Benchmark合伙人、風(fēng)險(xiǎn)投資人比爾·柯爾利（Bill Gurley）表示，他發(fā)現(xiàn)第三季度融資市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。“我們看到在一些融資交易中，創(chuàng)始人們正一再壓低公司估值，”他說。

例如，據(jù)多位知情人士透露，作為在過去兩周開始的融資努力的一部分，在線第三方交易平臺(tái)Jet.com已經(jīng)通知投資者，該公司計(jì)劃以20億美元的估值融資5億美元。

上述知情人士稱，今年夏天，Jet.com曾在私下里表示，它將尋求以30億美元的估值進(jìn)行融資。Jet.com發(fā)言人表示：“我們不便對(duì)融資事宜發(fā)表評(píng)論，也從來不會(huì)公開討論估值問題。”

據(jù)多家投資銀行透露，投資者目前都拿Dropbox與另一家在線存儲(chǔ)服務(wù)商Box進(jìn)行比較，這也讓Dropbox很受傷。Box在去年12月上市，當(dāng)前市值為16.5億美元，不到其2016財(cái)年?duì)I收的6倍。若想在股市上達(dá)到相同的估值，Dropbox的年?duì)I收必須達(dá)到20億美元左右，但據(jù)一家投資銀行估計(jì)，Dropbox的營(yíng)收在今年可能剛剛突破5億美元。Dropbox拒絕對(duì)其營(yíng)收狀況發(fā)表評(píng)論。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司Venture Investment Associates董事總經(jīng)理克里斯·多沃斯（Chris Douvos）說：“對(duì)于所有這些估值達(dá)10億美元的創(chuàng)業(yè)公司，最讓我擔(dān)心的是，你需要一個(gè)公開市場(chǎng)去獲得流動(dòng)性。但誰會(huì)以如此估值買入他們的股票呢？他們的估值只有在一切盡善盡美的情況下才能實(shí)現(xiàn)。”Venture Investment Associates投資了多家基金和創(chuàng)業(yè)公司。

在線租賃公司On Deck Capital于去年12月上市，資產(chǎn)管理公司Cupps Capital Management當(dāng)時(shí)買入了該公司的部分股票。每股20美元的IPO發(fā)行價(jià)比2014年初On Deck Capital最后一次出售股票時(shí)的價(jià)格高出大約三分之一。

自上市以來，On Deck Capital的股價(jià)不斷下跌，如今只剩下9美元左右。Cupps Capital Management首席投資官安德魯·庫(kù)普斯（Andrew Cupps）表示，今年春天，該公司拋售了On Deck Capital股票，而最終也獲得了一點(diǎn)兒收益。他指出，“On Deck Capital的表現(xiàn)其實(shí)并沒有令人失望，但我的確認(rèn)為投資者對(duì)一家公司狀況的衡量標(biāo)準(zhǔn)與傳統(tǒng)銀行不一樣。”

估值下滑打擊員工士氣

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資調(diào)研機(jī)構(gòu)道瓊斯VentureSource的數(shù)據(jù)，至少有124家私營(yíng)公司被風(fēng)險(xiǎn)投資公司給出了10億美元或10億美元以上的估值，數(shù)量是一年前的近兩倍。爭(zhēng)奪科技創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)屢見不鮮，使得今年9月份一個(gè)月就有10家公司以10億美元的估值完成了融資。

然而，如果IPO市場(chǎng)無力支撐創(chuàng)業(yè)公司更高的估值，那么最早買入他們的投資者在套現(xiàn)時(shí)恐怕會(huì)遇到困難。無論是作為私營(yíng)公司還是上市公司，估值下降還會(huì)打擊創(chuàng)業(yè)公司員工的士氣。員工之所以情愿承受各種壓力、日以繼夜地工作，為的就是有一天他們能得到豐厚的回報(bào)。

