紫光集團(tuán)旗下紫光控股昨日宣布近日在公開市場(chǎng)買入聯(lián)想控股292萬(wàn)股，持有流通股比例超過5%，消息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，聯(lián)想控股本周5連漲，累計(jì)漲50%。

聯(lián)想控股接收采訪時(shí)表示，歡迎認(rèn)可聯(lián)想控股品牌與價(jià)值的市場(chǎng)投資者成為公司的股東。目前公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)正常，基本面保持穩(wěn)定。聯(lián)想控股將繼續(xù)發(fā)揮“雙輪驅(qū)動(dòng)”業(yè)務(wù)模式的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公司價(jià)值的持續(xù)成長(zhǎng)。

在接受《英才》專訪時(shí)紫光集團(tuán)董事長(zhǎng)趙偉國(guó)表示：“今天的中國(guó)，發(fā)展芯片制造業(yè)已擁有三個(gè)縱深：市場(chǎng)縱深、資本縱深、人才縱深。中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)足夠大，錢也足夠多，人才的層次和水平正快速提升。”

“芯片產(chǎn)業(yè)不像互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，不能靠一招鮮吃遍天下，”趙偉國(guó)認(rèn)為，“要有源源不斷的資本投入，十年1000億美元是個(gè)基本數(shù)字。”

對(duì)話趙偉國(guó)：芯片不像互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，不能靠一招鮮吃遍天下

《英才》：9月底，長(zhǎng)江存儲(chǔ)一期一號(hào)生產(chǎn)及動(dòng)力廠房提前封頂，長(zhǎng)江存儲(chǔ)是中國(guó)存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)?；a(chǎn)的里程碑項(xiàng)目，你對(duì)這一項(xiàng)目有怎樣的期待？

趙偉國(guó)：長(zhǎng)江存儲(chǔ)是中國(guó)科技領(lǐng)域的遼寧號(hào)航空母艦。從其投資規(guī)模、技術(shù)水平、對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全和國(guó)家信息安全的意義看，這一比喻并不為過。通過長(zhǎng)江存儲(chǔ)這個(gè)項(xiàng)目，中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)才真正在世界上有了一定的地位。長(zhǎng)江存儲(chǔ)，總投資將超過240億美元，是紫光集團(tuán)目前為止最大的投資項(xiàng)目之一。長(zhǎng)江存儲(chǔ)的研發(fā)和建設(shè)，無(wú)疑是紫光集團(tuán)最重要的工作之一。

《英才》：在存儲(chǔ)領(lǐng)域，形勢(shì)非常嚴(yán)峻，三星、SK海力士、美光科技、閃迪、英特爾、東芝幾乎把控了全球市場(chǎng)。在你看來(lái)，改寫巨頭壟斷的格局，還需要多長(zhǎng)時(shí)間？預(yù)計(jì)我們何時(shí)能正面抗衡三星、SK海力士？

趙偉國(guó)：目前在主流存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品領(lǐng)域，中國(guó)完全是空白。在長(zhǎng)江存儲(chǔ)項(xiàng)目之前，我們不是縮短差距的問題，因?yàn)樵瓉?lái)的基礎(chǔ)是零，所以在長(zhǎng)江存儲(chǔ)之前和國(guó)際巨頭的距離是無(wú)限遠(yuǎn)。之所以紫光規(guī)劃了十年1000億美元的投資，是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)具有以下特點(diǎn)：資本密集、人才密集、技術(shù)密集、全球競(jìng)爭(zhēng)。

芯片制造不僅是高端制造，而且是尖端制造，十年1000億美元的投資，平均每年也就是100億美元，Intel、臺(tái)積電、三星每年在芯片制造上的資本開支各自都超過100億美元。達(dá)不到平均每年100億美元的投資規(guī)模，根本就進(jìn)入不了芯片制造的第一陣營(yíng)。這個(gè)行業(yè)不僅技術(shù)要先進(jìn)，而且必須有產(chǎn)能。有了產(chǎn)能才有話語(yǔ)權(quán)。

