移動(dòng)安全百億市場(chǎng)待掘金

9月24日，2014中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)安全大會(huì)在北京召開(kāi)。會(huì)上，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)安全業(yè)內(nèi)人士表示，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的迅速普及，智能手機(jī)已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期，智能手機(jī)用戶遭受網(wǎng)絡(luò)欺詐并造成財(cái)產(chǎn)損失的數(shù)量將直線上升。這一趨勢(shì)將促使移動(dòng)安全市場(chǎng)迅速成熟，一個(gè)規(guī)模百億的新市場(chǎng)即將成為眾多互聯(lián)網(wǎng)廠商掘金的新藍(lán)海。

多家安全廠商數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2014年來(lái)，智能手機(jī)安全問(wèn)題呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)。360互聯(lián)網(wǎng)安全中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年A ndroid手機(jī)用戶感染惡意程序7976萬(wàn)人次。其中，二季度監(jiān)測(cè)到感染用戶約4185萬(wàn)人次，較2013年二季度同比增長(zhǎng)94.8％，平均每天惡意程序感染量達(dá)到了46萬(wàn)人次。2014年第二季度，360手機(jī)衛(wèi)士還攔截了各類(lèi)偽基站短信12.38億條，約占360手機(jī)衛(wèi)士二季度攔截垃圾短信總量的7％，平均每天攔截偽基站短信1360萬(wàn)條。這其中絕大多數(shù)為各類(lèi)電信詐騙信息。

多數(shù)參會(huì)專(zhuān)家表示，隨著智能手機(jī)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期，用戶安全意識(shí)已經(jīng)覺(jué)醒，移動(dòng)安全市場(chǎng)也將迅速成熟。據(jù)艾瑞咨詢、易觀國(guó)際等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)5年內(nèi)這一市場(chǎng)將有望達(dá)到百億規(guī)模。目前，這一市場(chǎng)已經(jīng)吸引了眾多競(jìng)爭(zhēng)者，除了老牌的360外，百度、騰訊、金山等互聯(lián)網(wǎng)廠商都相繼推出了針對(duì)手機(jī)用戶的移動(dòng)安全產(chǎn)品。

申銀萬(wàn)國(guó)研報(bào)認(rèn)為，移動(dòng)安全市場(chǎng)將成為新的藍(lán)海，這一領(lǐng)域目前已經(jīng)形成三種成熟的商業(yè)模式。其中包括，以360為代表的廣告+分成模式；以網(wǎng)秦為代表的直接向用戶收費(fèi)的增值模式；以梆梆為代表的B2D模式（面向開(kāi)發(fā)者收費(fèi)）。西南證券研報(bào)則指出，隨著用戶需求的井噴，移動(dòng)安全產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)將獲得巨大發(fā)展機(jī)遇。

華泰證券(行情,問(wèn)診)建議從不同領(lǐng)域關(guān)注信息安全的投資機(jī)會(huì)，一是關(guān)注政府信息安全下的投資機(jī)會(huì)；二是關(guān)注金融機(jī)構(gòu)信息安全下的投資機(jī)會(huì)；三是關(guān)注軍隊(duì)信息安全下的投資機(jī)會(huì)。

信息安全相關(guān)標(biāo)的推薦太極股份(行情,問(wèn)診)、啟明星辰(行情,問(wèn)診)、綠盟科技(行情,問(wèn)診)、立思辰(行情,問(wèn)診)、捷成股份(行情,問(wèn)診)。建議關(guān)注衛(wèi)士通(行情,問(wèn)診)、美亞柏科(行情,問(wèn)診)、北信源(行情,問(wèn)診)。

國(guó)家網(wǎng)信辦稱大力推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)安全工作 多股望受益

9月24日，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室副主任王秀軍提出，要把握我國(guó)信息化發(fā)展的新特點(diǎn)，充分發(fā)揮專(zhuān)家和智庫(kù)的建言獻(xiàn)策作用，大力推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作。當(dāng)前需抓緊開(kāi)展以下七個(gè)方面工作任務(wù)：

一是加快調(diào)整和制定國(guó)家信息化發(fā)展戰(zhàn)略，關(guān)鍵信息技術(shù)的發(fā)展戰(zhàn)略，完善我國(guó)信息化的頂層設(shè)計(jì)；二是明確信息化驅(qū)動(dòng)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，推動(dòng)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的新舉措；三是加快信息技術(shù)創(chuàng)新，培育強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)；四是促進(jìn)公共信息資源開(kāi)放共享，充分釋放信息紅利；五是推進(jìn)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展信息經(jīng)濟(jì)；六是增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全保障能力；七是加強(qiáng)國(guó)際合作交流。

王秀軍指出，我國(guó)信息基礎(chǔ)設(shè)施加速向泛在智能、立體多維的方向演進(jìn)，技術(shù)體系化創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的特征日趨明顯，信息經(jīng)濟(jì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，開(kāi)放透明的在線政府正在形成。但信息化快速發(fā)展，也帶來(lái)了一些亟待解決的問(wèn)題，比如：數(shù)字鴻溝持續(xù)擴(kuò)大，普遍服務(wù)還不到位；信息產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)，核心關(guān)鍵技術(shù)受制于人的局面沒(méi)有根本改變；信息經(jīng)濟(jì)發(fā)展與現(xiàn)行管理模式的矛盾日益凸顯，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的國(guó)家治理能力亟待提升；風(fēng)險(xiǎn)防范、安全防御基礎(chǔ)不牢，信息安全保障能力與維護(hù)網(wǎng)絡(luò)空間國(guó)家戰(zhàn)略利益的要求不相適應(yīng)等。

