在3月中開始爆發(fā)的科網(wǎng)股拋售潮中,和自己的“后輩們”一樣,經(jīng)歷過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和隨后到來的破產(chǎn)狂潮的科技股“教父”、還差幾個(gè)月就滿20歲的亞馬遜,也難逃下跌,盡管開始的時(shí)點(diǎn)略晚。
3月18日,在以每股378.77美元的高點(diǎn)收盤后,亞馬遜的股價(jià)開始震蕩下挫,4月中,股價(jià)最低曾一度跌至每股305美元左右。納斯達(dá)克的數(shù)據(jù)顯示,機(jī)構(gòu)投資者持有亞馬遜約68%的股份,今年一季度,包括瑞穗證券(美國)在內(nèi)的7家機(jī)構(gòu)投資者選擇清倉對亞馬遜的持股,合計(jì)減持約9.5萬股。
“亞馬遜和其他科技股一樣,多少有些泡沫。”獨(dú)立交易員Paulo Santos對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示。他已經(jīng)從事交易長達(dá)16年。
不過,4月11日以來,亞馬遜股價(jià)持續(xù)攀升,21日股價(jià)漲至近期高點(diǎn),以每股330.87美元收盤,22日則再度小幅回調(diào),下跌0.47%至每股329.32美元。
市盈率高達(dá)568倍、利潤卻一直不算豐厚,亞馬遜的增長故事何以令華爾街如此長情?
20年長跑
在上一波科技股熱潮中,亞馬遜并不算“特別”,和多數(shù)科技公司一樣,帶著虧損登臺(tái)納斯達(dá)克。
1997年,亞馬遜在上市后發(fā)出的第一封致股東的信中,就已經(jīng)強(qiáng)調(diào)自己的長線發(fā)展路線。亞馬遜表示,在日后的發(fā)展中,將嚴(yán)格遵循一些原則,包括從長期市場地位出發(fā),而不是短期盈利或者華爾街的短期態(tài)度來做出投資決定;只要增加的競爭優(yōu)勢能夠產(chǎn)生足夠多盈利,就會(huì)做出大膽的投資決定等。
挺過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后,市場開始逐步接受亞馬遜的長線戰(zhàn)略。2001年第四季度,亞馬遜又首次實(shí)現(xiàn)盈利,令市場對其策略堅(jiān)定不移。財(cái)報(bào)顯示,亞馬遜當(dāng)季收入超過10億美元,凈利潤約500萬美元。
12年后,盡管亞馬遜的季度收入已經(jīng)高達(dá)256億美元,盈利卻仍然不高。“投資者們愿意接受低盈利,因?yàn)樗麄兿嘈诺陀皇菚簳r(shí)的,未來亞馬遜的盈利水平會(huì)大幅上漲。盡管你有很多理由認(rèn)為未來可能也不會(huì)真的大漲,但眼下,這并不重要。”Santos表示。
去年第四季度的財(cái)報(bào)令市場感到失望,亞馬遜當(dāng)季的凈利潤不過2.39億美元,盡管與上一年的9700萬美元相比已經(jīng)大幅增長。業(yè)績出爐第二天,亞馬遜的股價(jià)大跌11%,以每股358.69美元收盤。
不過,短期內(nèi)的波動(dòng)并不會(huì)剝奪股東和投資者對亞馬遜的鐘愛,創(chuàng)始人貝索斯本人被看作是另一個(gè)喬布斯,而其描繪的增長故事也足以令投資者忽略亞馬遜20年如一日的低利潤。對于亞馬遜,華爾街深信低利潤只是因?yàn)閬嗰R遜不斷地把賺來的錢拿去投資。
“對任何一個(gè)熟悉會(huì)計(jì)的人來說,這個(gè)解釋都難以自圓其說。”Santos直言,但在美聯(lián)儲(chǔ)不斷印錢和科技股為大家?guī)硇腋8械沫h(huán)境下,現(xiàn)實(shí)就是這么輕易地被扭曲了--即便利潤水平一直很低,但投資者愿意相信,他們可以說服自己為低利潤找到合理的解釋。
拋開所謂的長線戰(zhàn)略,亞馬遜的增長故事與任何一個(gè)科技企業(yè)并無巨大差異。根據(jù)Simply Business的統(tǒng)計(jì),2007年之后,亞馬遜開始進(jìn)入并購高峰期,這一年,亞馬遜在并購上花費(fèi)約3300萬美元。2008年,僅收購有聲圖書公司Audible,亞馬遜就付出了3億美元;2009年,收購Zappos的代價(jià)則高達(dá)9.28億美元。隨后幾年,亞馬遜公布金額的重大收購包括以5.45億美元收購Quidsi、以3.17億美元收購LoveFilm以及7.75億美元收購Kiva System等。
“投資者更關(guān)心增長。”在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí),S&P Capital IQ董事Philip Lee指出,對于亞馬遜這類科技公司,在達(dá)到一定規(guī)模后,投資者更關(guān)心的是企業(yè)是否還能繼續(xù)有增長空間,“這類公司正在從一個(gè)成長型企業(yè)發(fā)展為一個(gè)價(jià)值企業(yè)的過程中,對于新興公司或者盈利較低的公司而言,投資者關(guān)注的是其增長潛力。”