今年3月份，律師事務(wù)所Fenwick &West LLP曾對(duì)多輪融資進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在以10億美元或更高估值融資的私營(yíng)公司當(dāng)中，30%承諾向投資者提供具體的IPO發(fā)行價(jià)。有些時(shí)候，一旦IPO發(fā)行價(jià)沒有達(dá)到最初預(yù)期，這些公司還同意給予投資者額外股權(quán)。這種舉動(dòng)表明在創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行IPO交易之前，投資者就已心存警惕。

一些風(fēng)險(xiǎn)投資人和創(chuàng)業(yè)公司高管對(duì)此并不感到擔(dān)憂。他們表示，與上一次科技繁榮時(shí)期的創(chuàng)業(yè)公司相比，當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)建成本更低，而發(fā)展速度也更快，這一定程度上是因?yàn)橹悄苁謾C(jī)時(shí)代創(chuàng)建了一個(gè)規(guī)模達(dá)20億人的市場(chǎng)，而且創(chuàng)業(yè)公司可以輕松從這一市場(chǎng)掘金。

因此，Dropbox、專車服務(wù)優(yōu)步和短租服務(wù)Airbnb等私營(yíng)創(chuàng)業(yè)公司的年?duì)I收均達(dá)到數(shù)十億美元?？焖僭鲩L(zhǎng)的收入流有助于這些年輕的公司不斷吸引投資者，同時(shí)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持私營(yíng)地位。

正是這種相同的吸引力，將創(chuàng)業(yè)公司的估值推上一個(gè)個(gè)新的高峰。當(dāng)然，這些炙手可熱的創(chuàng)業(yè)公司也承受巨大的壓力，其中一部分就來自共同基金、退休基金和其他渴望獲得更高回報(bào)的投資管理機(jī)構(gòu)。史上最低的利率也增加了投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的興趣。

根據(jù)道瓊斯VentureSourc的數(shù)據(jù)，在獲得風(fēng)投支持、估值在10億美元及以上的美國(guó)私營(yíng)企業(yè)當(dāng)中，逾三分之二獲得了公開市場(chǎng)投資者的投資，例如大型共同基金、對(duì)沖基金或銀行。通常情況下，這些投資者都指望著靠創(chuàng)業(yè)公司IPO大賺一筆。

在Dropbox的估值于2014年升至100億美元以后，該公司聯(lián)合創(chuàng)始人德魯·休斯頓也躋身億萬富翁之列

對(duì)沖基金推高創(chuàng)業(yè)公司估值

在富達(dá)投資集團(tuán)于2012年底以每股16.86美元的價(jià)格買入軟件開發(fā)商Hubspot股票以后，這種戰(zhàn)略對(duì)該公司而言是成功的。Hubspot在去年10月份上市，本周一收盤時(shí)的股價(jià)接近50美元。

據(jù)知情人士透露，今年早些時(shí)候，Airbnb原計(jì)劃以180億美元的估值展開新一輪融資。但Airbnb最終說服了投資者，以255億美元的估值完成了15億美元的融資，投資方包括共同基金公司W(wǎng)ellington Management、Baillie Gifford、T. Rowe Price Group和富達(dá)投資等。在此之前，T. Rowe Price和富達(dá)已經(jīng)擁有Airbnb股份了。

目前，Airbnb是世界上估值第三高的創(chuàng)業(yè)公司，僅次于優(yōu)步和中國(guó)智能手機(jī)廠商小米公司。Airbnb并未對(duì)外公布其IPO計(jì)劃，但許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該公司在7月份聘請(qǐng)新任首席財(cái)務(wù)官，就是朝著IPO道路上邁出的一步。Airbnb發(fā)言人拒絕對(duì)此發(fā)表評(píng)論。

另據(jù)知情人士透露，在股東大會(huì)結(jié)束兩天后，Dropbox便收到了貝萊德的投資意向書，而且對(duì)其的估值達(dá)到100億美元。

公共基金和對(duì)沖基金也推高了一些尚處于早期發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)公司的估值。今年3月份，P2P交易平臺(tái)OfferUp獲得大約7500萬美元的投資，投資方包括T. Rowe Price和兩家對(duì)沖基金Coatue Management和Tiger Global Management。

