本周二，三星電子發(fā)表了一份聲明，表示在企業(yè)重組評(píng)估過(guò)程中，公司正在考慮創(chuàng)建一家控股公司。這是三星首次對(duì)外表明考慮拆分的問(wèn)題，立馬成為業(yè)界討論的焦點(diǎn)。三星電子作為三星帝國(guó)的奪目明珠，它若拆分重組，定然是有不得不拆的原因和決心在驅(qū)動(dòng)，這就很值得考慮一番了。

IT之家小編近日研讀《道德經(jīng)》，深得世間萬(wàn)物“有無(wú)相生，難易相成”的道理，對(duì)立面總是在不斷轉(zhuǎn)換的，三星電子若選擇“拆分”，一定為了其他方面的“整合”。那么“拆分”兩個(gè)字背后凸顯的問(wèn)題就很重要了。

首先我們來(lái)看為什么會(huì)有“拆分”一說(shuō)。這是三星電子維權(quán)投資者、美國(guó)對(duì)沖基金Elliott Management早在10月份就已經(jīng)給出的提議，他們要求三星電子改善企業(yè)治理，提出增加三名獨(dú)立董事，將公司分拆為一家運(yùn)營(yíng)公司和一家控股公司，在美國(guó)證交所上市，并向股東派發(fā)30萬(wàn)億韓元（約合260億美元）的一次性特別股息。而這些提議得到了不少投資者的支持。

Elliott的關(guān)聯(lián)公司僅持有三星電子0.62%的股份，并且在去年因阻礙三星集團(tuán)旗下第一毛織公司和三星物產(chǎn)合并案無(wú)果而和三星鬧僵，因此它的提議未必最終能夠說(shuō)服三星其他股東和領(lǐng)導(dǎo)層。但就提議本身，卻并非沒(méi)有道理，因此三星面對(duì)上述建議還是表現(xiàn)出了足夠的誠(chéng)意。

IT之家編輯認(rèn)為，Elliott指出的重點(diǎn)未必在“拆分”，而是順應(yīng)了投資者對(duì)三星治理改革的呼聲。三星掌門人李在镕此前已經(jīng)獲得了三星電子的一個(gè)董事席位，在Note7遭遇爆炸門的時(shí)刻，擔(dān)負(fù)著帶領(lǐng)三星電子度過(guò)危機(jī)的重任。但事實(shí)不僅于此，放在李在镕面前的頭號(hào)難題，其實(shí)是如何處理三星尾大不掉的交叉持股結(jié)構(gòu)的難題。

龐大帝國(guó)的阿喀琉斯之踵

什么三星的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題？我們知道，三星集團(tuán)旗下的業(yè)務(wù)眾多，子公司林立。而你可能聽(tīng)過(guò)“李氏家族以不到2%的總股本，掌控了三星集團(tuán)的74家企業(yè)”這樣的說(shuō)法，從2014年三星集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖可見(jiàn)一個(gè)大概：

整個(gè)結(jié)構(gòu)中，最關(guān)鍵的在于三星愛(ài)寶樂(lè)園（Everland），它表面上是一家經(jīng)營(yíng)主題游樂(lè)園的公司，其實(shí)是由李氏家族完全控股的公司，通過(guò)愛(ài)寶樂(lè)園持有旗下三星C&T、三星電子等子公司的股權(quán)，而例如三星電子又持有三星SDS的股權(quán)，此外，三星電子還持有三星重工的股權(quán)，等等，這樣彼此之間交叉，形成復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)，但李氏家族始終保持對(duì)各個(gè)子公司的絕對(duì)控制權(quán)。

此外，李氏家族還通過(guò)設(shè)立“秘書室”“戰(zhàn)略企劃室”“第一企劃”等，緊緊把握三星集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃、商務(wù)推廣、人事調(diào)整以及現(xiàn)金流命脈等等，在這種典型的財(cái)閥機(jī)制下，權(quán)利高度集中，好處是能夠產(chǎn)生強(qiáng)大的執(zhí)行力，只要決策正確，就能夠一氣呵成，一榮俱榮，而壞處就是管理封閉，遇到問(wèn)題“一損俱損”。

資料顯示，三星集團(tuán)旗下眾多子公司中，多數(shù)公司的CEO和董事長(zhǎng)都是同一個(gè)人，例如三星電子董事會(huì)由三位聯(lián)席CEO、CFO和5位外部董事構(gòu)成，而外部董事沒(méi)有太大的獨(dú)立性，可以由董事長(zhǎng)和內(nèi)部董事操縱構(gòu)成，另外，三星的實(shí)際控制家族不必遵守公司董事會(huì)所需遵守的問(wèn)責(zé)標(biāo)準(zhǔn)，這顯然對(duì)眾多小股東是不利的。

