中國(guó)石油化工股份有限公司（600028.SH/00386.HK，下稱中石化）9月14日晚間發(fā)布公告稱，已選定的25家境內(nèi)外投資者，以現(xiàn)金出資共計(jì)1070.94億元人民幣，認(rèn)購(gòu)其子公司中石化銷售有限公司29.99%股權(quán)。增資擴(kuò)股完成后，中石化銷售公司的注冊(cè)資本將由200億元增至285.67億元，中石化持有70.01%的股權(quán)。 　　

在這次引資中，中石化銷售公司引資后估值為人民幣3570.94億元。如果不計(jì)引入的1070.94億元，相當(dāng)于對(duì)增資前的中石化銷售公司估值2500億元。中石化內(nèi)部人士稱，這個(gè)定價(jià)是公司凈資產(chǎn)的4倍。而從最終結(jié)果來(lái)看，按照銷售公司2013年251億元的凈利潤(rùn)水平，引資前的估值達(dá)到了約10倍的市盈率，引資之后達(dá)到14.2倍。 　　

一位接近交易的人士表示，中石化銷售公司的這次引資受到投資者高度認(rèn)可，但也給中石化帶來(lái)了挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@個(gè)估值目前在公募市場(chǎng)很難做到，未來(lái)公司只有把利潤(rùn)做上去才行。尤其是銷售公司未來(lái)要實(shí)現(xiàn)上市，凈利潤(rùn)必須保持一定的增長(zhǎng)幅度。“這就要看中石化怎樣改革，尤其在非油品業(yè)務(wù)層面如何和小股東合作，改變過(guò)去的國(guó)企機(jī)制，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。”這位市場(chǎng)資深人士表示。 　　

大部分投資者都將未來(lái)的增長(zhǎng)寄托在了非油品業(yè)務(wù)——主要是易捷便利店的增長(zhǎng)上。一個(gè)被很多投資者廣泛引述的說(shuō)法是，在一些國(guó)際石油公司，非油品業(yè)務(wù)和油品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)對(duì)半開(kāi)，而中石化銷售公司來(lái)自非油業(yè)務(wù)的收入只占1%左右。由此也不難理解中石化為何在引資中密集公布了12個(gè)戰(zhàn)略合作，這些合作幾乎都圍繞著易捷便利店展開(kāi)。當(dāng)然，也有人寄望于未來(lái)的能源價(jià)格改革會(huì)給企業(yè)更大的定價(jià)自主權(quán)。

增長(zhǎng)空間的確有，但最終把它填實(shí)并不容易，只能通過(guò)內(nèi)部治理和運(yùn)營(yíng)機(jī)制的改革才能實(shí)現(xiàn)。這也是在認(rèn)購(gòu)過(guò)程中投資者的分歧所在，樂(lè)觀者看好，悲觀者則認(rèn)為中石化的這場(chǎng)改革試驗(yàn)中還面臨著高層人事、治理機(jī)制、股東協(xié)同等多重風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。 中石化搭臺(tái)，各家唱戲 　　

傅成玉此前接受財(cái)新記者專訪時(shí)表示，中石化將計(jì)劃引入的投資者分為戰(zhàn)略性投資者和財(cái)務(wù)性投資者兩大類，但他更看重戰(zhàn)略投資者，“戰(zhàn)略性投資者和這個(gè)板塊的上下游可以相互幫助和支撐，帶來(lái)新的市場(chǎng)和業(yè)務(wù)，一進(jìn)來(lái)就能帶來(lái)增值”。 　　

在引入股權(quán)投資者的過(guò)程中，中石化已先后與12家業(yè)務(wù)伙伴簽署產(chǎn)業(yè)合作協(xié)議，當(dāng)中有9家戰(zhàn)略合作方最終參與了銷售公司的股權(quán)投資，包括騰訊、新奧能源、海爾、匯源、復(fù)星集團(tuán)、大潤(rùn)發(fā)、航美、寶利德、中國(guó)煙草等。 　　

“在與投資者談判的過(guò)程中，中石化發(fā)現(xiàn)了很多原來(lái)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的價(jià)值空間，尤其是產(chǎn)業(yè)投資者都是各行業(yè)的龍頭企業(yè)，為中石化延伸了很多未來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)的可能性。”葉慧青指出。中石化銷售公司副總經(jīng)理柴志明亦稱，此次引入戰(zhàn)略投資者主要根據(jù)重點(diǎn)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度來(lái)選擇，前提條件就是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。 　　

