10億元超日債無法按期兌付，成為國內(nèi)公募債市場首例違約案，一度引發(fā)廣泛關(guān)注。如何穩(wěn)妥處置這一危機(jī)？長城資產(chǎn)為其成功選定重組方協(xié)鑫集團(tuán)，并由協(xié)鑫集團(tuán)旗下江蘇協(xié)鑫能源有限公司介入重組；在重組過程中，長城資產(chǎn)利用市場化債轉(zhuǎn)股減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，并注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，促進(jìn)上海超日由生產(chǎn)制造型企業(yè)加快向服務(wù)運(yùn)維商轉(zhuǎn)型，最終成功解決危機(jī)

在金融體系中，有一類特殊機(jī)構(gòu)，它們以化解金融風(fēng)險(xiǎn)為己任，專門從事處置不良資產(chǎn)——這就是資產(chǎn)管理公司。中國長城資產(chǎn)管理股份公司正是我國四大國有資產(chǎn)管理公司之一，其在金融實(shí)踐中努力盤活不良資產(chǎn)，通過債轉(zhuǎn)股等方式降低企業(yè)杠桿率，讓破產(chǎn)企業(yè)起死回生?；?ldquo;超日債”危機(jī)就是其中一個(gè)例子。

危與機(jī)

2014年3月4日晚，上海超日太陽能公司公告稱10億元債券（11超日債）無法按期兌付，國內(nèi)公募債市場的首例違約案爆發(fā)。“11超日債”有6000多名個(gè)人投資者，其中不乏用養(yǎng)老錢投資的退休老人。一旦債權(quán)人權(quán)益得不到保障，引發(fā)的社會問題不容小覷。此外，上海超日公司有著1000多名員工，員工安置同樣也是大問題。

持有上海超日公司債權(quán)的銀行和券商也著急。隨著超日公司債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，相關(guān)機(jī)構(gòu)債權(quán)人迅速組成了債委會，商討解決方案。債委會發(fā)現(xiàn)，此時(shí)的上海超日公司已是巨額虧損，處于半停工狀態(tài)，深交所決定超日公司股票自2014年5月28日起暫停上市。在此狀況下，債委會的主要牽頭機(jī)構(gòu)給出的方案是賣“殼”。但是，在此方案下，10億元債券也只能收回3％。怎么辦？

就在多家機(jī)構(gòu)焦頭爛額之際，中國長城資產(chǎn)卻看到了危機(jī)背后的商機(jī)。

中國長城資產(chǎn)上海辦（現(xiàn)上海分公司）投資投行部高級業(yè)務(wù)主管趙明對記者說：“其實(shí)，長城資產(chǎn)早就關(guān)注到了上海超日。2013年，公司處理多家金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)時(shí)發(fā)現(xiàn)，這些不良債權(quán)都指向了同一家上市公司——上海超日太陽能科技股份有限公司。經(jīng)過調(diào)研，公司內(nèi)部研究認(rèn)為，‘11超日債’極有可能出現(xiàn)違約，并給予了密切關(guān)注。”

危機(jī)爆發(fā)后，中國長城資產(chǎn)迅速牽頭組建了包括北京市金杜律師事務(wù)所、立信會計(jì)師事務(wù)所、中信建投證券等在內(nèi)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，設(shè)計(jì)債務(wù)重組方案、尋找重組方。

但是，誰愿意接手這個(gè)“爛攤子”？長城資產(chǎn)將目光鎖定在了同行業(yè)的龍頭企業(yè)上。長城資產(chǎn)在拜訪多家光伏企業(yè)后，最終將目光鎖定在了協(xié)鑫集團(tuán)。協(xié)鑫集團(tuán)總部設(shè)在香港，是一家專業(yè)化能源集團(tuán)公司，是全球最大的光伏材料制造商。

為什么選定這家公司？因?yàn)閰⑴c重組對協(xié)鑫集團(tuán)而言同樣是機(jī)會。

首先，雙方業(yè)務(wù)是上下游關(guān)系，重組成功有利于協(xié)鑫集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。協(xié)鑫集團(tuán)在香港已有兩家上市公司，分別為專注于多晶硅生產(chǎn)的化工型公司保利協(xié)鑫和專注于光伏電站投資的公司協(xié)鑫新能源。超日公司是專注硅片、組件制造的公司，如果收購成功，有利于協(xié)鑫集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

其次，有利于協(xié)鑫集團(tuán)進(jìn)入國內(nèi)資本市場。協(xié)鑫集團(tuán)雖然在香港有兩家上市公司，但是在A股卻沒有上市公司。如果重組成功，協(xié)鑫集團(tuán)就能使其輕資產(chǎn)項(xiàng)目借助上海超日進(jìn)入A股市場。

