一.什么是資產(chǎn)證券化？

所謂資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)（一般是應(yīng)收賬款或未來(lái)債權(quán)或收費(fèi)權(quán)）組合出售給SPV，由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支持的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。

就太陽(yáng)能光伏企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化是指太陽(yáng)能光伏企業(yè)將企業(yè)發(fā)電產(chǎn)生的應(yīng)收賬款或未來(lái)發(fā)電產(chǎn)生的預(yù)期債權(quán)組合出售給SPV，以該此類資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過結(jié)構(gòu)化安排，設(shè)計(jì)出不同收益和風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)的證券，出售給金融市場(chǎng)上的投資者。

二.開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)有哪些？

1.融資理念創(chuàng)新，重視資產(chǎn)信用，淡化主體信用

資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)是發(fā)行人基于資產(chǎn)信用發(fā)行債券，淡化對(duì)發(fā)行人主體資質(zhì)的關(guān)注；只要發(fā)行人名下資產(chǎn)信用優(yōu)良，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定和可預(yù)期的現(xiàn)金流，就能夠開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

2.實(shí)現(xiàn)低成本融資

在擬證券化資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)質(zhì)的情況下，即便主體信用較低，仍可以取得高信用評(píng)級(jí)，實(shí)現(xiàn)低成本融資。

3.提高資產(chǎn)的流動(dòng)性

通過資產(chǎn)證券化，可以將企業(yè)存量債權(quán)及未來(lái)債權(quán)及時(shí)盤活變現(xiàn)，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較高的證券和現(xiàn)金。

4.企業(yè)信息披露義務(wù)較低

資產(chǎn)證券化信息披露的對(duì)象是證券化資產(chǎn)，對(duì)發(fā)行人自身的信息披露要求相對(duì)較低。

5.表外融資，提升資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量

在資產(chǎn)證券化符合“真實(shí)出售”和一定條件下，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，即發(fā)行人的財(cái)務(wù)報(bào)表上不體現(xiàn)交易的資產(chǎn)和發(fā)行的證券，從而降低企業(yè)杠桿比率，為新業(yè)務(wù)開展提供額度空間，提升資產(chǎn)回報(bào)率。

三.國(guó)內(nèi)可開展的資產(chǎn)證券化有哪些種類？

　　五.資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有哪些要求？

1.合法合規(guī)

指基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)生、占有、使用、處分、收益和運(yùn)營(yíng)均符合法律規(guī)定，享有法律保護(hù)的正當(dāng)權(quán)益。

2.必須權(quán)屬明確，可特定化

指基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)產(chǎn)權(quán)邊界明晰，可特定化，不存在與他人共有、代他人持有或與他人存在權(quán)屬爭(zhēng)議的情形

3.能夠產(chǎn)生獨(dú)立、可持續(xù)的現(xiàn)金流

指基礎(chǔ)資產(chǎn)作為一種債權(quán)或受益權(quán)，在發(fā)起人提供產(chǎn)品或服務(wù)后，債務(wù)人能夠?qū)?yīng)性的按時(shí)支付價(jià)款。

4.必須沒有任何權(quán)利限制

指基礎(chǔ)資產(chǎn)不屬于法律禁止或限制流通的物或權(quán)利；基礎(chǔ)資產(chǎn)生成的協(xié)議中不能存在限制基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的約定或安排；基礎(chǔ)資產(chǎn)上不能有擔(dān)保等權(quán)利負(fù)擔(dān)。

5.基礎(chǔ)資產(chǎn)不屬于負(fù)面清單所列基礎(chǔ)資產(chǎn)；負(fù)面清單見《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》。

六.對(duì)于太陽(yáng)能光伏企業(yè)而言，可資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)有哪些？

對(duì)于太陽(yáng)能光伏企業(yè)而言，可作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常包括電費(fèi)應(yīng)收賬款、電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)。