國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云變幻，信息安全已經(jīng)不再是偶發(fā)性事件，各方勢(shì)力角力浮現(xiàn)水面。對(duì)于企業(yè)而言未來(lái)的信息安全將不再僅是政府主導(dǎo)的“合規(guī)性需求”推動(dòng)，來(lái)自企業(yè)端對(duì)信息安全的“效應(yīng)性需求”將會(huì)成為整個(gè)安全行業(yè)的內(nèi)生性動(dòng)力，擁有高超技術(shù)的安全公司將會(huì)受益。

宏源證券建議關(guān)注信息安全相關(guān)標(biāo)的：太極股份（行情，問(wèn)診）、啟明星辰（行情，問(wèn)診）、綠盟科技（行情，問(wèn)診）、立思辰（行情，問(wèn)診）、捷成股份（行情，問(wèn)診）。建議關(guān)注衛(wèi)士通（行情，問(wèn)診）、美亞柏科（行情，問(wèn)診）、北信源（行情，問(wèn)診）。

網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)有望三年內(nèi)翻倍 三類(lèi)投資解讀||###||###||### 　　網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)有望三年內(nèi)翻倍 三類(lèi)投資解讀

編者按：近日，有關(guān)網(wǎng)絡(luò)安全的關(guān)注度再度提升：除了26日國(guó)務(wù)院授權(quán)重新組建的國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室負(fù)責(zé)全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容管理工作外，28日工業(yè)和信息化部發(fā)布了“關(guān)于加強(qiáng)電信和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全工作的指導(dǎo)意見(jiàn)”。分析人士表示高層的重視以及行業(yè)層面的需求旺盛，共同促成了信息安全行業(yè)的發(fā)展大年；而根據(jù)信息安全產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃，到2015年我國(guó)信息安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破670億元，保持年均30％以上的增速，因而預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)安全將成為年內(nèi)一大確定性的主題投資。

政策頻頻聚焦網(wǎng)絡(luò)安全

26日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于授權(quán)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容管理工作的通知。為促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)健康有序發(fā)展，保護(hù)公民、法人和其他組織的合法權(quán)益，維護(hù)國(guó)家安全和公共利益，授權(quán)重新組建的國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室負(fù)責(zé)全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容管理工作，并負(fù)責(zé)監(jiān)督管理執(zhí)法。

28日，工業(yè)和信息化部發(fā)布了“關(guān)于加強(qiáng)電信和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全工作指導(dǎo)意見(jiàn)”。該意見(jiàn)指出，以提升網(wǎng)絡(luò)安全保障能力為主線，以完善網(wǎng)絡(luò)安全保障體系為目標(biāo)，著力提高網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施和業(yè)務(wù)系統(tǒng)安全防護(hù)水平，增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)能力，強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)和用戶信息保護(hù)，推進(jìn)安全可控關(guān)鍵軟硬件應(yīng)用，為維護(hù)國(guó)家安全、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保護(hù)人民群眾利益和建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)發(fā)揮積極作用。

具體而言，工作重點(diǎn)有八條：一是深化網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施和業(yè)務(wù)系統(tǒng)安全防護(hù)，二是提升突發(fā)網(wǎng)絡(luò)安全事件應(yīng)急響應(yīng)能力，三是維護(hù)公共互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)安全環(huán)境，四是推進(jìn)安全可控關(guān)鍵軟硬件應(yīng)用，五是強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)和用戶個(gè)人信息保護(hù)，六是加強(qiáng)移動(dòng)應(yīng)用商店和應(yīng)用程序安全管理，七是加強(qiáng)新技術(shù)新業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)安全管理，八是強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)能力和手段建設(shè)。

網(wǎng)絡(luò)安全保障能力將增強(qiáng)

去年以來(lái)，一系列網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)事件不斷發(fā)酵，如中央機(jī)關(guān)禁用Win8、網(wǎng)絡(luò)安全審查制度將出臺(tái)、銀行或棄用IBM服務(wù)器等，中央對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全的重視也與日俱增。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，本月26日，由工業(yè)和信息化部、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室等部門(mén)指導(dǎo)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)主辦的2014（第十三屆）中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)在北京開(kāi)幕。工業(yè)和信息化部部長(zhǎng)苗圩、副部長(zhǎng)尚冰，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室專(zhuān)職副主任任賢良、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)鄔賀銓等同志出席大會(huì)開(kāi)幕式。

工業(yè)和信息化部部長(zhǎng)苗圩表示，網(wǎng)絡(luò)與信息安全問(wèn)題日益突出，復(fù)雜性、危害性進(jìn)一步顯現(xiàn)，已成為事關(guān)國(guó)家政治安全、經(jīng)濟(jì)安全、社會(huì)安全、文化安全和國(guó)防安全的重大問(wèn)題。苗圩強(qiáng)調(diào)，新時(shí)期新形勢(shì)下，工業(yè)和信息化部作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)管理部門(mén)，要認(rèn)真貫徹落實(shí)中央重大決策部署，認(rèn)真貫徹落實(shí)習(xí)近平總書(shū)記重要講話精神，緊緊圍繞建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)目標(biāo)，堅(jiān)持以安全保發(fā)展、以發(fā)展促安全，加強(qiáng)與中央網(wǎng)信辦等相關(guān)部門(mén)的協(xié)同配合，創(chuàng)新思路，完善措施，扎實(shí)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

據(jù)此，苗圩就信息化發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)安全工作提出五點(diǎn)要求：一是要著力加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二是要加快新一代信息通信技術(shù)開(kāi)發(fā)和推廣應(yīng)用；三是要大力推進(jìn)信息化和工業(yè)化深度融合；四是要進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)管理；五是要把增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)信息安全保障能力擺在更加突出位置。

