智慧城市板塊已經(jīng)沉寂良久。雖然前三季度的收入及凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)快于計(jì)算機(jī)行業(yè)平均增速，但智慧城市板塊在2014年仍然大幅跑輸整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè)，而且板塊估值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)70倍左右的計(jì)算機(jī)行業(yè)整體市盈率水平。

我們認(rèn)為，主要原因有兩方面：一是計(jì)算機(jī)行業(yè)正在發(fā)生投資邏輯的變化，傳統(tǒng)產(chǎn)品型/項(xiàng)目制模式的公司正在向運(yùn)營(yíng)型/平臺(tái)型模式轉(zhuǎn)變，商業(yè)模式的變化受到市場(chǎng)的認(rèn)可。另一方面，智慧城市傳統(tǒng)項(xiàng)目制模式不利于企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，BT模式在初期可以幫助企業(yè)快速做大規(guī)模，但一定階段后，周期長(zhǎng)、投資大、回款慢等問(wèn)題會(huì)制約企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

PPP（Public—Private—Partnership）模式，是指政府與私人組織之間，為了合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，或是為了提供某種公共物品和服務(wù)，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，彼此之間形成一種伙伴式的合作關(guān)系，并通過(guò)簽署合同來(lái)明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更為有利的結(jié)果。

PPP有廣義和狹義之分，廣義是各種融資/合作模式的總稱，而狹義更加強(qiáng)調(diào)合作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享機(jī)制。

我們認(rèn)為，我國(guó)的PPP模式是相對(duì)狹義的PPP模式，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要有運(yùn)營(yíng)、要有混合股權(quán)的特許經(jīng)營(yíng)公司。因此，這在一定程度上對(duì)此前的BT模式是明確不支持的態(tài)度，而BOT和TOT模式在合資公司的形式下是符合國(guó)家要求的。

與傳統(tǒng)的政府采購(gòu)模式和公司的工程項(xiàng)目制運(yùn)營(yíng)模式相比，PPP將更有效提高項(xiàng)目服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率，降低建設(shè)成本。

目前中央和地方大部分省份已出臺(tái)了一系列PPP相關(guān)政策以及指導(dǎo)性意見(jiàn)，積極推動(dòng)PPP參與智慧城市項(xiàng)目建設(shè)來(lái)解決其資金問(wèn)題。財(cái)政部已經(jīng)公布首批30個(gè)政府和社會(huì)資本合作模式（PPP）示范項(xiàng)目，總投資規(guī)模約為1800億元。同時(shí)，8省份也相繼公開(kāi)其PPP項(xiàng)目，總計(jì)PPP試點(diǎn)項(xiàng)目556個(gè)，規(guī)模達(dá)到9634億元?？梢哉f(shuō)，PPP浪潮已經(jīng)啟動(dòng)，PPP模式將作為我國(guó)政府項(xiàng)目融資的主要方式之一已是大勢(shì)所趨。

目前國(guó)外運(yùn)用PPP構(gòu)建智慧城市已有標(biāo)桿性范例值得國(guó)內(nèi)借鑒，同時(shí)不同國(guó)家和地區(qū)又形成不同的PPP運(yùn)營(yíng)模式。

國(guó)外使用PPP模式構(gòu)建智慧城市，主要有四點(diǎn)值得我國(guó)借鑒：（1）強(qiáng)調(diào)政企合作；（2）設(shè)立專門機(jī)構(gòu)；（3）鼓勵(lì)多方出資；（4）因地制宜和以人為本。

我國(guó)智慧城市領(lǐng)域采用PPP模式已經(jīng)有企業(yè)開(kāi)始探索，上市公司中例如易華錄和延華智能均與地方政府投資組建合資公司的形式參與到智慧城市項(xiàng)目中。

如延華智能也創(chuàng)造性提出“智城模式”，與地方政府投資組建合資公司，目前已有“武漢智城”、“三亞智城”、“遵義智城”、“貴安智城”項(xiàng)目的落地。

我們認(rèn)為，智慧城市標(biāo)的企業(yè)在初期完成項(xiàng)目建設(shè)后，后期將以運(yùn)營(yíng)收入作為公司的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)點(diǎn)，沉淀數(shù)據(jù)，通過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)來(lái)獲取新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，創(chuàng)新商業(yè)模式。

具體來(lái)看，在上市公司中，我們重點(diǎn)推薦易華錄、華勝天成、延華智能、數(shù)字政通、飛利信、銀江股份、太極股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP模式未形成完整的法律框架體系。各地政府在落實(shí)PPP模式過(guò)程中推進(jìn)不到位等風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)在運(yùn)營(yíng)方面形成成熟模式的速度低于預(yù)期；創(chuàng)業(yè)板大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。