2014年，我看到車庫咖啡翻譯的比特幣白皮書后，開始研究比特幣。當(dāng)初吸引我的是，比特幣這種去中心化自治組織的結(jié)構(gòu)，可以在沒有董事會，沒有公司運營治理的情況下，市值接近2000億美金，這是讓人很驚訝的。

我意識到它的與眾不同。2016年，我們就專門成立哈希資本，關(guān)注數(shù)字貨幣和金融新科技領(lǐng)域的投資。

1.區(qū)塊鏈的投資邏輯

我覺得不應(yīng)該分裂地看傳統(tǒng)投資和區(qū)塊鏈投資，因為任何投資，論到底，都是時間、成本和運氣之間的一個博弈，資本就是追求在最佳的時間點以合理的成本發(fā)現(xiàn)最有價值的東西。

只是傳統(tǒng)VC注重現(xiàn)金流和企業(yè)成長性，追求現(xiàn)金流回報，而像以太坊、EOS這樣的公鏈投資它不產(chǎn)生現(xiàn)金流，多是二級市場買賣獲利，這可能是二者最大的區(qū)別，也導(dǎo)致二者的判斷邏輯的不同。

所以，我們也需要轉(zhuǎn)化自己的思維，比如在VC投資上，堅持法幣本位投資，在區(qū)塊鏈項目上嘗試運用幣本位投資。當(dāng)然，這些項目僅限于原生區(qū)塊鏈項目，對于STO、幣改這樣的項目投資更接近于傳統(tǒng)投資，和公鏈這些原生區(qū)塊鏈投資邏輯還是不一樣的。

目前我們現(xiàn)實世界還是以法幣錨定價值的，所以幣本位的做法也是一個嘗試的過程。

盡管這些公鏈代幣價格短期內(nèi)波動，但長期看有價值增值的，符合價值回歸特性，我們要做的依然是在合適的時間以合理的成本找到有價值的項目。

所以我覺得這兩者的投資，本質(zhì)上無差別。

目前，熊市對資本市場有一定的影響，但熊市的成本會低一些，同時對有實力的優(yōu)秀項目來說也是機會。

不過之前ICO市場呈現(xiàn)的百倍、千倍的高泡沫時期已經(jīng)過去，未來區(qū)塊鏈投資會回歸到一個合理的區(qū)間。

2.比特幣是最大的應(yīng)用

區(qū)塊鏈技術(shù)是密碼學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、分布存儲等多種技術(shù)的一個融合。

很多人說，區(qū)塊鏈是比特幣的底層技術(shù)，但我恰恰認為人們是因為比特幣才發(fā)現(xiàn)了區(qū)塊鏈技術(shù)。沒有比特幣，就沒有人會把這幾個學(xué)科綜合成區(qū)塊鏈技術(shù)。

所以，我覺得比特幣的地位不可動搖。

而從比特幣的角度來看，它的效率不高，可拆分度也不高，但天生就是為點對點電子現(xiàn)金而生的。從比特幣中提煉出區(qū)塊鏈技術(shù)并運用企業(yè)中，我覺得其實已經(jīng)實現(xiàn)了，包括IBM 、hyper ledgers和國內(nèi)的諸多項目。他們已通過這種分布式的只讀數(shù)據(jù)庫，在供應(yīng)鏈上實現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)，只不過鏈上的節(jié)點都是可信節(jié)點，我們也稱之為聯(lián)盟鏈。

盡管目前只在供應(yīng)鏈管理上做嘗試，但未來一旦供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)設(shè)施完善好，后續(xù)更多的可能性也值得期待。

我認為比特幣是最大的應(yīng)用落地。

怎么看“落地”?我曾在一份報告中看到，目前比特幣已成為全球支付貨幣，使用率僅次于日元，如果從這個角度講，比特幣的落地應(yīng)用還不算大嘛?也就是說如果把比特幣放在全球貨幣支付體系中，它已經(jīng)排在的TOP5，可以說全球200多個國家有過半的貨幣支付能力都不及比特幣。

盡管比特幣在可擴展性和高并發(fā)處理上有缺陷，但也有自己的優(yōu)勢。比如它可以在完全沒有組織機構(gòu)運營下，所有礦工“按勞分配”，達到了一個完美的納什均衡，這一點很偉大。

所以其實我們更希望看到圍繞比特幣上下游的一些創(chuàng)新，比如閃電網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)能夠使得比特幣實現(xiàn)更多的、快速的小額支付。這樣可能演變成多貨幣體系，但貨幣本身的應(yīng)用不就是支付嘛?

