盡管在二級市場“休息”了19個月，A股光伏上市企業(yè)中為數(shù)不多具有國資背景的公司——天津中環(huán)半導體股份有限公司(下稱中環(huán)股份)復牌后還是連續(xù)三個漲停板，似乎在宣告王者歸來。

但這個單晶龍頭的“底氣”在12月第一個交易日里被動搖——雖然以漲停板報收，可中環(huán)股份股價在當日上午的交易時段里曾下跌翻綠。且龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，中環(huán)股份當天機構(gòu)專用席位合計凈賣出約8.44億元。全天，中環(huán)股份的主力資金凈流出1.69億元。這些數(shù)據(jù)表明，主力資金拋售的意圖十分明顯。那么，中環(huán)股份還能繼續(xù)收獲漲停么?

在停牌長達一年半的時間里，中環(huán)股份下了一盤很大的棋：停牌期間該公司先后召開了23次董事會、6次股東大會，并發(fā)布362個公告文件，公布236項事項，有關(guān)其未來產(chǎn)業(yè)鏈的宏大布局浮出水面。而這一布局的背后，實則也反映出此前中環(huán)股份在光伏板塊業(yè)務(wù)上存在著短板。

作為由天津市國資委控制的高新技術(shù)企業(yè)，中環(huán)股份目前的主營業(yè)務(wù)主要涵蓋新能源、半導體以及服務(wù)業(yè)。若按產(chǎn)品進一步劃分，該公司的主營產(chǎn)品則為——新能源材料方面，其以單晶產(chǎn)品居多，包括單多晶硅棒(片)、高效單晶PERC電池片、高效太陽能組件等;電力方面，該公司建立多座地面光伏電站;半導體材料方面，其生產(chǎn)包括腐蝕片、拋光片、區(qū)熔硅單晶硅片、直拉硅單晶硅片等多個產(chǎn)品;半導體器件方面，則包括大直徑玻璃鈍化芯片、各類二極管等。

以該公司今年中期報告公布的財務(wù)數(shù)據(jù)為參考，新能源材料為中環(huán)股份當前第一大主營產(chǎn)品，今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約36.8億元，貢獻了約87%的主營收入。半導體材料與電力產(chǎn)品分別為第二、三大主營產(chǎn)品，今年上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.2億元、1.0億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為7.7%、2.4%。

從主營業(yè)務(wù)的營收結(jié)構(gòu)上看，中環(huán)股份當前十分依賴新能源材料業(yè)務(wù)。但是與另一家單晶龍頭企業(yè)隆基股份(601012.SH)相比，中環(huán)股份多個盈利指標不如前者。

根據(jù)兩家公司今年中期報告披露的數(shù)據(jù)，中環(huán)股份在新能源材料方面的營業(yè)收入與毛利率分別為36.8億元、16.82%。而同一報告期內(nèi)，隆基股份的同類產(chǎn)品累計實現(xiàn)的營業(yè)收入為59.93億元。其中，太陽能組件、單晶硅片、電池片、單晶硅棒分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.5億元、23.2億元、2.1億元、0.14億元，這三類主營產(chǎn)品報告期內(nèi)的毛利率分別為34.97%、35.48%、26.44%、18.75%。

中環(huán)股份在產(chǎn)能擴張節(jié)奏上還落后于隆基股份。該公司今年底單晶硅片的產(chǎn)能有望達到12GW，而隆基股份今年度單晶硅片產(chǎn)能計劃可達15GW。申萬宏源證券近期出具的研報預測，中環(huán)股份在2019年前單晶產(chǎn)能將達到23GW。而按照隆基股份計劃每年以50%的產(chǎn)能擴張步伐，該公司同期單晶產(chǎn)能將超過25GW。

上述數(shù)據(jù)暴露出中環(huán)股份日后競爭所面臨的兩個問題：第一，中環(huán)股份的單晶產(chǎn)能不及隆基股份，搶占市場份額時會受到來自競爭對手的施壓;第二，中環(huán)股份單晶產(chǎn)品業(yè)務(wù)成本控制能力仍有較大提升空間，成本控制是否出眾將影響其在激烈的市場競爭中能否掌控主動權(quán)。

