按照裝機(jī)規(guī)模來說，目前的新能源之王是風(fēng)電，但不出五年，風(fēng)電的新能源之王稱謂將讓位于太陽能光伏，因?yàn)樘柲芄夥鼰o論從裝機(jī)量增速上，還是成本下降速率上，都遠(yuǎn)超于風(fēng)電。

太陽能光伏，是唯一一種能在城市里大規(guī)模應(yīng)用的分布式可再生能源，也是潛力最大的可再生能源，近十年內(nèi)在光伏類摩爾定律——Swanson定律（實(shí)質(zhì)為光伏學(xué)習(xí)曲線；光伏電池產(chǎn)量增長一倍，成本下降21%）的作用下，太陽能光伏發(fā)電成本從2007年6元/kWh下降至2016年0.5-0.6元/kWh，下降幅度高達(dá)90%+。在這種強(qiáng)指數(shù)增長定律的驅(qū)動(dòng)下，太陽能光伏發(fā)電成本在未來十年內(nèi)將降低至0.20元/kWh以下，在多能互補(bǔ)系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)的幫助下，太陽能光伏將從補(bǔ)充能源向主力能源演進(jìn)，到2050年太陽能發(fā)電量將占全球發(fā)電量的27%（光伏16%+光熱11%）,成為第一大電力來源（IEA，2014）。本世紀(jì)中葉開始，太陽能光伏，將成為新的能源之王，這也意味著，如同石油能源之王時(shí)代催生的萬億市值公司（如?？松梨诘龋┮粯樱谔柲芄夥鼜?000億成長到10萬億市場量級(jí)的過程中，這將催生一批上千億上萬億市值的太陽能光伏公司。

如此巨大而寬廣的市場空間，太陽能光伏產(chǎn)業(yè)又還處于全生命周期中的成長期前期，如此完美的投資賽道是非常稀缺的。但非全天候發(fā)電、隨機(jī)性、間歇性和低能量密度等特征，和較高的發(fā)電成本，仍在制約著目前太陽能光伏的發(fā)展，同時(shí)太陽能光伏現(xiàn)階段對補(bǔ)貼的依賴，也讓其飽受非議和質(zhì)疑；這些特征容易讓不明就里的投資人望而退卻。

錢途明亮，短期坑多，概括了現(xiàn)階段太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的投資特色。“坑在哪，機(jī)會(huì)就在哪”，有遠(yuǎn)見的投資公司，已在悄然布局。

不同以往初創(chuàng)期暴漲暴跌的太陽能光伏行業(yè)周期，本輪行業(yè)周期過后，太陽能光伏將進(jìn)入發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，將呈現(xiàn)出成長期的產(chǎn)業(yè)特征：1）價(jià)格波動(dòng)變小，不再暴漲暴跌，并開始擺脫長期價(jià)格下降通道；2）行業(yè)周期拉長，不再以兩三年為周期；3）低端產(chǎn)能飽和，市場追捧品牌公司，品牌公司市值增速高于行業(yè)增速；4）光伏消費(fèi)產(chǎn)品放量，并出現(xiàn)一批增長迅速的小市值光伏消費(fèi)品品牌公司；5）行業(yè)利潤偏于電站終端，出現(xiàn)市值秒殺太陽能光伏制造公司的高市值電站運(yùn)營公司。

那么，坑在哪？

太陽能光伏制造產(chǎn)品價(jià)格處于長期下降通道

這個(gè)特征是太陽能光伏在未平價(jià)上網(wǎng)之前擺脫不了的宿命。要想PK傳統(tǒng)化石能源，發(fā)電成本必須得低于化石能源，當(dāng)然，太陽能光伏有這個(gè)潛質(zhì)，這一點(diǎn)學(xué)術(shù)界、產(chǎn)業(yè)界和政府都有共識(shí)，政府制定補(bǔ)貼政策初衷也是為了刺激太陽能光伏發(fā)電成本更快地下降到化石能源發(fā)電成本以下。