電費(fèi)應(yīng)收賬款指的是太陽(yáng)能光伏企業(yè)出售電量取得的對(duì)電網(wǎng)企業(yè)、售電企業(yè)或最終用戶的債權(quán)。

電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)指的是發(fā)電企業(yè)取得電力業(yè)務(wù)許可證（發(fā)電類）后，將所生產(chǎn)的電力并網(wǎng)出售給電網(wǎng)公司或下游用戶，而產(chǎn)生的向電網(wǎng)公司或下游用戶收取電費(fèi)的權(quán)利，該權(quán)利所對(duì)應(yīng)的并非業(yè)已形成的債權(quán)，而是發(fā)電企業(yè)未來(lái)的電費(fèi)收入的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流。電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)在具有特許權(quán)特征，具備強(qiáng)制性締約的能力，未來(lái)締約的穩(wěn)定性較強(qiáng)，基于合理預(yù)見，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

七.電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)的法律性質(zhì)是什么？

根據(jù)電力行業(yè)規(guī)范，發(fā)電企業(yè)在取得電力業(yè)務(wù)許可證（發(fā)電類），具備參與電力銷售的主體資格后，方可正式開展電力上網(wǎng)銷售行為，取得對(duì)電網(wǎng)公司或下游用戶的收取電費(fèi)的權(quán)利。收費(fèi)權(quán)的形成有賴于以下兩個(gè)條件：1、電力主管部門核發(fā)的行政許可；2、企業(yè)開展售電業(yè)務(wù)取得即期或遠(yuǎn)期的電費(fèi)收入。電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)既具有行政許可的因素，也具有以電費(fèi)收入為標(biāo)的的財(cái)產(chǎn)性因素。行政權(quán)利層面上的收費(fèi)權(quán)，是行政機(jī)關(guān)對(duì)符合特定條件的電力企業(yè)發(fā)放的從事電力生產(chǎn)和銷售經(jīng)營(yíng)行為的許可，不具有財(cái)產(chǎn)性，也不具有可讓與性；財(cái)產(chǎn)權(quán)利層面上的收費(fèi)權(quán)，表現(xiàn)為電力企業(yè)基于電力上網(wǎng)銷售合同對(duì)電網(wǎng)公司或下游客戶的現(xiàn)在及未來(lái)收入的債權(quán)請(qǐng)求權(quán)，具有相對(duì)獨(dú)立性，可以讓與，請(qǐng)求權(quán)基礎(chǔ)是電力銷售合同債權(quán)，本質(zhì)上為債權(quán)；從會(huì)計(jì)學(xué)角度，該債權(quán)也可以表達(dá)為應(yīng)收賬款。

根據(jù)人民銀行發(fā)布的《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》第二條之規(guī)定“本辦法所稱的應(yīng)收賬款包括下列權(quán)利：（一）銷售、出租產(chǎn)生的債權(quán)，包括銷售貨物，供應(yīng)水、電、氣、暖，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可使用，出租動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)等；……”另外，根據(jù)湖北省發(fā)改委2017年2月14日發(fā)布的《省發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于取消電費(fèi)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押登記管理職能的通知》（鄂發(fā)改能源[2017]72號(hào)）的規(guī)定：“全省境內(nèi)發(fā)電企業(yè)電費(fèi)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押工作，由市場(chǎng)主體自主決策簽訂合同，納入中國(guó)人民銀行征信系統(tǒng)進(jìn)行管理。”根據(jù)筆者查詢，重慶市、四川省都有也都發(fā)布了類似的規(guī)定。顯然各地發(fā)改委是將電費(fèi)收費(fèi)權(quán)視為應(yīng)收賬款進(jìn)行管理。因此，實(shí)務(wù)中，電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)是作為應(yīng)收賬款進(jìn)行管理的。

