海外并購(gòu)浪潮中如何把握技術(shù)引進(jìn)或輸出?如何通過(guò)國(guó)際合作解決來(lái)自政策端、業(yè)務(wù)端、文化端等方面的挑戰(zhàn)? 自今年4月 港交所為未上市醫(yī)藥科技企業(yè)打開(kāi)資本大門后，A股市場(chǎng)也在做嘗試，對(duì)于這波創(chuàng)新藥企上市推動(dòng)的動(dòng)作以及今年創(chuàng)新藥表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)，該如何判斷?哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域是投資機(jī)構(gòu)今年看好的醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域?投創(chuàng)新藥是最保值的，但從病的角度看，腫瘤、心腦血管和糖尿病已成為健康的三大殺手。

海外并購(gòu)中的國(guó)際合作能解決來(lái)自政策端、業(yè)務(wù)端、文化端等方面的挑戰(zhàn)

近幾年，中國(guó)的大健康領(lǐng)域引領(lǐng)了中國(guó)跨境投資的浪潮?，F(xiàn)在，一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療投資領(lǐng)域出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)是越來(lái)越多的項(xiàng)目是中國(guó)企業(yè)和海外企業(yè)技術(shù)互相合作的結(jié)果，包括技術(shù)引進(jìn)和技術(shù)輸出。

高達(dá)資本作為海外項(xiàng)目并購(gòu)和海外項(xiàng)目引進(jìn)領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，去年聯(lián)合澳大利亞主權(quán)基金昆士蘭州投資公司和高盛集團(tuán)直接投資部并購(gòu)澳大利亞規(guī)模最大的一體化腫瘤連鎖醫(yī)院ICON集團(tuán),這是澳大利亞最大的腫瘤放療和化療一體化的醫(yī)療中心。

據(jù)悉，這筆收購(gòu)總金額超過(guò)10億澳元,拿到了70%的股權(quán)，高達(dá)資本董事長(zhǎng)楊浩鋒稱，我們當(dāng)時(shí)在做項(xiàng)目的時(shí)候，主要是看中新的技術(shù)可以引進(jìn)國(guó)內(nèi)。一方面，通過(guò)新技術(shù)包括尖端的醫(yī)療設(shè)備和最新的加速器，國(guó)內(nèi)腫瘤病人可以得到非常精準(zhǔn)的治療;另一方面利用遠(yuǎn)程診療看病，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)某些醫(yī)療資源比較缺乏的現(xiàn)象。

在器械方面，楊浩鋒稱，我們也是聚焦腫瘤、心腦血管方面，將海外比較好的器械帶回國(guó)內(nèi)，在國(guó)內(nèi)落地。因?yàn)樵诤Ｍ庥绕湓诿绹?guó)，很多可以幫助醫(yī)生精準(zhǔn)治療的器械非常不錯(cuò)，并且這些器械在國(guó)內(nèi)有非常大的市場(chǎng)。目前，我們有專門團(tuán)隊(duì)做這方面的落地。

弘暉資本合伙人何幸問(wèn)到，海外并購(gòu)會(huì)面臨政策端、業(yè)務(wù)端、文化端等方面的挑戰(zhàn)，從整個(gè)投資的過(guò)程當(dāng)中最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么，高達(dá)資本是通過(guò)什么樣的方式克服這樣的風(fēng)險(xiǎn)?

楊浩鋒稱，我們?nèi)液献鞯膱F(tuán)隊(duì)是互補(bǔ)的。高盛有很強(qiáng)的全球投資經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)?shù)氐陌拇罄麃喼鳈?quán)基金可以幫助ICON集團(tuán)在澳洲繼續(xù)發(fā)展，我們高達(dá)資本主要幫助其在中國(guó)的落地發(fā)展。所以，選擇合作的伙伴以及切入的角度非常重要。

向創(chuàng)新藥打開(kāi)資本大門

港交所今年4月推出上市制度改革后反響熱烈，生物醫(yī)藥企業(yè)集體赴港上市。業(yè)內(nèi)稱之為二十幾年來(lái)香港上市制度最大的一次改革措施。那該怎么看待這波生物技術(shù)高科技企業(yè)去香港上市?對(duì)于這波創(chuàng)新藥上市推動(dòng)的動(dòng)作以及今年創(chuàng)新藥企業(yè)或者項(xiàng)目表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)，該如何判斷?