銷售產(chǎn)品價(jià)格處于長期下降通道，是很不受投資人待見的行業(yè)特征。產(chǎn)品價(jià)格年均下降10%，要實(shí)現(xiàn)年均20%以上的營業(yè)收入增長，銷售量得年均增長33%以上，這其中的努力，比一般企業(yè)費(fèi)勁多了，若技術(shù)進(jìn)步和成本下降跟不上，公司市值容易出現(xiàn)戴維斯雙殺的局面，因?yàn)樵诘鴥r(jià)周期里，公司資產(chǎn)負(fù)債表里的存貨減值和設(shè)備減值，直接大幅負(fù)面影響當(dāng)期利潤。受摩爾定律影響的芯片和電子產(chǎn)品行業(yè)，也有這種行業(yè)特征，其抵御手段就是高速迭代新產(chǎn)品，以新產(chǎn)品來維持售價(jià)和營業(yè)收入。

產(chǎn)品售價(jià)有大上升周期的行業(yè)，則是投資人最喜歡的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，在產(chǎn)品售價(jià)上升周期里，利潤增速會(huì)高于營業(yè)收入增速，且公司資產(chǎn)負(fù)債表里的存貨和固定資產(chǎn)，都是升值的。所以太陽能光伏乃至清潔能源，跟大上升周期的房地產(chǎn)一相比，投資吸引力立馬下降了幾個(gè)檔次。

正如房價(jià)不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，太陽能光伏價(jià)格也不會(huì)一直下跌，在太陽能光伏達(dá)到發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)后，產(chǎn)業(yè)競爭勢態(tài)反轉(zhuǎn)，價(jià)格不再是唯一的競爭武器，品牌、渠道和大數(shù)據(jù)成為更重要的競爭策略，在這幾個(gè)方面有特殊創(chuàng)新表現(xiàn)的企業(yè)將會(huì)異軍突起。不受價(jià)格短板約束后，太陽能光伏本身的優(yōu)勢就開始凸顯了，技術(shù)成熟，有規(guī)模效應(yīng)，易起量，能承載巨額資金，低風(fēng)險(xiǎn)且有較好的投資回報(bào)，這些特點(diǎn)恰好是大資本的偏好。即三五年后，太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的戴維斯雙擊時(shí)代來臨。

太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布極不均衡

從最上游到最下游，占市場份額90%的晶硅太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈有硅料、硅片、電池片、組件、EVA等輔料、逆變器等輔材、EPC和電站運(yùn)營，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布極不均衡。從利潤率和ROIC（投入資本回報(bào)率）來看，太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布基本規(guī)律是，1）技術(shù)門檻越高的環(huán)節(jié)利潤率越高，如硅料和電池片；2）集中度高的和競爭少的利基市場利潤率高，如單晶硅片、EVA和太陽能玻璃；3）越貼近下游，利潤越高，如電站運(yùn)營。若要投資太陽能光伏產(chǎn)業(yè)，不能忽視此基本規(guī)律。

即使如此，高利潤率和高ROIC的環(huán)節(jié)仍有不少坑。如硅料環(huán)節(jié)，即使在產(chǎn)業(yè)格局初定的現(xiàn)階段，仍出現(xiàn)了挾超低電價(jià)、新增產(chǎn)能超過龍頭公司保利協(xié)鑫的東方希望，硅料行業(yè)又要經(jīng)歷一次大洗牌；如國內(nèi)光伏電站運(yùn)營環(huán)節(jié)，超過電站現(xiàn)金流四成的政府補(bǔ)貼，得排隊(duì)領(lǐng)口糧，排隊(duì)期超過兩年，電站投資商一把辛酸淚。高效電池片技術(shù)如N型雙面電池技術(shù)，倒是不錯(cuò)的方向，但仍要注意價(jià)格競爭。

當(dāng)太陽能光伏產(chǎn)業(yè)從成長期初期走向成長期后期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤會(huì)有什么樣的發(fā)展趨勢？這個(gè)周期轉(zhuǎn)換會(huì)很長，可能需要10-20年的過程，在成長期后期，意味著太陽能光伏已經(jīng)變成了一種大宗商品，在生產(chǎn)制造領(lǐng)域有自由競爭的特征，參與方只能獲取平均利潤，技術(shù)壁壘高的如硅料和電池片，仍會(huì)有一定的超額利潤。產(chǎn)業(yè)鏈利潤更多偏向于流通領(lǐng)域和終端應(yīng)用領(lǐng)域。

