上周最后一個(gè)交易日（6月9日），美國(guó)科技股大跌，原因不是英國(guó)大選沖擊，而是來(lái)自國(guó)際投行高盛的一份報(bào)告。當(dāng)然，各界早就對(duì)科技股的瘋狂漲勢(shì)心存擔(dān)憂(yōu)，高盛只是將之引爆。

高盛在報(bào)告中提及了FAAMG這個(gè)新概念，其分別代表臉書(shū)(Facebook)、蘋(píng)果(Apple)、亞馬遜(Amazon)、微軟(Microsoft)和谷歌(Google)的首字母縮寫(xiě)。“FAAMG今年已經(jīng)增加了6000億美元市值，相當(dāng)于一個(gè)香港（股市市值），比較一下2000年‘互聯(lián)網(wǎng)泡沫’時(shí)代吧。”高盛稱(chēng)，F(xiàn)AAMG市值占到標(biāo)普500指數(shù)的13%，但卻貢獻(xiàn)了今年40%的漲幅，這些股票也是對(duì)沖基金的重倉(cāng)股，外加如今波動(dòng)率處于歷史新低區(qū)間，3個(gè)月的期權(quán)價(jià)格也預(yù)示著FAAMG存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，高盛也將FAMMG與“2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫”時(shí)期的五大科技股做了詳細(xì)比較，認(rèn)為和當(dāng)時(shí)相比，F(xiàn)AAMG在現(xiàn)金流、估值等方面都存在優(yōu)勢(shì)。

美股科技板塊6月9日暴跌，盤(pán)中時(shí)刻，蘋(píng)果一度暴跌將近6%，市值蒸發(fā)逾400億美元;中概股集體下跌，京東大跌7%，阿里、百度跌超2%。

“即使近期存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但今非昔比，第四次工業(yè)革命已經(jīng)不是互聯(lián)網(wǎng)革命的泡沫時(shí)代了，谷歌、微軟等公司已經(jīng)把網(wǎng)絡(luò)和電子技術(shù)轉(zhuǎn)化為機(jī)器和服務(wù)業(yè)，且占據(jù)行業(yè)壟斷地位，所以所謂的‘科技泡沫’的說(shuō)法對(duì)這些權(quán)重股并不成立。”資深電子工程師、美股交易人士張俊杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

渣打銀行(中國(guó))財(cái)富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰對(duì)記者表示，現(xiàn)時(shí)標(biāo)普500指數(shù)市盈率為21.6倍，而納斯達(dá)克綜合指數(shù)市盈率為23.1倍。相較于大盤(pán)，科技股估值并未大幅高估，未來(lái)的稅改預(yù)期仍有利于股價(jià)前景。

　　標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)的回報(bào)越發(fā)依賴(lài)FAAMG。來(lái)源：高盛

高盛預(yù)警科技股風(fēng)險(xiǎn)

2017年以來(lái)，“特朗普板塊”勢(shì)頭趨緩，科技股的表現(xiàn)卻極為吸引眼球。根據(jù)富達(dá)投資集團(tuán)的數(shù)據(jù)，截至6月5日收盤(pán)，今年信息技術(shù)指數(shù)以21.34%的漲幅領(lǐng)跑所有標(biāo)普分項(xiàng)指數(shù)，健康保健技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)零售及科技硬件、存儲(chǔ)/外圍設(shè)備指數(shù)年內(nèi)的漲幅均超過(guò)30%，而同期標(biāo)普500指數(shù)的漲幅約為8%。

谷歌母公司Alphabet的股價(jià)在6月5日接連刷新盤(pán)中和收盤(pán)紀(jì)錄高位，成功躋身“1000美元俱樂(lè)部”，當(dāng)日?qǐng)?bào)收于1003.88美元，日內(nèi)漲幅0.78%。Factset的數(shù)據(jù)顯示，目前股價(jià)突破1000美元的美股有16只，巧合的是，亞馬遜的股價(jià)6天前剛剛突破1000美元。

　　FAAMG波動(dòng)性低于標(biāo)普500指數(shù)和日常消費(fèi)板塊。來(lái)源：高盛

高盛提及，F(xiàn)AAMG如今的確創(chuàng)下了一些歷史紀(jì)錄，例如其波動(dòng)率不僅低于標(biāo)普500指數(shù)，也低于公共事業(yè)和日常消費(fèi)板塊。

