菲特不買周期股？——巴菲特曾買入中石油（00857.HK）、溢價收購路博潤。

巴菲特不買帶窩輪的股票？——巴菲特?fù)碛蠳ETJET、買入比亞迪（01211.HK）。

巴菲特不買科技股？——巴菲特買入英特爾，并在IBM創(chuàng)新高之際重倉買入。

那些迷信巴菲特并根據(jù)巴菲特多年持股現(xiàn)象歸納“價值投資真理”的人們，是否又要修正“教義”了？

巴菲特這次買入IBM，很有意思，有三個看點(diǎn)：高價、科技、重倉。其背后的投資邏輯是什么？

先來看IBM的基本面。IBM研發(fā)能力強(qiáng)，在服務(wù)和軟件方面擁有1.5萬項(xiàng)專利。2010年全球收入總額評出的應(yīng)用程序基礎(chǔ)設(shè)施和中間件軟件細(xì)分市場份額報告中，IBM再次榮登榜首，以32.6%的市場份額位居全球軟件供應(yīng)商之首。而且通過收購活動拓展IBM在全球的業(yè)務(wù)覆蓋，提升業(yè)務(wù)服務(wù)及競爭力。從2011年至2015年，IBM計(jì)劃投入200億美元用于收購。

其管理層執(zhí)行力強(qiáng)，關(guān)注股東利益。IBM經(jīng)常派息、回購，自2003年以來，IBM已經(jīng)支出了超過1000億美元用于支付股息和股票回購，巴菲特非常注重這一點(diǎn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，IBM的PB為10倍，ROE為66%，說明公司是“小投入、大產(chǎn)出”；毛利率約為40%，凈利率約為15%，對大型公司來說已經(jīng)非常不錯了。

目前經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇階段，企業(yè)壓縮成本動力強(qiáng)，IT支出處于壓縮階段；一旦經(jīng)濟(jì)繁榮，因企業(yè)恢復(fù)支出、翻新IT設(shè)備或擴(kuò)張，IT支出將出現(xiàn)反彈、恢復(fù)乃至增長。

而且，IT業(yè)新一輪基礎(chǔ)建設(shè)升級——云計(jì)算開始增加投資，IBM作為行業(yè)龍頭自然收益。IBM上任CEO彭明盛曾表示，從2010年至2015年，將通過云計(jì)算和商業(yè)分析等業(yè)務(wù)為公司增加200億美元的營收。而新任CEO羅曼提也明確表示，將繼續(xù)執(zhí)行該路線圖。

IBM目前股價187美元，每股凈資產(chǎn)為18.6美元。2011年預(yù)估EPS為13美元，動態(tài)PE為14倍。2008年—2010年EPS分別為9美元、10美元和7.5美元，可見在2008年金融危機(jī)時，其盈利波動并沒有大起大落，非常穩(wěn)定，而今后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是大概率事件，因此可以假定今后IBM最壞年份EPS應(yīng)在10美元以上，中值為15美元，而IBM計(jì)劃到2015年運(yùn)營利潤達(dá)到至少每股20美元，給予合理的15倍PE，預(yù)期2015年IBM股價將在300美元以上。另外，IBM年派息目前約為3美元左右，預(yù)計(jì)2015年度派息將至少超過4美元。

巴菲特在三季度買入IBM，推測其成本約為每股170美元，此項(xiàng)投資可以預(yù)期在4年時間中獲取翻倍收益。股價年增長率約為18%，年派息率至少為1.5%，最終年復(fù)合回報率約為20%左右。在一個大額投資中能穩(wěn)定獲取20%的年回報率是很少見的。

巴菲特也說過，他能接受的目標(biāo)投資回報率底限為15%。

假如經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇，IBM沒有成長或者成長未達(dá)預(yù)期，未來幾年IBM中值EPS約為15美元，給予10-15倍PE估值，IBM合理股價在150-225美元之間。巴菲特可能有10%的概率虧損10%。

此次巴菲特投資IBM的邏輯跟2003年投資中石油有異曲同工之妙，當(dāng)時巴菲特下注的是中國加入WTO后的經(jīng)濟(jì)繁榮和石油價格上漲，中石油將受益于產(chǎn)品的量價齊升，因中石油是周期股，8倍PE、6%的派息率給當(dāng)時的買入價提供了較高的安全邊際；而今買入IBM是下注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的IT支出反彈和新一輪IT基礎(chǔ)設(shè)施升級——云計(jì)算，因IBM的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式和業(yè)務(wù)的弱周期性，此次付出價格較高。這符合巴菲特所說的，“用一般的價格購買非同一般的企業(yè)。”

為什么巴菲特會在這個時候買？

個人推測，可能他已經(jīng)看到，IT業(yè)日益成為成熟行業(yè)，經(jīng)過幾輪沉浮之后，一些企業(yè)已經(jīng)確立了牢固的市場地位和商業(yè)模式，2008年全球金融危機(jī)又再一次成為這些企業(yè)的“困難測試劑”，優(yōu)秀企業(yè)的良好表現(xiàn)自然會引起巴菲特的注意，而此次歐債危機(jī)來臨、全球金融市場震蕩之時，巴菲特便毅然入市了。

但是，巴菲特為什么沒有買科技股龍頭老大蘋果和微軟？而中國有哪些IT企業(yè)將受益于IT支出反彈和大規(guī)模云計(jì)算投資？值得思考。