我想有五年的時(shí)間，我們可以站穩(wěn)腳跟；再有五年，應(yīng)該有相當(dāng)?shù)某删汀Ｋ砸?ldquo;板凳要坐十年冷”的心理準(zhǔn)備和戰(zhàn)略耐力。

歷史機(jī)遇

《英才》：全球存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了由“美國(guó)--日本--韓國(guó)” 企業(yè)相繼稱雄的歷史，并非一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期保持不敗地位。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，中國(guó)企業(yè)是否也迎來(lái)了躋身存儲(chǔ)芯片強(qiáng)者行列的機(jī)遇？反思產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷程，你有怎樣的體會(huì)和感觸？

趙偉國(guó)：中國(guó)發(fā)展芯片制造產(chǎn)業(yè)，目前是一個(gè)重大機(jī)遇窗口期。今天的中國(guó)，發(fā)展芯片制造業(yè)，有三個(gè)縱深：市場(chǎng)縱深、資本縱深、人才縱深。

中國(guó)每年進(jìn)口的芯片占全球產(chǎn)值的三分之二，這就是巨大的市場(chǎng)縱深；中國(guó)目前積蓄了全球僅次于美國(guó)的雄厚資本，這就是資本縱深；中國(guó)每年畢業(yè)700多萬(wàn)大學(xué)生和近百萬(wàn)的研究生、博士生，這兩個(gè)數(shù)目加起來(lái)，大陸一年增加的人才，比中國(guó)臺(tái)灣全部的就業(yè)人群還多；再加上大量的留學(xué)歸國(guó)人才、來(lái)華工作的海外人才，以及大陸不斷成長(zhǎng)的企業(yè)家人群，這就是海量的人才縱深。盡管在人才的層次和水平方面和美、日、韓及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)相比還有差距，但我們正在快速成長(zhǎng)。

反思中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷程，必須有三點(diǎn)清醒的認(rèn)識(shí)：一是要有人才，二是要有時(shí)間，三是要有花不完的錢（只是個(gè)比喻，意思是要有充足的資金）。所謂人才，指的是必須有世界級(jí)的領(lǐng)軍人才。這是一場(chǎng)“世界大戰(zhàn)”（全球競(jìng)爭(zhēng)）。沒有世界級(jí)的人才，根本沒法打仗（登上舞臺(tái)）。

芯片不像互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，不能靠一招鮮吃遍天下。這是一個(gè)需要每天進(jìn)步一點(diǎn)，不斷積累的行業(yè)。所以，要有足夠的耐力和耐心，并且對(duì)時(shí)間要有充分的認(rèn)識(shí)。這是馬拉松，不是短跑。但每一個(gè)100米，又要像跑百米一樣頑強(qiáng)沖刺。所以我說要有“板凳要坐十年冷”的戰(zhàn)略耐力和心理準(zhǔn)備。

所謂要有花不完的錢，就是必須有足夠的投入，要有源源不斷的資本投入。十年1000億美元是個(gè)基本數(shù)字。

《英才》：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和高鐵、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航空母艦有何本質(zhì)不同？

趙偉國(guó)：集成電路產(chǎn)業(yè)要堅(jiān)持企業(yè)的市場(chǎng)化方向。芯片這個(gè)產(chǎn)業(yè)，在中國(guó)可以形容為——“國(guó)家戰(zhàn)略全力推動(dòng)，地方政府全力支持，企業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)作取勝”。

芯片不像高鐵，不是國(guó)家采購(gòu)；芯片市場(chǎng)是充分競(jìng)爭(zhēng)的。如果企業(yè)的市場(chǎng)化不充分，是肯定做不好芯片的。企業(yè)必須是一個(gè)市場(chǎng)化的企業(yè)，這是必要條件。只有這樣，才有可能在芯片領(lǐng)域成功。

你看國(guó)企做互聯(lián)網(wǎng)，基本沒有成功的。就是因?yàn)閲?guó)企的市場(chǎng)化程度很難適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的要求。就其市場(chǎng)特點(diǎn)看，芯片市場(chǎng)和互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)很像，但更為艱難。因?yàn)樾酒袌?chǎng)沒有辦法靠商業(yè)模式制勝，也沒有消費(fèi)習(xí)慣和語(yǔ)言優(yōu)勢(shì)，政府也無(wú)法管制。所以在芯片這樣一個(gè)充分市場(chǎng)化的市場(chǎng)上，只有充分市場(chǎng)化的企業(yè)才有可能取得成功。希望中國(guó)中央政府和地方政府把支持的重點(diǎn)放到充分市場(chǎng)化的企業(yè)上。

