導(dǎo)讀

“對(duì)謀求私有化的中概股來(lái)說(shuō)，公司股權(quán)分散是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。但從目前奇虎360的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)仍持有的20%左右股權(quán)來(lái)看，類(lèi)似的困擾并未出現(xiàn)。”36kr研究院分析師王亞謙告訴記者，無(wú)論奇虎360選擇主板還是創(chuàng)業(yè)板，均是國(guó)內(nèi)成熟的二級(jí)資本市場(chǎng)，它或?qū)⒁I(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)安全概念股。

12月2日，有消息稱(chēng)，以奇虎360董事長(zhǎng)周鴻祎為首的投資財(cái)團(tuán)，正接近與奇虎360達(dá)成最終的私有化協(xié)議。協(xié)議內(nèi)容有可能是，投資方計(jì)劃以每股約77美元的價(jià)格收購(gòu)奇虎360，交易總額或達(dá)到90億美元。

對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者第一時(shí)間向奇虎360科技有限公司求證，對(duì)方回應(yīng)稱(chēng)目前關(guān)于其私有化進(jìn)程“沒(méi)有具體細(xì)節(jié)可供披露”。

今年6月17日，奇虎360公司曾宣布董事會(huì)接到了一份來(lái)自董事長(zhǎng)兼CEO周鴻祎、中信證券、紅杉資本在內(nèi)的多家投資者不具約束力的私有化要約，每股美國(guó)存托股票（ADS）報(bào)價(jià)77美元。但由于該要約是非約束性要約，周鴻祎牽頭的投資者集團(tuán)可以修改要約條款，或撤銷(xiāo)該要約。

上述消息稱(chēng)，奇虎360最終的私有化協(xié)議有望于未來(lái)數(shù)周內(nèi)達(dá)成，交易所需資金將大部分來(lái)自國(guó)內(nèi)投資者集團(tuán)。若該協(xié)議達(dá)成，這將成為在美上市的中國(guó)公司中最大規(guī)模的私有化交易。

奇虎360將回歸A股？

事實(shí)上，即便私有化達(dá)成，在時(shí)間成本方面仍面臨后期波折。以分眾傳媒為例，從提出私有化要約到完成私有化，耗時(shí)近十個(gè)月。從正式退市到選擇借殼，也相隔了近兩年。而巨人網(wǎng)絡(luò)是在今年十月末宣布確定借殼公司，距離正式退市同樣過(guò)去了一年多。

“退市時(shí)間節(jié)奏取決于三個(gè)主要環(huán)節(jié)：收購(gòu)財(cái)團(tuán)組成、私有化方案確定和股東大會(huì)批準(zhǔn)，其他大部分流程則屬于事務(wù)性工作，擁有標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)。”香頌資本董事沈萌對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

“VIE（可變利益實(shí)體）拆除難點(diǎn)包括第三方基金定價(jià)、原投資機(jī)構(gòu)是否接盤(pán)、籌集美元資金等，牽涉的環(huán)節(jié)頗為復(fù)雜。”一位熟悉私有化的分析人士告訴記者，私有化核心需要解決的問(wèn)題有兩個(gè)：一是收購(gòu)老股和注銷(xiāo)公司；二是梳理新的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

而私有化完成，重歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，奇虎360是選擇在A股上市，還是在創(chuàng)業(yè)板或是未來(lái)的戰(zhàn)略新興板上市，是一個(gè)更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的疑問(wèn)。

之前，業(yè)內(nèi)傳聞，奇虎360聘請(qǐng)了中國(guó)財(cái)富管理公司，協(xié)助其私有化交易融資，并計(jì)劃在私有化交易完成后不久，重新在國(guó)內(nèi)A股上市。屆時(shí)，奇虎360很有可能通過(guò)反向并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)上市，以在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)獲得更高估值。奇虎360方面對(duì)此傳聞不予回應(yīng)。

“對(duì)謀求私有化的中概股來(lái)說(shuō)，公司股權(quán)分散是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。但從目前奇虎360的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)仍持有的20%左右股權(quán)來(lái)看，類(lèi)似的困擾并未出現(xiàn)。”36kr研究院分析師王亞謙告訴記者，無(wú)論奇虎360選擇主板還是創(chuàng)業(yè)板，均是國(guó)內(nèi)成熟的二級(jí)資本市場(chǎng)，它或?qū)⒁I(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)安全概念股。

“最適合回歸的無(wú)疑是被低估的企業(yè)。”王亞謙說(shuō)，一類(lèi)以游戲公司為代表，例如巨人網(wǎng)絡(luò)和完美世界，還有一類(lèi)則是第一波互聯(lián)網(wǎng)公司上市浪潮中的代表企業(yè)，比如門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，因?yàn)椴粚儆诋?dāng)下的“時(shí)髦”概念而被低估。

回歸之路并非坦途

目前，在各大投資交流平臺(tái)上，持有奇虎360股票的投資者正在觀望，何時(shí)是將股票出手的最佳時(shí)間點(diǎn)。“從48美元每股到現(xiàn)在的70美元每股，夠了。”一位準(zhǔn)備賣(mài)出奇虎360股票的投資者稱(chēng)，他對(duì)當(dāng)前的收益滿(mǎn)足。也有投資者認(rèn)為，目前奇虎360的股價(jià)距離最終私有化價(jià)格仍有約7美元的上浮空間，值得等待。

但對(duì)于當(dāng)前眾多試圖私有化的中概股來(lái)說(shuō)，投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，是私有化失敗加上公司業(yè)績(jī)不理想，將有可能導(dǎo)致最終投資虧損。不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者說(shuō)，從已有的中概股私有化經(jīng)歷來(lái)看，奇虎360退市失敗的可能性不大。

事實(shí)上，現(xiàn)在想退市的中概股們最關(guān)注的是，國(guó)內(nèi)二級(jí)資本市場(chǎng)的走向。之前，受?chē)?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的走勢(shì)影響，奇虎360股價(jià)自7月初以來(lái)，從每股60美元逐漸下行。今年9月，奇虎360股價(jià)曾一度下探至42.21美元每股，直至重啟IPO等國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)利好消息傳來(lái)，奇虎360股價(jià)才重新恢復(fù)生機(jī)。

對(duì)于選擇在年初宣布著手私有化的中概股來(lái)說(shuō)，年中以來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的低迷，讓其煩惱不已。是選擇忍受市值被低估，還是回到走勢(shì)并不明朗的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)？像奇虎360這樣謀求私有化的中概股曾頗為糾結(jié)。

一般而言，企業(yè)私有化時(shí)至少要有和當(dāng)時(shí)企業(yè)股價(jià)相比15%-20%以上的溢價(jià)。此外，部分股東出于利益考慮，可能會(huì)提出更高的報(bào)價(jià)要求，屬于私有化過(guò)程中的雙方博弈。而謀求私有化的企業(yè)，需要說(shuō)服大部分股東。

另一種極端情況是，若中小股東對(duì)最終的私有化價(jià)格不滿(mǎn)，可能會(huì)在美國(guó)法院提起訴訟，類(lèi)似事件無(wú)疑將拖慢公司的私有化進(jìn)程。