但這些股票并非沒(méi)有缺陷，例如FAAMG的股價(jià)在自由現(xiàn)金流升勢(shì)趨緩的情況下仍在不斷上行。高盛還稱(chēng)：“我們認(rèn)為波動(dòng)率越低，就意味著人們更可能低估這些公司業(yè)務(wù)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，包括周期性風(fēng)險(xiǎn)、潛在監(jiān)管變化(反壟斷等)。值得擔(dān)憂(yōu)的是，如果重大事件導(dǎo)致波動(dòng)性上升，就可能出現(xiàn)拋售，加劇下行風(fēng)險(xiǎn)。只要看一下3個(gè)月期權(quán)，其價(jià)格已經(jīng)顯示FAAMG將會(huì)比九大主要板塊中的六大板塊更為波動(dòng)。”

FAAMG今年貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)40%的漲幅，高盛表示，看重公司成長(zhǎng)性和價(jià)值的共同基金主要重倉(cāng)蘋(píng)果，而這五家公司占到共同基金總持倉(cāng)的11.8%。

瑞銀(UBS)也表示，F(xiàn)AAMG等科技股近期可能具有下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其因?yàn)橥顿Y正在向其他板塊輪動(dòng)，“但可能這也只是短期的阻力，長(zhǎng)期的營(yíng)收增長(zhǎng)故事仍然完好無(wú)損，就過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，微軟在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后大跌62.8%，并在2008年金融危機(jī)后暴跌45.4%，但這種下跌在現(xiàn)在看來(lái)也只不過(guò)是長(zhǎng)線(xiàn)圖景上的小挫折而已。”

并非“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”

當(dāng)然，高盛并非一味唱空，其通過(guò)將FAAMG與當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的五大科技股進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，如今的FAAMG仍然更具優(yōu)勢(shì)。對(duì)比方面包括市值、自由現(xiàn)金流、估值、盈利等。當(dāng)年的五大科技公司包括朗訊（Lucent）、思科（Cisco）、甲骨文（Oracle）、英特爾（Intel）和微軟（Microsoft）。

　　互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的五大科技股和FAAMG的對(duì)比。來(lái)源：高盛

報(bào)告提及，2000年五大科技公司的現(xiàn)金結(jié)余還不到現(xiàn)在FAAMG的1/8，但總利潤(rùn)和總資產(chǎn)顯著高于當(dāng)前的FAAMG，不過(guò)這可能是因?yàn)镕AAMG更偏資本密集型。此外，當(dāng)年的投資資本回報(bào)也高于現(xiàn)在，但高盛認(rèn)為這可能是因?yàn)楣粳F(xiàn)在用了加速折舊法。

就規(guī)模而言，F(xiàn)AAMG市值比當(dāng)時(shí)的五大科技公司高出30%，但它們?cè)跇?biāo)普500指數(shù)中的占比小于當(dāng)年，2000年時(shí)的占比為15.8%，當(dāng)前為13%。FAAMG在納斯達(dá)克指數(shù)中的占比更大，達(dá)43%，也貢獻(xiàn)了該指數(shù)今年漲幅的55%；在泡沫時(shí)期，五大科技公司的遠(yuǎn)期市盈率高達(dá)60倍，最便宜的股票市盈率也高達(dá)36倍。如今，F(xiàn)AAMG的平均遠(yuǎn)期市盈率僅23倍，只有亞馬遜超過(guò)了30倍。

張俊杰對(duì)記者表示，對(duì)于科技股，特別是權(quán)重科技股，和其他權(quán)重股一樣在市值上取決于四個(gè)方面，一是央行的貨幣政策，二是產(chǎn)品的領(lǐng)先性及未來(lái)預(yù)期，三是技術(shù)面，第四才是財(cái)務(wù)實(shí)際狀況。“越是壟斷性的科技股股價(jià)的高低越是取決于貨幣政策，其實(shí)所謂的泡沫與否不在于權(quán)重類(lèi)科技股本身。”

在他看來(lái)，微軟、蘋(píng)果在自身的領(lǐng)域處于壟斷地位多年，它們股價(jià)的波幅不會(huì)像亞馬遜、臉書(shū)、特斯拉等那么大，但當(dāng)它們?cè)谠挟a(chǎn)品的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破或跨領(lǐng)域并購(gòu)能夠融合后，股價(jià)會(huì)持續(xù)上漲；對(duì)于谷歌或亞馬遜，它們屬于新興權(quán)重科技股，產(chǎn)品預(yù)期以及企業(yè)構(gòu)架都會(huì)決定其市值。

