資本運作，很多企業(yè)心向往之卻不知從何做起，尤其是中小安防企業(yè)，業(yè)務規(guī)模不大、產(chǎn)品創(chuàng)新難、盈利能力不足。一方面因缺少運營資金業(yè)務發(fā)展受限，另一方面又缺少聘請資本運作高手的支付能力，不了解資本市場的偏好。面對安防行業(yè)強者恒強的局面，傳統(tǒng)安防企業(yè)到底怎樣更好地利用資本的杠桿？

一、安防企業(yè)的資本運作情況

目前，國內(nèi)的多層次資本市場主要由國務院批準設立的、證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管的公開市場以及非公開市場（包括地方四板等）組成，其中公開市場又劃分為以上交所和深交所構(gòu)成的交易所市場，以及全國性證券交易場所：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）。新三板是當前最具包容性的獨立資本市場，因?qū)嵭蓄愖灾?，因此，?013年在全國范圍內(nèi)擴容以來，吸引了諸多安防企業(yè)掛牌，是觀察各類安防企業(yè)資本運作現(xiàn)狀的一個很好窗口。

作者對截至2017年7月28日的掛牌企業(yè)進行了梳理，對主要的68家在新三板掛牌的安防企業(yè)進行分析，具有如下特點：

1.全部為中小企業(yè)，主營業(yè)務為視頻監(jiān)控、出入口控制、報警、門禁等。

從公司規(guī)模來看，注冊資金規(guī)模在2000-5000萬元之間的企業(yè)有33家，占比接近50%；而注冊資金一億元以上的企業(yè)僅有5家，表明新三板是以中小企業(yè)為主的資本市場。

圖1 新三板安防企業(yè)注冊資本規(guī)模分布

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice、作者分析整理

2.注冊資本5000萬元以上的企業(yè)較容易融資成功。

融資情況顯示，安防企業(yè)是否融資成功以及單體的融資規(guī)模與其公司規(guī)模呈現(xiàn)正相關關系。2016年至今，68家企業(yè)中有21家成功融資，總計融資金額為8.67億元，最高單次融資額為2億元，融資最多的企業(yè)總計融資3.06億元；有1家企業(yè)自2016年以來已完成3次融資，有2家企業(yè)完成2次融資，其余融資企業(yè)均完成1次。

按照融資情況進行分類，注冊資本在5000萬元以上的企業(yè)較容易融資成功。其中：1億元注冊資本規(guī)模的企業(yè)有3家獲得融資，占該類型企業(yè)總數(shù)的60%，融資總額為2.6億元，平均融資規(guī)模將近8，700萬元。注冊資本在5000-1億元的企業(yè)有10家融資成功，占該類型企業(yè)總數(shù)的58.8%，平均每家的融資規(guī)模為5，753萬元；注冊資本在2000-5000萬元的企業(yè)有8家融資成功，占該類型企業(yè)總數(shù)的24.2%，平均每家的融資規(guī)模為2420萬元；注冊資本在2000萬元以下的13家企業(yè)均未獲得融資。

圖2 2016-2017.7新三板安防企業(yè)平均融資規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice、作者分析整理

3.融資規(guī)模通常在1000-5000萬元之間

融資規(guī)模呈正態(tài)分布。在融資成功的21家企業(yè)中，有12家的總計融資規(guī)模在1000-5000萬元之間。融資在一億元以上以及在5000-1億元之間的企業(yè)數(shù)量較少。融資規(guī)模在1000萬元及以下的企業(yè)，發(fā)行對象主要是自然人。

圖3 2016-2017.7新三板安防企業(yè)融資規(guī)模分布

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice、作者分析整理

4.小規(guī)模純系統(tǒng)集成企業(yè)融資難

目前在新三板掛牌的68安防企業(yè)，業(yè)務多為產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，部分企業(yè)在產(chǎn)品的基礎上提供系統(tǒng)集成服務，有13家企業(yè)主要提供系統(tǒng)集成服務。結(jié)合企業(yè)的業(yè)務特點分析融資情況發(fā)現(xiàn)，純系統(tǒng)集成企業(yè)融資成功率較低，僅有4家融到資，其中3家位于浙江，總?cè)谫Y金額為9，557萬元，且其發(fā)行對象中機構(gòu)較少，以公司原有股東等自然人為主。