網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)有望三年內(nèi)翻倍

根據(jù)信息安全產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃，到2015年我國(guó)信息安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破670億元，保持年均30％以上的增速。且隨著國(guó)產(chǎn)信息化的提速，其規(guī)模和增速將大超預(yù)期。

ABI Research的最新研究報(bào)告顯示，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模為49億美元，預(yù)計(jì)到2017年將翻一番至98億美元。ABI稱中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)尚處在初級(jí)階段，隨著網(wǎng)絡(luò)安全和移動(dòng)安全技術(shù)的成熟，對(duì)于終端用戶體驗(yàn)和解決方案質(zhì)量的追求將變得更為重要。

除了傳統(tǒng)概念上的信息安全產(chǎn)品市場(chǎng)，企業(yè)級(jí)的安全市場(chǎng)也越來(lái)越受到重視。平安證券表示，過(guò)去10年，信息安全并不為客戶所重視，整體市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較慢。尤其是在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，信息安全并非企業(yè)IT投入的優(yōu)先選擇。不過(guò)，隨著攜程、京東商城、如家等企業(yè)核心數(shù)據(jù)泄露、安全漏洞被曝光等事件頻頻發(fā)生，引領(lǐng)這場(chǎng)行業(yè)變革的將是中國(guó)的企業(yè)級(jí)信息安全市場(chǎng)，信息安全市場(chǎng)將經(jīng)歷一個(gè)從2C（面向個(gè)人）到2B（面向企業(yè)）的過(guò)程，“企業(yè)級(jí)安全市場(chǎng)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)”。

華泰證券建議從不同領(lǐng)域關(guān)注信息安全的投資機(jī)會(huì)。一是關(guān)注政府信息安全下的投資機(jī)會(huì)。此次中央機(jī)關(guān)禁用Win8是個(gè)開(kāi)始，其他地方政府及事業(yè)單位均存在依賴進(jìn)口操作系統(tǒng)及服務(wù)器的問(wèn)題，嚴(yán)重影響我國(guó)的信息安全，接下來(lái)政府機(jī)構(gòu)的信息國(guó)產(chǎn)化將加速。二是關(guān)注金融機(jī)構(gòu)信息安全下的投資機(jī)會(huì)。金融機(jī)構(gòu)目前服務(wù)器、金融器具、芯片等還是主要依賴進(jìn)口，嚴(yán)重影響我國(guó)的金融安全和客戶信息安全。此前市場(chǎng)盛傳銀行或棄用IBM體現(xiàn)我國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信息安全的重視，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)產(chǎn)化也將加速，因此除了關(guān)注上述提到的信息國(guó)產(chǎn)化相關(guān)受益標(biāo)的，還需關(guān)注國(guó)產(chǎn)金融器具公司、金融IT公司以及國(guó)產(chǎn)芯片公司。三是關(guān)注軍隊(duì)信息安全下的投資機(jī)會(huì)。除了關(guān)注信息國(guó)產(chǎn)化及其他主營(yíng)業(yè)務(wù)與信息安全相關(guān)的標(biāo)的，軍隊(duì)信息化建設(shè)還需特別關(guān)注我國(guó)自主研發(fā)的北斗導(dǎo)航。

分析師認(rèn)為有三個(gè)投資層次，第一層是直接相關(guān)的信息安全行業(yè)。重點(diǎn)推薦信息安全龍頭綠盟科技、啟明星辰和北信源；同時(shí)建議關(guān)注衛(wèi)士通的投資機(jī)會(huì)；第二個(gè)層次IT國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程中長(zhǎng)期受益標(biāo)的，關(guān)注浪潮信息、東華軟件、太極股份；第三個(gè)層次是信息化安全行業(yè)，關(guān)注信息化驅(qū)動(dòng)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，重點(diǎn)關(guān)注信息化與后三者結(jié)合的重要落腳點(diǎn)之一智慧城市板塊，重點(diǎn)關(guān)注：華宇軟件、捷成股份、飛利信、潤(rùn)和軟件。

【個(gè)股研報(bào)】

太極股份：訂單充沛促營(yíng)收超預(yù)期，費(fèi)用波動(dòng)拖累盈利增長(zhǎng)

點(diǎn)評(píng)：

1、訂單充沛促營(yíng)收超預(yù)期，費(fèi)用波動(dòng)拖累盈利增長(zhǎng)

受益于國(guó)家級(jí)重大工程項(xiàng)目進(jìn)展順利以及部分智慧城市建設(shè)項(xiàng)目逐步落地，公司上半年收入增勢(shì)良好，主業(yè)行業(yè)解決方案與服務(wù)收入同比增長(zhǎng) 39.7% 且毛利率較為穩(wěn)定。分行業(yè)來(lái)看，來(lái)自金融業(yè)客戶的收入提升明顯，較上年同期增長(zhǎng) 246.4%。同時(shí)，公司旺盛的訂單需求也為后續(xù)增長(zhǎng)構(gòu)成了良好的支撐，報(bào)告期內(nèi)其簽訂合同總額達(dá)到 21.8 億元，同比增長(zhǎng) 34.1%。

凈利潤(rùn)未能與營(yíng)收同步增長(zhǎng)主要緣于：1）低毛利率的 IT 產(chǎn)品增值服務(wù)占比上升拖累盈利，期內(nèi)公司整體毛利率同比下降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；2）費(fèi)用波動(dòng)增大，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率較上年同期分別上升 0.31 和 0.41 個(gè)百分點(diǎn)。