市場分散，規(guī)?；?yīng)無法與傳統(tǒng)能源相比

太陽能光伏天然是分布式能源，其規(guī)?；?yīng)無法與傳統(tǒng)能源相比。太陽能光伏從生產(chǎn)、流通、應(yīng)用到市場分布，都是相對分散型的，這個(gè)特點(diǎn)制約了產(chǎn)業(yè)集中度的上升。無法壟斷，即沒有超額壟斷利潤，也意味著超級(jí)大市值光伏公司的出現(xiàn)，鳳毛麟角。石油是典型相反案例。從原油生產(chǎn)到煉油，到流通，每個(gè)環(huán)節(jié)都是極端規(guī)?；?，如世界上第一個(gè)托拉斯壟斷組織——洛克菲勒家族的標(biāo)準(zhǔn)石油組織，就誕生在石油產(chǎn)業(yè)，洛克菲勒通過整合煉油廠商和控制鐵路運(yùn)輸及管道運(yùn)輸，就壟斷了當(dāng)時(shí)90%以上的市場份額。石油產(chǎn)業(yè)150多年的歷史，經(jīng)歷過無數(shù)次低價(jià)大過剩和多次大戰(zhàn)爭的洗練，分分合合，至今，這個(gè)關(guān)系國家命脈的產(chǎn)業(yè)，仍有高度壟斷特征。

但相對于一般競爭性產(chǎn)業(yè)，太陽能光伏集中度是相對偏高的，且近年來有集中度上升的趨勢。前八大廠商市場份額合計(jì)在40%以下為競爭型，在40% ~70%區(qū)級(jí)為低集中寡占型，在70%以上為極高寡占型。硅料CR8超過80%，硅片CR8超過60%，組件CR8約為45%，EPC（工程建設(shè)）CR8約為30%，光伏電站運(yùn)營CR8約為25%。從產(chǎn)業(yè)集中度來看，越上游集中度越高，但市場規(guī)模也較小。

雖然光伏電站運(yùn)營環(huán)節(jié)最分散，但其商業(yè)模式完全迥異于生產(chǎn)型和工程型商業(yè)模式，市場集中度的意義也完全不一樣。在發(fā)電成本越來越低時(shí)，光伏+風(fēng)電，或光伏+光熱，或光伏+儲(chǔ)能，都會(huì)讓電力輸出變得平穩(wěn)和全天候，如此，以光伏為主的大清潔能源生產(chǎn)基地規(guī)模會(huì)越來越大。在全球市場存量光伏電站1000GW的情況下（2025年左右達(dá)到；ITRPV，2016），市場領(lǐng)先企業(yè)達(dá)到5%份額，意味著擁有50GW的電站資產(chǎn)，意味著該企業(yè)總資產(chǎn)額達(dá)到2500億元以上規(guī)模，在總資產(chǎn)回報(bào)率5%和資產(chǎn)負(fù)債率70%的假設(shè)條件下，年凈利潤達(dá)到125億元，凈資產(chǎn)回報(bào)率16.7%，按照10-15倍市盈率估值，該市場領(lǐng)先企業(yè)估值超過千億，為1250-1875億元。資產(chǎn)型企業(yè)并購整合，比生產(chǎn)型企業(yè)并購整合，要容易得多，在大資本對光伏電站產(chǎn)生信心之后，在電改后售電公司急迫需要電源的情況下，這種并購整合在光伏電站運(yùn)營環(huán)節(jié)，將變得常見。

太陽能光伏，作為一種能減輕國外能源依賴性的新能源，無疑會(huì)越來越受重視。有不少投資人非常忌諱太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的周期性產(chǎn)能過剩和價(jià)格殺跌，但把投資視野拉長至十年二十年，其實(shí)這另一個(gè)側(cè)面印證了太陽能光伏本身的生命力，畢竟，市場是一直在增長的，太陽能光伏成本越低，市場規(guī)模越大。如石油產(chǎn)業(yè)在成長期時(shí)，每一個(gè)大油田的井噴，都讓原油市場價(jià)格大幅低于市場生產(chǎn)成本，其嚴(yán)重程度遠(yuǎn)超過太陽能光伏產(chǎn)業(yè)，屢次不得不動(dòng)用政府力量來協(xié)調(diào)限產(chǎn)提價(jià)，但這無損石油本身的價(jià)值，周期過后，領(lǐng)先企業(yè)反而越來越壯大。經(jīng)歷過紅海廝殺的企業(yè)，在市場紅利期來臨之際，將是最值得投資的對象。