2018年9月26日，比特大陸的IPO傳言終于塵埃落定，其于日前正式披露了在港交所提交的A1招股書(草擬版)，一個(gè)朋友在微信朋友圈說(shuō)，“感覺(jué)今天438頁(yè)比特大陸的招股書快被各種媒體扒爛了，這個(gè)深扒那個(gè)解讀的”，可見(jiàn)作為在區(qū)塊鏈浪潮中崛起的明星公司，比特大陸IPO很受媒體關(guān)注。

評(píng)價(jià)比特大陸兩極分化我朋友圈關(guān)于比特大陸的看法，呈現(xiàn)出兩極分化。

不看好的認(rèn)為，在當(dāng)前數(shù)字貨幣市場(chǎng)低迷的環(huán)境下，比特大陸礦機(jī)銷售業(yè)務(wù)受到較大影響，上市是去港股割韭菜，甚至有更消極的看法認(rèn)為，比特大陸能否成功上市都是一個(gè)問(wèn)題。此外，比特大陸資產(chǎn)總值有28.0%是加密貨幣，港交所和投資者如何判斷其價(jià)值?這是前所未有的挑戰(zhàn)。

看好的認(rèn)為，比特大陸十分彪悍，過(guò)去的成績(jī)證明了自己，未來(lái)可期，引用一則具有代表性的言論：

“左手握著BTC、BCH等數(shù)字資產(chǎn)，右手借助港交所實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，下半身深耕區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)，上半身布局AI產(chǎn)業(yè)”。

我的看法是：從業(yè)績(jī)來(lái)看，比特大陸將礦機(jī)生意做得非常成功，是不爭(zhēng)事實(shí)，你可以說(shuō)它運(yùn)氣好踩準(zhǔn)了點(diǎn)，但也必須承認(rèn)其團(tuán)隊(duì)實(shí)力——同一時(shí)間做礦機(jī)的很多，做大做強(qiáng)的只有比特大陸。更重要的是，比特大陸不只是一家礦機(jī)公司，它同時(shí)還是全球前十大、中國(guó)第二大無(wú)晶圓廠芯片設(shè)計(jì)公司(等下再具體分析)。

如果糾結(jié)礦機(jī)本身，就是只看過(guò)去不看未來(lái)，比特大陸招股書中關(guān)于區(qū)塊鏈和AI的內(nèi)容，就是在描繪其未來(lái)，關(guān)注一家準(zhǔn)上市公司，我們要放眼未來(lái)，而不是過(guò)去。

外賣是美團(tuán)的過(guò)去，生活服務(wù)超級(jí)平臺(tái)才是未來(lái); 手機(jī)是小米的過(guò)去，IoT+消費(fèi)升級(jí)新零售才是未來(lái); 拼團(tuán)是拼多多的過(guò)去，下沉市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)才是未來(lái); …… 價(jià)值投資者不應(yīng)該只關(guān)注一家企業(yè)過(guò)去做了什么，而是應(yīng)該關(guān)注它未來(lái)可以做什么、能走多遠(yuǎn)、去到哪里，這個(gè)未來(lái)可以是一兩年，可以是三五年，甚至更久。

加密礦機(jī)成就輝煌過(guò)去從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，比特大陸在礦機(jī)市場(chǎng)一騎絕塵，盈利能力更是秒殺大多數(shù)已上市互聯(lián)網(wǎng)公司。

投資者采取不同方式來(lái)獲取數(shù)字貨幣，在交易所買賣是最主流的方式，與之對(duì)應(yīng)的是通過(guò)算力挖礦，后者催生了繁榮的產(chǎn)業(yè)鏈，隨著數(shù)字貨幣特別是比特幣價(jià)格在前幾年的節(jié)節(jié)攀升，挖礦變得日益流行，比特大陸正是抓住這一波趨勢(shì)，成長(zhǎng)為全球第一大加密貨幣礦機(jī)公司。

截至2018年6月末，比特大陸累計(jì)售出螞蟻系列礦機(jī)467萬(wàn)臺(tái)，擁有74.5%的市場(chǎng)份額，這給其創(chuàng)造了十分可觀的收入。招股書顯示其收入從2015年的1.37億美元增加至2017年的25.17億美元，今年上半年達(dá)到28.46億美元，遠(yuǎn)超世界排名第二、2017年?duì)I收僅13億元的友商嘉楠耘智。?