“港股上市新規(guī)算是一個(gè)重磅利好，振奮人心的消息。”仙瞳資本高級(jí)合伙人歐陽(yáng)云龍認(rèn)為，歌禮的療效療效目前看臨床階段表現(xiàn)還不錯(cuò)，作為港股新規(guī)下第一只未盈利生物技術(shù)股，發(fā)行價(jià)有些過(guò)高，如果按當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)的價(jià)格，根據(jù)PS也就是未來(lái)市銷率4倍算，明年產(chǎn)品獲批開(kāi)始銷售，要占到該類產(chǎn)品80%以上市場(chǎng)份額，基本上很難實(shí)現(xiàn)。所以說(shuō)，不管說(shuō)資本市場(chǎng)如何炒作，我們做投資的都要以頂層技術(shù)為基礎(chǔ)，真正看清楚投資價(jià)值。

歐陽(yáng)云龍認(rèn)為，我們的投資肯定以創(chuàng)新藥為主，去年3月份我們投資的一家企業(yè)在納斯達(dá)克上市，這家企業(yè)做的東西是唯一一個(gè)華人自主創(chuàng)立且能夠在全球運(yùn)營(yíng)銷售的新藥。這家公司我們從A輪投到了IPO輪，可以說(shuō)仙瞳資本更偏科研企業(yè)，真正好的項(xiàng)目我們每一輪都會(huì)投，目前也有幾個(gè)這樣的例子出現(xiàn)。現(xiàn)在，我們所投企業(yè)在港股排隊(duì)上市的大概有四到五家，也都是集中在二期到三期的階段。

深創(chuàng)投投資總監(jiān)索晨也認(rèn)為，2018年初港交所向生物醫(yī)藥企業(yè)敞開(kāi)了 IPO大門，對(duì)資本端來(lái)說(shuō)是非常大的利好。生物醫(yī)藥投資的特點(diǎn)是“三高一長(zhǎng)”，即高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)和長(zhǎng)周期。如何有效解決生物醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展中的融資問(wèn)題是一個(gè)難題?通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)跟一級(jí)市場(chǎng)的融資相結(jié)合是非常有效的手段。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)8月31日信息顯示，關(guān)于對(duì)政協(xié)《支持未盈利生物制藥企業(yè)在A股創(chuàng)業(yè)板上市融資的提案》，證監(jiān)會(huì)回函表示，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)采取多種舉措大力推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，積極支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)行條件的生物醫(yī)藥等創(chuàng)新高科技企業(yè)在境內(nèi)上市。

索晨說(shuō)，從《我不是藥神》的電影到“長(zhǎng)春長(zhǎng)生”事件，今年大家都在高度關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)，創(chuàng)新藥行業(yè)處在風(fēng)口浪尖的狀態(tài)。像《我不是藥神》這部電影里面，老外的藥很好，但是價(jià)格怎么解決。政府監(jiān)管方對(duì)這種剛性需求的藥出了一系列的政策，一方面將加快國(guó)外創(chuàng)新藥進(jìn)入中國(guó)的時(shí)間，未來(lái)，可能會(huì)有一些非常好的藥在中國(guó)不用做臨床，直接做注冊(cè)就可以進(jìn)來(lái)了;另一方面開(kāi)展“質(zhì)量一致性評(píng)價(jià)”，提升國(guó)產(chǎn)仿制藥的質(zhì)量，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)降低藥價(jià)。這些政策將改變我國(guó)創(chuàng)新藥的使用比例，且監(jiān)管部門的執(zhí)行態(tài)度非常堅(jiān)決。。

投創(chuàng)新藥并不完全看人 而是看底層技術(shù)

