作為國內(nèi)首家涉足新能源的國企，同時也是首家債券違約國企，保定天威集團(tuán)有限公司（下稱保定天威）的重整計劃在于本月初召開的債權(quán)人會議上遭到否決，債權(quán)人并不滿意其共計92億元的普通債權(quán)，以30%的清償率在8年內(nèi)償清的結(jié)果。

一個多月前，另一光伏巨頭江西賽維LDK太陽能高科技有限公司（下稱江西賽維）由于重整計劃兩次均未獲得債權(quán)人的通過表決，法院強制裁定批準(zhǔn)了其旗下三家子公司以14.57%的整體清償率，償還合計271.2億元債權(quán)的重整計劃。

在中國光伏行業(yè)的名片無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱無錫尚德）也以破產(chǎn)重整收官后兩年，保定天威和江西賽維也重蹈覆轍，分別于2014年和2015年申請破產(chǎn)。

為何三大巨頭捱過了行業(yè)的“寒冬期”，卻在“暖春”倒下？

“它們的問題都是在‘寒冬期’產(chǎn)生的。應(yīng)收賬款、資產(chǎn)負(fù)債率越堆越高，最終的破產(chǎn)是延后了幾年，但問題在2012年就暴露了。”申萬宏源電力設(shè)備研究員韓啟明對界面新聞記者說。

2008-2012年，光伏行業(yè)分別因畸形的多晶硅市場價格、過度擴張帶來的產(chǎn)能過剩以及國外的“雙反”，歷經(jīng)了兩次“寒冬”。自2012年底開始，到今年的“6˙30”搶裝潮，隨著國家一系列利好政策的出臺和國際貿(mào)易環(huán)境的緩和，光伏行業(yè)“暖意漸近”。

三大巨頭對光伏行業(yè)上游硅料項目的過度投資，和為打造垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈的盲目擴張，使得行業(yè)的回暖也無法挽救它們。

2005年，歐洲各國政府加大了光伏補貼力度，刺激了市場需求。中國政府出臺的《中華人民共和國可再生能源法》，為光伏行業(yè)的發(fā)展鋪平了道路。同年，無錫尚德在海外的成功上市正式開啟了中國光伏行業(yè)的海外之旅。

于2005年在紐交所掛牌的無錫尚德，成為首個在紐交所上市的中國民企，創(chuàng)始人施正榮身價暴漲至14億美元，2006年隨著漲至40美元的股價進(jìn)一步暴增至23億美元，成為當(dāng)年的中國首富。這一消息無疑是國內(nèi)光伏行業(yè)最猛烈的助長劑。

無錫尚德成立于2001年，主要以電池片和組件制造為主。據(jù)國際光伏行業(yè)權(quán)威雜志《PHOTONInternational》的統(tǒng)計，無錫尚德2004年的產(chǎn)量位居全球光伏行業(yè)第十，是當(dāng)時中國最大的光伏企業(yè)。

從2005年開始的兩年內(nèi)，先后有10家中國光伏企業(yè)成功在海外上市。天合光能有限公司、英利集團(tuán)、天威英利新能源有限公司、晶澳太陽能有限公司、阿特斯陽光電力有限公司等均在美國上市。

2005年成立的江西賽維主要生產(chǎn)太陽能多晶硅鑄錠及多晶硅片，2007年在紐交所上市并融資4.7億美元，成為中國企業(yè)史上在美國單一發(fā)行規(guī)模最大一次的IPO。賽維LDK當(dāng)年的多晶硅片產(chǎn)能420兆瓦，銷售收入40億元，成為亞洲最大的太陽能硅片生產(chǎn)商，也是全球最大的獨立硅片供應(yīng)商。

2005-2006年的光伏產(chǎn)業(yè)究竟有多火，從首家涉足光伏及新能源領(lǐng)域的國企的誕生可窺一斑。國企保定天威前身為始建于1958年的保定變壓器廠，主營輸變電設(shè)備制造。2000年，天威集團(tuán)創(chuàng)立西藏華冠科技股份有限公司的涉足光伏產(chǎn)業(yè)，并于2005年提出了輸變電產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和新能源戰(zhàn)略并進(jìn)的“雙主業(yè)”戰(zhàn)略。

