2018年10月至今，通信板塊底部上漲已超過20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤，但對(duì)應(yīng)的卻是通信板塊業(yè)績?cè)鏊俚钠毡橄禄?。只有靜待運(yùn)營商的資本開支大增并仔細(xì)甄別，5G的投機(jī)盛宴才不會(huì)變成投資的毒藥。

如果相信未來是一個(gè)萬物感知、萬物互聯(lián)、萬物智能的世界，那么5G就是一場不可錯(cuò)過的投資盛宴。

目前，三大運(yùn)營商為搶占先機(jī)均已展開前期布局，并有了詳細(xì)的實(shí)施方案。中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信未來三年規(guī)劃展開大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)測試，力爭2020年實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)商用?？紤]到5G電信市場空間、國家層面的政策支持，中國和美國將成為主導(dǎo)全球5G移動(dòng)通信發(fā)展的兩大核心力量。那么，該如何把握5G投資機(jī)會(huì)?筆者將從運(yùn)營商資本開支角度展開說明。

首先，回顧運(yùn)營商歷年資本開支狀況。

國內(nèi)運(yùn)營商資本開支基本遵循5-7年技術(shù)更新驅(qū)動(dòng)的投資周期：2007年3G啟動(dòng)、2009年達(dá)到3G資本開支頂峰;2013年啟動(dòng)4G建設(shè)，2015年達(dá)到4G建設(shè)頂峰;預(yù)計(jì)2019年啟動(dòng)5G規(guī)模建設(shè)，預(yù)計(jì)在2021年達(dá)到投資峰值。筆者統(tǒng)計(jì)了美國、韓國以及中國2010年到2017年運(yùn)營商的資本開支情況，其中2017年美國四大運(yùn)營商的營收合計(jì)達(dá)3525.5億美元，資本開支達(dá)567.9億美元，是全球最大的通信市場;韓國三大運(yùn)營商的營業(yè)收入合計(jì)達(dá)2614.3億美元，資本開支達(dá)332.29億美元;我國三大運(yùn)營商營業(yè)收入合計(jì)2028.88億美元，資本開支合計(jì)448.15億美元，資本開支僅次于美國。

從各家資本開支情況分析，2009年發(fā)放3G牌照之后，中國電信資本開支呈現(xiàn)逐步加快趨勢，從2009年的380億提升至2013年的800億;中國移動(dòng)前4年基本保持在1250億-1300億，2013年隨著其進(jìn)一步布局4G基站，資本開支猛增到1849億;中國聯(lián)通資本開支起伏較大，2009年資本支出達(dá)1125億，之后則在700億-1000億之間波動(dòng)。進(jìn)入4G時(shí)代，3G基站增長放緩，4G基站大規(guī)模擴(kuò)大。從各家資本開支情況分析，3大運(yùn)營商資本開支從2013年開始逐步增長，2014-2015年迅速擴(kuò)大之后，2016年開始收縮資本開支。

其次，分析運(yùn)營商當(dāng)下面臨的經(jīng)營困境。

3G從2007年試驗(yàn)網(wǎng)至今的10年間，三大運(yùn)營商累計(jì)資本開支5685億;4G自2012年試驗(yàn)網(wǎng)至今的5年間累計(jì)資本開支7155億，較3G增長26%。與此同時(shí)，三大運(yùn)營商的營業(yè)收入和凈利潤并未獲得同比例增長，并且營業(yè)收入年增速和凈利潤年增速逐年下滑。根據(jù)中國移動(dòng)2018年的三季報(bào)顯示，營收1759億，同比下降2.6%，凈利潤294億，同比下降0.2%，2018年提速降費(fèi)政策導(dǎo)致移動(dòng)業(yè)務(wù)收入增速承壓。

在提速降費(fèi)之下，國內(nèi)三大運(yùn)營商資本開支壓力大增，尤以省移動(dòng)對(duì)4G擴(kuò)容較為迫切，而這會(huì)對(duì)5G的投資造成分流，目前市場預(yù)期中移動(dòng)明年整體投資持平或略有下滑。筆者認(rèn)為，目前在2018年12月19日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)5G商用提速的背景下，這一預(yù)期存在上修可能，同時(shí)考慮到5G主要在明年下半年推出，目前中移動(dòng)對(duì)5G部分投資極可能在年中追加，不必過分悲觀。

最后，測算運(yùn)營商5G資本開支及市場空間。

按照3.5GHz測算，為實(shí)現(xiàn)4G同等覆蓋能力，國內(nèi)三大運(yùn)營商在5G周期資本開支預(yù)計(jì)將不少于1.33萬億元，相比4G增長56%;若部分部署在4.9GHz頻段，則資本開支總額有望達(dá)到2萬億元。另外，終端射頻前端的天線、濾波器、PA也將有數(shù)量的增加或材料的變化，這一塊的每年市場空間預(yù)計(jì)為811億。把運(yùn)營商的資本開支進(jìn)行拆解，將通信網(wǎng)絡(luò)分為四部分，從邊緣往中心依次是終端、無線網(wǎng)、承載網(wǎng)。1.33萬億分布到其中分別是無線網(wǎng)(含配套)1.06億，承載網(wǎng)1790億，核心網(wǎng)880億。

中信證券研究所在對(duì)我國三大運(yùn)營商進(jìn)行調(diào)研分析基礎(chǔ)上，對(duì)5G子模塊對(duì)比4G投資進(jìn)行了預(yù)測，其中5G主設(shè)備投資額為4536億，對(duì)比增長64.71%;天線為864億，對(duì)比增長399.42%，光模塊為306億，對(duì)比增長727.03%;配套為2448億，對(duì)比增長11.12%;小站為3065億，對(duì)比增長2125.85%;IPRAN為1216億，對(duì)比增長49.94%;OTN為574億，對(duì)比增長243.71%;核心網(wǎng)為880億，對(duì)比增長100%。

回顧歷史上3G/4G相關(guān)子行業(yè)代表性上市公司經(jīng)營情況及股價(jià)表現(xiàn)，可以用冷暖不均來形容。2018年10月至今，通信板塊底部上漲已超過20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤，但對(duì)應(yīng)的卻是通信板塊業(yè)績?cè)鏊俚钠毡橄禄Ｖ挥徐o待運(yùn)營商的資本開支大增并仔細(xì)甄別，5G的投機(jī)盛宴才不會(huì)變成投資的毒藥