2、“特一級(jí)資質(zhì)”優(yōu)享國(guó)產(chǎn)替代盛宴，股權(quán)激勵(lì)彰顯長(zhǎng)期增長(zhǎng)雄心

在信息系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化的大背景下，作為首批特一級(jí)資質(zhì)系統(tǒng)集成商的太極股份有望率先分享本輪行業(yè)盛宴，在能源、電力、通訊、金融和交通等眾多關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略的行業(yè)客戶中實(shí)現(xiàn)加速滲透。另一方面，公司也有望憑借在頂層設(shè)計(jì)方面的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步斬獲相關(guān)的政府智慧城市建設(shè)項(xiàng)目訂單。

公司 7 月初公布的股權(quán)激勵(lì)草案亦從財(cái)務(wù)角度印證了管理層立志于長(zhǎng)期增長(zhǎng)的決心，其中的業(yè)績(jī)考核條件對(duì)未來(lái)四年凈利潤(rùn)增速提出了明確的要求，即：較上一年度扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于 20%。

3、依托“中電科”打造政企信息化旗艦，外延發(fā)展值得期待，給予“增持”評(píng)級(jí)

作為中國(guó)電子科技集團(tuán)（CETC）旗下的上市平臺(tái)之一，公司有望在新一輪國(guó)企改革和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的浪潮中再度壯大；同時(shí)依托強(qiáng)大的股東背景，公司亦有望通過(guò)持續(xù)的外延并購(gòu)補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板，成長(zhǎng)為面向政企服務(wù)的 IT 信息化領(lǐng)導(dǎo)廠商。

暫時(shí)不考慮潛在的并購(gòu)影響，我們預(yù)計(jì)公司 14-16 年 EPS 有望達(dá)到 0.88 / 1.10 / 1.39 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為：48X/ 38X/ 30X，期間凈利潤(rùn)復(fù)合增速約為 29.5%。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示：

政府信息化開(kāi)支波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、費(fèi)用控制不利。（聯(lián)訊證券）

啟明星辰：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)

點(diǎn)評(píng)：

1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，費(fèi)用控制得當(dāng)

上半年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，收入和毛利率表現(xiàn)均符合預(yù)期，安全網(wǎng)關(guān)類(lèi)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)超20%，體現(xiàn)出公司在該領(lǐng)域依然保持著極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。費(fèi)用方面，由于公司自去年起已經(jīng)嚴(yán)控人員增長(zhǎng)，上半年銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長(zhǎng)均慢于營(yíng)收增速；我們預(yù)計(jì)，全年來(lái)看上述兩項(xiàng)費(fèi)用率將有明顯下降，費(fèi)用率下降幅度有望分別達(dá)到1.7% 和 1.5%。最后，由于收入確認(rèn)的原因公司歷年Q1-Q3業(yè)績(jī)均為虧損，同時(shí)上半年確認(rèn)收入一般僅為全年的30%，考慮到新一屆政府對(duì)國(guó)內(nèi)信息安全的高度重視，我們認(rèn)為公司下半年收入增長(zhǎng)有望提速。

2、晉升平臺(tái)型企業(yè)，整合優(yōu)勢(shì)凸顯

在完成對(duì)網(wǎng)御星云的整合后，公司已經(jīng)成功切入軍隊(duì)軍工和能源、交通等細(xì)分市場(chǎng)，進(jìn)一步鞏固了在防火墻、統(tǒng)一威脅管理、入侵檢測(cè)與防御、安全管理平臺(tái)市場(chǎng)上的龍頭地位。報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步發(fā)揮平臺(tái)型企業(yè)的整合優(yōu)勢(shì)，先后并購(gòu)及參股多家公司，包括：在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立子公司拓展國(guó)際業(yè)務(wù)、投資參股“聯(lián)信摩貝”完善移動(dòng)安全產(chǎn)品線、并購(gòu)“四川賽貝卡”強(qiáng)化數(shù)據(jù)庫(kù)審計(jì)、運(yùn)維審計(jì)服務(wù)能力、并購(gòu)“書(shū)生電子”補(bǔ)足數(shù)據(jù)安全及加密產(chǎn)品線。我們認(rèn)為公司憑借資本、渠道與技術(shù)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)晉升為具備全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的行業(yè)龍頭，未來(lái)有望通過(guò)持續(xù)的外延擴(kuò)張成長(zhǎng)為行業(yè)首屈一指的獨(dú)立安全廠商。

3、政府“立志”催化行業(yè)爆發(fā)，“十二五”后期開(kāi)支有望激增

網(wǎng)絡(luò)空間正成為大國(guó)爭(zhēng)奪的新疆域，我國(guó)信息化的快速滲透已使得計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)逐漸擔(dān)當(dāng)起了控制系統(tǒng)中樞的重任，在眾多關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)中，信息安全已經(jīng)不僅僅是企業(yè)自己的事，在中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)導(dǎo)小組成立后的第一次會(huì)議上，習(xí)主席即指出“沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)安全就沒(méi)有國(guó)家安全”。由于化領(lǐng)域的開(kāi)支，其投入的重點(diǎn)有望落地信息安全。啟明星辰有望憑借豐富的產(chǎn)品線和雄厚的技術(shù)人才儲(chǔ)備率先分享行業(yè)盛宴。

4、維持“增持”評(píng)級(jí)

我們維持此前盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司 2014 和 2015 年每股收益分別為 0.40 和0.58 元，對(duì)應(yīng)市盈率：52 倍和 36 倍，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 40%；維持其“增持”評(píng)級(jí)不變。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：

政企部門(mén)對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全投入遜于預(yù)期、回款不利導(dǎo)致壞賬攀升、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。（聯(lián)訊證券）

