工信部和國資委啟動了與電信基站相關(guān)的資產(chǎn)評估,并計(jì)劃于2015年8月完成。我們認(rèn)為這對中國電信和中國聯(lián)通極為有利,因?yàn)樗鼈兛梢栽?G網(wǎng)絡(luò)推出的高峰期共享關(guān)鍵基站站點(diǎn)。每基站資本支出最高可節(jié)省80%,更為重要的是,兩家公司在都市圈的4G覆蓋將由此加快。我們重申對中國幾家電信公司的買入評級,但將推薦順序由中國電信-中國移動-中國聯(lián)通調(diào)整為中國電信-中國聯(lián)通-中國移動。

支撐評級的要點(diǎn)

根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》,國資委和工信部12月1日召開了中國三家電信公司“鐵塔相關(guān)資產(chǎn)清查評估工作動員會議”,范圍主要集中在與電信基站相關(guān)的固定資產(chǎn)評估,例如鐵塔、物業(yè)以及電源空調(diào)等配套基礎(chǔ)設(shè)施。目標(biāo)完成時(shí)間為2015年8月。

我們認(rèn)為這將利好中國電信(0728.HK/港幣4.56,買入)和中國聯(lián)通(0762.HK/港幣11.46,買入)。在評估過程中監(jiān)管者的積極參與將為資產(chǎn)注入鋪平道路,同時(shí)將清除運(yùn)營商利益沖突引起的潛在阻礙。

我們還注意到,本輪清查評估的目標(biāo)資產(chǎn)不僅包括地面塔基站,還包括那些樓面塔基站。我們認(rèn)為這是一項(xiàng)極為關(guān)鍵的進(jìn)展,中國聯(lián)通和中國電信在4G網(wǎng)絡(luò)推出時(shí)將大大節(jié)省資本支出和時(shí)間,它們可以在大城市共享基站點(diǎn),那里的基站主要使用樓面塔而不是地面塔。

根據(jù)中國信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)(www.cnii.com.cn)11月19日報(bào)道,新成立的中國鐵塔股份有限公司獲得首單業(yè)務(wù)合同,中國電信天津公司將租賃四個(gè)基站點(diǎn),年租金18萬人民幣,相當(dāng)于每個(gè)基站點(diǎn)每年4.5萬人民幣。

假設(shè)中國電信在每個(gè)站點(diǎn)投入一臺3G基站和一臺4G基站,那么我們計(jì)算每個(gè)站點(diǎn)的租賃費(fèi)用為每年2.4萬人民幣。我們認(rèn)為已公布的租賃合同在評估未來資產(chǎn)注入時(shí)可作為計(jì)算潛在租賃收入的基準(zhǔn)。假設(shè)包括來自三家電信運(yùn)營商的2G、3G和4G基站在內(nèi)的每個(gè)基站站址有5個(gè)租戶,那么我們估算每個(gè)基站站址每年的總租賃收入可達(dá)10萬人民幣,假設(shè)每基站年租金在2萬人民幣,每個(gè)基站站址的公允收購估值可達(dá)100萬人民幣或16萬美元,基本符合其他亞洲國家公布的基站點(diǎn)收購價(jià)格。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

FDD-LTE商用牌照發(fā)放的時(shí)間可能會對電信運(yùn)營商的經(jīng)營和財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。

首選股票

中國電信依然是我們在電信行業(yè)的首選股票。我們預(yù)測中國電信將受益于4GFDD-LTE啟動帶來的經(jīng)營改善和基站點(diǎn)剝離帶來的資產(chǎn)重估的雙重利好。

我們將中國聯(lián)通在推薦順序中的位置提升一位,因?yàn)槲覀冾A(yù)測中國聯(lián)通將憑借較晚推出4G網(wǎng)絡(luò)的策略而實(shí)現(xiàn)大幅的4G資本成本節(jié)省,盡管未來6個(gè)月公司可能出現(xiàn)月度市場份額流失。

我們維持對中國移動(0941.HK/港幣93.40)的買入評級,但目前在我們的推薦順序中排名最后,因?yàn)榛举Y產(chǎn)注入的加快和向樓面塔基站的擴(kuò)張給予了中國電信和中國聯(lián)通更多的經(jīng)營杠桿來追趕中國移動的4G覆蓋。