八.基礎(chǔ)資產(chǎn)如果存在限制轉(zhuǎn)讓的情形，應(yīng)當(dāng)如何處理？

在電網(wǎng)企業(yè)與發(fā)電企業(yè)簽署的《購(gòu)售電合同》中，如果存在“權(quán)利限制轉(zhuǎn)讓條款”，例如“售電人和購(gòu)電人明確表示，未經(jīng)對(duì)方書面同意，均無(wú)權(quán)向第三方轉(zhuǎn)讓本合同項(xiàng)下所有或部分的權(quán)利或義務(wù)。”顯然，該條款存在限制了光伏企業(yè)將應(yīng)收賬款或者電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，成為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的直接障礙。

對(duì)于該問題的解決方式可以包括以下方式：1、與電網(wǎng)公司協(xié)商，簽署“電網(wǎng)公司同意擬證券化的應(yīng)收賬款和未來(lái)債權(quán)轉(zhuǎn)讓”的補(bǔ)充協(xié)議；2、如果電網(wǎng)公司不同意出具相關(guān)豁免文件，則可以考慮如下變通辦法，將標(biāo)的資產(chǎn)擺功能為電力上網(wǎng)收益權(quán)，即轉(zhuǎn)讓光伏企業(yè)銷售電力后形成的收費(fèi)的權(quán)利，以在一定程度上規(guī)避轉(zhuǎn)讓限制的問題。

九.基礎(chǔ)資產(chǎn)（如電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)）如果存在抵押、質(zhì)押等權(quán)利負(fù)擔(dān)，應(yīng)當(dāng)如何處理？

根據(jù)《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答》（2016年8月修訂）的針對(duì)“5.2對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬主要關(guān)注哪些方面？”問題的答復(fù)：“基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制，但通過專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排，在原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)能夠解除相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外。”只要基礎(chǔ)資產(chǎn)在轉(zhuǎn)移給專項(xiàng)計(jì)劃是能夠解除相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制，可以作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。在發(fā)行人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)前，應(yīng)當(dāng)與計(jì)劃管理人協(xié)商確定基礎(chǔ)資產(chǎn)上權(quán)利負(fù)擔(dān)的解除方案，并在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之前或之時(shí)落實(shí)。

十.發(fā)電站資產(chǎn)存在抵押、質(zhì)押等權(quán)利限制時(shí)，是否需要解除？

在太陽(yáng)能光伏企業(yè)的發(fā)電站資產(chǎn)存在權(quán)利限制情況（如設(shè)備、土地等存在抵質(zhì)押）可能對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)形成和存續(xù)、現(xiàn)金流持續(xù)產(chǎn)生造成較大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)評(píng)估相關(guān)權(quán)利限制是否可能導(dǎo)致底層資產(chǎn)被處置從而影響到原始權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，如果可能影響到原始權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)支持證券投資者利益，應(yīng)當(dāng)作出解除發(fā)電站資產(chǎn)權(quán)利限制的安排。

十一.什么是基礎(chǔ)資產(chǎn)的負(fù)面清單？負(fù)面清單的具體內(nèi)容是什么？

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)2014年12月發(fā)布的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》之規(guī)定“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行負(fù)面清單管理。負(fù)面清單列明不適宜采用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式、或者不符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)。實(shí)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，……，且不屬于負(fù)面清單范疇。”該指引列出8大類不適宜進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，具體為：

“一、以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外。

二、以地方融資平臺(tái)公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。本條所指的地方融資平臺(tái)公司是指根據(jù)國(guó)務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

三、礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)。

四、有下列情形之一的與不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)：

1、因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)租金債權(quán)；

2、待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)。當(dāng)?shù)卣C明已列入國(guó)家保障房計(jì)劃并已開工建設(shè)的項(xiàng)目除外。

五、不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如提單、倉(cāng)單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證。

六、法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含企業(yè)應(yīng)收賬款、高速公路收費(fèi)權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。

七、違反相關(guān)法律法規(guī)或政策規(guī)定的資產(chǎn)。

八、最終投資標(biāo)的為上述資產(chǎn)的信托計(jì)劃受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)。”

