蘋果公司目前手中持有的現金、現金等價物以及有價證券價值高達1940億美元，這代表著蘋果資產負債表中所有現金的10%，同時蘋果創(chuàng)造了單一公司持有現金數額的最高紀錄。

鑒于蘋果的商業(yè)模式，它不需要所有現金來支持其業(yè)務。蘋果當前市值為5830億美元，理論上可使用資產負債表上的現金進行30%的資產回購。然而事實上，情況卻復雜得多。蘋果的大部分現金無法用于股票回購，因為它們都存在海外。要想將這些錢轉移回美國，蘋果需要繳納巨額稅費。

蘋果的海外現金在蘋果所持所有現金中所占比例依然在繼續(xù)增加。自從蘋果推出智能手機iPhone8年來，蘋果海外現金已經從70億美元增加到1710億美元，現在占蘋果所有現金的89%，而2007年時僅占44%。蘋果每年約70%營收來自美國本土之外，蘋果的海外現金將繼續(xù)以超過美國本土的速度增長。蘋果本身也滿足于將現金存在海外的現狀，此舉可避免將錢轉移回美國需要支付的高昂稅費。

蘋果正利用其海外現金執(zhí)行一些有機增長（Organic Growth）舉措，包括零部件采購、國際零售、設施擴展以及清潔能源研發(fā)等。即使扣除這些開銷，蘋果的現金收入依然超過其運營業(yè)務所需資金。

上個季度，蘋果在中國的iPhone銷量首次超過美國本土。這并非孤立事件，鑒于中國的社會經濟趨勢以及超過6億手機用戶的巨大市場，中國將會占據蘋果iPhone銷售蛋糕中越來越大的一塊。這將導致蘋果的海外現金收入增長速度遠遠超過其在美國本土的增長速度。

由于這些海外現金都被保存在海外，蘋果被迫只能利用其美國本土的現金進行資本回籠計劃。而蘋果在美國本土可動用的現金僅為220億美元，這可以從過去3年間蘋果發(fā)行400億美元債券中反映出來。無法發(fā)行債務，蘋果只能依靠其美國本土自由現金流，即每年約200億到250億美元，用于回購股票和分紅。

更為重要的是，蘋果也需要一定可用現金支持其在美國的業(yè)務開支，更不用說要利用手頭上的現金進行并購。手中持有可用現金數額降至如此低的水平可能并非一種謹慎行為，蘋果管理層已經展示出放緩股票回購計劃的意愿，不想繼續(xù)消耗美國本土現金儲備。

蘋果的現金困境一目了然：蘋果在海外現金增長速度更快，遠超過其能夠在美國用于股票回購和現金分紅的開支。隨著中國在蘋果產品銷售中所占比例越來越大，蘋果自由現金流總數將會繼續(xù)增長，但管理層面臨更多限制，比如可用于股票回購和分紅的現金依然有限。

下列表格顯示，未來數年，蘋果的自由現金流增長趨勢（紅線）以及其可用于股票回購與現金分紅的現金開支增長情況。隨著時間推移，中國市場顯然將促使紅線繼續(xù)走高，而藍線則受到限制，這意味著其在蘋果現金流中所占比例將越來越小。在理想世界中，紅線和藍線之間不應有太大間隙，因為蘋果大多數自由現金流將被用戶股票回購和分紅。

　　面對現金困境，蘋果管理層似乎沒有太多選擇，但可以采取以下舉措：

1.游說修訂美國稅法。對于蘋果來說，現在的最佳選擇就是游說美國修訂稅法，允許公司以更低稅率將海外現金轉移回美國（15%以下），或像2004年那樣采取特別的稅收假期。顯然，蘋果希望從海外向美國本土轉移現金的稅率能降至單位數，但美國政界可能更傾向于長期改變稅率。如果稅率下調，蘋果可能將1400億到1500億美元的海外現金轉移回美國本土，通過公開招標的方式在短期內回購其20%的資產。鑒于其12倍的市盈率和6%的自由現金流，蘋果管理層可能認為蘋果當前價值可吸引當前的投標報價。

2.繼續(xù)發(fā)行債券以回籠資金。蘋果目前正使用發(fā)行債券與美國自由現金流相結合的方式，支持股票回購和分紅計劃。隨著蘋果海外現金增長，蘋果可能會繼續(xù)發(fā)行更多債券?？墒牵词固O果海外現金增長速度超過其資本回籠速度，依然無法解決本土現金匱乏的困境。最終，蘋果可能持有4000億到5000億美元現金，但它們都被存在海外。而蘋果的債務將達到1500億美元，這些錢都被用于資本回籠計劃，這只會令其美國本土現金儲備更為緊張。如果利率上升或蘋果業(yè)務放緩，管理層“大量發(fā)行債務”的想法可能會降溫。從長期來看，這種選擇更不可持續(xù)。

3.保持現狀。蘋果管理層可能會放緩發(fā)行債務的舉措，并在股票回購計劃中減少開支。如果蘋果放緩所有回購活動，其在美國本土和海外現金可能增加，蘋果在短期內可用現金將達到4000億美元。這種選擇的風險是華爾街對蘋果資本過剩的反應，這種情況曾在2011年和2012年出現過，有人認為蘋果今天依然陷入資本過剩狀態(tài)。

蘋果市值取決于蘋果買家和買家是否愿意交易蘋果股票的意愿。如果人們對特定價位的蘋果股票有大量需求，蘋果股價就會上漲，直到供需達到平衡。投資者購買蘋果股票是因為他們有興趣擁有蘋果部分資產，以待將來變現。由于一家公司的價值取決于貼現未來現金流，過?，F金不參與未來現金收入，因此市場被迫將這部分現金歸入蘋果價值中。

結果，蘋果持有的現金可能被錯誤估計，更有可能的是，蘋果的基礎業(yè)務價值被低估。這是那些推動蘋果利用其過剩現金回購更多股票的人的基本邏輯。除非海外現金被轉移回美國本土以增加股票回購規(guī)模，否則蘋果過?，F金將繼續(xù)增長，市場為蘋果估值指標將繼續(xù)受到抑制。這很可能是蘋果實行12倍市盈率交易的原因之一。面對這種情況，蘋果首席財務官盧卡·馬斯特里(Luca Maestri)也正處于兩難境地。