目前，美、日、韓和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的企業(yè)是遙遙領(lǐng)先者，我們是后來(lái)者。作為追趕者，勢(shì)必要付出更高的代價(jià)。航空發(fā)動(dòng)機(jī)和航空母艦都是國(guó)家采購(gòu)。芯片的主流市場(chǎng)不是國(guó)家采購(gòu)，所以發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)更為艱難。這就需要中國(guó)政府投入更多的資源。房子要想蓋的高，地基必須打的深。

投資壁壘

《英才》：你如何看待，芯片領(lǐng)域，外資在華投資和中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的不平等？這對(duì)中國(guó)發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)帶了怎樣的困難？

趙偉國(guó)：在集成電路領(lǐng)域，海外企業(yè)在華投資和中國(guó)企業(yè)在海外投資，受到的待遇完全不對(duì)等。在海外，美、日、韓和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)中國(guó)大陸企業(yè)是嚴(yán)防死守；而在國(guó)內(nèi)，海外企業(yè)幾乎為所欲為。由于中國(guó)地方政府對(duì)招商的狂熱，海外企業(yè)在中國(guó)本土獲得的幾乎是超國(guó)民待遇。這給中國(guó)大陸企業(yè)在集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上，帶來(lái)了一定的困難。這是一場(chǎng)不對(duì)稱的競(jìng)爭(zhēng)。海外企業(yè)在中國(guó)本土依靠?jī)?yōu)惠政策和中國(guó)大陸企業(yè)進(jìn)行人才、資本和地方政府資源的爭(zhēng)奪，使中國(guó)大陸企業(yè)面臨非常殘酷的本土競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

《英才》：紫光此前計(jì)劃收購(gòu)美光科技、西部數(shù)據(jù)，入股臺(tái)灣力成、南茂均宣告終止，此前中資基金收購(gòu)美國(guó)萊迪思半導(dǎo)體，也被美國(guó)政府叫停。目前來(lái)看，中國(guó)半導(dǎo)體國(guó)際并購(gòu)最大的障礙還是國(guó)際投資壁壘的問題？甚至是政治因素？

趙偉國(guó)：集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)崛起的關(guān)鍵，也是中國(guó)成為一個(gè)真正意義上的大國(guó)和強(qiáng)國(guó)的關(guān)鍵。美、日、韓和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)根本不希望中國(guó)大陸崛起。

集成電路這個(gè)產(chǎn)業(yè)，不僅市場(chǎng)規(guī)模龐大，應(yīng)用廣泛，而且一旦領(lǐng)先，利潤(rùn)豐厚。所以美、日、韓和中國(guó)臺(tái)灣對(duì)中國(guó)大陸企業(yè)的阻擊，既有政治因素，也有經(jīng)濟(jì)因素。

美、日、韓和中國(guó)臺(tái)灣采用的是典型的“雙重標(biāo)準(zhǔn)”：當(dāng)市場(chǎng)化對(duì)他們有利的時(shí)候，他們就和你談市場(chǎng)化；當(dāng)市場(chǎng)化對(duì)他們不利的時(shí)候，他們就給你談國(guó)家安全。他來(lái)中國(guó)大陸，就和你講市場(chǎng)化；你去他那里，他就給你講國(guó)家安全。完全是兩套原則。從商業(yè)角度看，是極不公平的。商業(yè)的一個(gè)基本原則是對(duì)等。

《英才》：集成電路是極其燒錢的行業(yè)，雖然有國(guó)家大基金和國(guó)開行的支持，資金是否仍舊不足？

趙偉國(guó)：確實(shí)資金還不足，除了國(guó)家大基金和國(guó)開行、中國(guó)進(jìn)出口銀行等金融機(jī)構(gòu)的支持外，紫光也在多方位籌措資金，包括設(shè)立各種基金，與地方政府聯(lián)合投資，在資本層面合作等。紫光還希望發(fā)起設(shè)立中國(guó)集成電路股份有限公司。

