公司主營業(yè)務(wù)圍繞光伏產(chǎn)業(yè)鏈展開，大股東是混改標(biāo)桿。公司目前的主要業(yè)務(wù)為光伏切割刃料生產(chǎn)、研發(fā)、銷售和晶硅片切割廢砂漿的回收再利用服務(wù)。公司近期發(fā)布定增預(yù)案，擬通過債務(wù)重整的方式收購江西賽維和新余賽維100%的股權(quán)。其中，江西賽維主要從事多晶硅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;新余賽維主要從事多晶硅電池片產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。此外，公司新建10000噸鋰離子電池負(fù)極材料自動(dòng)化生產(chǎn)線，其產(chǎn)品也是構(gòu)成光伏電站儲(chǔ)能系統(tǒng)的重要材料之一。公司主要業(yè)務(wù)全部圍繞光伏產(chǎn)業(yè)展開，光伏行業(yè)的景氣度高低對公司未來經(jīng)營業(yè)績至關(guān)重要。公司第一大股東--平煤神馬集團(tuán)是河南省混合所有制改革試點(diǎn)標(biāo)桿單位，為貫徹落實(shí)國有企業(yè)混改精神，平煤神馬集團(tuán)將公司列為產(chǎn)業(yè)特區(qū)，并將公司所承載的新能源業(yè)務(wù)列為集團(tuán)三大業(yè)務(wù)板塊之一。公司享受高度的自主決策權(quán)，管理層的積極性被充分調(diào)動(dòng)，經(jīng)營面貌亦煥然一新。

全球光伏需求旺盛，中國成為最大的生產(chǎn)國和需求國。

2015年，全球太陽能累計(jì)裝機(jī)容量突破227GW，2000年-2015年年均復(fù)合增速近40%;2015年新增太陽能裝機(jī)容量50GW，同比增長32%。從建成的太陽能電站分布看，中國、歐洲、美國、日本、印度光伏裝機(jī)總量占全球總裝機(jī)量的89.96%。其中，中國、美國、日本和印度合計(jì)占比達(dá)48.11%。2015年中國太陽能光伏新增裝機(jī)容量12.82GW，占當(dāng)年全球總份額的四分之一，同年中國大陸的硅片產(chǎn)量占據(jù)全球產(chǎn)量的76%，中國已成為全球太陽能光伏產(chǎn)品最大的生產(chǎn)國和消費(fèi)國。

太陽能將成為我國發(fā)展最快的能源。

由于我國蘊(yùn)含豐富的煤炭資源，度電成本低于光伏、水電等可再生能源，導(dǎo)致煤電依賴程度過高，2015年中國煤炭占一次能源的比重為63.7%，而以光伏和風(fēng)電為代表的可再生能源占一次能源的比例僅為2.1%，為德國的六分之一、英國的四分之一，甚至低于印度。過度依賴煤電而再生能源發(fā)展不足是造成我國霧霾頻發(fā)的主因。根據(jù)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃(2016-2020年)》，“十三五”期間，中國太陽能發(fā)電新增投資將達(dá)0.68億千瓦以上。到2020年，全國太陽能發(fā)電裝機(jī)量達(dá)到1.1億千瓦以上，其中分布式光伏6000萬千瓦以上。預(yù)計(jì)在“十三五”期間我國太陽能裝機(jī)容量年均增速將達(dá)21.2%，太陽能將成為我國發(fā)展最快的能源。

政策支持和引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

為了促進(jìn)新能源行業(yè)發(fā)展，我國對光伏、風(fēng)電等實(shí)行保障性收購，即通過提高上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼的方式支持行業(yè)發(fā)展。2017年太陽能發(fā)電的上網(wǎng)標(biāo)桿價(jià)格較2016年有所下調(diào)，但下調(diào)幅度遠(yuǎn)低于預(yù)期，這將有利于2017年我國光伏需求的穩(wěn)定。未來，發(fā)改委將逐步調(diào)低光伏標(biāo)桿電價(jià)，一方面將使國內(nèi)光伏電站保持有利可圖的態(tài)勢，穩(wěn)定國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)需求;另一方面，將促進(jìn)光伏企業(yè)不斷加大技術(shù)投入，降低光伏發(fā)電成本，同時(shí)提高光伏發(fā)電的轉(zhuǎn)化效率，最終實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)上網(wǎng)。圍繞光伏產(chǎn)業(yè)，公司進(jìn)行四大布局。

(1)多晶硅及電池業(yè)務(wù)：公司通過非公開發(fā)行股票向江西賽維和新余賽維的債權(quán)人進(jìn)行償付。此外公司擬投入12.68億元配套募集資金用于江西賽維多晶硅片改擴(kuò)建項(xiàng)目，通過改擴(kuò)建，江西賽維的多晶硅產(chǎn)能將從目前的3.51GW提升至8.92GW，公司通過對賽維的重整，將獲得強(qiáng)大的發(fā)展后勁;

(2)電鍍金剛線業(yè)務(wù)：公司2015年投資新建的600萬公里電鍍金剛線項(xiàng)目，一期300萬公里已建成投產(chǎn)，配合江西賽維新型M4黑硅技術(shù)，公司單片硅片的生產(chǎn)成本有望降低0.6-0.7元，而多晶硅片的轉(zhuǎn)化效率則能夠提升至18.4%以上，技術(shù)性能達(dá)到行業(yè)前列;

(3)鋰離子電池負(fù)極材料業(yè)務(wù)：公司布局建設(shè)一條年產(chǎn)10000噸鋰離子電池用碳石墨負(fù)極材料生產(chǎn)項(xiàng)目，目前已建成投產(chǎn)，依靠公司大股東平煤神馬集團(tuán)豐富的石墨礦資源，公司有望進(jìn)入該細(xì)分領(lǐng)域前三甲;

(4)環(huán)保業(yè)務(wù)：2016年6月，公司全資子公司易成環(huán)保承包中國平煤神馬集團(tuán)開封興化精細(xì)化工有限公司污水處理的相關(guān)業(yè)務(wù)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入資金1.5億元，環(huán)保將成為公司光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有益補(bǔ)充。

盈利預(yù)測與投資評級。

我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸屬母公司所有者凈利潤為679萬元、2.94億元和6.60億元，按照增發(fā)后10.49億股總股本計(jì)算，對應(yīng)的每股收益分別為0.01元、0.28元和0.63元。不考慮其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，我們將易成新能電鍍金剛線業(yè)務(wù)與江西賽維與新余賽維業(yè)務(wù)合理市值相加，公司合理總市值應(yīng)為171.52億元。如果按照發(fā)行后10.49億股總股本計(jì)算，公司合理價(jià)格為16.35元/股，按照1月11日公司收盤價(jià)9.35元/股計(jì)算，公司股價(jià)約有75%的上升潛力，我們維持公司“推薦”的投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)收購進(jìn)展不達(dá)預(yù)期;2)光伏行業(yè)需求低迷;3)光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期。