過完國慶，阿里在紐交所上市差不多1年零1個月。過去這一年，阿里股價經(jīng)歷了過山車般的起伏，市值一度超越Facebook、通用、沃爾瑪，最高時達到2800多億美元。而如今股價已經(jīng)跌破發(fā)行價，目前其股價為66.28美元，市值較最高時已縮水僅一半。

馬云曾多次表示自己不關(guān)心股價，且阿里集團CEO逍遙子（張勇）也曾發(fā)布公開信，號召阿里員工“忘掉股價，牢記客戶。”

眾所周知，如今的阿里在電商之外，業(yè)務已經(jīng)涉足文化、娛樂、體育、健康、金融等多個領(lǐng)域，上市之后也在積極做電商之外的生態(tài)布局。對此，虎嗅在今年年初曾對《過去一年，阿里巴巴都布下哪些“棋子”？》做過盤點分析。

今天，虎嗅僅圍繞阿里電商業(yè)務來進行分析，回顧阿里上市這一年都發(fā)生了什么改變，馬云又在其中扮演何種角色，阿里未來的重點在哪里？

阿里的困境

一周前，馬云與楊致遠在斯坦福大學的一席“爐邊談話”（視頻中）提到了自己對中國經(jīng)濟增速放緩的看法：“這些年來，中國經(jīng)濟一直保持高速增長，我（馬云）認為是不可持續(xù)的，就像一個人已經(jīng)長到了一米八，很難讓他再迅速長高了。中國需要放慢腳步，要學會放慢腳步，不計成本的增長是不科學的，過去一味的注重數(shù)量而非質(zhì)量。”

同樣，馬云在出席美國前總統(tǒng)克林頓所成立的非政府組織“克林頓全球倡議”（CGI）的年會時表示，美國人過于擔心中國經(jīng)濟，“只有對中國期望過高時，中國才會成為問題。”

并非經(jīng)濟學家的馬云對中國經(jīng)濟表示樂觀，我們應該感謝他為中國經(jīng)濟做國際公關(guān)。不過我們也可以從他對中國經(jīng)濟態(tài)度中看到，間接回應了阿里電商業(yè)務的增速放緩（受到宏觀經(jīng)濟因素的一些影響），所以阿里整體上陷入了電商平臺交易總額增長乏力，營收增速快速放緩的壓力。

在平臺交易總額方面，可以用京東與阿里的GMV增速進行對比。京東從2014年第二季度的630億元交易總額，到2015年第二季度的1145億元，增長了近兩倍，連續(xù)4個季度保持在100%以上的增速。

而阿里從2014年第二季度的5010億元平臺交易額，到2015年第二季度的6730億元，一年時間增長了1700億元，增速已經(jīng)遠遠落后京東，且已呈現(xiàn)明顯放緩態(tài)勢。據(jù)說今年天貓雙十一啟動會，馬云會出來站臺，而往年他都是雙十一當天才露面，可想而知今年雙十一對阿里和馬云的重要程度。

因為京東還處于虧損狀態(tài)，所以就不拿二者的盈利能力進行比較了。僅看阿里，受到交易總額的影響，阿里營收增長已經(jīng)出現(xiàn)疲軟，好在有2014年第四季度的雙十一頂著。

凈利潤方面，由于中美會計準則差異與計入方式的差異，在上市后的兩個季度（2014Q4、2015Q1）阿里員工進行的股票激勵計劃攤?cè)氤杀?，凈利潤均出現(xiàn)30%左右的負增長；而2015第二季度受到阿里影業(yè)剝離估值溢價的計入，利潤出現(xiàn)明顯增長，總體來說阿里盈利能力尚在，過去一年67%的平均毛利水平，在國內(nèi)電商中還算不錯。

1）淘寶生態(tài)惡化，跟不上消費升級

不過整體業(yè)務增長乏力，讓阿里一步步陷入困境，而馬云力挺國內(nèi)經(jīng)濟也是有他的道理的。要知道，國內(nèi)經(jīng)濟不景氣，會直接影響到大眾消費，淘寶正是大眾（電商）消費的主要陣地。

同時，國內(nèi)消費升級，會呈現(xiàn)兩極分化，而品牌消費是必然趨勢，這也是唯品會崛起的前提。阿里努力用天貓來帶動整個淘寶系的消費升級，一方面積極簽約國際知名零售平臺，如Costco、麥德龍、梅西百貨等入駐天貓；另一方面，打跨境電商牌，通過天貓國際引入海外品牌。聲勢浩大，然并卵，海外品牌在天貓上95%都由國內(nèi)代運營公司掌管，TP模式是直接以銷售為導向，不會鐘情一個品牌。

