6日，在市場中傳聞已久的芯片業(yè)巨頭博通收購高通的消息得到了進一步證實，博通正式提出每股70美元的對高通的收購協(xié)議，該價格也意味著這筆收購案總額將高達1300億美元，如果交易達成，將成為科技史上規(guī)模最大的并購案。

翻看博通過往的歷史，便知此次規(guī)模驚人的收購，并非博通的一次“神來之筆”，而是其一路發(fā)展壯大路上的一次慣用手法，但就其并購規(guī)模和可能產(chǎn)生的行業(yè)影響來看，無疑具有里程碑意義。

從50多年前惠普旗下的一個半導(dǎo)體產(chǎn)品業(yè)務(wù)部門，一路發(fā)展壯大到如今千億美元市值的行業(yè)巨頭，博通（原Avago）的發(fā)展歷程，同時也是KKR、銀湖等私募巨頭以自身專長開展的一樁樁并購經(jīng)典案例。

私募巨頭打造的芯片業(yè)“黑馬”

博通有限（Broadcom Limited）的歷史最早要追朔到1961年，當時該公司僅僅是惠普旗下的一個半導(dǎo)體產(chǎn)品部門（Semiconductor Products Group（SPG）），到了1999年，該部門從惠普剝離出來，成為新成立的科技公司Agnent Technologies旗下的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)部門，該部門當時雇傭員工6800名，每年為公司貢獻約四分之一的營收，然而，由于該部門的成本高企，在貢獻營收的同時，也在拖累公司的總體利潤率，并且還讓公司暴露在芯片行業(yè)波動的風險中，該業(yè)務(wù)再次面臨被剝離的境地。

此時，兩家私募行業(yè)巨頭—KKR和銀湖找上門來，表現(xiàn)出對該業(yè)務(wù)部門的濃厚的興趣，在私募眼中看來，SPG正是理想中的投資標的：能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，業(yè)務(wù)線成熟穩(wěn)定，但由于效率低下導(dǎo)致成本高企，而私募的專長正在與此：利用杠桿收購將標的私有化，使用標的所產(chǎn)生的穩(wěn)定收益償還巨額債務(wù)，同時大舉優(yōu)化公司內(nèi)部生產(chǎn)管理流程，提高效率、削減成本，最終實現(xiàn)公司價值的總體提升，再通過重新上市實現(xiàn)完美退出。

2005年，KKR、銀湖以及淡馬錫資本共斥資26.6億美元，將SPG收入囊中，并將其命名為Avago，其中10億美元為權(quán)益資本，剩余的16.6億美元為債務(wù)資本。

隨后，私募巨頭對Avago進行了大刀闊斧的改革，包括將員工數(shù)削減近一半至3600名、降低成本并提高運營效率，成效立竿見影，到2007年，收購?fù)瓿梢荒旰?，Avago便實現(xiàn)營業(yè)收入15.3億美元，較2006年增加了近2億美元，同時，損失由一年前的2.3億美元，減少至1.6億美元。

與此同時，Avago的資本結(jié)構(gòu)也得到進一步優(yōu)化，通過持續(xù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流逐步償還此前收購的債務(wù)，在約3年多的時間內(nèi)，將原先息稅前收入（EBITA）約5.5倍的債務(wù)降低至約2.5倍。

2008年10月，在收購?fù)瓿珊蟛坏?年，Avago正式提交上市申請，計劃融資4億美元，但是這一IPO計劃直到2009年年中才得以實現(xiàn)，原因是2008年美國遭遇到金融危機的嚴重影響，但即便在這樣相當不利的市場狀況下，Avago上市依然獲得了市場的追捧，以IPO發(fā)行價區(qū)間上限每股15美元發(fā)行，籌資總額6.48億美元，超過此前計劃的4億美元，同時也成為2009年全年第二大IPO。

上市后，Avago的市值達到35億美元，較當年KKR、銀湖和淡馬錫收購的總價提高了近10億美元，由于初期權(quán)益投資額僅為10億美元，3年Avago的投資期間就為參與其中的私募巨頭們帶來超過3倍的投資回報。

