中國鐵塔發(fā)行價1.26港元，昨日股價平開，最高為1.29港元，收盤價為1.26港元，總市值為2254億港元。

有鐵塔員工對記者透露，為準(zhǔn)備此次IPO，中國鐵塔董事長佟吉祿連續(xù)20多天只睡三個小時左右。

中國鐵塔此次共計(jì)發(fā)行431.15億股(行使超額配售選擇權(quán)前)，占發(fā)行后公司總股本的25.0%，募集資金約543億港元，折合約69.2億美元。

基石投資者包括高瓴基金、OZFunds(奧氏資本)、DarsanaMasterFundLP、淘寶中國控股有限公司、中國石油集團(tuán)資本有限責(zé)任公司、InvusPublicEquities,L.P.、北京市海淀區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心、中國工商銀行股份有限公司-理財(cái)計(jì)劃代理人、華隆(香港)有限公司、上海汽車香港投資有限公司等10家機(jī)構(gòu)?？傉J(rèn)購金額約14億美元，占本次行使超額配售選擇權(quán)(“綠鞋”)前發(fā)行規(guī)模的21%。

收入主要依靠三大運(yùn)營商

三大運(yùn)營商是中國鐵塔的最大股東，同時也是其主要客戶，中國鐵塔的收入超九成以上來自三大運(yùn)營商，而且主要來自宏站塔類業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式高度集中。

中國鐵塔由三家電信運(yùn)營商發(fā)起、因推進(jìn)資源共享而設(shè)立，于2014年7月15日成立，主要從事通信鐵塔等基站配套設(shè)施和高鐵、地鐵公網(wǎng)覆蓋，大型室內(nèi)分布系統(tǒng)的建設(shè)、維護(hù)和運(yùn)營。2015年10月，通過收購三家運(yùn)營商存量鐵塔資產(chǎn)，中國鐵塔形成了全球規(guī)模最大的鐵塔公司。

在IPO之前，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信分別持有中國鐵塔38%、28.1%和27.9%的股權(quán)，三大運(yùn)營商合計(jì)持股94%。根據(jù)中國鐵塔招股書，IPO后，三大運(yùn)營商依然是主要股東。

中國鐵塔業(yè)務(wù)模式包括塔類業(yè)務(wù)(宏站和微站)、室分業(yè)務(wù)以及跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)。其中，塔類業(yè)務(wù)中的宏站業(yè)務(wù)是其主要的收入來源，2017年該項(xiàng)業(yè)務(wù)占總營收的97.3%;2018年上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比為95.9%。雖然比重有所減少，但依然占比達(dá)九成以上。

塔類業(yè)務(wù)指基于站址資源，向通信運(yùn)營商提供站址空間、維護(hù)服務(wù)與電力服務(wù)，并通過宏站業(yè)務(wù)和微站業(yè)務(wù)進(jìn)行支持，前者指實(shí)現(xiàn)移動通信網(wǎng)絡(luò)的廣泛覆蓋，后者指在城市中人口與建筑物密集的區(qū)域及城市外特定區(qū)域的補(bǔ)充覆蓋。

客戶高度集中、收入結(jié)構(gòu)單一使一些投資者在最初考慮時有所猶豫。在IPO現(xiàn)場，有一位投資人對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“中國鐵塔目前只有多元化地去開發(fā)業(yè)務(wù)，利用網(wǎng)絡(luò)設(shè)施提高服務(wù)效率才有可能進(jìn)一步提高業(yè)績。其實(shí)當(dāng)時找我們?nèi)ネ顿Y的時候，我們一開始還是蠻(猶豫的)，(業(yè)務(wù)模式)太單薄。”

電信分析師付亮在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時表示，中國鐵塔目前最主要的問題在于收入過度依賴三大運(yùn)營商，股東和客戶的雙重身份很難讓其有太多的利潤。融資以后如何去尋找新的收入增長點(diǎn)，這是關(guān)鍵所在。

面對中國鐵塔與運(yùn)營商之間的博弈問題，佟吉祿在IPO當(dāng)天對第一財(cái)經(jīng)等記者表示：“我們的定價是以成本為基礎(chǔ)的市場化定價。沒有三家運(yùn)營商，就沒有中國鐵塔。”他指出，大股東和小股東在利益上對公司的要求一致，未來會進(jìn)一步增強(qiáng)公司競爭能力，使價格更具備優(yōu)勢。

根據(jù)招股書，中國鐵塔在2018年調(diào)整了此前與運(yùn)營商的定價協(xié)議，主要修改條款為降低鐵塔業(yè)務(wù)成本加成率并提高鐵塔業(yè)務(wù)共享折扣率。在原先協(xié)議的基礎(chǔ)上，降低了鐵塔業(yè)務(wù)的租用價格。新價格協(xié)議無疑將降低鐵塔的營收和利潤，招股書顯示，如果采用新的價格，2017年中國鐵塔年度塔類業(yè)務(wù)的收入將由670.85億元減少至629.86億元。