比營(yíng)收更值得關(guān)注的是利潤(rùn)，招股書顯示比特大陸2017年全年及2018年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)均高達(dá)9.5億美元。盡管今年上半年數(shù)字貨幣行情不好，但比特大陸營(yíng)收和凈利潤(rùn)均已達(dá)到去年全年。半年9.5億美元凈利潤(rùn)，這個(gè)盈利能力秒殺絕大多數(shù)已上市互聯(lián)網(wǎng)公司，今年上市的互聯(lián)網(wǎng)公司如美團(tuán)、小米、趣頭條、拼多多都是虧損上市，蔚來(lái)汽車甚至連收入都可忽略。這個(gè)盈利能力甚至跟BAT在一個(gè)量級(jí)：今年上半年歸屬于百度的凈利潤(rùn)約合16.95億美元，比特大陸已超過(guò)其一半。

如果只看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，比特大陸的過(guò)去是輝煌的，而這個(gè)輝煌幾乎都仰仗礦機(jī)：過(guò)去五年，比特大陸有約百分之九十的收入來(lái)自礦機(jī)銷售。正是因?yàn)榇耍腥藢?duì)比特大陸的發(fā)展前景有了擔(dān)憂，認(rèn)為其過(guò)度依賴礦機(jī)收入，一旦礦機(jī)需求萎靡，比特大陸收入就會(huì)直線下滑。

比特大陸的礦機(jī)依賴焦慮我認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題要辯證地看。

這樣的擔(dān)憂有一定道理。

不論一家公司過(guò)度依賴什么收入來(lái)源，都不是好事，這意味著高風(fēng)險(xiǎn)和天花板，而多元化營(yíng)收能力能夠形成往往伴隨著邊界的突破，這是每一家公司夢(mèng)寐以求的，陌陌去直播化、騰訊去游戲化、阿里去電商化、百度去搜索化、小米去手機(jī)化…很多公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，都可歸到治療“收入依賴癥”上，這是企業(yè)的本能，比特大陸不例外，其早已意識(shí)到過(guò)度依賴礦機(jī)收入的風(fēng)險(xiǎn)，用礦機(jī)積累的錢、技術(shù)和資源進(jìn)行多元化布局。

如果了解數(shù)字貨幣挖礦原理就會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)礦機(jī)需求萎縮的擔(dān)憂有些杞人憂天。

誠(chéng)然，數(shù)字貨幣本身有一定的投機(jī)性，數(shù)字貨幣之所以有價(jià)值，正是因?yàn)橛腥藢?duì)其進(jìn)行投資，基于區(qū)塊鏈形成共識(shí)和記賬機(jī)制。正是因?yàn)閿?shù)字貨幣的價(jià)值來(lái)自于投資，因此不可避免的有波動(dòng)性——有波動(dòng)性不是不好，只是投資者應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。

然而不論數(shù)字貨幣漲跌如何，只要有價(jià)值，就不會(huì)缺少礦工——除非降到0，但主流數(shù)字貨幣不大可能，除非是不需要挖礦的數(shù)字貨幣。礦機(jī)是數(shù)字貨幣存在的基石，它在去中心化的加密貨幣體系中負(fù)責(zé)計(jì)算、記賬和激勵(lì)，算力決定產(chǎn)量也一定程度決定了價(jià)值，而不需要挖礦的數(shù)字貨幣完全是投機(jī)屬性，大都已經(jīng)消亡。通過(guò)礦機(jī)計(jì)算獲取數(shù)字貨幣確實(shí)有能源消耗，不過(guò)辯證地看這是在促進(jìn)能源消費(fèi)甚至拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，我們生活中不必要的能源消耗很多，比如城市燈光美化，本質(zhì)與挖礦并無(wú)不同。

需要挖礦的數(shù)字貨幣才有價(jià)值，而任何需要挖礦的數(shù)字貨幣越到后期，挖到同樣數(shù)量的數(shù)字貨幣所需要的算力就越多，這意味著算力本身會(huì)愈發(fā)稀缺。比特大陸看上去是最大的加密礦機(jī)商，實(shí)際上是最大的算力提供商，這可以解釋，為什么上半年數(shù)字貨幣行情不好，比特大陸營(yíng)收依然超過(guò)去年，礦機(jī)銷量也超過(guò)去年。招股書顯示2015年螞蟻礦機(jī)銷量為23萬(wàn)臺(tái)，2016年為26萬(wàn)臺(tái)，2017年162萬(wàn)臺(tái)，2018年上半年為256萬(wàn)臺(tái)，總計(jì)467萬(wàn)臺(tái)。