“海外的藥在中國(guó)首次上市的時(shí)間會(huì)大幅縮短，這對(duì)于中國(guó)的創(chuàng)新藥既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，確實(shí)整個(gè)CFDA審評(píng)的體系有利于國(guó)內(nèi)很多創(chuàng)新藥加快了上市速度。另一方面確實(shí)也是挑戰(zhàn)，因?yàn)橛性絹?lái)越多國(guó)際的同行，大的藥廠的很多的創(chuàng)新藥也加速進(jìn)入中國(guó)。”何幸認(rèn)為。

那投資人選擇項(xiàng)目的重點(diǎn)是什么?是更喜歡原創(chuàng)性的藥，還是大市場(chǎng)里面的藥，在風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目類型上，二者差別在哪里?

歐陽(yáng)云龍稱，仙瞳資本有近一半的項(xiàng)目是海外運(yùn)營(yíng)，其中大部分是在美國(guó)等地。最近剛投了一家硅谷的企業(yè)。這些企業(yè)創(chuàng)始人很大部分是華人科學(xué)家。我們?cè)诳磩?chuàng)新藥的過(guò)程中，也看它的時(shí)期。比如對(duì)于原創(chuàng)藥而言，我們更偏向于底層技術(shù)。在生物醫(yī)藥投資領(lǐng)域，并不是完全看人的，而是要看手上的技術(shù)，我們很多技術(shù)都是研究了超過(guò)至少一年的時(shí)間才會(huì)決定投不投。

生物醫(yī)藥行業(yè)是有創(chuàng)業(yè)周期的，受互聯(lián)網(wǎng)大勢(shì)的影響很小。投資自有其內(nèi)在邏輯，更多依賴于本身底層的價(jià)值跟市場(chǎng)，并不依賴于二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)。

索晨認(rèn)為，現(xiàn)在，生物技術(shù)或者生物醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)面臨幾個(gè)挑戰(zhàn)：一個(gè)是整個(gè)價(jià)值體系出現(xiàn)短期的一二級(jí)市場(chǎng)倒掛;另一個(gè)是行業(yè)監(jiān)管的變化。在這種背景下，狼也來(lái)了，我們門也開(kāi)了，怎么去做。我覺(jué)得第一種形式還是做改良版的Me too，之前是外國(guó)藥可以上市了我們?cè)俜?，現(xiàn)在可能變的更極致一些，在國(guó)外臨床二期甚至一期的時(shí)候就快速跟隨來(lái)做，在開(kāi)發(fā)難度上變化不大，但面臨開(kāi)發(fā)的不確定性卻在加大很多，這是一類投資的標(biāo)的;再就是做原始創(chuàng)新類的項(xiàng)目。這類投資要求對(duì)科學(xué)家團(tuán)隊(duì)技術(shù)理解程度，技術(shù)落地過(guò)程中很多的東西都要打通，打通之后才會(huì)有比較好的潛力和爆發(fā)性。

何幸稱，創(chuàng)新藥是一個(gè)跨越周期的投資標(biāo)的，一個(gè)好的藥盡管開(kāi)發(fā)周期很長(zhǎng)，但只要按照正確的方向走就會(huì)有很好的市場(chǎng)。近一兩年，醫(yī)療健康領(lǐng)域處在一個(gè)高速增長(zhǎng)的狀態(tài)，資本市場(chǎng)喜歡什么樣的醫(yī)療健康，對(duì)于創(chuàng)新藥新的高風(fēng)險(xiǎn)高收益又有什么觀點(diǎn)?