淘寶流量紅利早已過去，在2010年之后，我們基本上就未看到有新起來的淘品牌，而曾經(jīng)的淘品牌也正面臨抉擇與重生：抱大腿、求上市、做實體。

這些都間接反映了淘寶生態(tài)環(huán)境的惡化。

上周，天貓調(diào)整了2016年度續(xù)簽標準，對在營商家提供的商品及服務品質(zhì)提出了更加嚴格的要求：業(yè)績不達標、續(xù)簽未通過的商家可以選擇轉(zhuǎn)入淘寶企業(yè)店鋪（區(qū)別于C店）?？梢?，阿里在守衛(wèi)天貓一方凈土的同時試圖將淘寶升級，但規(guī)則并未發(fā)生根本性改變。

2）垂直電商對淘寶的品類分化

母嬰、美妝、奢侈品等垂類電商也在瓦解著淘寶（天貓）的“海量”優(yōu)勢，虎嗅過去和一些品牌商家接觸后得到反饋，他們更看中垂直電商平臺帶來的精準流量。缺乏品牌知名度的商家，即便產(chǎn)品過硬也難在天貓上出類拔萃。你聽過天貓對外發(fā)布新聞稿說某某不知名的商家入駐天貓嗎？并沒有。

馬云是聰明人，早就預見到這一情況，兩年前基本沒聽到阿里投資了哪家垂直電商。如今，阿里投資了生鮮電商易果網(wǎng)、奢侈品電商魅力惠，天貓超市、天貓電器城也獨立出來，與京東們分庭抗禮。

阿里電商業(yè)務增長乏力，而云計算、大數(shù)據(jù)會是阿里重點推進的業(yè)務。

馬云的憂慮

近期，馬云在參加央視《對話》節(jié)目時表示，“我一直以為企業(yè)做大了，我就可以抽抽雪茄、曬曬陽光，可沒想到企業(yè)越大越累，走向企業(yè)的路永遠是糾結(jié)之中、永遠在痛苦之中”。“不希望60歲還在開董事會“的馬云在2013年5月，淘寶十周年之際卸任阿里集團CEO，而身上的重擔并未卸下。

曾經(jīng)以“打著望遠鏡也找不到對手”的馬云，已無法用狂妄來掩蓋內(nèi)心的憂慮。如果從財富和社會地位的維度來衡量，馬云早已“高枕無憂”，但回到要做一家“偉大的公司”，要走102年的公司，還有86年沒走完?；仡櫚⒗锷鲜羞@一年，馬云最大的煩惱當屬阿里股價的持續(xù)下滑，公司未來備受質(zhì)疑。

1）股價連續(xù)下跌，未來價值遭受質(zhì)疑

2014年9月19日阿里正式登陸紐交所，首日開盤報92.70美元，較發(fā)行價上漲36.32%；而收盤價為93.89美元，上漲38.07%，總市值達到2314億美元。超過Facebook、亞馬遜，同時以218億美元融資額位居全球第三大IPO，僅次于中國農(nóng)業(yè)銀行和中國工商銀行。

類似的故事發(fā)生在2007年11月6日，阿里（B2B業(yè)務為主體）在香港主板上市，首日開盤報價達到30港元，以39.5港元收盤，高出發(fā)行價192%，一度創(chuàng)下了港股2007年新股首日漲幅之最。其融資規(guī)模達17億美元，超過谷歌成為科技領(lǐng)域融資之最，創(chuàng)港股融資紀錄。

然而，自2009年三季度開始，阿里股價就一路下滑，至2012年2月，股價一度跌落至10港元不到。最終，阿里在2012年6月20日，以每股13.5港元的價格進行了私有化，正式撤出港交所的阿里還背上了欺騙了香港股民的惡名——馬云欠香港投資者一個交代。

后來在美國上市的阿里（B2B、B2C、C2C業(yè)務）在2014年雙十一之后，股價就開始持續(xù)下跌。外界質(zhì)疑接踵而至，9月初，美國權(quán)威財經(jīng)刊物《巴倫周刊》發(fā)表了一篇題為《為什么阿里巴巴的股價可能下跌50%》的封面文章；9月底，彭博社報道稱，隨著中國經(jīng)濟降溫，有12位分析師在過去四周先后下調(diào)了阿里本季度和下一季度的業(yè)績預測。

股價下跌，也需要考慮其估值是否合理。尹生價值線在《斷崖式跌落，阿里股價去泡沫化的開始》一文中已經(jīng)論證了阿里超過1500億美金的估值偏高。

無論股市是阿里（B2B業(yè)務）在香港上市，還是去年阿里（B2B+B2C+C2C業(yè)務）在美國上市，馬云對上市時機的把握都是很到到位的，都選擇在全球科技股大熱和股市投資熱錢膨脹時期，所以阿里股價高起低落，也受到現(xiàn)在資本市場投資遇冷的影響。