綠盟科技：網(wǎng)絡(luò)安全龍頭，期待并購(gòu)破局

市場(chǎng)拓展初顯成效，收入結(jié)算周期滯后導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，報(bào)告期公司已簽約32家區(qū)域總代理；國(guó)際市場(chǎng)，報(bào)告期新簽合同銷(xiāo)售額同比增加60%以上。公司銷(xiāo)售收入同比減少18.12%，主要是受銷(xiāo)售收入結(jié)算周期滯后所致；同時(shí)，加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加40.53%，二者疊加導(dǎo)致收入與凈利潤(rùn)雙降。

較高的研發(fā)投入去化率，保留了較高的業(yè)績(jī)彈性可能性。

報(bào)告期，公司費(fèi)用化研發(fā)投入 5880.61 萬(wàn)元，資本化開(kāi)發(fā)支出 2501.49 萬(wàn)元，當(dāng)期開(kāi)發(fā)支出形成無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo) 91.46 萬(wàn)元，研發(fā)投入去化率約為 71%，其中費(fèi)用化率高達(dá) 70%，公司保留了通過(guò)提高研發(fā)投入資本化比例釋放業(yè)績(jī)彈性的可能性。 此外，公司募投項(xiàng)目進(jìn)度都接近或超過(guò) 60%，其中四個(gè)募投項(xiàng)目將在明年中期達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，業(yè)績(jī)釋放空間將進(jìn)一步增大。

公司具備自主研發(fā)實(shí)力與行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)， 有望充分分享我國(guó)信息安全市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)和去 IOE 紅利。

我國(guó)為僅次于美國(guó)的全球第二大 IT 支出市場(chǎng)，但 IT 安全投資占整體 IT支出的比例不足 1%，而美日歐信息安全投資比例均保持在 9%左右，我國(guó)客觀上存在加大 IT 安全投資的要求；此外，出于國(guó)家層面網(wǎng)絡(luò)安全考慮，信息安全領(lǐng)域去 IOE 將增加自主信息安全軟件的需求。IDC 預(yù)計(jì)到2018 年中國(guó) IT 安全市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá) 37.13 億美元，2013-2018 年復(fù)合增速為 14.5%，我們認(rèn)為考慮去 IOE 因素后要高于這一增速。

公司作為國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全龍頭，具有自主研發(fā)實(shí)力與市場(chǎng)份額雙重領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望充分分享行業(yè)發(fā)展成果。公司網(wǎng)絡(luò)入侵防御系統(tǒng)、抗拒服務(wù)系統(tǒng)、WEB 及應(yīng)用防護(hù)系統(tǒng)、漏洞掃描產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率均位居第一。 據(jù) IDC 報(bào)告， 公司在 IT 安全領(lǐng)域的技術(shù)能力位居國(guó)內(nèi)首位，公司長(zhǎng)期保持對(duì)信息安全前瞻性技術(shù)的研發(fā)， 在報(bào)告期取得了 11 項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利、6 項(xiàng)軟件著作權(quán)證書(shū)，并不斷升級(jí)原有產(chǎn)品以匹配最新防護(hù)要求。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司半年報(bào)略低于預(yù)期， 預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年?duì)I業(yè)收入分別為 7.79、 9.81、12.17 億元，EPS 分別為 0.85、1.20、1.51 元。我們看好企業(yè)級(jí)信息安全市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)和公司的自主研發(fā)實(shí)力， 同時(shí)期待公司外延并購(gòu)破局， 給予公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 72.69 元，對(duì)應(yīng) 2015 年 10 倍 PS 和 60 倍 PE.

風(fēng)險(xiǎn)提示

業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)更新較快的風(fēng)險(xiǎn)。（華安證券）

立思辰：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 主營(yíng)業(yè)務(wù)勢(shì)頭良好

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.49億元，同比增長(zhǎng)39.24%； 歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)921萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.49%； EPS 0.04元，符合預(yù)期。

主營(yíng)業(yè)務(wù)勢(shì)頭良好， 費(fèi)用率小幅上升。 上半年， 公司內(nèi)容安全、教育業(yè)務(wù)、視音頻業(yè)務(wù)的收入增速分別為43.6%、 42.5%、 68.96%，呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢(shì)頭。從費(fèi)用情況來(lái)看，由于公司加強(qiáng)市場(chǎng)拓展力度，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到20.54%，較去年同期上升1.35個(gè)百分點(diǎn)；由于借款增加和存款減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到2.11%，較去年同期上升1.62個(gè)百分點(diǎn)。

教育業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，覆蓋區(qū)域不斷擴(kuò)大。受反腐等因素的影響，項(xiàng)目招投標(biāo)晚于去年同期，上半年公司實(shí)現(xiàn)教育業(yè)務(wù)收入3002萬(wàn)元。進(jìn)入7月之后，招標(biāo)進(jìn)度呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，僅7月中標(biāo)金額即達(dá)到2200余萬(wàn)元。從區(qū)域來(lái)看，除了北京地區(qū)外，公司在四川某市部署的“區(qū)域教育云服務(wù)平臺(tái)”及“公共管理服務(wù)平臺(tái)”已經(jīng)實(shí)現(xiàn)落地，覆蓋區(qū)域不斷擴(kuò)大。

樂(lè)易考平臺(tái)上線，解決就業(yè)痛點(diǎn)。公司樂(lè)易考平臺(tái) www.leyikao.com 于 7月初正式上線，采用“線上考證+線下實(shí)訓(xùn)”的模式承接高校職業(yè)教育外包，其核心團(tuán)隊(duì)擁有深厚的教育行業(yè)背景以及豐富的互聯(lián)網(wǎng)教育經(jīng)驗(yàn)，線下高校和企業(yè)資源非常豐富，樂(lè)易考將解決大學(xué)生就業(yè)痛點(diǎn)，定位準(zhǔn)確，我們看好其今年的用戶導(dǎo)入情況。