需要說明的是，對(duì)于太陽(yáng)能光伏企業(yè)的電費(fèi)構(gòu)成中一部分來(lái)自于電站所在省市財(cái)政補(bǔ)貼，不宜作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，原因詳見問題十三。

十二.太陽(yáng)能光伏企業(yè)電費(fèi)構(gòu)成中來(lái)自國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼的部分，是否可以作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)？

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答（一）》之“二、對(duì)于現(xiàn)金流入中包含中央財(cái)政補(bǔ)貼的可再生能源發(fā)電、節(jié)能減排技術(shù)改造、能源清潔化利用、新能源汽車及配套設(shè)施建設(shè)、綠色節(jié)能建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目，請(qǐng)問現(xiàn)金流中的中央財(cái)政補(bǔ)貼部分是否可以作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)？答：我會(huì)積極支持鼓勵(lì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目比照各交易場(chǎng)所關(guān)于開展綠色公司債券試點(diǎn)通知的相關(guān)要求，通過資產(chǎn)證券化方式融資發(fā)展。上述項(xiàng)目現(xiàn)金流中來(lái)自按照國(guó)家統(tǒng)一政策標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放的中央財(cái)政補(bǔ)貼部分（包括價(jià)格補(bǔ)貼），可納入資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。”顯然，太陽(yáng)能光伏企業(yè)電費(fèi)構(gòu)成中來(lái)自國(guó)家財(cái)政撥付的部分，可以納入資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。

十三.太陽(yáng)能光伏企業(yè)電費(fèi)構(gòu)成中來(lái)自省市財(cái)政補(bǔ)貼的部分，是否可以作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)？

太陽(yáng)能光伏電站的電費(fèi)構(gòu)成中，除國(guó)家財(cái)政給予的補(bǔ)貼外，還有一部分來(lái)自于電站所在省市財(cái)政補(bǔ)貼，支付義務(wù)人為當(dāng)?shù)卣＠?，根?jù)《河北省物價(jià)局關(guān)于光伏發(fā)電項(xiàng)目有關(guān)電價(jià)補(bǔ)貼政策的通知》之規(guī)定，屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目(不包括金太陽(yáng)示范工程)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)0.2元。2015年10月1日之前投產(chǎn)的項(xiàng)目，補(bǔ)貼時(shí)間自2015年10月1日到2018年9月30日;對(duì)2015年10月1日至2017年底以前建成投產(chǎn)的項(xiàng)目，自并網(wǎng)之日起補(bǔ)貼3年。該類來(lái)自省市地方政府的補(bǔ)貼應(yīng)屬于《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》中第一條所描述的負(fù)面清單資產(chǎn)，即“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”，不宜作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在歸集并測(cè)算基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模時(shí)應(yīng)當(dāng)予以剔除。

十四.資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間，如果發(fā)生作為債務(wù)人的電網(wǎng)公司或終端用戶對(duì)太陽(yáng)能光伏企業(yè)的電費(fèi)債權(quán)主張抵銷，應(yīng)當(dāng)如何處理？

資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間，如果電網(wǎng)公司或終端用戶提起對(duì)電費(fèi)債權(quán)抵銷主張，勢(shì)必對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流將會(huì)產(chǎn)生直接影響，為避免影響資產(chǎn)支持計(jì)劃的資金歸集，發(fā)生此類情形時(shí)，計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)立即通知原始權(quán)益人，由原始權(quán)益人先行向特殊目的載體指定的資金歸集賬戶墊付電網(wǎng)公司或終端用戶主張抵銷的債務(wù)金額，然后由原始權(quán)益人與債務(wù)人協(xié)商解決后續(xù)爭(zhēng)議。