據(jù)中國行業(yè)研究網(wǎng)數(shù)據(jù)，2005年中國太陽能電池產(chǎn)量為139兆瓦，2006年猛增至400兆瓦，2007年產(chǎn)量首次達(dá)到1088兆瓦，超過日本和歐洲成為世界太陽能電池的第一大生產(chǎn)國；中國的光伏組件產(chǎn)量同比增長138%，為1717兆瓦，也躍居世界第一。

在此期間，中國光伏產(chǎn)業(yè)每年以逾一倍的速度增長，逐漸將多晶硅的價格推向400美元-500美元/千克的巔峰水平。

多晶硅是制造太陽能電池板的重要原材料，通過對工業(yè)硅進(jìn)行提純而得，同時也是光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高、投資額最大、建設(shè)期最長的一環(huán)，該環(huán)節(jié)利潤空間約占整個產(chǎn)業(yè)鏈的60%。

石英石是制作工業(yè)硅的主原料。中國石英石儲量十分豐富，但因缺乏核心的多晶硅提純技術(shù)，國外廠家的絕對壟斷造成了國內(nèi)的原料主要依賴于進(jìn)口。

“擁硅為王，達(dá)產(chǎn)成金”成為彼時行業(yè)內(nèi)的金科玉律，在這樣的背景下，硅料項目的投資一時蔚然成風(fēng)。

“（那時）大家都受困于硅料不足，而硅料的利潤非常高，市場也非常好，（似乎）誰不投誰就有問題。”中國能源經(jīng)濟(jì)研究院首席光伏研究員、光伏研究中心主任紅煒對界面新聞記者說。

2008年突襲的金融危機為“過熱”的光伏產(chǎn)業(yè)澆了一盆冷水，400美元/千克的多晶硅價格暴跌至80美元/千克，在硅料項目投入重金的光伏企業(yè)受到重挫，業(yè)界普遍看淡未來前景，光伏行業(yè)開始正式步入第一個“寒冬期”。

2010年初隨著海外市場復(fù)蘇，多晶硅價格重拾回升態(tài)勢，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的幾乎所有產(chǎn)品都呈供不應(yīng)求的態(tài)勢。處于“寒冬期”的國內(nèi)光伏企業(yè)產(chǎn)能萎縮，不足以滿足市場需求，由此掀起了產(chǎn)能的擴張狂潮，一直持續(xù)到2011年上半年，并帶來了產(chǎn)能過剩。

2012年，美國國際貿(mào)易委員會仲裁中國產(chǎn)光伏電池組件產(chǎn)品的傾銷和補貼成立，并征收高額的反傾銷和反補貼稅，光伏行業(yè)自此正式步入第二個“寒冬期”。

2011年全球光伏總安裝量為27GW，當(dāng)年國內(nèi)已量產(chǎn)、在建的光伏產(chǎn)能卻達(dá)到了50GW。據(jù)中國光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2011年統(tǒng)計的光伏企業(yè)數(shù)量為262家，2012年降至112家，超出一半企業(yè)退出了光伏行業(yè)。

無錫尚德、江西賽維、保定天威三大巨頭的破產(chǎn)，都與激進(jìn)的上游硅料投資決策有著直接關(guān)系。

一開始就定位于上游多晶硅生產(chǎn)的江西賽維，于2008年啟動了馬洪和下村硅料廠的建設(shè)。總計2.2萬噸年產(chǎn)能，是全球單體規(guī)模最大的硅料生產(chǎn)基地，實際投資120億元，大部分來自于銀行貸款。

“賽維破產(chǎn)的關(guān)鍵原因之一，是將120億元全部砸進(jìn)了馬洪硅料。盡管當(dāng)時國開行給出了優(yōu)惠政策，但市場利率很高，120億元的負(fù)債加上每年的融資成本，特別是后來硅料從供不應(yīng)求到供大于求，價格暴跌。”紅煒對界面新聞記者說。

