2018 上半年全國(guó)風(fēng)電發(fā)電量同比增長(zhǎng)28.7%至1,917 億千瓦時(shí)，平均利用小時(shí)數(shù)同比上升16.2%至1,143 小時(shí)。2 季度風(fēng)電消納形勢(shì)延續(xù)了1 季度的良好表現(xiàn)，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的同比改善。總結(jié)上半年，全國(guó)棄風(fēng)量同比減少22.6%至182 億千瓦時(shí)，棄風(fēng)率較2017 年同期下降5.0 個(gè)百分點(diǎn)至8.7%。除了內(nèi)蒙古、吉林、甘肅和新疆4 省之外，全國(guó)其它省份或地區(qū)的棄風(fēng)率目前均已降至5.0%以內(nèi)，當(dāng)中有18 個(gè)省份已擺脫棄風(fēng)限電問題。隨著電力市場(chǎng)交易機(jī)制的不斷完善，以及清潔能源跨省消納能力的提高，上述限電地區(qū)的風(fēng)電消納情況預(yù)計(jì)將于2018 下半年進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為國(guó)家能源局要求的2020年全國(guó)棄風(fēng)率降至5.0%以內(nèi)的目標(biāo)將可能于2019 年提前達(dá)成，因而將2018/2019/2020 年的全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)預(yù)測(cè)分別上調(diào)為2,150/2,225/2,260 小時(shí)。

2018 上半年全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)同比上升25.3%至7.53 吉瓦，風(fēng)電投資出現(xiàn)回升跡象。截至6 月底，全國(guó)累計(jì)規(guī)模以上風(fēng)電裝機(jī)容量為171.0 吉瓦，同比增長(zhǎng)11.3%，增速較去年同期略低0.7 個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)電裝機(jī)增速由此前持續(xù)回落的趨勢(shì)轉(zhuǎn)為逐漸企穩(wěn)，符合我們預(yù)期。新項(xiàng)目投資方面，上半年全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)完成風(fēng)電電源工程投資190 億人民幣，同比下降7.9%。在連續(xù)兩年維持雙位數(shù)同比下降的情況之后，2018 年電源投資增速的同比跌幅有所收窄，開始顯現(xiàn)出回升的跡象。一方面是由于國(guó)家的風(fēng)電投資預(yù)警政策對(duì)以往限電地區(qū)新增裝機(jī)的限制有所松動(dòng)，另一方面則是因?yàn)橄揠娐曙@著下降吸引了新的投資。由于2019 年以后仍未建成的陸上風(fēng)電項(xiàng)目將執(zhí)行調(diào)價(jià)后的2018 年上網(wǎng)電價(jià)，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商傾向于集中在電價(jià)下調(diào)前完成2018 年之前已核準(zhǔn)項(xiàng)目的建設(shè)?？紤]到風(fēng)電項(xiàng)目的施工周期，我們認(rèn)為裝機(jī)增速的反彈可能出現(xiàn)于2018 年4 季度至2019 年1 季度。綜合國(guó)家能源局此前印發(fā)的2018 能源工作指導(dǎo)意見以及各省的“十三五”裝機(jī)規(guī)劃，2018 全年的累計(jì)新增風(fēng)電裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將在24 吉瓦-28吉瓦之間。我們目前預(yù)測(cè)2020 年末全國(guó)的風(fēng)電并網(wǎng)容量可達(dá)247.3 吉瓦，折合“十三五”期間的復(fù)合增速約為14.0%。

可再生能源配額制將于年內(nèi)出臺(tái)，存量補(bǔ)貼的強(qiáng)度將維持不變。3 月23 日，國(guó)家能源局發(fā)布了《可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)》，提出要優(yōu)先開展可再生能源電力交易，并且在市場(chǎng)機(jī)制無法保障可再生能源電力充分利用時(shí)，將根據(jù)各省配額指標(biāo)實(shí)行強(qiáng)制攤銷。近期，國(guó)家能源局對(duì)該征求意見稿的內(nèi)容進(jìn)行了補(bǔ)充，再次對(duì)各限電地區(qū)政府強(qiáng)調(diào)此前制定的最低保障利用小時(shí)數(shù)政策的執(zhí)行，同時(shí)明確了對(duì)于存量補(bǔ)貼的態(tài)度。據(jù)國(guó)家能源局表示，保障利用小時(shí)之內(nèi)的國(guó)家補(bǔ)貼將保持20 年不變，而保障利用小時(shí)數(shù)之外的基礎(chǔ)電價(jià)部分鼓勵(lì)市場(chǎng)化交易，補(bǔ)貼強(qiáng)度同樣保持20 年不變。中東部不限電區(qū)域?qū)⒉辉O(shè)最低保障利用小時(shí)數(shù)，新能源電力全額收購(gòu)。此外，清潔發(fā)電企業(yè)可以選擇出售綠證以提升售電應(yīng)收款的回收速度，其所獲收益與原補(bǔ)貼總額之間的差額將由可再生能源基金補(bǔ)足。對(duì)于后續(xù)的新增項(xiàng)目，則將陸續(xù)通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式確定上網(wǎng)電價(jià)，逐漸向平價(jià)上網(wǎng)靠攏。

我們維持風(fēng)電行業(yè)“跑贏大市”的投資評(píng)級(jí)。此前國(guó)家能源局原計(jì)劃于第二版配額制征求意見稿中將保障利用小時(shí)數(shù)之外的電量補(bǔ)貼完全以綠證替代，且金額不得超過原先的補(bǔ)貼數(shù)額。市場(chǎng)預(yù)計(jì)發(fā)電企業(yè)的部分售電收益可能因此而受損且面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致行業(yè)股價(jià)普遍出現(xiàn)較明顯回落。而目前政策方面的不確定性因素已經(jīng)消除，行業(yè)估值水平正處于修復(fù)階段。加上發(fā)電企業(yè)即將于近期公布2018 年中期業(yè)績(jī)，強(qiáng)健發(fā)電量帶來的業(yè)績(jī)提升預(yù)計(jì)將繼續(xù)為估值提供支撐。我們因此維持風(fēng)電行業(yè)“跑贏大市”的評(píng)級(jí)，目前的行業(yè)首選為龍?jiān)措娏?00916 HK)，投資評(píng)級(jí)為“買入”，目標(biāo)價(jià)8.75 港元。