茂碩電源面對(duì)廣闊的消費(fèi)電子開關(guān)電源及LED照明電源市場(chǎng)，具有極大的發(fā)展前景。僅僅手機(jī)每年就擁有接近200億的電源需求，行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿公司臺(tái)達(dá)電年收入更是超過(guò)300億人民幣。而各地方政府為了刺激LED照明滲透率的提升達(dá)到節(jié)能減排指標(biāo)，在共用照明領(lǐng)域正在積極推進(jìn)LED產(chǎn)品的應(yīng)用。

成功的行業(yè)標(biāo)桿：臺(tái)達(dá)電子

臺(tái)達(dá)電子于1971年在臺(tái)灣設(shè)立。作為全球電源管理解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者，臺(tái)達(dá)電子提供了全方位的電源管理類產(chǎn)品，包括筆記本電腦所用的電源供應(yīng)器、電源轉(zhuǎn)換器、高效能電子安定器、不斷電系統(tǒng)及通信與工業(yè)用直流供電系統(tǒng)等節(jié)能產(chǎn)品。短短二十年時(shí)間，臺(tái)達(dá)電從一個(gè)市值約10億人民幣的企業(yè)發(fā)展成至今擁有700多億市值的全球第一大電源供供應(yīng)器廠商。

隨著全球產(chǎn)業(yè)分工日漸加強(qiáng)，開關(guān)電源制造逐步向低成本地區(qū)尤其是我國(guó)大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移，另外我國(guó)開關(guān)電源行業(yè)的技術(shù)水平和整體規(guī)模也在逐漸提升，茂碩電源作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)類電子產(chǎn)品和大功率LED照明設(shè)備配套所需的驅(qū)動(dòng)電源供應(yīng)商，未來(lái)市值提升空間巨大。

臺(tái)達(dá)電和康舒科技作為全球前十大電源器件供應(yīng)商，其2012年收入規(guī)模分別為58億美元和8億美元，作為后起之秀的茂碩電源，2012年收入規(guī)模約為0.88億美元，未來(lái)隨著電源器件供應(yīng)逐漸向大陸傾斜以及茂碩電源募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司收入規(guī)模將出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著

回顧臺(tái)達(dá)電的發(fā)展過(guò)程，我們可以看到，在公司發(fā)展初期，由于規(guī)模較小，自動(dòng)化水平低，公司在90年代初毛利率水平僅維持在10%-15%的水平。隨著公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷放大，1998年臺(tái)達(dá)電營(yíng)收達(dá)到7.8億美元，毛利率也上升到21%，自此公司毛利率水平長(zhǎng)期維持在20%附近。2012年更是在LED高毛利產(chǎn)品幫助下，毛利率達(dá)到24.5%的歷史高點(diǎn)。

由此我們判斷，由于消費(fèi)電子電源制造行業(yè)屬于規(guī)模效應(yīng)較為顯著的行業(yè)，隨著公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模的放大，產(chǎn)品盈利能力將隨之提升。對(duì)于目前收入規(guī)模不足10億人民幣的茂碩電源來(lái)說(shuō)，隨著新產(chǎn)能的不斷釋放，將顯著受益于規(guī)模效應(yīng)的幫助。長(zhǎng)期來(lái)看，公司可望實(shí)現(xiàn)擴(kuò)規(guī)模-增利潤(rùn)-搶份額的良性循環(huán)，獲得非常有利的發(fā)展機(jī)遇，迎來(lái)營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。

隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大和毛利率較高的LED驅(qū)動(dòng)電源占比的逐漸提高，2008-2011年茂碩電源毛利率和凈利率水平呈上升趨勢(shì)，2012年受全球全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷影響，電子行業(yè)整體表現(xiàn)仍然不佳。而公司也在上市后進(jìn)行了管理重構(gòu)，在此過(guò)程中經(jīng)營(yíng)受到?jīng)_擊，毛利率和凈利率出現(xiàn)下滑，但整體上與臺(tái)達(dá)電處于同一水平，高于舒康科技毛利率和凈利率水平。

ROE水平短暫下降

從上市前的數(shù)據(jù)看，茂碩電源過(guò)去的ROE水平要高于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手臺(tái)達(dá)電和抗屬科技。茂碩電源目前ROE水平為10.5%，低于臺(tái)達(dá)電20.0%和舒康科技13.4%的ROE水平，主要源于茂碩電源于2012年3月上市導(dǎo)致凈資產(chǎn)規(guī)模大幅提升，而盈利能力的提升需要一定時(shí)間，未來(lái)隨著募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)公司盈利能力有望得到進(jìn)一步的提升，從而帶動(dòng)ROE水平上升。

在今后的幾年內(nèi)，中國(guó)各地的LED共用照明建設(shè)將進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。在可見的未來(lái)，消費(fèi)電子電源及LED照明電源將共同驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)期快速的發(fā)