谷歌市值將于本周超越蘋果,但庫克回購股票沒有錯(cuò)

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作者:Eastland

2016-02-01 20:17:05

摘自:虎嗅網(wǎng)

2014年,蘋果宣布回購900億美元股票,同時(shí)發(fā)行120億美元債券(其中相當(dāng)一部分用于回購),把最貴的置換為相對便宜的融資,是對公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

谷歌市值將于本周超越蘋果,但庫克回購股票沒有錯(cuò)

日前,財(cái)經(jīng)媒體人Tomi Kilgore在財(cái)經(jīng)網(wǎng)站MarketWatch發(fā)表的一篇文章,引述了分析師Trip Chowdhry對蘋果CEO庫克的評(píng)價(jià):他正在做被愛因斯坦稱作“精神錯(cuò)亂”的事——做同樣的事、期待不同的結(jié)果。Tomi Kilgore文章的標(biāo)題是《庫克的行為像是在犯精神病》。

回購無法阻止市場預(yù)期“自我實(shí)現(xiàn)”

Chowdhry從蘋果股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤而發(fā)行債券支付股息和回購未見起色出發(fā),認(rèn)為庫克的決策是愚蠢的。

其實(shí),蘋果股價(jià)回落的根本原因是“神話已經(jīng)結(jié)束”而谷歌仍在冉冉上升。華爾街正靜候谷歌2015年Q4財(cái)報(bào),等著看谷歌市值超越蘋果。目前兩家公司市值分別為5551億美元和5109億美元,僅僅相差442億美元,谷歌只要漲8.65%就能成為全世界市值第一。

2015年Q4,蘋果營收、凈利潤分別為758.7億美元和183.6億美元,同比增幅分別為1.7%和1.9%。這樣低的增長率,蘋果最新市盈率仍達(dá)10倍,談不到被低估(2012年蘋果如日中天時(shí)的市盈率也只不過15倍)。除非iPhone 6s銷售遠(yuǎn)超預(yù)期,沒有什么能逆轉(zhuǎn)蘋果估值的下滑。

庫克的決策沒有錯(cuò),如果不采取回購等措施,蘋果的情況會(huì)更糟糕。

首先,回購股票減少了計(jì)算每股凈利潤的分母,理論上股價(jià)應(yīng)會(huì)上漲。原來10個(gè)人分一個(gè)蘋果,現(xiàn)在8個(gè)人分,每人分到的蘋果當(dāng)然會(huì)增加。

其次,回購、分紅進(jìn)了股東腰包并沒有損害他們的利益。假如市值1000億美元的上市公司拿100億美元分紅后,市值降至900億,不能說股東利益受損。

除蘋果、谷歌兩家公司自身經(jīng)營狀態(tài)的差異,市場“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”亦是不可忽視的因素。“谷歌市值將超過蘋果”已經(jīng)喊了許久,人信的人越多離現(xiàn)實(shí)的日子就越近。

庫克的“維穩(wěn)措施”合情合理

蘋果發(fā)行債券及回購股票,符合兩個(gè)最基本的理念:股權(quán)融資是最貴的融資方式;上市公司管理層是投資人的受托代理人,沒有明確用途的資金要還給投資人。

對公司所有者而言,股權(quán)融資是最貴的融資方式。喬布斯對此一定深有體會(huì),他當(dāng)初被逐出蘋果,恰恰是因?yàn)檫^度稀釋了自己的股權(quán)。

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論中最重要的是梅耶(Mayer)的“啄食順序理論”(Pecking Order):內(nèi)源融資先于外源融資、間接融資先于直接融資、債權(quán)融資先于股權(quán)融資的順序。通俗地講,能自籌的就不要外借;能發(fā)債的就不要售股。據(jù)統(tǒng)計(jì),1979~1992年美國企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重平均為71%,而外部融資中債權(quán)融資所占的比重超過90%。

2014年,蘋果宣布回購900億美元股票,同時(shí)發(fā)行120億美元債券(其中相當(dāng)一部分用于回購),把最貴的置換為相對便宜的融資,是對公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

對公司管理層而言,將沒有明確用途的“自由現(xiàn)金”還給投資人是天經(jīng)地義的。

除花掉30億美元收購Beats之外,庫克在“資本運(yùn)營”方面沒有什么大動(dòng)作。而Facebook以190億美元收購Whatsapp,手筆大得多。#庫克、扎克的魄力與中國老板比實(shí)在汗顏#

原因主要有兩個(gè):