二、原因分析

標的的規(guī)模盈利能力和業(yè)務基本面是一級市場中機構(gòu)選擇標的的核心標準。逐利的投資機構(gòu)有一些共同的選擇偏好，通常青睞以下幾類：

1.具備一定的業(yè)務收入規(guī)模和盈利能力，業(yè)務發(fā)展方向明確，在1-2年時間內(nèi)有可能IPO

這一類企業(yè)最受青睞。由于價值投資的方式仍不成熟，加上新三板還存在交易不夠活躍、流動性不足、價值發(fā)現(xiàn)體系不成熟等現(xiàn)實問題，因此，當前大部分私募股權投資基金選擇投資標的時，非常看重未來以什么方式退出。私募股權投資基金受制于基金存續(xù)期限的考慮，在選擇標的時，會綜合考慮規(guī)模、盈利能力、成長性和基本面等因素，選擇未來有可能IPO的項目，以便盈利退出，甚至有的基金重點就關注和投資pre-IPO項目。

正是如此，很多小規(guī)模傳統(tǒng)安防企業(yè)即使掛牌新三板也很難獲得機構(gòu)投資。盡管新三板為成長型中小企業(yè)提供了一個資本運作平臺，但并不代表所有掛牌企業(yè)都會有同樣的機會獲得投資，最終決定企業(yè)能否獲得融資的因素是多方面的，上述私募股權機構(gòu)的逐利性也是重要方面。相對應的，在安防的各細分領域中，視頻監(jiān)控產(chǎn)品、視頻分析軟件等領域技術進步較快，受A股?？低暫痛笕A股份這兩大龍頭企業(yè)的帶動，機構(gòu)對具有技術門檻的視頻監(jiān)控產(chǎn)品企業(yè)具有明顯偏好，在新三板中，神戎電子（軍用紅外熱成像儀）、萬佳安（智能視頻監(jiān)控產(chǎn)品及實時視頻應用服務運營商）等有IPO預期的企業(yè)均獲得較高投資金額。

2.有明顯技術壁壘，細分領域內(nèi)較有特色的企業(yè)

這類通常是科技型企業(yè)，擁有自主知識產(chǎn)權，比如軟件著作權、專利（尤其是發(fā)明專利），具有較高的盈利水平。即使當前規(guī)模還比較小，只要所在細分領域有明顯成長性，仍然有一些風險基金愿意投資。

此條選擇偏好是安防系統(tǒng)集成企業(yè)較難獲得融資的主要因素。純系統(tǒng)集成企業(yè)在技術獨創(chuàng)性方面處于劣勢，而且資金墊付要求高、應收賬款回款壓力大、市場競爭激烈、凈利率偏低，獲取項目的能力是決定其競爭力的重要因素。

3.處于熱點、風口行業(yè)的企業(yè)

擁有人工智能、大數(shù)據(jù)、新零售等一些熱點概念的企業(yè)，通常比較容易獲得機構(gòu)關注。當然，關注只是第一步，通常機構(gòu)調(diào)研時會非常關注未來增長和盈利的可能。所以這類企業(yè)如果突破產(chǎn)業(yè)化瓶頸，自身的商業(yè)模式被市場認可，獲得投資的可能性就很大，即使不掛牌新三板也可以獲得融資。目前已經(jīng)掛牌新三板的一些從事安防領域的智能視頻技術的企業(yè)，如華尊科技等，屬于此類的典型。

4.轉(zhuǎn)型新商業(yè)模式的實體制造企業(yè)

專門有一類機構(gòu)青睞投資實體企業(yè)，特別是銀行（如寧波銀行）等成立的基金，投資風格相對穩(wěn)健，關注有穩(wěn)定盈利的實體企業(yè)。如果實體制造企業(yè)通過引入互聯(lián)網(wǎng)+等技術手段，推動產(chǎn)品業(yè)務的升級，并且新的商業(yè)模式或業(yè)務模式已經(jīng)開始得到驗證（比如當前最熱的商業(yè)模式S2B），則得到機構(gòu)關注的可能性大大增加。

三、傳統(tǒng)安防企業(yè)該怎么做？

1.你們是哪一類安防企業(yè)？

根據(jù)以上機構(gòu)選擇企業(yè)時的偏好，按照規(guī)模和技術創(chuàng)新性兩個維度，大致可以將安防企業(yè)分為4類。其中融資最容易的自然是既有規(guī)模又擁有技術壁壘的企業(yè)。這類企業(yè)競爭力比較強，甚至現(xiàn)金流也較為充裕，資本運作不是問題，重點考慮如何保持現(xiàn)有的競爭力。其次是小而美的一類企業(yè)。通常是高毛利、高凈利，因為在細分領域的技術上具有很強的競爭力，甚至比龍頭企業(yè)更強，所以股權融資也相對容易。例如當前在人工智能領域涌現(xiàn)很多初創(chuàng)企業(yè)，將人工智能的技術應用到安防監(jiān)控場景中，順應了當前人工智能快速發(fā)展的趨勢，已經(jīng)成為頂級私募股權基金投資的熱點標的。不難發(fā)現(xiàn)，不論規(guī)模大小，資本運作難的其實還是較為傳統(tǒng)的企業(yè)：轉(zhuǎn)型升級型和兩難危機型。