三星是一個(gè)科技資本財(cái)團(tuán)。芯片業(yè)務(wù)只是一部分業(yè)務(wù)。三星的金融和實(shí)業(yè)為芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提供了巨額資金。紫光要借鑒三星的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，成為一個(gè)以芯片和云網(wǎng)為主導(dǎo)業(yè)務(wù)的綜合性科技財(cái)團(tuán)。這樣紫光才有可能完成振興中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的大業(yè)。

轉(zhuǎn)向自主研發(fā)

《英才》：并購(gòu)對(duì)紫光來(lái)說是必須的嗎？在國(guó)際并購(gòu)遇阻的情況下，是否應(yīng)該尋求更加溫和的合作方式？

趙偉國(guó)：紫光今天的模式是自主創(chuàng)新加國(guó)際合作，紫光雖然是通過并購(gòu)切入芯片產(chǎn)業(yè)的，但目前的工作重點(diǎn)已經(jīng)完全轉(zhuǎn)向自主研發(fā)。

《英才》：未來(lái)紫光在國(guó)際并購(gòu)方面的節(jié)奏是否會(huì)放緩？

趙偉國(guó)：會(huì)放緩，現(xiàn)在并購(gòu)已經(jīng)不是我們的重點(diǎn)，這里面既有紫光自己的戰(zhàn)略考慮，也有國(guó)際環(huán)境的因素。

解讀：紫光為何投資聯(lián)想控股？

近期，股價(jià)一向表現(xiàn)低迷的聯(lián)想控股（03396.HK）走出了一波驚人的漲幅。

自12月18日開始，聯(lián)想控股股價(jià)連續(xù)上漲，4天大漲42.18%。截止12月21日收盤，公司股價(jià)已經(jīng)漲至30港元，創(chuàng)出了兩年來(lái)的新高。

聯(lián)想控股股價(jià)為何會(huì)暴漲？

首先，聯(lián)想控股長(zhǎng)期被低估。

一直以來(lái)，聯(lián)想控股忍受著PB不到1倍，PE不到10倍的尷尬處境。在港股大牛市的背景下，遭受著“不公正”待遇。

聯(lián)想控股股價(jià)長(zhǎng)期維持在17—21港元，目前其每股凈資產(chǎn)為25.78港元，股價(jià)已經(jīng)長(zhǎng)期跌破凈資產(chǎn)價(jià)格。

其次，聯(lián)想控股長(zhǎng)期不被市場(chǎng)理解。

業(yè)內(nèi)周知，聯(lián)想控股是一家大型投資控股集團(tuán)，投資于IT、金融服務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)、農(nóng)業(yè)與食品、房地產(chǎn)以及化工與能源材料六大板塊。

聯(lián)想控股是聯(lián)想集團(tuán)（00992.HK）的母公司，控股超過30%并合并報(bào)表。數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想集團(tuán)為聯(lián)想控股提供了將近94%的銷售收入。

不過，自上市以后，聯(lián)想集團(tuán)對(duì)聯(lián)想控股的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐步弱化。2014財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)占聯(lián)想控股的40.9%，是其主要的業(yè)績(jī)支柱，到2016年，這一數(shù)字已降低到27.5%，到今年中報(bào)，其凈利潤(rùn)占比更降低到不足1%。

然而，聯(lián)想控股的股價(jià)卻嚴(yán)重受制于聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，一般投資人對(duì)聯(lián)想控股的價(jià)值認(rèn)知也依賴于聯(lián)想集團(tuán)。從兩家公司近年來(lái)的股價(jià)走勢(shì)也可見一斑。

聯(lián)想控股的發(fā)展戰(zhàn)略是“戰(zhàn)略投資”與“財(cái)務(wù)投資”并駕齊驅(qū)。市場(chǎng)給了“雙輪驅(qū)動(dòng)、獨(dú)具特色”一定分量，但是，資本市場(chǎng)并沒有完全理解這一戰(zhàn)略的意圖。