500倍PE
無論從什么角度去看亞馬遜,你都無法忽略它高達(dá)568倍的市盈率。
“人們一直期待亞馬遜能夠?qū)崿F(xiàn)豐厚盈利,Amazon.com的一些業(yè)務(wù)是處于市場領(lǐng)先地位或者說是有盈利能力的,比如第三方電子商務(wù)或者亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)系統(tǒng)(AWS被視為云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)先者)。”Santos指出。
對亞馬遜來說,PE所反映出資者的狂熱。
“對亞馬遜來說,市盈率并非是最好的指標(biāo),因?yàn)閬嗰R遜最近才在2013年扭虧為盈。”Philip認(rèn)為,對于收益有限的一些科技公司,特別是社交網(wǎng)絡(luò)公司和其他互聯(lián)網(wǎng)公司,投資者應(yīng)側(cè)重于其他指標(biāo),如企業(yè)價(jià)值對銷售或企業(yè)對用戶的價(jià)值。
每股盈利(EPS)過低,讓亞馬遜的市盈率看起來高得有些畸形。2010年開始,亞馬遜的預(yù)測每股盈利一直在下跌,盡管股價(jià)已經(jīng)上漲了100-200%。2014年預(yù)測每股盈利僅1.93美元,而2010年EPS則高達(dá)2.5美元。
“決定是否買入時(shí),投資者看重的是預(yù)測市盈率,比如2015甚至2016年的預(yù)測市盈率。”Philip坦言。根據(jù)納斯達(dá)克的數(shù)據(jù),一年預(yù)測市盈率為186.93倍。
如今,投資者們正翹首以盼今年一季度的幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)字。今年1月公布去年第四季度業(yè)績時(shí),亞馬遜給出的一季度業(yè)績指引預(yù)計(jì)收入將介于182億美元至199億美元之間。
“市場預(yù)期一季度收入194.4億美元,即比去年同期增長20.9%,EPS為0.24美元??紤]到過去90天里EPS已經(jīng)砍掉一半,這些目標(biāo)并不難達(dá)到。”Santos表示,相比之下,投資者更關(guān)心銷量增長以及今年第二季度的業(yè)績指引。
今年3月,亞馬遜宣布將其Prime服務(wù)的價(jià)格提高至99美元/年。3月14日起的7天內(nèi),現(xiàn)有會(huì)員續(xù)訂Prime服務(wù)的價(jià)格將從每年79.99美元提高至99美元。這一舉動(dòng)被認(rèn)為是亞馬遜試圖提高盈利的努力,即將在24日揭曉的第一季度業(yè)績,將令投資者看到提價(jià)策略的初步效應(yīng)。
“亞馬遜可能會(huì)降低第二季度收入預(yù)期,包括提高會(huì)員價(jià),以及取消歐洲10國免運(yùn)費(fèi)等改善盈利的措施可能對其收入造成負(fù)面影響。”Santos表示。
后來者阿里巴巴
與亞馬遜相比,預(yù)計(jì)在本周提交F-1表的阿里巴巴,不僅將成為今年IPO市場的重頭戲,或許也會(huì)對亞馬遜造成一定壓力,盡管二者的商業(yè)模式并不完全相同。
雅虎近期公布的財(cái)報(bào)顯示,去年第四季度,阿里巴巴的增長勢頭依然強(qiáng)勁,銷售額按年增長66%至30.6億美元,凈利潤按年增長110%至13.5億美元,已經(jīng)是亞馬遜凈利潤的近6倍。
與阿里巴巴的“中間人”模式不同,亞馬遜是通過自有渠道銷售產(chǎn)品,Philip認(rèn)為,這樣的模式令亞馬遜的利潤水平受到高成本的拖累,“隨著以后盈利逐漸走上正軌,亞馬遜的市盈率應(yīng)該會(huì)逐漸降至一個(gè)相對正常的范圍內(nèi)。”
不過,等待亞馬遜,不代表投資者并不期待新鮮選項(xiàng)。
“投資者們想要尋找一些新鮮的、有增長潛力的投資對象。”Philip認(rèn)為,阿里巴巴正集合了中國概念、電子商務(wù)和社交平臺(tái)三個(gè)熱門因素,同時(shí)在增長和盈利兩方面滿足了投資者的需求。
上周開始交易的微博雖以低端定價(jià),但隨后連續(xù)三個(gè)交易日上漲,可謂試水成功。首個(gè)交易日,微博股價(jià)以上漲19%收盤,盤中漲幅一度超過40%,第二個(gè)交易日再次大漲11.71%,22日再度上漲2.39%至每股23.15美元。
“阿里巴巴極具吸引力,并且會(huì)被市場看作是真正的電子商務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者,其平臺(tái)上的交易量和利潤都高于亞馬遜。一個(gè)有趣的事實(shí)是很多亞馬遜和Ebay上的第三方銷售者實(shí)際上是從阿里巴巴上的銷售方那里進(jìn)貨,你可以想象,如果阿里巴巴打算在美國市場進(jìn)行直接競爭,亞馬遜和Ebay都會(huì)受到挑戰(zhàn)。”Santos坦言。