2.轉(zhuǎn)型升級型安防企業(yè)的資本運作路徑

轉(zhuǎn)型升級型傳統(tǒng)安防企業(yè)資本運作面臨的主要瓶頸在于技術創(chuàng)新水平。這類企業(yè)通常具備了一定的規(guī)模，但是產(chǎn)品較為傳統(tǒng)，已經(jīng)開始面臨市場上轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)品或替代產(chǎn)品的威脅，由于在當前最新的互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等領域缺少技術布局，如果不加快轉(zhuǎn)型，這類企業(yè)很可能面臨收入下滑的命運。因此，轉(zhuǎn)型升級型安防企業(yè)能否獲得資本青睞就在于能否在技術方面有亮點，從而應對技術變革的需要，構(gòu)建持續(xù)經(jīng)營能力。傳統(tǒng)安防企業(yè)想要IPO，關鍵也在于證明自己的持續(xù)經(jīng)營能力。

路徑一：并購小而美。這是一種比較快捷的外生式路徑。對于轉(zhuǎn)型升級型安防企業(yè)而言可較快提升自身的技術水平，有助于擴大規(guī)模，增強對機構(gòu)的吸引力，提升在資本市場的估值。當然，小而美的公司，尤其是可能具備高成長性的小而美科技企業(yè)可能估值較高，并購的價格較高。建議可以采取換股等方式減少現(xiàn)金支出，同時將兩家公司之間的利益捆綁在一起。要重點解決的問題是并購后的整合問題。傳統(tǒng)安防企業(yè)在以往的管理風格、研發(fā)創(chuàng)新氛圍等方面與被并購對象可能完全不同，業(yè)務整合、管理整合與文化整合問題決定并購后的持續(xù)效果。

路徑二：平臺組織架構(gòu)、股權激勵。有一定經(jīng)濟基礎的傳統(tǒng)安防企業(yè)可以考慮采用當前最新的平臺組織架構(gòu)，將核心人員升級為事業(yè)合伙人，與內(nèi)部事業(yè)合伙人一起投資成立子公司，通過組織結(jié)構(gòu)的升級實現(xiàn)業(yè)務的升級。傳統(tǒng)安防企業(yè)想要留住核心技術人員和業(yè)務人員，充分調(diào)動其事業(yè)積極性，可以嘗試這種方式。利用新三板等資本運作平臺，嘗試限制性股票或期權等股權激勵方式激勵事業(yè)合伙人。

3.兩難危機型安防企業(yè)的資本運作路徑

兩難危機企業(yè)，技術比較傳統(tǒng)，規(guī)模較小，缺乏抵御系統(tǒng)性風險的能力，也缺少資本運作的支付能力和技術創(chuàng)新的投入能力，應該說是整個市場中生存最為艱難的一類企業(yè)，距離資本運作最遠，最需要資本市場服務卻最難獲得相應的服務。這一類企業(yè)要想資本運作，最關鍵的前提一是擴大規(guī)模，二是提升技術水平，否則，即使掛牌新三板也很難吸引到風險投資機構(gòu)，更吸引不到成長型基金的投資。

路徑一：用足資本市場多種融資工具。很多企業(yè)一想到資本市場融資，就想到股權融資。其實股權融資并非所有企業(yè)都適合。規(guī)模較小的企業(yè)（如前述注冊資本2000萬左右的企業(yè)），即便吸引到機構(gòu)投資，股權稀釋也會很快。如果企業(yè)有成長性，那么股權融資的成本實質(zhì)上很高。所以，在著手股權運作之前，企業(yè)應先自我評估，確定是否把所有的融資手段都用足了。很多輕資產(chǎn)的科技型企業(yè)向銀行借款面臨的主要難題是沒有抵押物，解決了這個問題，企業(yè)在新三板掛牌后有大幾率獲得增信。目前已經(jīng)有一些商業(yè)銀行，包括北京銀行、招商銀行等設立了面向新三板企業(yè)的信用貸，名義利率略微高于抵押貸款，可以較好地滿足科技型輕資產(chǎn)公司的債權融資。此外，針對高技術企業(yè)，國家最近在新三板試點“雙創(chuàng)債”，但是發(fā)債需要信用評級等，成本較高，比較適合大規(guī)模發(fā)行。債權融資的另一個弊端在于每年固定的利息支出，對小企業(yè)而言加大了固定的現(xiàn)金流支出，而股權融資則沒有這個問題。在實務中，機構(gòu)在調(diào)研企業(yè)的時候，對于運營資金緊缺的企業(yè)，也會關注企業(yè)是否已把能用的融資手段都用到位。很多企業(yè)顯然有一定償付能力，卻沒有把債權融資用到位，機構(gòu)通常也會在心里打個問號。所以，建議企業(yè)雙管齊下，充分發(fā)揮債權融資的靈活便利等優(yōu)勢。