柳傳志就曾公開表示，市場(chǎng)并不理解聯(lián)想控股的業(yè)務(wù)，仍然停留于從事IT業(yè)務(wù)的聯(lián)想集團(tuán)。他還強(qiáng)調(diào)了聯(lián)想控股不會(huì)減持聯(lián)想集團(tuán)，將積極布局，加強(qiáng)戰(zhàn)略投資，以平衡發(fā)展和減輕聯(lián)想集團(tuán)所產(chǎn)生的影響。

一直以來(lái)，這類混合型的資產(chǎn)組合容易讓市場(chǎng)產(chǎn)生迷惑，投資人總是習(xí)慣性回避這些企業(yè)。很多投資機(jī)構(gòu)對(duì)聯(lián)想控股的態(tài)度是“看不懂”、“不想看”。

不過隨著港股市場(chǎng)走向牛市，聯(lián)想控股所投資企業(yè)逐漸成長(zhǎng)，并且能真正帶來(lái)價(jià)值回報(bào)的時(shí)候，很多投資者便會(huì)重新構(gòu)建對(duì)聯(lián)想控股的分析體系。

此前，聯(lián)想控股戰(zhàn)略投資的神州租車（00699.HK）已于2014年在港股上市。當(dāng)前，拉卡拉支付正處于創(chuàng)業(yè)板的申報(bào)階段。集團(tuán)戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式正逐步發(fā)力，投資企業(yè)逐漸開花結(jié)果，這些都將陸續(xù)化作豐厚的投資回報(bào)。

聯(lián)想集團(tuán)真正的價(jià)值正逐步被市場(chǎng)認(rèn)可。當(dāng)各個(gè)業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)真正體現(xiàn)出來(lái)的時(shí)候，企業(yè)市值表現(xiàn)將逐漸修復(fù)，聯(lián)想控股正是走在了修復(fù)估值的這條路上。

紫光集團(tuán)為何要買入聯(lián)想控股股票？

從價(jià)值投資角度講，買股票有兩個(gè)原則。第一，要足夠便宜，第二，要買到好公司的股票，而且買夠量。好公司的標(biāo)準(zhǔn)包括良好的公司治理結(jié)構(gòu)，以及穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。

顯然，目前的聯(lián)想控股股價(jià)符合上述兩個(gè)投資標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)12月21日晚發(fā)布的公告顯示，紫光集團(tuán)旗下紫光控股（00365.HK）于12月19日至21日合計(jì)增持聯(lián)想控股292萬(wàn)股，占后者流通股5.28%。

紫光集團(tuán)是清華大學(xué)旗下的高科技企業(yè)。目前，形成了以集成電路為主導(dǎo)，從“芯”到“云”的高科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。

紫光集團(tuán)已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)最大的綜合性集成電路企業(yè)，全球第三大手機(jī)芯片企業(yè)；在企業(yè)級(jí)IT服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域排名中國(guó)第一、世界第二。

在企業(yè)信息服務(wù)、IT制造業(yè)、移動(dòng)設(shè)備等領(lǐng)域，紫光集團(tuán)與聯(lián)想控股所投資企業(yè)有較大合作空間。

此外，聯(lián)想控股豐富的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，也將與紫光集團(tuán)的跨境并購(gòu)需求，產(chǎn)生有效結(jié)合。當(dāng)前，各國(guó)政府對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的技術(shù)封鎖，可以想象，運(yùn)作過多個(gè)大型海外并購(gòu)項(xiàng)目的聯(lián)想控股，無(wú)疑將助力紫光集團(tuán)的海外收購(gòu)計(jì)劃。

于此同時(shí)，力爭(zhēng)成為世界科技強(qiáng)企的紫光集團(tuán)，需要對(duì)外進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。而斥重資布局存儲(chǔ)芯片及芯片制造，紫光集團(tuán)也需要進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)投資。

另外，聯(lián)想控股在港上市已近三年，諸多限制將被解除，紫光集團(tuán)的投資也踩準(zhǔn)了時(shí)點(diǎn)。

鑒于上述原因，紫光集團(tuán)的這筆投資也就順理成章。