當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月22日，美國(guó)電話電報(bào)公司（以下簡(jiǎn)稱“AT&T”）宣布已經(jīng)與時(shí)代華納達(dá)成協(xié)議，將以每股107.5美元的價(jià)格、總額854億美元的現(xiàn)金加股票的方式收購(gòu)時(shí)代華納。

從產(chǎn)業(yè)升級(jí)的角度來(lái)講，媒體與科技的結(jié)合已經(jīng)在全世界形成一種潮流——內(nèi)容需要強(qiáng)力的渠道，渠道需要優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容。AT&T的董事長(zhǎng)對(duì)于這次收購(gòu)的預(yù)期很高，他表示“AT&T與時(shí)代華納的結(jié)合堪稱完美，用戶的痛點(diǎn)在于優(yōu)質(zhì)的付費(fèi)內(nèi)容無(wú)法在任何地點(diǎn)、任何設(shè)備上觀看，我們的目標(biāo)就是解決這個(gè)痛點(diǎn)。”

渠道會(huì)收購(gòu)內(nèi)容來(lái)為自己的渠道品牌加分，滿足用戶需求。比如制播分離的電視臺(tái)購(gòu)買節(jié)目制作方制作的節(jié)目是很平常的一件事。但是這次的收購(gòu)案例涉及金額很大，并且上升到企業(yè)并購(gòu)的層面，筆者認(rèn)為其對(duì)網(wǎng)絡(luò)用戶的重視與收購(gòu)之后的企業(yè)預(yù)期表現(xiàn)是促成此次收購(gòu)案的重點(diǎn)。

AT&T是美國(guó)最大的電信運(yùn)營(yíng)商之一，擁有130多年的歷史，曾長(zhǎng)期壟斷美國(guó)長(zhǎng)途和本地電話市場(chǎng)，并且多次以并購(gòu)重組的方法完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。AT&T在2014年以485億美元的價(jià)格收購(gòu)了美國(guó)第一大衛(wèi)星電視運(yùn)營(yíng)商Direct TV。當(dāng)時(shí)分析師認(rèn)為過(guò)多地投資于渠道建設(shè)將會(huì)加大公司對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的依賴，否則無(wú)法充分發(fā)揮出渠道的盈利能力。

時(shí)代華納是知名的傳媒巨頭，旗下?lián)碛蠬BO、華納影業(yè)、CNN等公司。近期由于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)付費(fèi)電視的沖擊，導(dǎo)致其電視節(jié)目消費(fèi)群體不斷流失，經(jīng)營(yíng)狀況很久都沒有改觀。內(nèi)容遭到分發(fā)渠道限制是常事，因此也有“渠道為王”的一種說(shuō)法。值得注意的是，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手21世紀(jì)福克斯曾向時(shí)代華納提出每股85美元的收購(gòu)邀約，但是遭到了時(shí)代華納的拒絕，很可能是因?yàn)楦？怂沟那佬螒B(tài)與時(shí)代華納的重復(fù)。

AT&T收購(gòu)時(shí)代華納算是一樁你情我愿的并購(gòu)案，如同渠道和內(nèi)容唇齒相依一樣。雙方的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品形成互補(bǔ)，可以很好地解決對(duì)方公司亟待解決的問(wèn)題。

所以，AT&T不惜將規(guī)模上升至2000億美元也必須為自己的渠道選擇最優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，而時(shí)代華納也需要龐大的制作經(jīng)費(fèi)以及優(yōu)質(zhì)的分發(fā)系統(tǒng)來(lái)讓更多的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)用戶接受自己的內(nèi)容。就預(yù)期盈利來(lái)說(shuō)，雙方可謂“一拍即合”。

規(guī)模效應(yīng)將是這次并購(gòu)的重點(diǎn)。截至上周末美國(guó)股市收盤，AT&T市值約為2300億美元；時(shí)代華納市值約為700億美元。以此次協(xié)議的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，如果這次并購(gòu)順利進(jìn)行，AT&T將用自己市值的37%，以時(shí)代華納市值122%的現(xiàn)金加股票實(shí)行溢價(jià)收購(gòu)，而時(shí)代華納的股東將擁有15.7%的AT&T股份。算上收購(gòu)來(lái)的時(shí)代華納的債務(wù)，AT&T這次收購(gòu)的金額大約是1087億美元。

許多人不看好AT&T的2000億美元負(fù)債規(guī)模。經(jīng)筆者查證，在本次的收購(gòu)案中，AT&T將會(huì)分別向摩根大通銀行和美銀美林貸款約250億美元，另外約400億美元由過(guò)橋貸款完成以股購(gòu)股。這說(shuō)明此次貸款通過(guò)了銀行的償債能力審批，對(duì)借款公司未來(lái)的盈利能力持樂觀態(tài)度。至少在債務(wù)方面，這兩個(gè)銀行是不會(huì)輕易讓錢打水漂的，即便轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，也要考慮到自己的銀行信用。

如果收購(gòu)如期完成，AT&T將由電信服務(wù)商轉(zhuǎn)型為世界上最大的傳媒巨頭之一，其規(guī)模效應(yīng)有可能超過(guò)擁有NBC與夢(mèng)工廠的康卡斯特公司與擁有ABC與ESPN的迪士尼公司。美國(guó)總統(tǒng)候選人特朗普表示如果他當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，將會(huì)制止AT&T收購(gòu)時(shí)代華納，因?yàn)槊襟w的傳播權(quán)力過(guò)于集中并且無(wú)法得到制衡不是件好事。

誠(chéng)然，公司的巨型規(guī)模是把雙刃劍，因?yàn)槠涫袌?chǎng)占有率太大必定會(huì)挑戰(zhàn)到美國(guó)反壟斷法。AT&T公司曾在1984年被美國(guó)司法部門依據(jù)反壟斷法拆分為8家公司，后由其中一家分公司發(fā)展成現(xiàn)在的AT&T。

所以，漫長(zhǎng)的并購(gòu)處理過(guò)程與反壟斷合規(guī)的審批，美國(guó)大選的結(jié)果與候選人的誠(chéng)信，都將是本次收購(gòu)案巨大的阻礙。