路徑二：通過業(yè)務升級構(gòu)建規(guī)模效應。主要方式包括渠道的拓展、行業(yè)應用的橫向拓展（如蘇州科達從視頻會議解決方案產(chǎn)品與服務向智能視頻監(jiān)控拓展）、商業(yè)模式的創(chuàng)新等等。

路徑三：升級成為小而美。事實上，這是一條看似很美但成功率比較低的路徑。因為所有企業(yè)都有自己獨特的基因，這種基因通常與企業(yè)創(chuàng)始人有關。如果創(chuàng)始人的思路和想法無法跟上行業(yè)技術進步與變革的要求，也吸引不到技術人才，那么這條路徑基本上就走不通。如果創(chuàng)始人可以吸引到技術領軍人物共同創(chuàng)業(yè)，那么成功的概率就大大提高。這時，股權激勵的方式也非常適用。

四、共性資本運作建議

除上述路徑之外，對希望借助資本之力快速發(fā)展的企業(yè)家提供一些建議：

1.資本運作的根基是公司業(yè)務。

資本市場風向瞬息萬變，只有公司業(yè)務不斷提升競爭力，才能以不變應萬變。企業(yè)資本運作的前提是打造有競爭力的公司業(yè)務。除了抓市場之外，技術創(chuàng)新才是未來企業(yè)發(fā)展的安全邊際，未來的安防產(chǎn)品都將以技術創(chuàng)新為前提，而且很多安防技術已經(jīng)由以往的機電一體化向新型的云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能技術升級。把握住這條技術創(chuàng)新脈絡才能把握資本的偏好脈絡。

2.企業(yè)家從業(yè)務思維向戰(zhàn)略思維、金融思維升級。

上述第一條是基礎，但以公司業(yè)務為本并不意味著公司高層將所有精力放在業(yè)務上。很多安防企業(yè)的創(chuàng)始人是技術出身，對公司業(yè)務和技術非常了解，工作重心放在抓項目上，但是思維無法跟上互聯(lián)網(wǎng)時代的要求。這種狀態(tài)對于未來意欲資本運作是極為不利的。企業(yè)家必須要跳出公司本身的業(yè)務去規(guī)劃公司的未來，想好企業(yè)融資的目的到底是什么？一定要密切關注產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及相關行業(yè)發(fā)展動態(tài)，從行業(yè)的趨勢出發(fā)去規(guī)劃自身，用資本市場的思維和語言去對接資本。

3.破除不必要的幻想，小步快跑，讓公司的競爭優(yōu)勢得到充分驗證。

大部分企業(yè)老板都覺得自己的企業(yè)很不錯，融資時對機構(gòu)的入資價格要求高，卻在討價還價中錯失融資機遇。建議有良好發(fā)展機遇又急缺資金的企業(yè)，一旦有融資機會，先行以稍低價格吸引機構(gòu)入資，利用資本的效應快速發(fā)展，然后緊接著進行下一輪融資，價格稍高于上一輪。這種方式也可以避免企業(yè)股權的較快稀釋，有助于保持實際控制權。

4.充分利用新三板平臺

新三板除了直接融資，還有股權激勵、并購重組、信用增進等多種作用。對于業(yè)務有規(guī)劃、行業(yè)有前景、想做實事的企業(yè)而言，新三板是一個非常好的平臺，但是企業(yè)也有規(guī)范的成本。對于兩難困境型的中小企業(yè)，建議梳理自身業(yè)務和發(fā)展戰(zhàn)略后再決定是否掛牌。小不可怕，怕的是沒特點、沒亮點、沒門檻、沒成長。

歸根結(jié)底，傳統(tǒng)安防企業(yè)的資本運作，本質(zhì)上離不開公司業(yè)務的升級。遵循技術創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新的路徑，方能在資本市場上立于不敗之地。