2011年6月，江西賽維以硅料業(yè)務(wù)為注與三家投資機構(gòu)簽署了“對賭協(xié)議”。后者共出資2.4億美元支持前者的硅料及化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)展，江西賽維必須保證2010年、2011年每年內(nèi)部回報率至少23%，除非其硅料業(yè)務(wù)于2011年在香港分拆上市，上述三家投資機構(gòu)可將每股可換股債券以1：1兌換為普通股，折合為江西賽維硅料業(yè)務(wù)18.46%股權(quán)。

因2011年光伏“寒冬”的影響，江西賽維未能完成香港的IPO，除了向每家投資機構(gòu)償還本金外，還需支付至少1500萬美元的股息。

2007-2012年，江西賽維的資產(chǎn)負(fù)債率從47.1%飆升至98.45%。財報顯示，賽維2012年負(fù)債總額接近250億元，對硅料廠的大規(guī)模投資是其負(fù)債的主要來源。

立志于打造光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的保定天威，也將目光瞄準(zhǔn)了上游頂端的多晶硅料環(huán)節(jié)。2007年，天威四川硅業(yè)有限責(zé)任公司（下稱天威硅業(yè)）成立，注冊資本9.45億元，總投資26.57億元，規(guī)劃年產(chǎn)3000噸晶硅。2010年，天威硅業(yè)實現(xiàn)凈利潤533.08萬元；2011年年末，天威硅業(yè)停產(chǎn)技改，保定天威計劃投資近10億元對其進(jìn)行改造；2013年，天威硅業(yè)凈虧損達(dá)11.68億元，最終于2014年申請破產(chǎn)。

然而，真正對保定天威造成致命性打擊的當(dāng)屬其面向海外的多晶硅料擴張。據(jù)審計署資料，2008年3月，天威集團(tuán)旗下天威新能源控股有限公司（下稱天威新能源）與美國太陽能原材料供應(yīng)商Hoku Scientific（下稱Hoku）簽訂了10年期、4.68億美元購貨合同，并預(yù)付了7900萬美元貨款。

2009年10月，Hoku因瀕臨破產(chǎn)而無法履約，天威新能源以債轉(zhuǎn)股方式并投入1億美元控股該公司。此外，天威新能源還為Hoku提供5000萬美元債務(wù)融資，并做出必要時協(xié)助其獲得更多融資的承諾。

完成控股后，天威新能源需要繼續(xù)建設(shè)Hoku的多晶硅廠，該廠預(yù)計投入約為3.9億美元。截至2012年2月，天威新能源已為Hoku擔(dān)保從中國建設(shè)銀行、民生銀行、招商銀行先后貸款共1.318億美元。因項目后期投資缺口巨大，同年5月Hoku宣布停建該廠，并申請對其進(jìn)行抵押留置。

截至2012年3月底，Hoku擁有近770萬美元現(xiàn)金以及2.788億美元負(fù)債。2013年7月，Hoku正式啟動破產(chǎn)程序。天威集團(tuán)的海外多晶硅巨額投資不僅打了水漂，還背上了不小的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

保定天威自2011年開始持續(xù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，三年來的虧損額分別為11億元、33億元、63億元。其中，2013年底總資產(chǎn)為58.7億元，負(fù)債總額75.88億元。

相比于江西賽維和保定天威的投入規(guī)模，無錫尚德堅持在多晶硅料“有限拓展”的布局原則，即通過簽訂長期協(xié)議保障供應(yīng)。但也沒能避免損失。

2006年，無錫尚德與美國多晶硅與硅片生產(chǎn)商MEMC簽訂為期十年、價值60億美元的采購協(xié)議，后因多晶硅價格暴跌，無錫尚德以2.12億美元違約金終止了該合約；2008年，無錫尚德又分別斥資1億美元和8100萬美元參股多晶硅企業(yè)NitolSolar和亞洲硅業(yè)。

中國可再生能源學(xué)會副理事長孟憲淦對界面新聞記者表示，企業(yè)管理層的職責(zé)在于不斷調(diào)整經(jīng)營方向以適應(yīng)市場形勢，但這三大光伏巨頭企業(yè)都沒有把握好政策和形勢。