自主挖礦和接受數(shù)字貨幣支付，讓比特大陸積累了規(guī)?？捎^的數(shù)字貨幣資產(chǎn)。有人說(shuō)，手持大量數(shù)字貨幣資產(chǎn)，是比特大陸的一大不確定性，因?yàn)閿?shù)字資產(chǎn)本身會(huì)波動(dòng)，在我看來(lái)，這不應(yīng)該是衡量比特大陸價(jià)值的主要因素，因?yàn)閿?shù)字貨幣是比特大陸運(yùn)營(yíng)加密礦機(jī)的附加值，即便沒(méi)有這部分?jǐn)?shù)字資產(chǎn)，比特大陸還是比特大陸。好比很多互聯(lián)網(wǎng)公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中購(gòu)置了土地和房產(chǎn)，雖然都有價(jià)值也都會(huì)波動(dòng)，但我們不會(huì)過(guò)度關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)公司有多少土地和房產(chǎn)，如果這樣做就是本末倒置，只有在一個(gè)公司本身核心價(jià)值受到根本影響時(shí)，投資者才會(huì)聚焦這樣的附加資產(chǎn)，如樂(lè)視。

布局區(qū)塊鏈?zhǔn)琼槃?shì)而為布局區(qū)塊鏈對(duì)于比特大陸來(lái)說(shuō)，不算轉(zhuǎn)型，數(shù)字貨幣本身就是區(qū)塊鏈最早最成熟的應(yīng)用，被業(yè)界視作區(qū)塊鏈1.0的代表;區(qū)塊鏈與金融結(jié)合，則是區(qū)塊鏈2.0時(shí)代;如今，具有去中心化、智能合約、不可篡改等能力的區(qū)塊鏈技術(shù)正在被推向各種場(chǎng)景，比如防偽溯源、公益、電子發(fā)票、政務(wù)、合同文書、百科詞條、版權(quán)保護(hù)等，與各行各業(yè)結(jié)合被業(yè)界稱為區(qū)塊鏈3.0。

能夠說(shuō)明區(qū)塊鏈技術(shù)本身具有巨大價(jià)值的BAT三大巨頭不約而同做布局，且有日益加碼的跡象。日前發(fā)布區(qū)塊鏈白皮書的百度，去年就成立了歸屬于搜索公司的百度區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室，探索百度優(yōu)勢(shì)核心業(yè)務(wù)與區(qū)塊鏈技術(shù)的結(jié)合，現(xiàn)已落地到百科、圖片版權(quán)保護(hù)等10個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景;阿里旗下螞蟻金服對(duì)外發(fā)布BASIC技術(shù)戰(zhàn)略，B正是區(qū)塊鏈，目前其區(qū)塊鏈技術(shù)已應(yīng)用到食品安全溯源、商品正品保障、房屋租賃房源真實(shí)性保障甚至公益中;騰訊早在2015年就已成立區(qū)塊鏈團(tuán)隊(duì)，旗下微眾銀行、騰訊金融科技、騰訊云等業(yè)務(wù)都在區(qū)塊鏈上布局，已發(fā)布區(qū)塊鏈技術(shù)平臺(tái)，探索區(qū)塊鏈技術(shù)落地。

在區(qū)塊鏈技術(shù)上，中國(guó)已經(jīng)走在世界前列。知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)媒體IPRdaily發(fā)布的“2017全球區(qū)塊鏈企業(yè)專利排行榜”顯示，中美巨頭都在加碼區(qū)塊鏈技術(shù)布局，中國(guó)入榜企業(yè)和機(jī)構(gòu)占比49%，超過(guò)美國(guó)，2017年中國(guó)在專利申請(qǐng)企業(yè)數(shù)量、專利申請(qǐng)量、累計(jì)專利申請(qǐng)量三項(xiàng)指標(biāo)中也均排列全球第一。

區(qū)塊鏈技術(shù)本身不存在所謂監(jiān)管問(wèn)題，我國(guó)給區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用創(chuàng)造了很好的條件。2016年10月工信部就發(fā)布了《中國(guó)區(qū)塊鏈技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展白皮書(2016)》，2016年12月區(qū)塊鏈?zhǔn)状巫鳛閼?zhàn)略性前沿技術(shù)、顛覆性技術(shù)被寫入國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國(guó)家信息化規(guī)劃的通知》，各地政府也紛紛出臺(tái)有關(guān)區(qū)塊鏈的政策指導(dǎo)意見(jiàn)及通知文件。