專制、復(fù)雜、主要服務(wù)于家族利益……這些體制上的弊端在遭遇問(wèn)題時(shí)，便會(huì)被格外放大。在面對(duì)今年Note7爆炸事件，至今未能給出準(zhǔn)確的解釋，以及危機(jī)處理上的失敗案例，正是背后專制財(cái)閥體制弊端的縮影。

拆分，蜜糖還是砒霜？

三星復(fù)雜的交叉股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)閥體制已經(jīng)成為三星的阿喀琉斯之踵，也是外界頻繁詬病的對(duì)象，韓國(guó)政府也不止一次放言稱要打擊財(cái)閥，雖然效果是另一回事。不過(guò)，三星自身也一直在嘗試變革，從破除交叉股權(quán)結(jié)構(gòu)開(kāi)始，還嘗試分割董事和CEO的職權(quán)。

就三星電子而言，投資管理公司Artisan Partners董事總經(jīng)理丹尼爾 奧卡福(Daniel O’Keefe)在這次事件中明確表示，“（三星）治理、董事會(huì)以及管理層結(jié)構(gòu)已經(jīng)十分不適應(yīng)快速變化，競(jìng)爭(zhēng)高度激烈的科技行業(yè)。”而Elliott Management給出的建議主要有四點(diǎn)：拆分、增加獨(dú)立董事、美國(guó)上市和派發(fā)股息。

將三星電子拆分為一家控股公司和運(yùn)營(yíng)公司，把三星電子對(duì)其他各個(gè)實(shí)體的持股整合到控股公司中（等于將三星電子從整個(gè)持股網(wǎng)絡(luò)中剝離開(kāi)來(lái)），李氏家族繼續(xù)持股控股公司和運(yùn)營(yíng)公司，這樣重組后，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化，增強(qiáng)企業(yè)透明度，此外，三星也承諾將增加至少一名獨(dú)立董事，在保證李氏家族的控制權(quán)的同時(shí)減少?zèng)Q策的威權(quán)因素，不失為一種可行的方法。

同時(shí)，三星能否在美國(guó)發(fā)行ADR股票也是歐美投資者一直很關(guān)注的事情，而如果三星電子最終分拆，控股公司在美國(guó)證交所上市，將有助于極大提高三星電子的股票交易量，從而推高股價(jià)。

從分拆能夠帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)來(lái)看，IT之家編輯認(rèn)為，這里的“分”是為了更好的“合”，整合三星電子集團(tuán)負(fù)復(fù)雜的股權(quán)體系，并且進(jìn)一步整合李氏家族的控制力，如果有成效，也可以成為三星帝國(guó)整體改革治理之路的典范，這是非常值得考慮的。

另外，三星還表示將擴(kuò)大去年推出的股東回報(bào)項(xiàng)目規(guī)模，將今年的分紅增加30%，全年總額達(dá)到34億美元（約合3.9萬(wàn)億韓元）。三星還將從明年4月開(kāi)始派發(fā)季度股息，將2016和2017年50%的自由現(xiàn)金流分配給股東，自然是好事，不過(guò)對(duì)于對(duì)沖基金股東Elliott提出的30萬(wàn)億韓元（約合260億美元）一次性特別股息，似乎沒(méi)有得到完全支持。根據(jù)詢?nèi)请娮迂?cái)報(bào)，目前其賬面持有700億美元現(xiàn)金（約合82萬(wàn)億韓元），但三星電子表示，根據(jù)公司歷史及預(yù)計(jì)的資本支出、運(yùn)營(yíng)資本、并購(gòu)和其它財(cái)務(wù)需求，需要在資產(chǎn)負(fù)債表中保留至少65萬(wàn)億韓元至70萬(wàn)億韓元的凈現(xiàn)金，這顯然無(wú)法滿足Elliott要求。

整體來(lái)看，IT之家編輯認(rèn)為，關(guān)于拆分的建議確實(shí)值得三星電子深入考慮，但是對(duì)目前Note7停售召回尚余波未去，又陷入政治風(fēng)波中的三星而言，現(xiàn)在顯然不是忙于拆分的最好時(shí)機(jī)。

不過(guò)，無(wú)論拆分與否，三星的自我變革之路仍然需要堅(jiān)定地走下去，或許，在“拆分”之外，三星電子能夠找到更好的改革方法也未可知。