高特佳投資集團(tuán)主管合伙人李秋實(shí)稱，醫(yī)療行業(yè)一直是抗周期的投資標(biāo)的，熊市可能是最好的投資時(shí)候，什么都不好的時(shí)候大家都喜歡吃藥喝酒，所以要投資抗周期的藥。其實(shí)我們醫(yī)藥投資人從業(yè)多年之后，發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)也有周期，但這個(gè)周期不來(lái)自行業(yè)本身，而是來(lái)自外力。從融資大環(huán)境看，今年的發(fā)生了幾件事。

首先是基金的融資讓價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系發(fā)生變化。去年看到二級(jí)市場(chǎng)很多細(xì)分行業(yè)上市公司的估值、細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)第一輪第二輪的估值只有二十五倍、三十倍。這種情況在今年越來(lái)越多，大概之后的一年會(huì)更加劇烈一些。很多投資機(jī)構(gòu)融到錢了，大量?jī)?yōu)秀的被投企業(yè)就會(huì)賣出很好的價(jià)格，其實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)還是有很多存量資金?，F(xiàn)在說(shuō)到二級(jí)市場(chǎng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期及政策影響，流動(dòng)性發(fā)生變化。2009年新醫(yī)改后，整個(gè)的市場(chǎng)變得非常活躍，這是第一步。之后沉寂了幾年，2012年后隨著人口老齡化剛需增長(zhǎng)，一直到前年政策鼓勵(lì)創(chuàng)新藥發(fā)展。其實(shí)政策不光影響到二級(jí)市場(chǎng)，也影響到一級(jí)市場(chǎng)。有專家說(shuō)現(xiàn)在中國(guó)的創(chuàng)新藥環(huán)境是過(guò)去沒(méi)有看到過(guò)的，這么多的資金投入，這么快的周期。

高特佳投資集團(tuán)主管合伙人李秋實(shí)稱， 最早期投資我們會(huì)投一些科學(xué)家和藥物，最晚期市場(chǎng)就越來(lái)越理性了，市場(chǎng)價(jià)格回歸理性。最近，大量的港股、A股上市藥企跌了不少，還有很多的藥企也在做，但是因?yàn)楦軛U質(zhì)押爆倉(cāng)，已經(jīng)跌到了殼的價(jià)值，這樣的一些企業(yè)有可能也是很好的投資機(jī)會(huì)。

投有硬科技含量的具有全球市場(chǎng)的創(chuàng)新藥是最保值的

那哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域是投資機(jī)構(gòu)今年看好的醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域?

索晨認(rèn)為，最看好的還是創(chuàng)新藥，這為滿足臨床需求，解決最實(shí)際問(wèn)題的剛性產(chǎn)品。另一個(gè)是AI跟醫(yī)療的結(jié)合可能也是很好的選擇。

李秋實(shí)稱，我不講創(chuàng)新藥，我講幾個(gè)大的痛點(diǎn)，包括器械、藥。近幾年，中國(guó)人越來(lái)越高發(fā)的病是腫瘤、心腦血管和糖尿病。

歐陽(yáng)云龍認(rèn)為，我這邊提三個(gè)，首先是創(chuàng)新藥物平臺(tái)，最近我們發(fā)現(xiàn)了幾家國(guó)際上能達(dá)到頂尖技術(shù)的創(chuàng)新藥平臺(tái)。我們不只看它針對(duì)某一個(gè)適應(yīng)癥，還要看他的技術(shù)平臺(tái)和科研能力;第二個(gè)重點(diǎn)關(guān)注方向是提升醫(yī)學(xué)體系效率類，比如醫(yī)療人工智能，去年我們投資的一家醫(yī)療AI公司，在我們投資之后獲批拿到國(guó)家頒發(fā)的關(guān)于醫(yī)療AI僅有兩張?jiān)S可證之一;除了CAR-T還會(huì)有新的免疫治療技術(shù)。

楊浩鋒稱，我比較專注腫瘤這塊，從我的角度來(lái)說(shuō)希望圍繞腫瘤做全產(chǎn)業(yè)鏈的打造，包括藥和器械。

何幸認(rèn)為，從大的投資邏輯來(lái)講，中國(guó)的醫(yī)療在整個(gè)GDP的開(kāi)支和整個(gè)的醫(yī)療費(fèi)用處于不斷上升的過(guò)程，在這里面需要我們的企業(yè)，我們專業(yè)的投資人士，我們的政府給予我們一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)家一個(gè)很好的環(huán)境!