在區(qū)塊鏈和證券型通證出現(xiàn)之前，我們認(rèn)為私募基金目前的管理流程是合理的。但是，在這些新技術(shù)出現(xiàn)之后，現(xiàn)有的私募基金管理流程就立刻暴露出很多缺陷。我們發(fā)現(xiàn)，其實(shí)現(xiàn)有的一些問題和優(yōu)化是可以通過區(qū)塊鏈技術(shù)和證券型通證解決和實(shí)現(xiàn)的。

1.私募基金管理流程中現(xiàn)有的問題

1.1.投資者范圍過于窄小

首先私募基金的投資者的范圍過于狹小。投資者必須是合格投資者才能投資私募基金。而成為合格投資者的要求是必須具有一定的資產(chǎn)和一定的收入。譬如美國是要求客戶擁有1百萬美元的凈資產(chǎn)或過去兩年年收入20萬美元以上。各國這樣的要求通常標(biāo)準(zhǔn)很高，所以將絕大部分普通用戶排除在外。另外，在一個(gè)國家內(nèi)，投資者基本上是限于本國居民和公司。國外的用戶基本上排除在外。這就進(jìn)一步限制了私募基金投資者的范圍。

1.2.尋找可投資項(xiàng)目的成本高

目前私募基金尋找可投資項(xiàng)目的方式通常是依靠行業(yè)內(nèi)的人介紹、研究、媒體報(bào)道和行業(yè)調(diào)查。因此此方面信息的獲得支離破碎，并不系統(tǒng)。首先是找到相關(guān)的項(xiàng)目信息就比較困難，其次對(duì)項(xiàng)目本身的真實(shí)性進(jìn)行盡調(diào)的成本也非常高。項(xiàng)目方為了獲得投資，不一定提供全部的真實(shí)信息。他們有可能選擇性地提供信息，甚至提供虛假信息。這就導(dǎo)致了私募基金的投資決策偏差錯(cuò)誤，進(jìn)而導(dǎo)致投資損失。

1.3.私募基金投資的項(xiàng)目并不透明

目前的私募基金投資某一個(gè)項(xiàng)目，通常是由項(xiàng)目方或基金，甚至是媒體本身發(fā)布消息。信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性并沒有得很好的保障。而各個(gè)基金為了降低風(fēng)險(xiǎn)，或者希望其他的基金跟投，或者自己跟投別的已經(jīng)投的項(xiàng)目。但由于項(xiàng)目投資信息的真實(shí)性難以確定，及時(shí)性得不到保證，所以市場在此方面的效率非常低。

1.4.私募基金份額流通性差

私募基金的份額并沒有一個(gè)非常好的流通機(jī)制。私募基金投資者通常只有到所投項(xiàng)目結(jié)束之后才能獲取相應(yīng)的收益。如果他們?cè)诔钟衅陂g想轉(zhuǎn)給別人，這個(gè)過程就很難實(shí)現(xiàn)。如果一個(gè)投資者確實(shí)想這么做，那么他就要四處尋找購買者。即使找到這樣的購買者，急于出手的投資者會(huì)為此不得不支付較高的折扣價(jià)。這個(gè)過程反過來也是如此。如果一個(gè)私募基金特別好，未來肯定會(huì)產(chǎn)生非常好的收益。那么其他的投資者如果要想獲得私募基金份額，那就要支付高溢價(jià)從現(xiàn)有持有者中購買。

2.區(qū)塊鏈和證券型通證帶來的機(jī)會(huì)

區(qū)塊鏈技術(shù)是一種分布式記賬技術(shù)。一旦一個(gè)用戶上傳一個(gè)信息，在經(jīng)過相關(guān)方的確認(rèn)之后，這個(gè)信息就會(huì)永遠(yuǎn)地，無法篡改地保存在鏈上。因此區(qū)塊鏈技術(shù)最佳的應(yīng)用場景就是在多方合作但又互相不信任的情形下。

證券型通證是在區(qū)塊鏈技術(shù)上發(fā)行的，用于代表證券權(quán)益的通證。它可以被用來代表不同類型的權(quán)益如所有權(quán)和分紅權(quán)。在私募基金的應(yīng)用中，通證是可以用來代表私募基金的所有權(quán)和分紅權(quán)的。

在區(qū)塊鏈上，每個(gè)用戶都有一個(gè)賬戶。他們可以在賬戶之間直接交易彼此賬戶之中的包括通證在內(nèi)的數(shù)字資產(chǎn)。這是與現(xiàn)有的資產(chǎn)交易過程完全不同的機(jī)制。在現(xiàn)代的金融產(chǎn)品交易流程中，如果是交易場內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，那么就需有一個(gè)第三方的中央托管機(jī)構(gòu)來記錄這個(gè)交易流程，并且保證資產(chǎn)的正確歸屬。如果是非標(biāo)金融產(chǎn)品，那么交易雙方就要通過簽訂合同來完成這筆交易。在區(qū)塊鏈的世界里，一個(gè)數(shù)字資產(chǎn)，不管它是標(biāo)準(zhǔn)化的還是非標(biāo)準(zhǔn)化的，可以在賬戶之間就直接進(jìn)完成交易。這就省去了大量的中介成本，提高了效率。

