又是一年“5·19”。18年前A股由網(wǎng)絡(luò)科技股引發(fā)的集體癲狂，一直在不斷地重復(fù)上演。然而，資本市場如果只是概念炒作和操縱股價，沒有真正支持實體企業(yè)發(fā)展，留給投資者的只有擊鼓傳花般的零和游戲。

對于“5·19”行情，80后、90后投資者們一定沒有切身感受。早在1999年5月19日，滬深兩市指數(shù)雙雙大漲。隨后，在網(wǎng)絡(luò)科技股帶領(lǐng)下，滬深股市指數(shù)30個交易日上漲65%，并且兩年內(nèi)持續(xù)刮起高科技風(fēng)暴。只要上市公司與網(wǎng)絡(luò)、科技、數(shù)碼等沾上關(guān)系，股價就扶搖直上。

遺憾的是，盡管中國出現(xiàn)幾家全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)科技公司并在美股和港股上市，但回首當(dāng)年股價癲狂的A股上市公司，已經(jīng)鮮見身影。一些當(dāng)時被資金操控的公司，股價短期內(nèi)迅速歸位，成為A股坐莊的典型案例。絕大部分觸及網(wǎng)絡(luò)和高科技的上市公司，近20年的發(fā)展證明其只是一個好的故事編撰和講述者，相當(dāng)比例的公司還實施了重大資產(chǎn)重組改頭換面，有的公司更是故事頻出，成為新聞監(jiān)督報道?？?。

這也許正是美國投資大師巴菲特數(shù)十年來不愿接觸科技股的主要原因。網(wǎng)絡(luò)科技等確實可以改變很多行業(yè)，甚至創(chuàng)造許多商業(yè)模式。但是，高度激烈的競爭水平以及技術(shù)更新?lián)Q代的行業(yè)特性，讓許多投資者難以把控投資風(fēng)險，比如高科技股的高成長持續(xù)性。更別提某些公司借用網(wǎng)絡(luò)科技等名義做股價、做市值，從未真正潛心產(chǎn)品研發(fā)以及科技力量創(chuàng)造收入。

然而，巴菲特近年開始投資科技股，而且最近一年大舉重倉蘋果公司，這也是讓投資界最為轟動的事件。巴菲特看來，蘋果的許多特性已經(jīng)將其歸類為消費品，比如強(qiáng)大和穩(wěn)定的現(xiàn)金流、良好的分紅和回購計劃，以及顯著的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢等等。如果從市盈率（PE）角度來看，蘋果現(xiàn)在只有12倍左右，所以盡管公司總市值不斷攀升至8000億美元，已經(jīng)超過微軟、谷歌等四家科技巨頭的總市值，但是市場仍然對其報以萬億美元總市值的強(qiáng)烈預(yù)期。

對于另一家互聯(lián)網(wǎng)高科技公司亞馬遜，巴菲特也給予毫無保留的贊揚(yáng)，認(rèn)為公司在電子商務(wù)和云服務(wù)兩個領(lǐng)域做出開創(chuàng)性的成果。值得一提的是，亞馬遜進(jìn)軍電子商務(wù)和云服務(wù)兩大行業(yè)時，曾經(jīng)多年經(jīng)營巨虧但一直堅持研發(fā)和市場開拓，最終在資本市場的支持下打造了業(yè)內(nèi)首屈一指的云服務(wù)地位。

在追漲殺跌的交易游戲中，每一個狂喜的贏家背后都有一個悲慘的輸家。對于美國認(rèn)真做業(yè)務(wù)的高科技股，巴菲特曾經(jīng)避之不及。如果是A股那些所謂的高科技公司，估計只能讓價值投資者們領(lǐng)教資本市場講故事的下限。

最近一年來，美國主要科技股蘋果、亞馬遜、微軟等，都走出了堪稱牛市的大行情?；乜碅股當(dāng)年“5·19”牛市，更像是在政府政策支持和央行降息等一系列因素下，輔以交易制度和全球科技熱潮，市場資金多方共振產(chǎn)生的暴漲行情，但沒有醞釀出幾家真正的互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)。

令人遺憾的是，近一年A股走出股價大漲行情的公司，許多都是傳統(tǒng)消費品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，而那些互聯(lián)網(wǎng)高科技行業(yè)的公司鮮有表現(xiàn)。對于真正做研發(fā)和開拓市場的高科技行業(yè)公司，我們是否可以不用市盈率這樣的盈利指標(biāo)去衡量估值。至少在公司發(fā)展的前中期，很少有公司可以做到蘋果這樣具備“消費品”特性的市場地位。對于新產(chǎn)品進(jìn)入成熟期、業(yè)務(wù)快速發(fā)展的高科技公司，也要將業(yè)務(wù)增長率加入估值體系，更合理地估算公司價值。