十五.為什么說特殊目的載體（SPV）是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心？

資產(chǎn)證券化的基本理念是依賴資產(chǎn)信用實(shí)現(xiàn)融資，這就需要在交易結(jié)構(gòu)中實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離、證券發(fā)行的基本功能；這兩項(xiàng)核心功能的實(shí)現(xiàn)，必須有賴于特殊目的載體（SPV）為主體來(lái)實(shí)施，具體為原始權(quán)利人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，因SPV是具有破產(chǎn)隔離功能的實(shí)體，可以實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)與原始權(quán)利人、管理人、托管人及其他參與方信用的切割；SPV取得標(biāo)的資產(chǎn)后，以標(biāo)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券募集資金，實(shí)現(xiàn)了以資產(chǎn)信用融資。在國(guó)外，SPV還具有稅收中性優(yōu)勢(shì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的利息收入大部分都以證券利息的方式支付出去，所以SPV幾乎不用納稅。在國(guó)內(nèi)，針對(duì)特殊目的載體的稅收規(guī)范尚未建立起來(lái)，實(shí)踐中存在諸多爭(zhēng)議，稅收中性的優(yōu)勢(shì)尚未實(shí)現(xiàn)。

相關(guān)法條：

《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》

第五條

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專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)。

原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人因依法解散、被依法撤銷或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的,專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。

十六.什么是基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”與“破產(chǎn)隔離”？其意義是什么？

“真實(shí)出售”是指資產(chǎn)出售方將資產(chǎn)所有權(quán)及其附屬權(quán)利完全出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)權(quán)屬法律上的轉(zhuǎn)移和財(cái)務(wù)報(bào)表上的出表。

“破產(chǎn)隔離”是將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV后達(dá)到的法律效果，其含義是：(1)資產(chǎn)出售方對(duì)出售資產(chǎn)沒有追索權(quán)，當(dāng)出售方出現(xiàn)信用惡化或破產(chǎn)都不會(huì)用證券化資產(chǎn)償付，不會(huì)對(duì)證券投資者造成影響；(2)當(dāng)資產(chǎn)池資產(chǎn)出現(xiàn)損失時(shí)，證券投資者的追索權(quán)也只限于資產(chǎn)本身，而不能要求原始權(quán)益人（發(fā)起人）承擔(dān)責(zé)任。

真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離的意義在于，資產(chǎn)證券化的邏輯起點(diǎn)是基于資產(chǎn)的信用來(lái)發(fā)行證券，因此需要通過“真實(shí)出售”給SPV實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，切斷資產(chǎn)與原始權(quán)益人（發(fā)起人）、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與方之間的一切法律關(guān)系，營(yíng)造一個(gè)純粹的基于資產(chǎn)信用的制度環(huán)境，便于明確界定投資人的權(quán)利邊界，維護(hù)交易的穩(wěn)定性。

實(shí)務(wù)中，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化重點(diǎn)目的在融資，將實(shí)現(xiàn)絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)隔離放在次要地位；同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)開展的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目要求原始權(quán)益人自持次級(jí)證券，同時(shí)計(jì)劃管理人通常會(huì)要求原始權(quán)益人提供擔(dān)保增信措施，以及專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的法律性質(zhì)不明以及專項(xiàng)計(jì)劃管理人與特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）之間法律關(guān)系尚存爭(zhēng)議等問題，整個(gè)交易結(jié)構(gòu)在一定程度上仍然保留了對(duì)原始權(quán)益人的追索權(quán)利。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)完全的真實(shí)出售的案例上不多見，尤其是收益權(quán)類資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目，要達(dá)到“真實(shí)出售”的標(biāo)準(zhǔn)存在困難。

十七.太陽(yáng)能光伏企業(yè)出售未來(lái)幾年的電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本應(yīng)如何覆蓋？

對(duì)于電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)等以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，現(xiàn)金流依賴于原始權(quán)益人（發(fā)起人）的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售后，必須在資產(chǎn)支持計(jì)劃存續(xù)期間維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。原始權(quán)益人在取得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓資金后，應(yīng)當(dāng)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)成本、基礎(chǔ)資產(chǎn)以外的現(xiàn)金收入、可供使用的賬面資金、外部資金支持進(jìn)行充分評(píng)估和測(cè)算，預(yù)留足額的運(yùn)營(yíng)資金，保證電站資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