知情人士透露，成立四年之久、還沒有一分錢收入的OfferUp在這輪融資中的估值約為8億美元，比去年實(shí)施首輪融資時(shí)的估值高出10倍。投資者相信OfferUp可以給Craigslist施加很大的壓力，從分類廣告市場(chǎng)分得一杯羹。OfferUp發(fā)言人多次拒絕置評(píng)。

Zenefits估值一年內(nèi)增長(zhǎng)8倍

人力資源創(chuàng)業(yè)公司Zenefits聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO帕克·康拉德（Parker Conrad）表示，今年早些時(shí)候，Zenefits接到了投資者的電話，他們?cè)敢庖?0億美元的估值對(duì)其進(jìn)行投資。Zenefits是一家總部設(shè)在舊金山的公司，成立于兩年前，向小企業(yè)主免費(fèi)提供軟件，幫助他們實(shí)現(xiàn)人力資源管理的自動(dòng)化，一旦員工通過Zenefits購(gòu)買了醫(yī)療保險(xiǎn)，該公司就會(huì)收取傭金，同時(shí)還會(huì)對(duì)經(jīng)由其軟件提供的服務(wù)收費(fèi)。

　　以下是股價(jià)跌幅最大的獲風(fēng)投支持的五家科技公司

Zenefits首席運(yùn)營(yíng)官戴維·薩克斯（David Sacks）稱，在Zenefits將一張包含詳盡財(cái)務(wù)信息的硬盤交給投資者以后，該公司的估值便升高了。

Zenefits預(yù)計(jì)到明年1月份，該公司的年?duì)I收將達(dá)到1億美元，相當(dāng)于每個(gè)月入賬800萬美元。根據(jù)Zenefits的數(shù)據(jù)，2015年1月份，Zenefits的月銷售額約為160萬美元。

康拉德向包括TPG Capital合伙人、億萬富翁戴維·邦德曼（David Bonderman）在內(nèi)的潛在投資者進(jìn)行了一小時(shí)的推銷?？档吕f：“我們能成為一家1億美元的公司，給投資者們帶來巨大的回報(bào)。我們能從保險(xiǎn)行業(yè)賺很多錢。”盡管如此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司紅杉資本仍決定不對(duì)進(jìn)行投資。

三家投資公司在幾天后分別提交了自己的報(bào)價(jià)，對(duì)Zenefits的估值達(dá)到30億美元，甚至更高。就在康拉德準(zhǔn)備簽署一份對(duì)Zenefits估值達(dá)到35億美元的投資協(xié)議時(shí)，他的好友、知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司安德森-霍洛維茨的一般合伙人拉斯·達(dá)爾加德（Lars Dalgaard）卻勸他等到最后一刻。

一個(gè)小時(shí)以后，富達(dá)提出以45億美元的估值投資Zenefits，這比11個(gè)月前投資者給出的報(bào)價(jià)高出了8倍。“若是以30億美元的估值融資，我們募集到的金額可能更多，”康拉德說。

盡管如此，大部分愿以30億美元估值注資Zenefits的投資公司也接受了45億美元估值這一事實(shí)，其中就包括TPG Capital、兩位知名影星阿什頓·庫(kù)徹（Ashton Kutcher）及杰瑞德·萊托（Jared Leto）?？道陆榻B，他給風(fēng)險(xiǎn)投資人維諾德·科斯拉（Vinod Khosla）打去電話，闡述了“你仍然可以獲得10倍投資回報(bào)”的所有原因，隨后科斯拉也同意對(duì)Zenefits進(jìn)行投資。這筆交易最終在今年5月份完成。

上市后利潤(rùn)大多不及預(yù)期

在私募股權(quán)融資中，融資方只要說服一家投資機(jī)構(gòu)確定估值，那么其他投資機(jī)構(gòu)也會(huì)跟進(jìn)。估值通常是根據(jù)多年的財(cái)務(wù)預(yù)期做出的。相比之下，成功上市的創(chuàng)業(yè)公司的財(cái)報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)期則會(huì)遭受無情的監(jiān)督。他們的股價(jià)每天都會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。