在私募基金的管理過程中，區(qū)塊鏈和證券型通證能大幅改善現(xiàn)有的工作流程，提高效率，降低成本。針對(duì)于目前私募基金行業(yè)中存在的問題，區(qū)塊鏈和證券型通證能以以下方式解決這些問題。

2.1.大幅擴(kuò)大投資者范圍

一個(gè)在區(qū)塊鏈平臺(tái)上管理和運(yùn)行的私募基金，其投資者范圍就不只限于國內(nèi)的高凈值客戶和機(jī)構(gòu)。世界上任何一個(gè)角落的投資者，只要他能滿足合格投資者的條件，那么它就可以用數(shù)字貨幣對(duì)這個(gè)私募基金進(jìn)行投資。區(qū)塊鏈技術(shù)能夠保證投資信息公正無誤的記錄下來，并且不會(huì)被任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)篡改。投資私募基金的過程的成本非常低。當(dāng)然世界上投資者投資某一個(gè)私募基金的前提是這個(gè)私募基金能夠說服投資者，他有能力管好這個(gè)基金。

2.2.更容易尋找到可投資的高質(zhì)量創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目

在這個(gè)區(qū)塊鏈平臺(tái)上，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可以提交自己項(xiàng)目的相關(guān)信息，做充分的披露。隨著項(xiàng)目的不斷進(jìn)展，項(xiàng)目方及時(shí)披露相關(guān)的信息。由于鏈上的信息無法被篡改地永遠(yuǎn)保存，這就給項(xiàng)目方更大的壓力保證所披露信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。項(xiàng)目的質(zhì)量因此就更加透明。項(xiàng)目的真實(shí)進(jìn)展就會(huì)為世界上所有的私募基金看到，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得投資的幾率就增大。

2.3.投資過程完全在區(qū)塊鏈上完成

在2017年，美國特拉華州通過法律承認(rèn)在區(qū)塊鏈上的公司注冊(cè)登記。美國特拉華州，由于其對(duì)公司登記的優(yōu)惠注冊(cè)，所以90%以上的幸運(yùn)500強(qiáng)公司都在特拉華州登記。這個(gè)州通過這樣的法律就承認(rèn)以后公司在區(qū)塊鏈上的注冊(cè)就是合法的。這種注冊(cè)的另外一個(gè)非常重要，但通常沒有被注意到的結(jié)果是注冊(cè)公司的股權(quán)因此也會(huì)登記在鏈上，股權(quán)在鏈上的轉(zhuǎn)讓也就非常合法和便捷地進(jìn)行。這個(gè)改變對(duì)私募基金投資具有重大的意義。

一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的登記和股權(quán)登記都在區(qū)塊鏈上。其股權(quán)的轉(zhuǎn)讓也可以在鏈上完成。如果一個(gè)私募基金投資這樣的一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司，那么它們之間的投資流程也就可以記錄在鏈上。這樣私募基金投資創(chuàng)業(yè)公司的交易的信息就為眾所周知。如果一個(gè)著名的私募基金投資了一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，那就意味著這個(gè)私募基金對(duì)這個(gè)項(xiàng)目的認(rèn)可。其他的私募基金就可以放心地跟進(jìn)跟投這個(gè)項(xiàng)目。由于領(lǐng)頭私募基金的投資信息是真實(shí)的，那么其它私募基金就可以基于此迅速作出投資決策。私募基金行業(yè)整體的投資流程的效率就得到大幅提高。

2.4.私募基金份額的流動(dòng)性大幅提高

私募基金的份額可以采用證券型通證代表。每個(gè)投資者在自己的數(shù)字錢包中直接持有這些私募基金的證券型通證。由于私募基金的管理是透明的，其份額的凈值會(huì)隨著投資組合中的項(xiàng)目價(jià)值的變動(dòng)實(shí)時(shí)無誤地展現(xiàn)給市場。另外由于這些份額的持有者可以在鏈上彼此的錢包之間直接進(jìn)行交易，所以很容易就能找到賣家或買家，依據(jù)真實(shí)的市場價(jià)格作出成交價(jià)格。任何在鏈上的合格投資者都可以參與私募基金的購買，私募基金份額的流動(dòng)性因此大幅提高。由于流動(dòng)性大幅增加，流動(dòng)性溢價(jià)就會(huì)產(chǎn)生。這就非常有利于私募基金份額的持有者。另外由于所有交易都在鏈上完成，不需要此前的各種中介，所以交易成本也大幅降低。交易雙方因此獲得的收益就會(huì)提高。

3.美國市場現(xiàn)狀

在美國的區(qū)塊鏈和金融行業(yè)，目前已經(jīng)出現(xiàn)了這方面的應(yīng)用。這些平臺(tái)各自專注解決的問題不一樣，但涉及到私募基金的管理和流通方面，都或多或少地提供相應(yīng)的功能。有些平臺(tái)專注于證券型通證的發(fā)行，如Polymath和Harbor。有些平臺(tái)專注于證券性型通證的交易如OpenFinance和TZero。也有些平臺(tái)提供證券型通證的發(fā)行和交易功能，如Templum和Nasdaq。有的平臺(tái)更加專注著私募基金的管理和流通如Securitize。對(duì)于市場中的實(shí)操者來說，可以依據(jù)自己的具體需求，在這些平臺(tái)中進(jìn)行選擇。