十八.在基礎(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)的項(xiàng)目中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，附帶的擔(dān)保措施是否需要變更登記？

根據(jù)《合同法》第八十一條、《物權(quán)法》第一百九十二條、第二百零四條及《擔(dān)保法》第五十條（法條附后）之規(guī)定，一般情況下，債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，附帶的擔(dān)保物權(quán)同時(shí)轉(zhuǎn)讓。關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，其附帶的擔(dān)保措施是否需要辦理變更登記的問題，法律并未明確規(guī)定。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理涉及金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)、管理、處置國(guó)有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的案件適用法律若干問題的規(guī)定》（法釋[2001]12號(hào)）第九條規(guī)定：“金融資產(chǎn)管理公司受讓有抵押擔(dān)保的債權(quán)后，可以依法取得對(duì)債權(quán)的抵押權(quán)，原抵押權(quán)登記繼續(xù)有效。”在司法實(shí)踐中，最高院在部分案例中判決意見為：“債權(quán)受讓人取得的抵押權(quán)系基于法律的明確規(guī)定，并非基于新的抵押合同重新設(shè)定抵押權(quán)，故不因受讓人未及時(shí)辦理抵押權(quán)變更登記手續(xù)而消滅。”基于上述規(guī)定及司法裁判案例，我們傾向于認(rèn)為，基礎(chǔ)債權(quán)轉(zhuǎn)讓后未辦理抵押變更登記，抵押權(quán)對(duì)特殊目的主體仍然有效。但需要說明的是，上述法釋[2001]12號(hào)規(guī)定僅適用于金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，一般企業(yè)能否參照適用，尚無(wú)明文規(guī)定。

關(guān)于該問題，基金業(yè)協(xié)會(huì)采取了不強(qiáng)制要求但應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎關(guān)注的態(tài)度，僅要求管理人對(duì)相關(guān)手續(xù)附屬擔(dān)保權(quán)益變更登記予以必要關(guān)注和采取恰當(dāng)措施。其在《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》中要求“基礎(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)的，管理人在轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)關(guān)注轉(zhuǎn)讓登記、通知債務(wù)人、附屬擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓等相關(guān)安排。在附屬擔(dān)保權(quán)益無(wú)法完成向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓的法律手續(xù)的情況下，管理人應(yīng)當(dāng)采取恰當(dāng)措施防止附屬擔(dān)保權(quán)益被原始權(quán)益人侵占或者被第三方獲得，從而影響投資者的合法權(quán)益。”我們認(rèn)為，基礎(chǔ)債權(quán)轉(zhuǎn)讓后未辦理?yè)?dān)保變更登記，不影響特殊目的主體行使擔(dān)保權(quán)益；但如果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)支持計(jì)劃存在任何預(yù)期違約情形，為謹(jǐn)慎起見，仍然應(yīng)當(dāng)督促原始權(quán)益人盡快辦理?yè)?dān)保權(quán)益變更手續(xù)。

相關(guān)法條：

《合同法》第八十一條規(guī)定“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，受讓人取得與債權(quán)有關(guān)的從權(quán)利，但該從權(quán)利專屬于債權(quán)人自身的除外。”

《物權(quán)法》第一百九十二條“抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保。債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，擔(dān)保該債權(quán)的抵押權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，但法律另有規(guī)定或者當(dāng)事人另有約定的除外。”第二百零四條規(guī)定“最高額抵押擔(dān)保的債權(quán)確定前，部分債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，最高額抵押權(quán)不得轉(zhuǎn)讓，但當(dāng)事人另有約定的除外。”

《擔(dān)保法》第五十條規(guī)定“抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保”。

十九.企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)

　　二十.開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程是怎樣的？