例如，Alphabet的成功，在很大程度上歸功于谷歌搜索引擎持續(xù)的主導(dǎo)地位。此外，Alphabet的其他幾個(gè)項(xiàng)目——無(wú)人駕駛汽車(chē)科技公司W(wǎng)aymo和Fiber，以及互聯(lián)設(shè)備制造商N(yùn)est這樣的企業(yè)也開(kāi)始帶來(lái)更多的營(yíng)收;就亞馬遜而言，其如今也已經(jīng)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的在線(xiàn)零售商，而是成為一家集電商、云計(jì)算、人工智能于一體的消費(fèi)和科技巨頭。

從基本面情況來(lái)看，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用并不廣泛，客戶(hù)群體也并不像現(xiàn)在如此之巨，當(dāng)時(shí)的概念要遠(yuǎn)大于實(shí)際。一名經(jīng)歷過(guò)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的投資者對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2000年以及之前一段時(shí)期內(nèi)，美股只要能夠沾上互聯(lián)網(wǎng)概念，股價(jià)都會(huì)沖上天，沒(méi)有人會(huì)去在乎基本面。但從生活中來(lái)看，那時(shí)幾乎很少能夠用到互聯(lián)網(wǎng)，只能說(shuō)那時(shí)候美股描繪的是一幅圖景。

另一個(gè)與當(dāng)年不同的證據(jù)就在于分紅。當(dāng)前，投資者所享受的每股分紅率遠(yuǎn)高于當(dāng)年。當(dāng)年的科技潮期間，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往大肆揮霍現(xiàn)金以求擴(kuò)大企業(yè)。

上漲的節(jié)奏也頗為關(guān)鍵。當(dāng)前納斯達(dá)克100的上漲節(jié)奏比15年前“悠閑”不少——2011年至今的5年漲幅呈60度角，而當(dāng)年光是1998～2000年的3年漲幅便已經(jīng)呈80度角。

美股短期將遇震蕩行情

其實(shí)，不僅僅是科技股，對(duì)于美股整體而言，在美聯(lián)儲(chǔ)加息逼近、特朗普政府財(cái)政刺激政策缺席的現(xiàn)實(shí)下，短線(xiàn)震蕩在預(yù)想之中。

交銀國(guó)際宏觀(guān)研究主管洪灝的最新研究顯示，在高風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)環(huán)境下，全球大盤(pán)股都在跑贏(yíng)，這個(gè)現(xiàn)象令人困惑。通常情況下，在高風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)里，小盤(pán)股以及其他周期性資產(chǎn)，比如大宗商品和金融股，往往會(huì)跑贏(yíng)。但鐵礦石已經(jīng)從今年3月份的高點(diǎn)下跌了30%以上，美國(guó)的金融板塊回吐了今年年初以來(lái)大部分的漲幅。這是否蘊(yùn)藏著大幅的下行風(fēng)險(xiǎn)?

“大盤(pán)(標(biāo)普500指數(shù))突破2400點(diǎn)后，走得不堅(jiān)決，所以 6月估計(jì)大概率還是震蕩行情，指標(biāo)體系顯示暫時(shí)沒(méi)有趨勢(shì)性的行情了，因此我認(rèn)為6月應(yīng)該是大盤(pán)蓄力，進(jìn)行板塊輪動(dòng)的時(shí)候。”資深美股交易員司徒捷對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

“資金炒作科技板塊已經(jīng)有一陣子了，怎么可能持續(xù)上漲?所以是時(shí)候適度出貨，并關(guān)注一下至今還沒(méi)怎么表現(xiàn)的板塊了，包括基礎(chǔ)材料、能源、生化和金融。” 他稱(chēng)，6月10日，納斯達(dá)克指數(shù)大跌2.4%，但是其成份股里有 22只個(gè)股是上漲的，領(lǐng)軍的是銀行、能源、材料和基建，“因此我不認(rèn)為這次大盤(pán)回調(diào)，而是市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)大規(guī)模輪動(dòng)的開(kāi)始。”

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)下半年美國(guó)減稅政策明確后，美股有望再度攀升，雖然大盤(pán)股估值偏高，但小盤(pán)股可能仍存機(jī)遇。