作為數(shù)字貨幣領(lǐng)域的重要玩家，比特大陸在賺取大量的真金白銀，特別是通過(guò)研發(fā)加密礦機(jī)積累區(qū)塊鏈技術(shù)后，在區(qū)塊鏈生態(tài)中全面布局就是水到渠成，也是順勢(shì)而為。

在區(qū)塊鏈上，比特大陸不跟BAT“硬碰硬”，BAT擅長(zhǎng)底層軟件技術(shù)研發(fā)，同時(shí)有大量的場(chǎng)景可供區(qū)塊鏈技術(shù)落地，比特大陸更適合做區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施和平臺(tái)提供商，正如前文所言，其本質(zhì)是算力提供商，區(qū)塊鏈離不開算力，如今區(qū)塊鏈落地一個(gè)掣肘就是算力，如果一個(gè)智能合約要幾分鐘完成，區(qū)塊鏈?zhǔn)遣豢赡苈涞氐胶芏鄨?chǎng)景的，比特大陸不斷提高算力，成為區(qū)塊鏈走向應(yīng)用的基礎(chǔ)。

此外，在區(qū)塊鏈生態(tài)上，比特大陸采取了“花錢買時(shí)間”的策略。它當(dāng)前最大優(yōu)勢(shì)是有錢，有區(qū)塊鏈行業(yè)資源，通過(guò)投資布局區(qū)塊鏈本質(zhì)是引入社會(huì)力量一起來(lái)推動(dòng)區(qū)塊鏈3.0落地，這很明智。

今年初比特大陸就已成立投資部門，布局?jǐn)?shù)字貨幣全產(chǎn)業(yè)鏈，據(jù)知名區(qū)塊鏈媒體鏈得得整理的不完全數(shù)據(jù)顯示，比特大陸從年初到8月一共投資24個(gè)項(xiàng)目，覆蓋了交易所、數(shù)字支付、行情資訊、安全驗(yàn)證、技術(shù)服務(wù)、DApp應(yīng)用等全產(chǎn)業(yè)鏈條，今年6月比特大陸CEO吳忌寒也曾公開表示：“將重點(diǎn)選擇對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有幫助的區(qū)塊鏈項(xiàng)目。”在招股書中比特大陸又進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：將繼續(xù)投資在區(qū)塊鏈行業(yè)的布局，保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

做AI芯片跨越式發(fā)展AI是互聯(lián)網(wǎng)的下一幕幾乎沒(méi)人懷疑，而且AI落地速度比區(qū)塊鏈更快，目前已應(yīng)用到各行各業(yè)，我們的手機(jī)、電視、家電、門鎖，各種硬件中都有AI技術(shù)加持，看視頻、坐動(dòng)車、點(diǎn)廣告，甚至去網(wǎng)店購(gòu)物，各種應(yīng)用背后都很可能有AI驅(qū)動(dòng)。

跟區(qū)塊鏈一樣，AI的基礎(chǔ)同樣是算力，這跟數(shù)據(jù)、算法一樣重要。而古典計(jì)算的芯片并不適合AI，云端可以用分布式計(jì)算來(lái)解決然而成本很高，終端傳統(tǒng)芯片根本無(wú)法滿足AI應(yīng)用，蘋果、華為等巨頭都發(fā)布了AI芯片，A12神經(jīng)處理器成為今年蘋果發(fā)布會(huì)最大亮點(diǎn)?？傊?，AI芯片將是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，甚至?xí)^(guò)傳統(tǒng)芯片市場(chǎng)(因?yàn)锳I產(chǎn)業(yè)比互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)更龐大)。

PC時(shí)代有英特爾，移動(dòng)時(shí)代有高通，AI時(shí)代會(huì)是誰(shuí)?