因此，擴產(chǎn)和降成本成為這家公司在未來業(yè)務(wù)布局時重點考慮的方向。

實際上，中環(huán)股份停牌期間所開展的幾個業(yè)務(wù)布局正在往上述兩個方向靠攏。

首先，在產(chǎn)能擴張方面，中環(huán)股份先后實施太陽能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程四期和四期改造項目(下稱四期及四期改造項目)，與其他公司合資投建5GW疊瓦組件項目，投建10GW高效太陽能電池用超薄硅單晶金剛線切片產(chǎn)業(yè)化項目。

四期及四期改造項目的實施主體是中環(huán)協(xié)鑫。為加快項目建設(shè)進度，中環(huán)股份11月28日晚間公告，將聯(lián)合其子公司中環(huán)光伏向中環(huán)協(xié)鑫增資20.93億元，中環(huán)股份及中環(huán)光伏合計持有70%的股份。

此外，中環(huán)股份公布擬收購國電光伏90%股份的資產(chǎn)收購事項，其目的是，待收購完成后剝離國電光伏虧損資產(chǎn)，利用標的公司旗下現(xiàn)有廠房和公輔系統(tǒng)，投建5GW疊瓦組件項目和10GW高效太陽能電池用超薄硅單晶金剛線切片產(chǎn)業(yè)化項目。中環(huán)股份還計劃保留并升級改造國電光伏的高效HIT電池研發(fā)生產(chǎn)線，繼續(xù)布局高效電池片環(huán)節(jié)。

其次，在降低成本方面，中環(huán)股份今年先后在鉆石線切片、直拉單晶生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)化技術(shù)上取得進步。在單晶硅片環(huán)節(jié)，由于硅片60%的成本來自于上游的多晶硅料，因而，中環(huán)股份選擇與多晶硅料龍頭保利協(xié)鑫能源(03800.HK)進行深度合作。

今年6月30日，保利協(xié)鑫能源與中環(huán)股份公告，共同對協(xié)鑫新疆多晶硅項目增資14.8億元。其中，中環(huán)股份出資1.5億元，獲得10%的股份。11月28日晚間，中環(huán)股份公告調(diào)整出資協(xié)鑫新疆多晶硅項目金額至4.5億元，持股比例從而攀升至30%。完成增資擴股后，協(xié)鑫新疆多晶硅項目將建成年產(chǎn)4萬-6萬端多晶硅產(chǎn)能生產(chǎn)線。

另一項值得注意的布局來自于其與光伏設(shè)備龍頭晶盛機電(300316.SZ)的合作，這項合作將進一步擴大其半導體材料與器件的業(yè)務(wù)規(guī)模。公告顯示，中環(huán)股份及其子公司中環(huán)香港控股有限公司計劃共同投資30億元，與晶盛機電以及無錫無錫市人民政府共同成立合資公司中環(huán)領(lǐng)先半導體材料有限公司，擬用于總投資為30億美元的集成電路用大硅片生產(chǎn)與制造項目的建設(shè)。

事實上，回顧中環(huán)股份停牌期間公布的主要投資事項，在光伏領(lǐng)域，該公司正在構(gòu)建一條幾乎能完整涵蓋光伏上下游重要環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈。

然而，短板雖然正在補漏，但主要投資項目并不能在短期內(nèi)迅速釋放業(yè)績。尤其是在單晶領(lǐng)域，新的風險或?qū)⒃诿髂瓿霈F(xiàn)。雖然中環(huán)股份正在跟上隆基股份的擴產(chǎn)步伐，但申萬宏源指出，隨著明年單晶產(chǎn)能大幅釋放，疊加多晶完成技改后競爭力提升，整個硅片環(huán)節(jié)可能面臨階段性的供給過剩局面，屆時硅片價格將會承壓，從而影響該公司的毛利率。