，2014年海爾推出U+智慧生活平臺，支持水、安全、空氣、美食、健康、娛樂、洗護七大智慧生態(tài)圈場景應用，基本涵蓋了消費者日常生活場景。以美食智慧生態(tài)圈為例，U+冰箱可以識別食材并推薦菜單，并由油煙機在烹飪時顯示菜譜，餐后U+洗碗機則根據(jù)菜譜內(nèi)容智能編寫清洗程序，盡可能塑造多設(shè)備聯(lián)動的智能廚房場景。

圖表25: 智能家居場景(位置分類)

未來AI管家會帶來科幻級智能家居體驗

怎樣才是真正的“智能家居”?在滿足多設(shè)備聯(lián)網(wǎng)、多交互方式之后，真正的智能家居系統(tǒng)需要配備成熟的AI從而得以： 1)控制幾乎全部的智能產(chǎn)品，實現(xiàn)互聯(lián)互動的智能化應用場景;2)識別家庭中各種智能化產(chǎn)品的功能，并加以組合，實現(xiàn)力所能及的服務;3)能夠自主學習，適應用戶個性化口令和需求。

AI管家愈發(fā)智能、作用凸顯。鋼鐵俠中，托尼·史塔克那座全語音控制的豪宅給人們留下了深刻的印象，配合主人口令、調(diào)動資源、服務于人的中樞正是AI管家賈維斯。未來，AI統(tǒng)一控制傳感器、IoT，可以在使用過程中持續(xù)捕捉用戶習慣與偏好，AI將愈發(fā)智能、愈發(fā)貼心。AI管家將以個性化動作響應用戶的模糊需求，如同樣表示“太熱了”，AI可根據(jù)既往記錄，選擇開窗通風或開啟空調(diào)。智能AI管家?guī)陀脩糁鲃庸芾砑彝サ陌卜?、清潔將成為可能，甚至會主動根?jù)氣候的變化，關(guān)心家庭成員的健康狀況，并做出力所能及的反應。

圖表27: AI管家能夠?qū)崿F(xiàn)多渠道的信息輸入與輸出

圖表28:廚房智能家居場景構(gòu)想

智能家居空間巨大，“小米”們與“格力”們共享機會

據(jù)IDC統(tǒng)計，2017年全球智能家居市場規(guī)模達1,622億美元，且將以11%的年復合增長率增長至2022年的2,770億美元。目前智能家居市場滲透率只有5%。已售出智能音箱中，僅6%連接了燈光、開關(guān)、電視等智能設(shè)備，可見智能生態(tài)構(gòu)建的市場空間巨大。

圖表29: 智能家居市場規(guī)模

圖表31: 格力與小米的營業(yè)收入差距正在縮小

格力、美的等傳統(tǒng)家電大廠在品牌與制造上仍具優(yōu)勢。格力等傳統(tǒng)家電大廠代表的品牌經(jīng)濟、制造優(yōu)勢和工業(yè)精神仍將長期存在，像格力一樣在硬件上獲得品牌溢價和消費者認可，并不容易。傳統(tǒng)家電廠在家電市場具備無法用外部OEM方式替代的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。此外，以格力為代表的工業(yè)精神可以大規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，滿足普羅大眾的消費需求。

小米IoT擁有先發(fā)優(yōu)勢，但任重道遠。隨著智能家居協(xié)議的轉(zhuǎn)換開放、傳統(tǒng)家電廠商產(chǎn)品的大力推廣與智能大家電需求的提升，小米也許需要：1)適當開放生態(tài)圈，接入經(jīng)過遴選的第三方智能家居產(chǎn)品。2)嚴控質(zhì)量：家電屬于耐用消費品，許多消費者仍處在對于小米家電產(chǎn)品質(zhì)量的觀望狀態(tài)，小米應堅持優(yōu)良品控，耐心培養(yǎng)市場反響強烈的旗艦產(chǎn)品。3)始終堅持高性價比路線，讓消費者享受“感動人心，價格厚道”的智能家居，通過提高耗材銷售、附加服務業(yè)務的發(fā)展，在IoT產(chǎn)品低價保持和資本市場ROE追求之間尋找平衡。4)強化服務，推出各檔次智能家居解決方案。考慮配備可選的安裝、調(diào)試與售后服務，解決“有意向、沒時間”的城市年輕家庭、“有時間、不會裝”的成熟家庭等潛在用戶的顧慮，從而將消費群體從發(fā)燒友拓展至更廣闊的中國家庭。