互聯(lián)網(wǎng)巨頭已在布局，日前阿里巴巴宣布成立“平頭哥”半導(dǎo)體公司引發(fā)業(yè)界關(guān)注，這家公司將整合阿里達(dá)摩院下半導(dǎo)體部門和收購(gòu)的中天微電子，在前期主要是以人工智能芯片和嵌入式芯片為研發(fā)重點(diǎn)，首款產(chǎn)品正是今年4月就已亮相的Ali-NPU。百度在8月的AI開發(fā)者大會(huì)上，發(fā)布了自主研發(fā)的中國(guó)第一款云端全功可以AI芯片“昆侖”，其中包含訓(xùn)練芯片昆侖818-300，推理芯片昆侖818-100，主要面向AI大規(guī)模運(yùn)算需求。

跟布局區(qū)塊鏈生態(tài)的策略不同，比特大陸在AI芯片上相比互聯(lián)網(wǎng)巨頭更具技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗?dāng)初做礦機(jī)的本質(zhì)就是在做算力，其礦機(jī)具有競(jìng)爭(zhēng)力的原因正是因?yàn)樽灾髟O(shè)計(jì)了挖礦芯片ASIC(為專門目的而設(shè)計(jì)的集成電路)，通過(guò)此比特大陸的礦機(jī)算力更強(qiáng)、更省電。既然可以專門為礦機(jī)設(shè)計(jì)芯片，是不是可以為AI設(shè)計(jì)?當(dāng)然可以，因?yàn)楸举|(zhì)都是要提供更強(qiáng)大的算力。

比特大陸的芯片技術(shù)用到AI本身也不矛盾：

第一，用于挖礦的ASIC芯片本身就是大規(guī)模計(jì)算，這也是AI芯片第一要求，實(shí)上，AI在云端的計(jì)算就依賴GPU計(jì)算，后者本身是用于圖形處理，更適合大規(guī)模運(yùn)算，理論上來(lái)說(shuō)是一種專用芯片;

第二，比特大陸在做挖礦ASIC時(shí)積累了豐富的芯片研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，數(shù)百名AI芯片工程師，以及重要的芯片制造合作伙伴臺(tái)積電。

比特大陸去年10月就發(fā)布了AI芯片Sophon BM1680，今年上半年又發(fā)布1682，預(yù)計(jì)四季度發(fā)布1684，正在開發(fā)下一代7nm ASIC芯片。其招股書也將AI芯片當(dāng)成一大核心戰(zhàn)略，本次IPO募集資金將用于AI芯片及其應(yīng)用上。今年5月比特大陸CEO吳忌寒就曾宣布未來(lái)5年內(nèi)，公司40%的收入可能會(huì)來(lái)自AI部門。我估計(jì)如果這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，再算上區(qū)塊鏈應(yīng)用收入，屆時(shí)礦機(jī)收入占比大概率會(huì)低于50%。

有人說(shuō)，比特大陸做芯片是臺(tái)積電代工，不算真正自主研發(fā)。事實(shí)上，這是行業(yè)主流模式。比特大陸是全球前十大、中國(guó)第二大無(wú)晶圓廠芯片設(shè)計(jì)公司，所謂無(wú)晶圓廠芯片設(shè)計(jì)公司，就是芯片IC設(shè)計(jì)商，僅從事芯片的設(shè)計(jì)、研發(fā)、應(yīng)用和銷售，而將晶圓制造外包給專業(yè)的晶圓代工廠(如臺(tái)積電)的半導(dǎo)體公司。隨著芯片復(fù)雜度越來(lái)越高，制造成本和技術(shù)難度很大，半導(dǎo)體公司將制造交給專業(yè)代工廠(主要是臺(tái)積電)已是趨勢(shì)，事實(shí)上，高通和博通都沒(méi)有自己的芯片工廠，蘋果A系列處理器、Samsung獵戶座、華為麒麟也都是交給臺(tái)積電代工，這種fabless模式是主流，如果因?yàn)閯e的什么原因質(zhì)疑比特大陸做AI芯片這事兒我覺(jué)得可以討論，因?yàn)檫@個(gè)去擔(dān)憂就完全是缺乏半導(dǎo)體行業(yè)常識(shí)了。

可以看到，比特大陸招股書呈現(xiàn)了一個(gè)輝煌的過(guò)去，漂亮的盈利數(shù)據(jù)，以及礦機(jī)業(yè)務(wù)本身沒(méi)有受到上半年低迷的數(shù)字貨幣市場(chǎng)的影響，就是最好的證明。而在區(qū)塊鏈3.0和AI芯片上的布局，則編織了一個(gè)可以遠(yuǎn)超過(guò)礦機(jī)以及數(shù)字貨幣本身的未來(lái)，這更值得關(guān)注。這份招股書是草擬版，尚未公布融資金額、估值、上市時(shí)間等關(guān)鍵信息，屆時(shí)再跟蹤解讀，歡迎關(guān)注