成功注入光伏資產(chǎn)后，浙江正泰電器股份有限公司（下稱正泰電器）2016年的營業(yè)收入突破200億元。

該公司近日公布的2016年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，正泰電器去年實現(xiàn)營業(yè)收入約202億元，與2015年調(diào)整后的數(shù)據(jù)相比增長16%。與此同時，正泰電器去年歸屬上市公司股東的凈利潤約為22億元，同比上一年度增長22%。

作為中國最大的低壓電器公司，正泰電器近些年來卻因經(jīng)營進入瓶頸期，深陷業(yè)績增長乏力的窘境。該公司2015年的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，盡管當期正泰電器依舊保持了120億元的營業(yè)規(guī)模和17億元的凈利潤，但這一年度，該公司還是遭遇上市以來的首個營收和凈利潤的雙負增長。

2016年，通過注入光伏資產(chǎn)，正泰電器從國內(nèi)“低壓電器第一股”搖身轉(zhuǎn)變成為智能制造和新能源的雙龍頭企業(yè)。也因此，該公司重組后公布的第一份年報引人關(guān)注。

值得肯定的是，正泰電器去年的低壓電器業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn)。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年，該公司低壓電器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入123億元，同比增長7%。在不考慮并入光伏資產(chǎn)的情況下，正泰電器更是在2016年第三季度實現(xiàn)單季度營業(yè)收入約35億元，環(huán)比增長約9%，創(chuàng)下公司上市以來單季度營收的最高記錄。這背后，正泰電器在去年推出的昆侖系列新品居功至偉。2016年，該公司全新系列產(chǎn)品“正泰昆侖”問世，涵蓋萬能式斷路器、塑殼斷路器、終端配電及電動機控制與保護等四大類。

不過，即便是在新品放量投產(chǎn)、低價促銷之下，該公司去年低壓電器業(yè)務(wù)收入得以實現(xiàn)增長，但由于2016年上游原材料之一的白銀價格居高難下，致使正泰電器該業(yè)務(wù)毛利率同比下滑。于是，毛利率提升的光伏業(yè)務(wù)成為正泰電器實現(xiàn)整體業(yè)績保增長的重要推力。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，正泰電器光伏業(yè)務(wù)2016年實現(xiàn)營業(yè)收入約74億元，同比2015年增長超過36%。

細分到具體產(chǎn)品，正泰電器的光伏業(yè)務(wù)范圍包括太陽能電池組件、光伏電站運營以及光伏電站工程承包。2016年，上述三類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入約47億元、11億元以及16億元。截至去年底，正泰電器太陽能電池組件產(chǎn)量超過2.5吉瓦，期末持有電站總裝機量超過1.5吉瓦，兩項數(shù)據(jù)均穩(wěn)居在行業(yè)前列。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，正泰電器去年光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤約7.3億元，超額完成重組時給予的承諾業(yè)績。

但仿佛為了向股東們表明管理層在行動，正泰電器在發(fā)布業(yè)績捷報的同時，還推出了一份《2017年限制性股票激勵計劃（草案）》（下稱激勵計劃）。根據(jù)該激勵計劃，正泰電器準備向該公司中層管理人員在內(nèi)的259人，以10.59元/股的價格賣出約1727萬股股票。正是這份接近半價的股票激勵計劃在投資者中引發(fā)巨大爭議。有投資者在股票交流平臺認質(zhì)疑這份激勵計劃“置于股東的權(quán)益何在？”“為了小集團利益無視廣大的投資者”等。

根據(jù)這份激勵計劃，以該激勵計劃公布的前一個交易日收盤價格20.86元/股為參考，10.59元的授予價格，相比市價低了10.27元，約51%。測算結(jié)果顯示，約1727萬股的股權(quán)激勵所產(chǎn)生的總價差超過1.7億元。

根據(jù)上市公司公告，正泰電器的限制性股票激勵方案所產(chǎn)生的費用采用三年攤銷的方式處理，總金額合計1.83億元。

　　圖片來源：公司公告

正泰電器2016年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤22億元，上述1.83億元的費用約占概念這一利潤的近10%；按年平均，約占上市公司2016年凈利潤的3%。盡管費用不低，作為現(xiàn)代經(jīng)濟社會中企業(yè)向管理層或者優(yōu)秀雇員實施激勵的重要形式，股權(quán)激勵值得肯定。

但在實施股份支付的過程中，通常都需要被激勵人員滿足一定的條件才能最終拿到這些激勵，比如業(yè)績增長目標、股價、盈利能力指標等等。不過，一旦激勵的條件過低，則會涉嫌損害上市公司股東利益。正泰電器的這份激勵計劃顯示，其股權(quán)激勵方案的條件較低。即在沒有這一激勵方案的前提下，正泰電器完全有望實現(xiàn)相關(guān)業(yè)績目標。

　　圖片來源：公司公告

盡管正泰電器用了“只有同時滿足下列條件”這樣的術(shù)語，但是激勵計劃反映出的標準和條件是一家上市公司正常經(jīng)營都應(yīng)該滿足的標準，這也成為不少投資者質(zhì)疑的根本原因。

更關(guān)鍵的是其解鎖條件，該激勵計劃所傳遞出的限制性股票解鎖條件并不高。激勵計劃顯示，其解鎖條件主要圍繞公司業(yè)績考核要求，即以2016年凈利潤為基數(shù)，正泰電器2017年、2018年的凈利潤增速不得低于10%、20%，此意味著，2016年至2018年，正泰電器凈利潤的復(fù)合增長率為9.54%。

值得注意的是，在2016年實施重組時，正泰電器光伏資產(chǎn)業(yè)務(wù)2016年至2018年的承諾業(yè)績分別約為7.01億元、8.05億元、9.00億元。由此可計算，該項業(yè)務(wù)的復(fù)合增長率為13.31%。這表示，在正泰電器光伏業(yè)務(wù)端未來必須滿足相應(yīng)的業(yè)績承諾的基礎(chǔ)上，其低壓電器業(yè)務(wù)端的凈利潤復(fù)合增長率只要達到8.68%，即可達到激勵計劃的解鎖條件。而招商證券4月24日發(fā)布的一份研究報告認為，“中游制造業(yè)復(fù)蘇，公司低壓電器也將持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計2017年有望實現(xiàn)12%-15%以上的利潤增長。”

事實上，推行限制性股票激勵計劃在A股市場并不少見，但碰壁者也有之。2016年，A+H股深高速（600548.SZ，00548.HK）曾在當年初力推一份授予價格占公平市場價格59%的激勵計劃。雖然先后經(jīng)過多番修改，但均因H股股東反對而未獲得通過。