金融數(shù)據(jù)提供商FactSet表示，2014年以來，有9家獲得風(fēng)投支持、在私募股權(quán)融資中估值達(dá)到10億美元的科技公司在美國(guó)上市，這9家公司都公布了年報(bào)，只有3家當(dāng)年的利潤(rùn)與分析師的平均預(yù)期相符，或好于他們的平均預(yù)期。

自去年12月上市以來，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)LendingClub的市值便從首個(gè)交易日的54億美元不斷下滑，而該公司上市前的估值達(dá)到85億美元。由于投資者對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂，以及市場(chǎng)監(jiān)管危及其商業(yè)模式，LendingClub的股價(jià)不斷下跌。LendingClub的總部同樣也在舊金山繁華的SoMa區(qū)，距離Zenefits總部?jī)H10個(gè)街區(qū)。

Zenefits CEO帕克·康拉德在兩年前創(chuàng)辦了這家軟件公司，如今它的估值已經(jīng)達(dá)到45億美元

紐約市消防員布萊恩·吉特曼（Brian Gitman）在LendingClub實(shí)施IPO時(shí)買入了250股股票，盡管LendingClub股價(jià)不斷下滑，他也沒有出售這些股份。如今，他對(duì)自己當(dāng)初的決定后悔不已。

33歲的吉特曼說，由于多家知名投資公司在LendingClub上市前就對(duì)它進(jìn)行了投資，所以他將這種投資當(dāng)作是對(duì)LendingClub的一種背書，沒料到這種判斷出現(xiàn)了問題。

專注于發(fā)展業(yè)務(wù)才是“硬道理”

負(fù)責(zé)T. Rowe Price科技行業(yè)投資的亨利·艾倫伯根（Henry Ellenbogen）表示，私募股權(quán)投資者和公開市場(chǎng)投資者對(duì)投資目標(biāo)的估值差距正在開始縮小。“當(dāng)時(shí)機(jī)不錯(cuò)、估值很高時(shí)，人們認(rèn)為他們?cè)谒侥际袌?chǎng)有流動(dòng)性，但這是一種錯(cuò)覺，”他說。

在Dropbox，估值帶來的問題日益凸顯。Dropbox CEO德魯·休斯頓曾在2009年拒絕了蘋果聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯（Steve Jobs）的收購(gòu)要約。這一收購(gòu)要約的規(guī)模未對(duì)外披露。Dropbox現(xiàn)在的注冊(cè)用戶數(shù)量達(dá)到4億人，他們通過Dropbox的網(wǎng)頁服務(wù)來分享和保存文檔。

大多數(shù)用戶都在免費(fèi)使用Dropbox，但該公司也表示目前付費(fèi)企業(yè)客戶數(shù)量已經(jīng)超過13萬，他們以每年至少900美元的價(jià)格（這一價(jià)格僅限公司中至多5名員工使用）購(gòu)買Dropbox的服務(wù)。Dropbox客戶當(dāng)中就包括新聞集團(tuán)，而新聞集團(tuán)則是《華爾街日?qǐng)?bào)》的母公司。

在線存儲(chǔ)服務(wù)正在快速商業(yè)化，Dropbox如今在這一領(lǐng)域與蘋果、谷歌、微軟和亞馬遜展開激烈競(jìng)爭(zhēng)。按照市值計(jì)算，他們也是世界上最大的四家科技公司。Dropbox表示，它正將業(yè)務(wù)擴(kuò)大到數(shù)據(jù)存儲(chǔ)之外的領(lǐng)域。上周，該公司推出了一款名為“Paper”的文件協(xié)作工具。

Dropbox發(fā)言人在一份聲明中稱：“有些人可能還在喋喋不休地討論估值問題。但我們卻專注于打造一項(xiàng)經(jīng)久不衰的業(yè)務(wù)。”