從已經(jīng)披露的合作來(lái)看，站在中石化加油站平臺(tái)上的跨界伙伴可謂百搭：大潤(rùn)發(fā)主要是為易捷便利店提供店面運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)商渠道；騰訊主要在移動(dòng)支付、O2O、媒介宣傳、大數(shù)據(jù)應(yīng)用與交叉營(yíng)銷等領(lǐng)域進(jìn)行支持；一號(hào)店主要對(duì)接電商業(yè)務(wù)，進(jìn)行線上線下的互動(dòng)；順豐則在將“嘿店”入駐易捷的同時(shí)，利用中石化的加油站做快遞物流的“最后一公里”配送站點(diǎn)；復(fù)星目前的落地項(xiàng)目是在易捷便利店里開(kāi)設(shè)了藥品專柜，24小時(shí)便民藥店的計(jì)劃也在進(jìn)行中；海爾著重在互動(dòng)營(yíng)銷、物流配送、油品銷售等領(lǐng)域開(kāi)展合作；新奧能源主攻天然氣加氣站業(yè)務(wù)。 　　

中石化在非油品業(yè)務(wù)上描繪了宏大藍(lán)圖，每一個(gè)合作伙伴似乎都能給中石化的非油品業(yè)務(wù)帶來(lái)巨大想象空間，但這些數(shù)目眾多、行業(yè)龐雜的合作伙伴是否最終都要在一個(gè)易捷便利店里兌現(xiàn)？還是說(shuō)中石化會(huì)分區(qū)域選擇與之合作？

直到引資落地，銷售公司還未對(duì)依托于易捷店的多業(yè)態(tài)整合有一個(gè)系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)模式，大多數(shù)已簽約的產(chǎn)業(yè)合作都停留在非常早期的框架階段，有的甚至只是簽署了簡(jiǎn)單協(xié)議，以至有企業(yè)內(nèi)部人士擔(dān)心會(huì)變成作秀。 　　

中石化銷售公司副總經(jīng)理柴志明向財(cái)新記者表示，非油業(yè)務(wù)落地的總體思路是先做局部試點(diǎn)，可能根據(jù)某一個(gè)業(yè)務(wù)門類試點(diǎn)，也可能在個(gè)別加油站進(jìn)行多業(yè)務(wù)的綜合試點(diǎn)，根據(jù)效果再?zèng)Q定是否推廣。目前中石化已經(jīng)根據(jù)電子商務(wù)、汽車服務(wù)、環(huán)保、金融、物流和廣告等多個(gè)業(yè)務(wù)方向籌建項(xiàng)目組，此前的職業(yè)經(jīng)理人招聘也是為團(tuán)隊(duì)組建考慮。 　　

在引資結(jié)果公布之前，中石化銷售公司開(kāi)始面向社會(huì)公開(kāi)招聘非油業(yè)務(wù)職業(yè)經(jīng)理人，招聘的九個(gè)崗位包括易捷公司副總經(jīng)理、門店運(yùn)營(yíng)總監(jiān)、物流總監(jiān)及電子商務(wù)、金融、飲用水、汽服、快餐、廣告等業(yè)務(wù)項(xiàng)目經(jīng)理。 　　

在已經(jīng)落地的合作當(dāng)中，最大的亮點(diǎn)要數(shù)易捷便利店和大潤(rùn)發(fā)喜士多在上海試點(diǎn)的八家易捷便利店，中石化方面稱，其試營(yíng)業(yè)期間的營(yíng)業(yè)額比合作前提升了50%，銷售額已接近社會(huì)上專業(yè)公司的銷售額。 　　

財(cái)新記者近日在其中一家試點(diǎn)便利店看到，店內(nèi)的裝修風(fēng)格和陳設(shè)商品品類煥然一新，由潤(rùn)泰集團(tuán)旗下的大潤(rùn)發(fā)超市和喜士多便利店負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈和店鋪管理，易捷和喜士多各出一半工作人員，對(duì)中石化店員原有的工資水平也有補(bǔ)貼。 　　

店員表示，便利店的生意比以前好很多，到店顧客主要是買成箱的水、袋裝大米、大桶食用油等大件促銷家庭消費(fèi)品。財(cái)新記者于工作日的下午逗留的十幾分鐘里，就有大約六七位顧客進(jìn)店，除加油顧客外，還有一些過(guò)路人。 　　