除了在“寒冬期”前做出對多晶硅料項目過度投資決策，為打造“垂直一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈而激進(jìn)擴張的決策，也是導(dǎo)致三大巨頭破產(chǎn)的重要原因之一。

無論是無錫尚德、江西賽維還是保定天威，都曾明確提出要打造光伏“垂直一體化”模式，進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈擴張。

紅煒向記者表示，所謂的“專業(yè)化”和“全產(chǎn)業(yè)鏈化”是兩種不同的商業(yè)模式。單純來看，這兩種發(fā)展道路都沒有問題，但對企業(yè)家在不同產(chǎn)業(yè)周期作出正確判斷的能力是一種考驗。

最初從太陽能電池和組件產(chǎn)品中下游環(huán)節(jié)切入光伏行業(yè)的無錫尚德，2008年開始急劇擴張，除了上述對多晶硅料項目的向上延伸，幾乎對光伏全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了全面嘗試。

2006年，無錫尚德以低于3億美元的價格，收購了日本最大的專業(yè)太陽能組件生產(chǎn)商MSK公司；2009年，無錫尚德啟動成都的碲化鎘薄膜電池項目，投入3億美元在上海建立薄膜電池工廠，于7月緊急叫停，加碼投資26.8億美元將其改為晶硅電池工廠；2011年，無錫尚德利用全資子公司榮德新能源為平臺擴產(chǎn)硅片，產(chǎn)能由2010年的500兆瓦一躍至2011年的1600兆瓦。據(jù)財報顯示，無錫尚德2011年虧損達(dá)10.067億美元，該年的資本支出為3.67億美元，主要是用于榮德硅片產(chǎn)能的擴張。

相比之下，江西賽維則憑借著核心業(yè)務(wù)硅料和硅片的擴張逐漸拓寬全產(chǎn)業(yè)鏈。2007-2012年江西賽維在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游全面出擊，產(chǎn)能迅速擴張。其硅片年產(chǎn)能由420MW擴張至4300MW，總資產(chǎn)也由13.1億美元，飆升至2011年底的68.54億美元。2011年，江西賽維計劃支出4.5億-5.5億美元，用于多晶硅、硅片、電池和組件的產(chǎn)能擴張上。

自2001年涉足新能源以來的短短幾年，保定天威已接連投資了多個光伏業(yè)務(wù)平臺，除投資保定天威英利新能源有限公司（下稱天威英利）、四川新光硅業(yè)科技有限責(zé)任公司外，保定天威于2008年成立了三家光伏控股子公司。2007-2008年，新光硅業(yè)與天威英利發(fā)展迅猛，凈利潤貢獻(xiàn)占上市公司保定天威的一半以上。

據(jù)審計署資料，2008-2012年，保定天威共推動了21個新能源固定資產(chǎn)投資項目，涉及投資額超過150億元。

這種打造“垂直一體化”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，并不僅存在于上述三大破產(chǎn)的光伏巨頭，一度曾是行業(yè)內(nèi)稍具實力企業(yè)的普遍選擇。

“目前的光伏行業(yè)內(nèi)依然、并且肯定存在‘全產(chǎn)業(yè)鏈’的選擇，”紅煒對界面新聞記者說，“但不同于2008-2011年間供大于求兩倍以上的畸形市場環(huán)境，短期之內(nèi)不存在需求迅速下降的趨勢。今年的需求達(dá)到了近年來全球光伏行業(yè)需求的最高點60GW，中國占近一半。預(yù)計未來兩年不會有增長，但會繼續(xù)保持需求水平?，F(xiàn)在是適合風(fēng)險掌控和資金動員能力較好的企業(yè)來延展自身產(chǎn)業(yè)鏈的。”

韓啟明也向記者表示了相同觀點，眼下是光伏企業(yè)打造全產(chǎn)業(yè)鏈的合適時機。行業(yè)還處于激烈競爭期，此期間的毛利率相對會高，抵御風(fēng)險的能力會更強。產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)分工是在行業(yè)發(fā)展較為成熟的時期才應(yīng)出現(xiàn)的情況，目前光伏行業(yè)還未發(fā)展到那個時點。