無論阿里哪一次上市，馬云都會“留幾手”，如螞蟻金服、菜鳥、阿里體育等。

繼今年3月份，阿里4.37億股破除上市180天的禁售期后，9月又有16億股面臨解禁，也將進一步加大阿里股價下跌壓力。

阿里不會坐以待斃，在公布2015年第二季度財報的同時，宣布了一項40億美元的股票回購計劃，將在未來兩年內(nèi)分批完成，而馬云與董事局副主席蔡崇信表將聯(lián)手個人回購阿里股份，正計劃以公司股票作為抵押來獲取超過20億美元的保證金貸款。

所以，馬云并非不關(guān)心阿里股價，開玩笑稱，“如果生活可以重來 我不會讓阿里上市”。

2）阿里管理團隊的變動也充滿馬云的藝術(shù)

虎嗅回顧過去一年阿里股價的走勢情況發(fā)現(xiàn)，每次阿里股價波動轉(zhuǎn)折點大部分伴隨著人事變動（如圖）：

在張勇接替陸兆禧出任阿里CEO之時，馬云在《這是年輕人的時代》郵件中指出“要把阿里巴巴集團的所有‘兵權(quán)’移交給70后”。當前，阿里集團的核心高管（戰(zhàn)略決策委員會）都來自內(nèi)部提拔，電商、金融之外事業(yè)部高管多是外部引進，比如：知名音樂人高曉松、宋柯分別擔任阿里音樂董事長、CEO；大數(shù)據(jù)專家徐子沛出任阿里巴巴副總裁，分管阿里大數(shù)據(jù)業(yè)務；出任阿里體育CEO；原上海文廣(SMG)副總裁張大鐘出任阿里體育CEO等，都是阿里上市后一年內(nèi)加盟阿里的。

上市后的阿里職業(yè)經(jīng)理人在高管中的比重在加大。引進職業(yè)經(jīng)理人，一來阿里看中這些人在各種領(lǐng)域的權(quán)威性，二來阿里新業(yè)務內(nèi)部稀缺這類能者。但他們并不像陸兆禧、張勇這些“阿里老人”與馬云有共同創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，對阿里文化、價值觀理解不一定有“阿里老人”那么深刻。

馬云是賞罰分明之人，同為職業(yè)經(jīng)理人的70后衛(wèi)哲在2011年阿里巴巴平臺商家欺詐事件中引咎辭職。阿里影業(yè)執(zhí)行董事劉春寧在今年7月被警方帶走，原因是劉春寧在騰訊就任期間涉嫌商業(yè)賄賂。職業(yè)經(jīng)理人的“非職業(yè)”表現(xiàn)，一直是馬云的隱痛。

今年上半年，阿里三次的人事調(diào)整：

3月6日阿里免去王煜磊天貓總裁職務，由淘寶網(wǎng)總裁張建鋒“統(tǒng)一管理”，其實質(zhì)是回歸“大淘寶”。

5月7日張勇接替陸兆禧出任集團CEO，在阿里集團扮演“救火員”角色額陸兆禧大權(quán)旁落。

8月5日高盛前副主席邁克·埃文斯出任阿里巴巴集團總裁兼執(zhí)行董事，全面負責阿里集團全球化業(yè)務，向CEO張勇匯報。

我們不難發(fā)現(xiàn)，今年阿里重大人事調(diào)整都是側(cè)重電商業(yè)務。

3）對外形象受損

1月28日，國家工商總局，發(fā)布白皮書，指責阿里巴巴存在主體準入把關(guān)不嚴、對商品信息審查不力、銷售行為管理混亂、信用評價存有缺陷、內(nèi)部工作人員管控不嚴等5大突出問題。隨后阿里進行了反擊，從而上演了一場近10天的“阿里大戰(zhàn)工商總局”。該事件也引發(fā)了阿里美國股東授權(quán)多家律師事務展開阿里對投資者提供不實商業(yè)信息等問題展開調(diào)查。

4月初，美國服裝與鞋類協(xié)會（AAFA）分別向美國證券交易委員會和美國貿(mào)易代表辦公室提交了投訴，指控阿里巴巴的淘寶平臺售假問題嚴重，并建議將淘寶列入黑名單。

假貨、刷單是馬云最不能容忍出現(xiàn)的問題，但他又表示無奈，“假貨是所有商業(yè)模式發(fā)展的硬傷，假貨不是淘寶造成的。但淘寶注定要背負這種委屈，這種責任”。所以在上述兩件事情發(fā)生后，一來成立了300人的“打假特戰(zhàn)營”，二則通過菜鳥網(wǎng)絡(luò)打擊快件炒信，此外還在進行反腐關(guān)店。甚至高調(diào)宣布整治山寨貨。

后續(xù)還宣布了一系列的治理成果，如果你細心的話，會發(fā)現(xiàn)阿里打擊刷單、打假、反腐關(guān)店等行動，力度多是集中在3~5月，雙十一、春節(jié)之后銷售淡季。

阿里未來還有很多不確定因素，面臨各種挑戰(zhàn)。馬云說過，“希望自己能早點退休，早點享受沙灘、陽光、享受二十年創(chuàng)業(yè)失去的樂趣”。祝福他。