多元化破局

為拓寬業(yè)務(wù)模式，一方面，中國鐵塔積極拓展室分業(yè)務(wù);另一方面，于2016年展開跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息服務(wù)，2017年展開微站業(yè)務(wù)。

室分業(yè)務(wù)是指向通信運(yùn)營商提供室內(nèi)分布式天線系統(tǒng)并連接其通信設(shè)備，有助于實(shí)現(xiàn)樓宇和隧道中室內(nèi)區(qū)域網(wǎng)絡(luò)的深度覆蓋;跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息服務(wù)是指向不同行業(yè)的客戶提供基礎(chǔ)設(shè)施、維護(hù)服務(wù)與電力服務(wù)在內(nèi)的站址資源服務(wù)。

中國鐵塔方面表示，在整體收入實(shí)現(xiàn)較快增長的同時，收入結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。2018年上半年，室分和跨行業(yè)業(yè)務(wù)收入等占比由上年同期的1.4%提升至3.6%。截至2018年6月底，其跨行業(yè)業(yè)務(wù)租戶數(shù)量從2017年的1.9萬增至5.7萬。中國鐵塔累積的鐵塔資源統(tǒng)籌能力、通信鐵塔運(yùn)維能力、基站選址建設(shè)能力及數(shù)據(jù)資產(chǎn)分析等能力不僅可以服務(wù)于三大運(yùn)營商，也同樣可以向全社會輻射，通過跨界合作，開拓藍(lán)海。

佟吉祿稱，中國鐵塔高效低成本地為三家做好服務(wù)，提升自己的競爭能力。中國鐵塔也支撐三家運(yùn)營商，建成了全球最大的4G網(wǎng)絡(luò)。包括建成了超13000公里的高鐵公網(wǎng)覆蓋，超1900公里的地鐵公網(wǎng)覆蓋，超過10億平方米的室內(nèi)分布系統(tǒng)。“我們依托190萬站址資源開展社會化共享，在跨行業(yè)業(yè)務(wù)方面，已服務(wù)16個行業(yè)，跨行業(yè)租戶數(shù)從2017年的1.9萬已經(jīng)增加到了5.7萬戶，初步形成多點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。”

一位來自中國國新控股有限責(zé)任公司(中國鐵塔IPO前第四大股東)的投資人在正式IPO前對記者表示，無論破發(fā)還是上漲，長期來看中國鐵塔潛力比較大，雖然現(xiàn)在其他業(yè)務(wù)開展較少，但仍有優(yōu)勢，“中國鐵塔的現(xiàn)金流很好，國內(nèi)鐵塔資源目前密集度很高，對開展其他業(yè)務(wù)也有支撐。”

不過，從目前業(yè)務(wù)收入來看，除宏站業(yè)務(wù)之外，其他業(yè)務(wù)占比依然很低，仍然存在挑戰(zhàn)。付亮指出，總體而言，中國鐵塔還沒有真正找到一個突破口能夠大規(guī)模發(fā)展。在微站業(yè)務(wù)和室分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的覆蓋遠(yuǎn)比公共領(lǐng)域難得多。付亮表示，微站和室分領(lǐng)域面臨的局部環(huán)境，會出現(xiàn)壟斷等因素，鐵塔需要解決許多新問題，也可能面臨來自運(yùn)營商的競爭。

三大運(yùn)營商都有自己的工程公司，比如中國電信旗下的中國通信服務(wù)股份有限公司、中國移動的子公司中移建設(shè)有限公司和中國聯(lián)通的子公司聯(lián)通通信建設(shè)有限公司。運(yùn)營商不會各自單獨(dú)建設(shè)塔類業(yè)務(wù)，但室分業(yè)務(wù)上和中國鐵塔存在競爭關(guān)系。付亮告訴記者，“一些樓宇和體育場的室內(nèi)覆蓋，沒有明確規(guī)定運(yùn)營商不能做，因此它們也可能會自己做。”

除了國內(nèi)業(yè)務(wù)，中國鐵塔也有擴(kuò)展海外市場的計(jì)劃。中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司也是中國鐵塔的投資方之一，該公司資產(chǎn)財(cái)務(wù)部副部長王慧芳對第一財(cái)經(jīng)記者表示，“我們從事高端裝備制造，在國內(nèi)雙方可以在包括智能制造等高端裝備制造方面合作;在國外，我們做國際工程承包，中國鐵塔開拓海外市場時可以一起合作。”

此外，當(dāng)天在回應(yīng)有關(guān)傳聞的期權(quán)和全員持股的問題時，佟吉祿對第一財(cái)經(jīng)等記者表示，爭取明年上半年實(shí)行股權(quán)激勵計(jì)劃，進(jìn)一步增強(qiáng)公司體制機(jī)制的活力。不過，他并未回應(yīng)是否會回A股。有鐵塔員工對第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前公司的經(jīng)營期和贏利時間尚不滿足A股主板上市的條件。