10 月中旬，芝加哥商品交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)： 芝商所)披露了一組比特幣期貨在 2018 年的交易數(shù)據(jù)，比特幣期貨在芝商所不管是日均交易量還是持倉(cāng)量，都在直線增長(zhǎng)。

即第三季度日均交易量相比第二季增長(zhǎng) 41% ，比第一季度增長(zhǎng) 170% ;持倉(cāng)量相比第二季度上漲 19% ，比第一季度上漲 89% 。

芝商所被 Usechain 創(chuàng)始人曹輝寧稱(chēng)為美國(guó)最賺錢(qián)的交易所。

跟芝商所關(guān)于比特幣期貨的數(shù)據(jù)一致，曹輝寧也注意到了，在數(shù)字貨幣現(xiàn)貨交易低迷的當(dāng)下，比特幣期貨的市場(chǎng)卻在快速增長(zhǎng)。擁有多年金融背景的他，曾公開(kāi)表示，數(shù)字貨幣的金融衍生品市場(chǎng)是一個(gè)值得挖掘的巨大藏寶庫(kù)。而比特幣期貨只是數(shù)字貨幣衍生品中的一種。

此前，也早已有業(yè)內(nèi)人士注意到，近半年來(lái)，數(shù)字貨幣交易走勢(shì)低迷平緩，不少幣圈人士炒幣再難像牛市那樣容易賺錢(qián)，紛紛投身期貨等數(shù)字貨幣衍生品交易。

01

它能放大你的資金，

也是吞噬財(cái)富的“惡魔”

2014 年徐明星計(jì)劃上線比特幣期貨合約的時(shí)候，大概沒(méi)有想到，有天會(huì)被人圍堵。

過(guò)去一個(gè)月中，他的北京辦公室迎來(lái)了絡(luò)繹不絕的維權(quán)者。理論、咒罵、甚至服毒威脅，聲討他是如何騙得大家血本無(wú)歸的。因此，徐明星現(xiàn)在外出都需要保鏢相隨，可以說(shuō)比港片還港片了。

在眾多的維權(quán)群里，大家一邊咒罵這個(gè)“騙子”，一邊相互勸告要遠(yuǎn)離“期貨”，另外一邊卻又時(shí)刻關(guān)注行情，相互討論和分析：此刻，此幣是否值得入手。如果說(shuō)魚(yú)的記憶只有 7 秒，這些人的記憶似乎比魚(yú)還短。

與此同時(shí)，一些聰明的大腦們卻正在思考，如何將維權(quán)者想要遠(yuǎn)離的期貨以及其他金融衍生品帶入數(shù)字貨幣領(lǐng)域。

對(duì)專(zhuān)業(yè)玩家來(lái)說(shuō)，他們有數(shù)不清的做多做空策略，期貨對(duì)他們來(lái)說(shuō)就是美好的代名詞。

“你不需要很多本金，它可以放大你的資金，也不需要八面玲瓏的人際關(guān)系，只需要憑借自己的聰明才智就可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的迅速積累。”一位專(zhuān)門(mén)做數(shù)字貨幣期貨策略的從業(yè)者告訴 Odaily 星球日?qǐng)?bào)。

在期貨行業(yè)，從業(yè)者們有一個(gè)喬布斯般的偶像，利弗莫爾，美國(guó)人。上述數(shù)字貨幣期貨從業(yè)者告訴 Odaily 星球日?qǐng)?bào)，他第一次讀利弗莫爾的故事，就被書(shū)中那位白手起家的天才做手深深吸引 。

“他的睿智頭腦，不羈個(gè)性，揮金似土等等這些也都是我對(duì)自己的幻想。不靠背景、關(guān)系，自由生活，獨(dú)自作戰(zhàn)，一舉成名，財(cái)務(wù)自由，這些都是我對(duì)期貨市場(chǎng)的最終夢(mèng)想……”

但對(duì)另外一些玩家來(lái)說(shuō)，期貨又是“惡魔”的代名詞。從 OK 的維權(quán)群里任意拉一個(gè)人出來(lái)，都是一部數(shù)字貨幣期貨交易的血淚史。