內(nèi)容安全簽約率高，匯金科技將于下半年并表。公司安全業(yè)務(wù)在軍隊(duì)、軍工行業(yè)保持較高的簽約率，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約2700萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超過(guò)150%。7月23日，收購(gòu)的國(guó)產(chǎn)中間件領(lǐng)先企業(yè)匯金科技成功過(guò)戶，截至8月20日，匯金科技正在履行的合同額約1.4億元，匯金并表將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。

投資建議：公司戰(zhàn)略布局智慧教育和信息安全兩個(gè)高景氣行業(yè)，并持續(xù)通過(guò)外延收購(gòu)強(qiáng)化領(lǐng)先地位，我們看好其發(fā)展前景。預(yù)計(jì) 2014-2016 年 EPS分別為 0.37、0.56、0.79 元，維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 25 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：教育信息化業(yè)務(wù)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；整合風(fēng)險(xiǎn)。（安信證券）

捷成股份：外延再下一城，完善新驅(qū)動(dòng)引擎

完善公司兩大驅(qū)動(dòng)引擎，加強(qiáng)智慧城市產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，全力打造兩大驅(qū)動(dòng)引擎，第一個(gè)引擎是完善影視音視頻全價(jià)值鏈服務(wù)，“做世界領(lǐng)先的音視頻整體解決方案提供商”。經(jīng)過(guò)多年的創(chuàng)新發(fā)展和行業(yè)整合，目前公司已經(jīng)能夠全方位提供電視臺(tái)、廣播電臺(tái)從素材生成、內(nèi)容制作、內(nèi)容管理、內(nèi)容播出和業(yè)務(wù)控制全流程的各種技術(shù)服務(wù)，并且正在參與實(shí)施有線網(wǎng)絡(luò)的雙向化改造和增值服務(wù)平臺(tái)建設(shè)。第二個(gè)引擎是以音視頻優(yōu)勢(shì)技術(shù)為核心，整合通用信息技術(shù)，成為國(guó)內(nèi)先進(jìn)的智慧城市整體解決方案提供商。此次投資貝爾信將完善公司在智慧城市領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，將實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同和客戶共享。從業(yè)務(wù)層面看，貝爾信定位為智慧科技運(yùn)營(yíng)商，依憑強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，擁有全球頂尖的智能化技術(shù)并擁有全套自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，捷成股份目前在智慧城市領(lǐng)域已經(jīng)和多個(gè)城市簽訂了頂層設(shè)計(jì)方案，并在智慧醫(yī)療、智慧教育、電子政府等領(lǐng)域均有落地，通過(guò)此次收購(gòu)，將提供更完善的智慧城市解決方案，形成業(yè)務(wù)協(xié)同。從客戶角度看，捷成股份覆蓋了全國(guó)主要的廣播電臺(tái)、電視臺(tái)、有線電視臺(tái)、政府機(jī)關(guān)等機(jī)構(gòu)，貝爾信長(zhǎng)期服務(wù)于輸配電企業(yè)，雙方在客戶領(lǐng)域可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同與共享。

估值合理，對(duì)應(yīng)14年P(guān)E為11倍。貝爾信14年承諾凈利潤(rùn)為4070萬(wàn)元，此次收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)14年的PE為11x，估值合理。

持續(xù)外延打開(kāi)新空間。公司今年已參股了版權(quán)交易龍頭華視網(wǎng)聚和智慧城市領(lǐng)域的安信華、中映高清、國(guó)科恒通和貝爾信，并在方案中提出為保持并加強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，公司計(jì)劃在條件成熟時(shí)，通過(guò)收購(gòu)擁有較好發(fā)展前景的技術(shù)和團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)業(yè)務(wù)整合和技術(shù)創(chuàng)新，打開(kāi)持續(xù)外延的預(yù)期。

溫州事件推動(dòng)廣電信息安全行業(yè)發(fā)展，龍頭公司最受益。溫州有線的安全事件提升廣電對(duì)于信息安全的重視程度，推動(dòng)信息安全行業(yè)的發(fā)展。公司目前已獲得國(guó)內(nèi)最高的信息安全服務(wù)資質(zhì)，是國(guó)內(nèi)唯一一家能提供內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)控制整體解決方案的廠家，作為龍頭公司受益更大。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年每股收益分別為0.62元、0.88元和1.14元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為34.4x、24.2x和18.7x，歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2.86億、4.10億和5.30億，考慮到到公司正處于向平臺(tái)型公司的轉(zhuǎn)型期，未來(lái)作為影視音視頻全價(jià)值鏈平臺(tái)和智慧城市提供商的前景廣闊，未來(lái)幾年在手訂單對(duì)業(yè)績(jī)保障性強(qiáng)，我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

未來(lái)公司的股價(jià)催化劑有：公司的股價(jià)催化劑有：（1）在影視音視頻全產(chǎn)業(yè)鏈布局上重大突破；（2）在智慧城市領(lǐng)域獲得重大突破；（3）獲得大訂單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）訂單執(zhí)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）大客戶需求大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；（3）新領(lǐng)域開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（國(guó)聯(lián)證券） 　　衛(wèi)士通：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)取得突破

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2014 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.82 億元，同比增長(zhǎng)39.84%； 歸屬母公司凈利潤(rùn)-89.57 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 74.27%， 對(duì)應(yīng) EPS -0.0052元，符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì) 1-9 月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 76.73%-123.24%。

