招商點(diǎn)評(píng)：

1、業(yè)績基本符合預(yù)期，行業(yè)進(jìn)入4G尾聲，業(yè)績平穩(wěn)

當(dāng)前處于4G周期尾聲，上半年在運(yùn)營商資本開支下滑和招標(biāo)進(jìn)度減緩影響下，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收111.9億，同比增長15.14%，2017年同期營收增速為26.02%。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.67億，同比增長3.87%。單季度方面，第二季度實(shí)現(xiàn)營收55.29億，同比增長12.03%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.28億，同比增長5.39%?？傮w而言業(yè)績基本符合預(yù)期，在行業(yè)計(jì)入4G尾聲，業(yè)績平穩(wěn)。

2、Q2毛利率略有回升，銷售費(fèi)用率略有提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快

公司上半年綜合毛利率為23.28%，與2017年基本持平(2017年毛利率為23.36%)，其中Q2毛利率為20.39%，同比略有增長。費(fèi)用方面，公司上半年由于擴(kuò)大銷售規(guī)模導(dǎo)致銷售費(fèi)用有所增長，銷售費(fèi)用率增長至達(dá)到7.34%(去年同期為7.28%)。管理費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，管理費(fèi)用率下降至10.91%(去年同期為10.97%)。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于公司融資規(guī)模擴(kuò)大和人民幣貶值影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長28.15%，達(dá)到1.09億。

其他方面，上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-34.77億，去年同期為-24.97億。存貨上半年合計(jì)為107.7億與年初基本持平，其中發(fā)出商品截止報(bào)告期末為67.6億，相比于年初減少11.6億。

3、展望5G，成長確立;持續(xù)研發(fā)，夯實(shí)行業(yè)護(hù)城河

當(dāng)前處于4G周期尾聲，運(yùn)營商資本開始處于歷史底部。展望明年，5G 2020年商用將推動(dòng)2019年傳輸網(wǎng)建設(shè)確定性高。參考4G時(shí)期運(yùn)營商傳輸網(wǎng)建設(shè)時(shí)期傳輸網(wǎng)投資增速，中國移動(dòng)2013年傳輸網(wǎng)投資同比增長92%，2015年中國電信和中國聯(lián)通傳輸網(wǎng)投資分別增長42%和36%。因此，我們認(rèn)為明年傳輸網(wǎng)投資有望迎來向上拐點(diǎn)。公司作為光通信領(lǐng)軍企業(yè)有望直接受益于傳輸投資規(guī)模的提升。此外，公司持續(xù)研發(fā)投入，新產(chǎn)品開發(fā)上，成功布局400G光傳輸系統(tǒng)，同時(shí)自研SPN FlexE/SE 技術(shù)、高速WDM-PON技術(shù)等，持續(xù)夯實(shí)行業(yè)護(hù)城河。

4、投資建議：5G成長確立，持續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為當(dāng)前處于5G建設(shè)之前的黎明，盡管行業(yè)進(jìn)入4G尾聲對(duì)于公司業(yè)績短期有所影響，但是隨著明年5G傳輸網(wǎng)的建設(shè)，公司成長的確定性高。我們預(yù)計(jì)2018年~2020年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為9.46億、12.67億、16.64億，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。