也有人對比特幣作為價值存儲提出質(zhì)疑，認為比特幣無法像黃金一樣進行二次使用，無法確保持續(xù)購買力，難以作為價值存儲。

我覺得還是要從底層邏輯來看，能不能成為價值存儲關(guān)鍵還是看價值背后的共識。

我們?yōu)槭裁聪嘈虐足y，相信銀票，那是因為很多人都相信。價值事實上就是人的主觀想象，但很多人都信比特幣，相信它是未來點對點的電子現(xiàn)金。所以如果從這個角度講，比特幣已經(jīng)是價值存儲的主體了。

3.區(qū)塊鏈在全球的狀況

從區(qū)塊鏈技術(shù)本身來看，很多方面已經(jīng)落地了，比如身份驗證、 游戲資產(chǎn)確權(quán)和跨境電商支付等。

本身已實現(xiàn)數(shù)字化或有數(shù)字資產(chǎn)的行業(yè)做這方面嘗試更容易一點，因為已經(jīng)完成了物理世界到數(shù)字世界的轉(zhuǎn)化，但像房產(chǎn)代幣化、溯源區(qū)塊鏈本身沒有數(shù)字基礎(chǔ)，缺乏和物理世界的橋梁，所以還需要較長時間的探索。

區(qū)塊鏈本身具有全球化的屬性，能夠加速資本、資源、人才在全球的流動。發(fā)達國家、發(fā)展中國家，包括金融秩序混亂的國家都想借助區(qū)塊鏈本身的強大技術(shù)，實現(xiàn)對更多資源的掌控。

哈希資本在北美和歐洲都有區(qū)塊鏈投資布局。

歐盟對于加密貨幣以及區(qū)塊鏈項目的政策環(huán)境相對更開放。這可能跟歐洲的文化有關(guān)，因為隨著西羅馬帝國解體以后，歐洲沒有像東方一樣回到大一統(tǒng)的時代。從地理屬性和文化上，他們歷來多中心化，但卻形成共識，這個文化傳統(tǒng)對于發(fā)展區(qū)塊鏈來說是有優(yōu)勢的。

所以歐洲確實在區(qū)塊鏈技術(shù)氛圍上比較好，人才儲備也比較充分，而美國因為是世界金融的中心，所以它的政策謹慎。

再說說中、韓兩國區(qū)塊鏈的狀況。

韓國正面臨著嚴峻的經(jīng)濟下行壓力，階層上升通道愈加閉塞。韓國社會現(xiàn)在給年輕人賺錢的機會不多了，年輕人投機和賭博的心理比較強，全國5000萬人口有1/10的人參與投資，區(qū)塊鏈在白領(lǐng)階層中的滲透率逾40%，因此，韓國年輕人中間盛行炒幣，二級市場很火爆。而加密貨幣投資基金規(guī)模非常小，只有5-7個Ttoken fund。

與之相反，中國加密貨幣投資基金，數(shù)量上已經(jīng)趨近于飽和，而且在逐漸專業(yè)化，已經(jīng)衍生出了非常豐富的產(chǎn)品形態(tài)。但是如今中國的二級市場卻比較冷卻，整個市場想要轉(zhuǎn)暖預(yù)計還要一段時間。

中國用戶也比較關(guān)注海外用戶動態(tài)，更青睞海外項目，中韓區(qū)塊鏈企業(yè)存在互補的可能性。

4.STO并不是一個創(chuàng)新

近期，國內(nèi)外監(jiān)管政策超出預(yù)期，STO、穩(wěn)定幣的競爭加劇，以及傳統(tǒng)金融巨頭的進場，都可看到區(qū)塊鏈在與傳統(tǒng)金融的博弈中，退讓和妥協(xié)的痕跡。

區(qū)塊鏈目前亟需輸血。

有評論說，STO受到熱捧，是傳統(tǒng)資本市場缺席早期加密貨幣市場發(fā)展后想要搶占市場地位的愿望。受監(jiān)管的Security Token納入傳統(tǒng)金融體系和傳統(tǒng)的會計框架，就法律屬性而言，這與債券、股票無異，它將逐漸演變?yōu)榻鹑诋a(chǎn)業(yè)的一個細分行業(yè)。

可以說這是區(qū)塊鏈精神的倒退，是區(qū)塊鏈對現(xiàn)實世界的妥協(xié)。

其實STO更類似傳統(tǒng)金融市場投資，只是顆粒度更小，可以把股權(quán)拆分再買。

同時STO也不會改變資產(chǎn)本身。比如一個流動性很差的資產(chǎn)，不會因為STO拆分地更細而變成好的資產(chǎn)，但卻還面臨很高的監(jiān)管成本。

比如你在美國內(nèi)部流動的STO和納斯達克上市區(qū)別不是很大，有可能就是顆粒度更高，能對應(yīng)不同的資產(chǎn)，但其實傳統(tǒng)金融市場本身衍生品已經(jīng)非常豐富了。

另外一個不同可能是跨國際的資本流動，但要符合多國監(jiān)管才能發(fā)行，這樣算下來監(jiān)管成本無疑非常高。

所以回過頭來看，這是一個新的概念，但STO沒有本質(zhì)性的創(chuàng)新。

我們看到，傳統(tǒng)金融市場已經(jīng)復(fù)雜到很多人都看不懂，那么STO把這些細分地顆?；蜁嵏步鹑谘苌肥袌鰡?

美國的高盛、花旗、摩根等華爾街巨頭和索羅斯、洛克菲勒等這些財團已布局區(qū)塊鏈，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖姍姍來遲，企圖心卻更大。

傳統(tǒng)金融巨頭的進場會把加密貨幣市場演變地更像傳統(tǒng)金融市場，會讓目前小量級的加密貨幣市場與股市這樣的傳統(tǒng)金融市場聯(lián)動性更強，某種程度上講，這對華爾街來說是好事，但對其它未必。