安全服務(wù)與集成收入與毛利率同時(shí)提升，高毛利系統(tǒng)產(chǎn)品收入爆發(fā)式增長(zhǎng)。2014 上半年公司安全服務(wù)與集成業(yè)務(wù)收入 6040.9 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)106.79%，顯示其向安全服務(wù)與集成商轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略取得明顯成效。在該部分收入大幅增加的規(guī)模效應(yīng)下，毛利率較去年同期提升 8.38%，未來(lái)隨著規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步提升。 2014 上半年公司系統(tǒng)產(chǎn)品收入 1227.8 萬(wàn)， 同比增長(zhǎng) 299.08%， 系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率高達(dá) 74.35%，系統(tǒng)產(chǎn)品收入的爆發(fā)式增長(zhǎng)有效減緩了其向安全服務(wù)與集成商轉(zhuǎn)型中綜合毛利率的下滑。

網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)業(yè)務(wù)取得突破，打開(kāi)未來(lái)空間。 公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要以加密產(chǎn)品為主，而網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品才是信息安全最大的細(xì)分市場(chǎng)。 2014 年上半年公司防火墻、加固服務(wù)器等網(wǎng)絡(luò)安全項(xiàng)目的單個(gè)訂單金額均首次實(shí)現(xiàn)了千萬(wàn)元的突破，打開(kāi)了這一最大細(xì)分市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間，作為信息安全“國(guó)家隊(duì)” ，公司有望在網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)獲取更多的份額。

費(fèi)用控制成效顯著。公司收入同比增加 39.64%的情況下，銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降 1.63%，管理費(fèi)用率僅增長(zhǎng) 3.51%，費(fèi)用控制成效顯著。

太極股份國(guó)企股權(quán)激勵(lì)突破為公司樹(shù)立標(biāo)桿。 太極股份近期發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)方案克服了長(zhǎng)期困擾國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)制度軟肋。 作為同屬中電科集團(tuán)的兄弟公司，太極股份股權(quán)激勵(lì)方面的突破為公司樹(shù)立了標(biāo)桿，建立和完善相應(yīng)激勵(lì)制度將為公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

投資建議：預(yù)計(jì)公司 2014-2015 年凈利潤(rùn)分別為 1.73 和 2.44 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.8 和 1.13 元。公司是資本市場(chǎng)上唯一的信息安全國(guó)家隊(duì)，集團(tuán)層面將全力支持其做大做強(qiáng)，維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 45 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：涉密業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。（安信證券）

美亞柏科：網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的護(hù)法使者

網(wǎng)絡(luò)時(shí)代護(hù)法使者、社會(huì)屬性決定商業(yè)價(jià)值

美亞柏科是我們今年年度策略中的金股，之所以看好公司的發(fā)展，源自于長(zhǎng)期跟蹤過(guò)程中對(duì)公司認(rèn)識(shí)的不斷深入，公司的價(jià)值在于其社會(huì)屬性，它是網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的護(hù)法使者，這樣的社會(huì)屬性決定其商業(yè)價(jià)值潛力巨大。這體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一方面，公司是執(zhí)法部門(mén)的取證高手。這對(duì)應(yīng)著公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，即為公安、檢察院、工商、稅務(wù)、海關(guān)等政府部門(mén)提供電子查證、取證的產(chǎn)品和服務(wù)，懲罰違法犯罪行為。

另一方面，公司是個(gè)人和企業(yè)的權(quán)益保護(hù)者。這對(duì)應(yīng)著公司新推出的各種服務(wù)型業(yè)務(wù)，為個(gè)人和企業(yè)提供各種有法律效力的服務(wù)，從而保護(hù)大家的合法權(quán)益。因?yàn)樵诰W(wǎng)絡(luò)時(shí)代，個(gè)體（包括個(gè)人、企業(yè)、甚至物件）行為或信息已經(jīng)數(shù)據(jù)化和網(wǎng)絡(luò)化，相關(guān)權(quán)益需要得到有效保護(hù)，例如：含有重要信息的短信或郵件如何保護(hù)？涉及隱私的信息是否被泄露？數(shù)字版權(quán)如何保護(hù)？我們吃的食品是否真正的原產(chǎn)或者有機(jī)食品？……各種各樣的需求很多，越來(lái)越多的行業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了公司的價(jià)值，與公司展開(kāi)相應(yīng)合作，例如：35 互聯(lián)與公司合作推出存證郵服務(wù)，為企業(yè)35 云郵用戶提供郵件的取證、存證、出證一站式服務(wù)。廈門(mén)市110 指揮中心與公司合作推出“110 隨手拍”手機(jī)APP，輔助民警抓拍交通違法亂象，該APP 還集成了違法犯罪舉報(bào)功能，民眾利用該軟件拍攝違法犯罪的圖片或視頻向警方舉報(bào)，警方將予以獎(jiǎng)勵(lì)。中國(guó)檢驗(yàn)檢疫科學(xué)研究院（隸屬于國(guó)家質(zhì)檢總局）下屬的北京陸橋質(zhì)檢科技有限公司與公司合資設(shè)立北京萬(wàn)誠(chéng)信用評(píng)價(jià)有限公司，是國(guó)家質(zhì)檢總局指定的生態(tài)原產(chǎn)地評(píng)定（Protected Eco-origin Product by China，簡(jiǎn)稱PEOP）項(xiàng)目第三方專(zhuān)業(yè)評(píng)審機(jī)構(gòu)，并為PEOP 產(chǎn)品提供防偽溯源保護(hù)技術(shù)及信息系統(tǒng)服務(wù)。其收入模式主要有兩種：企業(yè)的原產(chǎn)地認(rèn)證，費(fèi)用為8-9 萬(wàn)元/年；另外每件產(chǎn)品的防偽標(biāo)簽，價(jià)格為0.1-0.15 元。市場(chǎng)空間巨大。

隨著我國(guó)法治社會(huì)和信用社會(huì)建設(shè)的不斷深入，這樣的應(yīng)用會(huì)越來(lái)越多，公司的社會(huì)屬性和商業(yè)價(jià)值將逐步得到體現(xiàn)。