一是缺乏對并購標(biāo)的成功整合的把握。比如坊間鼓噪蘋果去收購特斯拉,真的花2、3百億美元收購了,在業(yè)務(wù)上、市值上能達(dá)到1+1>2的效果?不如讓喜歡蘋果的投資人買蘋果股票,喜歡特斯拉的買特斯拉股票,兩個(gè)都喜歡就都買!職業(yè)經(jīng)理人是投資者的“仆人”,有些心不必替主子操。反過來,主人也不應(yīng)責(zé)怪廚子怎么不會(huì)駕駛飛機(jī)。

二是庫克畢竟是職業(yè)經(jīng)理人,又在喬布斯的“巨大陰影”下,威望不足以推進(jìn)大手筆并購及整合。庫克不是扎克,收購收購Beats已經(jīng)引起議論紛紛。

分析師的點(diǎn)評(píng)有“打哪兒指哪兒”的意味,反正蘋果股價(jià)是跌了。蘋果回購股票,就說因?yàn)榛刭彶诺?;蘋果不回購股票,就說因?yàn)闆]有回購才跌。

最后,部分投資人的意見也是促使庫克回購股票的重要原因。其中,最著名的當(dāng)然是伊坎(持有5280萬股,約占總股本的0.92%)。

總之,庫克的維穩(wěn)之舉是合情合理的。好比醫(yī)生給發(fā)燒的病人用藥,但沒有立即觀察到體溫降低,不能簡單地認(rèn)為藥物無效。愛因斯坦是物理學(xué)家,在他的世界里,重復(fù)進(jìn)行的試驗(yàn)總是獲得相同的效果,其它領(lǐng)域則不盡然。

神話已然結(jié)束

回購股票是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的“標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作”,庫克被罵“精神病”實(shí)在冤,但蘋果的分紅及回購畢竟說明它的高速增長期已過。

微軟自從1986年在納斯達(dá)克上市后,一直到2003年連續(xù)17年沒有一分錢的分紅。但股價(jià)從1986年上市時(shí)的0.07美元(復(fù)權(quán))到2003年分紅前的28美元(復(fù)權(quán)),足足漲了400倍。而從第一次分紅開始微軟就成了“太軟”,到2014年11年才漲到41美元。難怪投資人說“不分紅的微軟是黃金,分紅的微軟是狗屎”。

1983-1993年擔(dān)任蘋果首席執(zhí)行官的約翰·斯考利(John Sculley)于1987年5月首次了支付股息。斯考利因排擠喬布斯而“享有”惡名,但沒本事把錢用好就還給投資人,也算本著職業(yè)經(jīng)理人的良心辦事兒。Chowdhry把庫克與斯考利相提并論來博點(diǎn)擊不厚道。

喬布斯1997年重掌蘋果之后,也奉行一毛不拔政策,他認(rèn)為對股東更加負(fù)責(zé)的做法是用好錢,而不是將錢用于分紅。結(jié)果蘋果股價(jià)從1997年最低時(shí)的3.14美元(復(fù)權(quán))到2015年1月的941.78美元(復(fù)權(quán)),漲了299倍。上周五(1月29日),蘋果的復(fù)權(quán)價(jià)已跌到681.4美元,跌幅近28%。

2012年8月16日向股東支付股息,這也是蘋果近17年來首次定期支付股息。此后,蘋果回購價(jià)值1100億美元股票,支付430億美元股息。蘋果股東實(shí)際享有的價(jià)值超過7000億美元(5551億+1100億+430億)。

即便如此,蘋果賬面現(xiàn)金及短期投資并沒有大幅減少:2012年底,蘋果現(xiàn)金及短期投資分別為161.5億美元和236.7億美元,合計(jì)398.2億美元;2015年底,現(xiàn)金及短期投資分別為166.9億美元和213.9億美元,合計(jì)380.7億美元。

不回購、不分紅,蘋果賬上該有1900多億美元了。這就是為什么Chowdhry說,庫克使蘋果現(xiàn)金減少了。

在市值1000億美元以上的美國公司中,杠著不分紅的還有谷歌和亞馬遜。對高科技公司,投資人的普通看法是:不再向投資者伸手要錢表明缺乏投資渠道,而分紅則是業(yè)務(wù)增長已至頂部的信號(hào)。一句話:不會(huì)花錢只會(huì)分紅了。

蘋果依然是優(yōu)秀的公司,象今天的微軟、IBM,但已經(jīng)不是傳奇了。神話在喬邦主去世時(shí)就已結(jié)束,只不過人們今天才越來越清楚地意識(shí)到這一點(diǎn)。

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