從2016年5月10日股價低點(diǎn)8.49美元，到2017年7月24日收于95.63美元，數(shù)據(jù)中心光模塊龍頭公司AAOI的股價累計漲幅1026%。僅一年多，股價增長超過10倍。

憑什么？

我們認(rèn)為，驚人的股價走勢背后的原因不外乎兩點(diǎn)，一個是行業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁：數(shù)據(jù)中心光模塊增速快、空間大且持續(xù)；另一個是公司業(yè)績突出：AAOI業(yè)績屢超預(yù)期。

1、行業(yè)：增速快、空間大且持續(xù)

AAOI所在的行業(yè)是數(shù)據(jù)中心光模塊，與傳統(tǒng)的運(yùn)營商光模塊市場相比，這個市場具有持續(xù)、更快的增長速度和巨大的市場空間。

(1)為什么增速更快？流量增長快驅(qū)動超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容

未來流量的高速增長是毋庸置疑的，尤其是流量殺手高清視頻、VR 的普及，這就帶來了對超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)容需求。根據(jù)Cisco數(shù)據(jù)，超級數(shù)據(jù)中心將從2015年的259個增長到2020年的485個，CAGR 13%。國內(nèi)發(fā)展較為滯后，隨著流量上升，光進(jìn)銅退，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心可能年底或18年大規(guī)模升級擴(kuò)容，此時，將對40G與100G產(chǎn)品帶來強(qiáng)勁需求。

(2)為什么市場空間更大？流量將集中于數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)

流量是網(wǎng)絡(luò)最重要的驅(qū)動力，哪里的流量多，哪里的網(wǎng)絡(luò)就更重要。我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)的重要性將超過運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)，因?yàn)槲磥頂?shù)據(jù)中心內(nèi)部的流量最大、最集中。據(jù)思科預(yù)測，到2020年，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部數(shù)據(jù)流量將占到全部流量的77%，數(shù)據(jù)中心之間流量占9%，數(shù)據(jù)中心與用戶之間的數(shù)據(jù)流量只有14%。

流量的量大、集中就意味著：1、對高速光模塊的需求量大、性能要求高；2、更新?lián)Q代速度快。因此數(shù)據(jù)中心市場對高速光模塊的需求不光量大、而且持續(xù)。

2、業(yè)績：超預(yù)期，再超預(yù)期！

AAOI近期業(yè)績屢屢超出市場預(yù)期：今年一季度AAOI毛利率43.2%(市場預(yù)期37%-40%)，收入增長率91%(市場預(yù)期73%-80%)。7月13日AOI全面上調(diào)二季度業(yè)績指引，再次超出市場預(yù)期，收入創(chuàng)新高。

AAOI業(yè)績屢屢超預(yù)期是對行業(yè)高景氣的最好印證。

3、蘇州旭創(chuàng)：好行業(yè)、好公司，有什么理由不心悅它

目前全球數(shù)據(jù)中心光模塊市場的兩大龍頭：AAOI和蘇州旭創(chuàng)。AAOI業(yè)績屢超預(yù)期，二季度收入再創(chuàng)新高，我們認(rèn)為數(shù)據(jù)中心光模塊景氣度超出市場預(yù)期，國內(nèi)龍頭中際裝備17年業(yè)績大概率超預(yù)期，中長期看好數(shù)據(jù)中心光模塊市場。

(1)行業(yè)確定性：明年看點(diǎn)在于國內(nèi)起量

數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)流量大且集中，光模塊需求持續(xù)快速增長。

北美：正在從40G往100G方向過渡，今明兩年100G光模塊需求將保持高速增長。

國內(nèi)：整體落后國外3-4 年，阿里云已經(jīng)啟用40G，目前正進(jìn)行100G測試。我們預(yù)計18年國內(nèi)需求起量。

(2)公司確定性：龍頭地位難撼動

新進(jìn)企業(yè)難在哪里？

1、生產(chǎn)壁壘：光模塊生產(chǎn)設(shè)備投入巨大，公司如果能拿到訂單，有底氣投入設(shè)備擴(kuò)大產(chǎn)量，進(jìn)一步降低成本，加深價格優(yōu)勢，從而繼續(xù)拿訂單，形成良性循環(huán)。旭創(chuàng)就是處在這個良性循環(huán)當(dāng)中。它的40G產(chǎn)品成本優(yōu)勢明顯，100G產(chǎn)品已率先量產(chǎn)。而對于新進(jìn)企業(yè)，不投入設(shè)備就無法降低成本，也就拿不到訂單，而沒有拿到訂單的情況下投入大量金錢配置設(shè)備，風(fēng)險很大。

2、技術(shù)壁壘：封裝也有很高的技術(shù)含量，蘇州旭創(chuàng)擁有三十多項發(fā)明專利。

3、客戶壁壘：數(shù)據(jù)中心市場跟運(yùn)營商市場是兩個不同的市場，客戶喜好差距非常大。舉個例子，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營商要求的產(chǎn)品型號多、體積功耗更嚴(yán)格、壽命要求不高、溫度耐受范圍小，而電信運(yùn)營商所需的產(chǎn)品類別少、不在乎體積功耗、20年壽命、溫度耐受范圍大。

數(shù)據(jù)中心定制化需求下客戶關(guān)系緊密，認(rèn)證壁壘高。旭創(chuàng)已經(jīng)跟互聯(lián)網(wǎng)巨頭們建立了緊密的客戶關(guān)系，新進(jìn)者想要撼動其地位，要么你有更低的價格(生產(chǎn)壁壘)，要么你有更好的產(chǎn)品(技術(shù)壁壘)，因此是非常困難的