02

用衍生品擴(kuò)大市場(chǎng)

一直以來(lái)，努力將比特幣 ETF 推上市的 Winklevoss 兄弟在業(yè)內(nèi)備受關(guān)注。

他們 2013 年推出 Winklevoss Bitcoin Trust 交易所交易基金 (ETF) ，從那時(shí)開(kāi)始，便一直孜孜不倦地向美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 遞交文件，申請(qǐng)將此ETF基金在納斯達(dá)克掛牌上市。雖屢遭拒絕，但從未放棄。即便是 5 年后的今天，SEC 對(duì) Trust ETF 的態(tài)度已經(jīng)成為周期性的新聞，每次出來(lái)市場(chǎng)都要隨之或大或小地波動(dòng)一下。

2017 年 12 月，兄弟兩人又和“芝商所”聯(lián)手推出比特幣期貨。他們被稱(chēng)為華爾街之狼身后的獵人，整日斡旋于華爾街機(jī)構(gòu)之間，致力于將比特幣推入主流市場(chǎng)。

要問(wèn)他們?yōu)楹稳绱伺?還要看金融衍生品的魔力。

金融衍生品是指，一種根據(jù)事先約定的事項(xiàng)進(jìn)行支付的雙邊合約，其合約價(jià)格取決于或派生于原生金融工具的價(jià)格及其變化。

就拿期貨來(lái)說(shuō)，在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，期貨被稱(chēng)為金融王國(guó)皇冠上的耀眼明珠，但也是魔鬼撒旦手中，通往地獄之門(mén)的鑰匙。

數(shù)字貨幣期貨不外如此。它實(shí)際上是以某種數(shù)字貨幣的價(jià)格為標(biāo)的的一種合約。合約規(guī)定，持有用戶(hù)可以在將來(lái)某一天，以當(dāng)前約定的價(jià)格，通過(guò)比特幣或者法幣來(lái)結(jié)算差價(jià)，即交割。

而它的本質(zhì)在于杠桿交易。比如，你要用 6600 美元的價(jià)格買(mǎi) 1 手次周比特幣期貨合約。如果你選擇了 10 倍杠桿，你只需花 6600*10%=660 美元的保證金。如果下周五交割日比特幣價(jià)格漲到 7000 美元，那么你的賬戶(hù)就會(huì)增加 7000-6600=400 美元。加上原來(lái) 660 美元總共 1060 美元。

這個(gè)時(shí)候我們可以算一下，比特幣價(jià)格漲了 6.01%(7000/6600-1)，而你的賬戶(hù)收入增長(zhǎng)了 60.1%(1060/660-1)，是比特幣價(jià)格漲幅的 10 倍。

當(dāng)然，如果交割日那天比特幣價(jià)格跌了，你的損失也會(huì)是比特幣價(jià)格跌幅的 10 倍。有些賬戶(hù)的跌幅超過(guò)保證金數(shù)量時(shí)就會(huì)爆倉(cāng)，即虧損。

10 倍只是最小的門(mén)檻，還有 20 倍，50 倍，100 倍……

另一方面，萬(wàn)眾矚目的比特幣 ETF 如果申請(qǐng)上市成功，意味著什么。

比特幣 ETF 的運(yùn)作類(lèi)似于黃金 ETF ，即先由大型黃金生產(chǎn)商向基金公司寄售實(shí)物黃金，隨后基金公司以此為依托，在交易所公開(kāi)發(fā)行基金份額，銷(xiāo)售給各類(lèi)投資者，銀行和經(jīng)紀(jì)商則負(fù)責(zé)承銷(xiāo)。

這類(lèi)做法會(huì)進(jìn)一步降低投資門(mén)檻，擴(kuò)大投資者范圍，將不熟悉數(shù)字貨幣領(lǐng)域的投資者帶入這一市場(chǎng)。