再次，上海超日在光伏行業(yè)內(nèi)屬于技術(shù)先進(jìn)的企業(yè)，走到破產(chǎn)邊緣并非是因?yàn)楣举|(zhì)地不好，而是因?yàn)楣驹趹?zhàn)略布局上步子邁得太大。對此，作為同行業(yè)的協(xié)鑫集團(tuán)心中有數(shù)。

在長城資產(chǎn)積極接洽下，協(xié)鑫集團(tuán)很快做出決定：由其旗下境內(nèi)投資平臺——江蘇協(xié)鑫能源有限公司介入重組。

廢與寶

此時(shí)的上海超日公司不僅僅是10億元債務(wù)違約，還有高達(dá)58億元的巨額債務(wù)。雖然找到了接棒者，但是如何變廢為寶，讓上海超日起死回生？長城資產(chǎn)砍出“三板斧”。

第一板斧，破產(chǎn)重整，解決上海超日公司的嚴(yán)重債務(wù)問題。

2014年4月初，在長城資產(chǎn)的安排下，上海超日公司的供貨商上海毅華金屬材料有限公司以超日公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)為由，向上海市第一中級人民法院申請對超日公司進(jìn)行破產(chǎn)重整。6月26日，上海市第一中級人民法院裁定超日公司進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。10月23日，債權(quán)人大會上投票通過了破產(chǎn)重整計(jì)劃，10月28日獲得上海一中院的裁定批準(zhǔn)。12月24日上海一中院裁定超日公司破產(chǎn)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。上海超日公司的破產(chǎn)重整順利結(jié)束，“11超日債”中6000多名債權(quán)人的債權(quán)全部全額保障。

在此期間，長城資產(chǎn)公司聯(lián)合7家財(cái)務(wù)投資者通過債轉(zhuǎn)股方式獲得公司股權(quán)。長城資產(chǎn)作出了收購超日公司7．47億元非金融債權(quán)的決定，最終長城資產(chǎn)所掌握的債權(quán)金額占全部同意票債權(quán)金額的42．98％。重整后超日公司的債務(wù)從原來的將近60億元縮減到不到20億元。

第二板斧，恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營，快速達(dá)到恢復(fù)上市的基本要求。

超日公司想要恢復(fù)上市需要在2014年底時(shí)達(dá)到凈資產(chǎn)為正、利潤為正等硬性指標(biāo)。在重組方江蘇協(xié)鑫的訂單與資金雙重支持下，上海超日公司快速恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營。2014年12月31日，上海超日歸屬于母公司所有者的凈資產(chǎn)為3．24億元（為正），扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為1．46億元（為正），達(dá)成恢復(fù)上市的全部指標(biāo)。

第三板斧，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利。

長城資產(chǎn)為上海超日公司注入?yún)f(xié)鑫集團(tuán)旗下的高效能組件資產(chǎn)和運(yùn)維資產(chǎn)，將其打造成輕資產(chǎn)、高技術(shù)、高附加值的系統(tǒng)集成服務(wù)商。

據(jù)介紹，綜合服務(wù)提供商是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中比較核心的環(huán)節(jié)，其上接組件、電池片的生產(chǎn)和銷售，下連光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營，符合未來光伏行業(yè)的發(fā)展趨勢。上海超日由生產(chǎn)制造型企業(yè)加快向服務(wù)運(yùn)維商轉(zhuǎn)型，填補(bǔ)了國內(nèi)光伏市場大型運(yùn)維服務(wù)集團(tuán)的空白。2015年8月12日，上海超日更名為“協(xié)鑫集成”恢復(fù)上市，當(dāng)日股票價(jià)格從停牌前的1．91元漲至13．25元，顯示了資本市場對此次轉(zhuǎn)型的高度認(rèn)可。

至此，“11超日債”引發(fā)的危機(jī)已經(jīng)完全解決。

長城資產(chǎn)通過市場化債轉(zhuǎn)股解決首個(gè)公募債違約案例只是其眾多實(shí)踐之一。“我們通過資產(chǎn)重組拯救了首家瀕臨退市的上市公司‘PT渝鈦白’，通過企業(yè)重組幫助‘東盛系’企業(yè)集團(tuán)整體解決了債務(wù)危機(jī)……”中國長城資產(chǎn)黨委書記、董事長沈曉明說，“下一階段，我們將重點(diǎn)圍繞問題債權(quán)、問題企業(yè)和問題金融機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮并購重組業(yè)務(wù)功能和綜合金融服務(wù)優(yōu)勢，助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)‘三去一降一補(bǔ)’”。