柴志明表示，大潤(rùn)發(fā)在超市和便利店經(jīng)營(yíng)的專業(yè)性和團(tuán)隊(duì)比較強(qiáng)，和中石化易捷便利店的品牌、網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源相結(jié)合，運(yùn)營(yíng)效率明顯提高。 　　

“過(guò)去中石化易捷便利店絕大多數(shù)都是中石化自營(yíng)，食品、快消品品類幾乎沒(méi)有，大潤(rùn)發(fā)在食品銷售是強(qiáng)項(xiàng)，而食品銷售在便利店中占比很大。大潤(rùn)發(fā)有中石化并不具備的中央倉(cāng)、冷鏈等設(shè)施，中石化則可以給大潤(rùn)發(fā)提供成規(guī)模的銷售網(wǎng)點(diǎn)，使大潤(rùn)發(fā)迅速擴(kuò)張。”柴志明稱。 　　

來(lái)自中石化的過(guò)往數(shù)據(jù)顯示，中石化易捷便利店的平均單店收入僅為1550元/天，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)上其他的便利店。據(jù)柴志明透露，在今年年底之前，中石化將會(huì)在廣東、浙江、上海推出300家店的試點(diǎn)。

為何騰訊進(jìn)阿里沒(méi)進(jìn)？ 　　

在眾多產(chǎn)業(yè)投資者當(dāng)中，騰訊無(wú)疑是最受關(guān)注的一家。在與阿里巴巴的拉鋸戰(zhàn)當(dāng)中，騰訊搶下了中石化加油站這一最大的線下零售網(wǎng)絡(luò)。 　　

但目前騰訊和中石化的合作還處于非常早期的階段。騰訊內(nèi)部一位業(yè)務(wù)中層經(jīng)理告訴財(cái)新記者，目前最有可能是與微信和手Q團(tuán)隊(duì)合作，但集團(tuán)尚未確定業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)接。“各個(gè)團(tuán)隊(duì)可能都有想法，但都是意向。”他提醒財(cái)新記者，中石化廣東公司已和微信在支付環(huán)節(jié)有合作，這可能成為未來(lái)擴(kuò)大合作的模板。另外，騰訊在地圖、車聯(lián)網(wǎng)盒子等領(lǐng)域的投資項(xiàng)目，也可以和中石化加油站合作。 　　

另一位來(lái)自騰訊戰(zhàn)略部門的人士則表示，騰訊是與人保共同入股中石化銷售公司，騰訊與人保的合作中，人保需要更多網(wǎng)點(diǎn)和渠道銷售車險(xiǎn)，而騰訊的支付業(yè)務(wù)和中石化多達(dá)8000萬(wàn)加油卡的潛在用戶發(fā)生關(guān)聯(lián)后，消費(fèi)數(shù)據(jù)亦可以反向提供給人保做投保人評(píng)估和定價(jià)。 　　

消息人士稱，阿里巴巴也曾接觸本次投資，但對(duì)于股權(quán)占比等情況并不滿意。“阿里投資的風(fēng)格都是收購(gòu)或者控股，至少也要有董事會(huì)席位，在金融業(yè)務(wù)上也更強(qiáng)勢(shì)。”

亦有第三方支付業(yè)內(nèi)人士向財(cái)新記者分析，中石化在業(yè)務(wù)層面和外部合作最重要的是理清內(nèi)部利益分配。他以支付為例指出，線下支付，錢是到了各個(gè)銷售主體自己的賬上，“便利店就是便利店的收入，購(gòu)油卡就是購(gòu)油卡的收入，集團(tuán)和地區(qū)分公司的利益也是明確的”。然而一旦支付向線上遷移，有可能用戶在加油站又買汽油，也買食用油，如果分開(kāi)支付兩次必然影響用戶體驗(yàn)，一起支付就需要在后臺(tái)賬目上做出區(qū)隔。“這個(gè)問(wèn)題技術(shù)上不難解決，但利益分配上怎么讓線下商鋪愿意推動(dòng)線上支付是個(gè)難題。” 　　

上述第三方支付業(yè)內(nèi)人士稱，這其中還涉及銷售公司和各地方分公司怎么分，母公司和分公司怎么分，油品和非油品怎么分。往下推一方面是技術(shù)層面的問(wèn)題，更主要?jiǎng)t取決于中石化內(nèi)部怎么協(xié)調(diào)和改革。