公司的護(hù)法屬性在于其獨(dú)特性、權(quán)威性、平臺(tái)性

美亞柏科在電子數(shù)據(jù)取證、鑒定及其服務(wù)方面是全球范圍最全面的公司，相關(guān)業(yè)務(wù)及能力具有獨(dú)特性；電子證據(jù)已經(jīng)明確為獨(dú)立有效的法律證據(jù)，公司旗下的福建中證司法鑒定中心是我國(guó)四大司法鑒定中心之一，而且是唯一非公鑒定機(jī)構(gòu)，因此公司開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)具有權(quán)威性；過(guò)去電子取證的需求主要在政府（尤其是公安），但隨著個(gè)體行為和信息的數(shù)據(jù)化和網(wǎng)絡(luò)化，越來(lái)越多的行業(yè)和領(lǐng)域都有此需求，只是迫切程度不同，或早或晚都會(huì)需要這種電子取證、存證、鑒定的服務(wù)，產(chǎn)生各種合作模式和應(yīng)用，因此其服務(wù)具有平臺(tái)性。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展有突破、業(yè)績(jī)大幅提升

公司上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2，599.81 萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1，727.04 萬(wàn)元，分別較上年同期增長(zhǎng)1，791.31%、9，259.96%。主要是由于公司抓住最新的技術(shù)方向和實(shí)際需求，一季度重點(diǎn)完成了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)取證、視頻取證、大數(shù)據(jù)分析取證等領(lǐng)域的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，二季度在行業(yè)應(yīng)用的市場(chǎng)拓展方面取得較大進(jìn)展和突破，尤其在公安新業(yè)務(wù)、檢察院、海關(guān)等市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。例如：7 月份公司中標(biāo)海關(guān)總署2014 年海關(guān)緝私電子取證實(shí)驗(yàn)室設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，合同總金額人民幣5，260.28 萬(wàn)元，占公司2013 年?duì)I業(yè)收入的13.47%，不僅金額較大，同時(shí)標(biāo)志著公司在海關(guān)的市場(chǎng)突破，后續(xù)的市場(chǎng)可期；另外上半年公司新拓展的刑事技術(shù)產(chǎn)品線也實(shí)現(xiàn)收入692 萬(wàn)元（去年上半年尚未開(kāi)展）。隨著公司在這些行業(yè)領(lǐng)域的突破，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)近幾年的增速理應(yīng)加快。

維持推薦

只考慮現(xiàn)有業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為0.43、0.59、0.99 元，PE 分別為69、50、30 倍。從估值角度看公司股價(jià)一直偏高，并且由于公司處在轉(zhuǎn)型過(guò)程，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)也比較大。但考慮到公司目前僅60 多億的市值，而且公司的社會(huì)屬性決定其商業(yè)價(jià)值巨大，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)拓展取得突破，短期業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，因此維持推薦。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。（國(guó)聯(lián)證券）

北信源：營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)值得期待

平安觀點(diǎn)：

營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

公司上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)33%，主要源于公司全線產(chǎn)品銷(xiāo)售均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)所致。凈利潤(rùn)同比下降21.2%，但公司營(yíng)業(yè)收入具有季節(jié)性特征，銷(xiāo)售集中在下半年尤其是第四季度，其中2011 至2013 年的12 月份營(yíng)業(yè)收入占全年?duì)I業(yè)收入的比重分別為39.8%、48.9%和45.7%。結(jié)合公司上半年業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)特征，我們預(yù)計(jì)公司全年的營(yíng)收仍將保持較高增速。

毛利率同比下降超過(guò)6 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，高毛利的軟件產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)毛利率分別下降3.8 和6.9 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)低毛利的硬件及其他類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，均構(gòu)成拉低綜合毛利率的因素。分行業(yè)看，為公司貢獻(xiàn)最大份額收入的政府和能源行業(yè)毛利率降幅最大。隨著公司產(chǎn)品研發(fā)的不斷深入，未來(lái)毛利率、尤其是軟件產(chǎn)品的毛利率存在較大的上行空間。

公司成本控制得力，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降1.9 和2 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率的下降與公司人力成本下降有關(guān)，2011、2012、2013 及2014 上半年，公司按月均人數(shù)加權(quán)計(jì)算的員工單位平均成本分別為每人7.99 萬(wàn)元/年、9.21 萬(wàn)元/年、7.18 萬(wàn)元/年、5.18 萬(wàn)元/半年。隨著未來(lái)公司員工隊(duì)伍的擴(kuò)大和員工薪酬待遇水平的上升，費(fèi)用率存在回升的可能。

信息安全行業(yè)獲政策護(hù)航，國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)齊頭并進(jìn)

國(guó)家對(duì)信息安全日趨重視，國(guó)內(nèi)安全產(chǎn)品的市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大。根據(jù)賽迪顧問(wèn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，未來(lái)我國(guó)信息安全市場(chǎng)仍將保持快速增長(zhǎng)，未來(lái)3 年內(nèi)中國(guó)信息安全產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將保持31.2%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。而公司作為終端安全產(chǎn)品的行業(yè)龍頭將在此大環(huán)境中獲得長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。公司14 年上半年獲某計(jì)算機(jī)技術(shù)研究所5800 萬(wàn)大單，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。公司還在馬來(lái)西亞設(shè)立子公司開(kāi)拓海外市場(chǎng)，打開(kāi)新興業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。

首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 23.5 元：

根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)狀況，我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.36、0.47 和0.61元。我們認(rèn)為受益于信息安全領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，公司業(yè)績(jī)存在較大增長(zhǎng)空間，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23.5 元，對(duì)應(yīng)15 年約50 倍PE.