隨后，三家私募巨頭在接下來的2年中逐步退出，截至2011年3月，總共套現(xiàn)31億美元，KKR和銀湖持有Avago約22%的股權(quán)，淡馬錫持有約3%的股權(quán)。

通過并購一路高歌猛進

在重歸資本市場后，Avago便一路通過兇猛的并購交易，實現(xiàn)業(yè)務(wù)和規(guī)模在短時間內(nèi)的迅速擴張，這些重大并購交易包括4億美元收購光學芯片供應(yīng)商CyOptics，向Amantys戰(zhàn)略投資500萬美元，進入電動力技術(shù)領(lǐng)域，3.09億美元收購整合電路設(shè)計公司PLX Technology。

2013年，Avago宣布以66億美元的價格收購LSI，這起并購案的成功標志著Avago正式從一家芯片細分領(lǐng)域的小型產(chǎn)品供應(yīng)商，成為一家提供更廣泛主流芯片產(chǎn)品的行業(yè)內(nèi)的關(guān)鍵角色。在這起收購中，私募股權(quán)基金同樣扮演了重要角色，銀湖以10億美元可轉(zhuǎn)債的形式投資Avago，僅這筆投資獲利便超過3倍。

到2015年，Avago的市值已經(jīng)超過300億美元，從2009年上市時的35億美元相比，已經(jīng)增長了近10倍，然而，這家公司的野心還不止于此，很快瞄準了下一個并購目標，體量更大的另一家行業(yè)巨頭--博通。

2015年5月，Avago宣布以170億美元的現(xiàn)金加上200億美元價值的股票，總額370億美元并購博通，這筆交易同樣創(chuàng)造了當時科技行業(yè)規(guī)模最大的并購。

值得注意的是，在交易進行之前，銀湖管理合伙人Kenneth Hao是博通董事會成員之一，他所處的角色無疑對最終并購的成功起到了關(guān)鍵作用。幾乎在宣布收購博通的同時，銀湖也宣布將此前幫助Avago收購LSI的10億美元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為10億美元現(xiàn)金和1380萬股Avago股票，以當時每股約150美元的價格計算，這批股票價格約20億美元。

合并完成后，新成立的博通有限公司總市值達到770億美元，年收入高達150億美元，這起并購擴充了Avago專利技術(shù)積累，新公司的專利數(shù)量在全球半導(dǎo)體供應(yīng)商中排名第九，同時進一步增強了Avago在芯片領(lǐng)域，尤其是目前最炙手可熱的移動、數(shù)據(jù)中心及物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的行業(yè)地位。

與此同時，通過這次以小吃大的成功并購，Avago由一家在美國市場并不知名的總部位于新加坡的外國公司，搖身一變更名為博通，收購?fù)瓿珊?，新博通的市值繼續(xù)突飛猛進，截至2017年11月6日，市值已經(jīng)超過1100億美元。

這筆收購也同時意味著行業(yè)格局即將發(fā)生重要變化，在收購之前，無論是Avago還是博通，都無法與行業(yè)中處于絕對主導(dǎo)地位的英特爾或高通相提并論，然而，合并完成后，新博通躋身行業(yè)第一集團，具備了與行業(yè)領(lǐng)頭羊一較高下的資格。

如今，博通又瞄準了原先的競爭對手高通，這家公司今年麻煩不斷，陷入與蘋果的訴訟糾紛以及來自歐洲的反壟斷調(diào)查，今年以來高通股價已經(jīng)下滑超過20%，此時博通拋出的收購要約，無疑有些乘火打劫的意味。博通所覬覦的，是高通旗下大量的移動芯片專利技術(shù)以及對未來5G無線業(yè)務(wù)的想象力。

如果收購成功，將打造全球第三大芯片制造商，僅次于英特爾和三星，但此樁交易仍面臨重重阻力，最新消息顯示，高通方面將反對這一收購，同時，還將受到來自監(jiān)管機構(gòu)關(guān)于反壟斷方面的嚴格審查。