同樣以黃金 ETF 為例，2003 年 4 月澳大利亞證券交易所首個(gè)黃金ETF誕生，間接促成了此后長(zhǎng)達(dá)十年的黃金大牛市。

如果比特幣 ETF 這次能被順利開(kāi)放，則意味著全球大量的機(jī)構(gòu)資金能夠通過(guò)合法通道入場(chǎng)。

除此之外，還有期權(quán)。期權(quán)是指現(xiàn)在約定將來(lái)可以交易某份資產(chǎn)的權(quán)利，是一個(gè)選擇權(quán)。根據(jù)行權(quán)日標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格是否會(huì)讓自己受益，選擇是否交易。如果面臨虧損，你有權(quán)利選擇不交易。

與期貨相比，不會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)的情況，因此多了一份保險(xiǎn)。

數(shù)字貨幣場(chǎng)外期權(quán)交易平臺(tái) coinderi 創(chuàng)始人楊磊告訴 Odaily 星球日?qǐng)?bào)，期權(quán)類(lèi)型產(chǎn)品分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，主要針對(duì)普通投資者。

而場(chǎng)外期權(quán)是定制化合約，比如有看漲產(chǎn)品、看跌產(chǎn)品、固收產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品，然后根據(jù)需求定制這幾個(gè)類(lèi)型產(chǎn)品的不同維度。用戶(hù)則通過(guò)產(chǎn)品鎖定期權(quán)價(jià)格， 到期后按照指定的期權(quán)合約進(jìn)行行權(quán)。

Usechain 創(chuàng)始人曹輝寧曾表示：“參與一個(gè)項(xiàng)目的投資，門(mén)檻至少是一個(gè)以太坊，約三百美金，兩千多人民幣。這對(duì)普通人來(lái)說(shuō)，仍然是一個(gè)較高的門(mén)檻，但如果通過(guò)期權(quán)的方式，相當(dāng)于他有權(quán)利買(mǎi)你的幣，就可以選定用 0.1 個(gè)以太坊投資，約 30 多美金。門(mén)檻降低，大家更愿意參與。這相當(dāng)于，用金融衍生品的方式擴(kuò)大市場(chǎng)。”

03

套利的游戲

衍生品來(lái)了，緊跟其后的便是套利模型。Odaily 星球日?qǐng)?bào)近日走訪了從 13 年便開(kāi)始做量化套利基金的 Pcoin ，試圖從中探訪一些套利手法。

Pcoin 創(chuàng)始人尹洪亮告訴 Odaily 星球日?qǐng)?bào)， 套利全稱(chēng)是統(tǒng)計(jì)套利，是傳統(tǒng)量化交易方式的一種，另一種常見(jiàn)的方式是算法交易。算法交易是目前市面上量化團(tuán)隊(duì)常用的策略，本質(zhì)上是用機(jī)器代替人進(jìn)行低吸高拋的單邊交易，實(shí)際上存在不小的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

而統(tǒng)計(jì)套利在傳統(tǒng)交易中被叫做絕對(duì)收益，比如常見(jiàn)的“搬磚”，因?yàn)榈唾I(mǎi)和高賣(mài)是在幾乎同一時(shí)間操作的，因此收益相對(duì)是確定的。由于對(duì)金融層面的專(zhuān)業(yè)度要求較高，目前只有較成熟的量化團(tuán)隊(duì)才會(huì)做純套利的策略。

統(tǒng)計(jì)套利分為四類(lèi)：

一、現(xiàn)現(xiàn)交易，主要是賺取不同交易平臺(tái)的現(xiàn)貨差價(jià)來(lái)賺取利潤(rùn)。因?yàn)椴煌脚_(tái)交易對(duì)象一般不是同一批人，所以?xún)蛇叺氖袌?chǎng)價(jià)格有時(shí)候會(huì)有一些不一致。

二、期現(xiàn)交易，主要是利用期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的溢價(jià)來(lái)賺取利潤(rùn)。因?yàn)槠谪浭且粋€(gè)遠(yuǎn)期的商品，同時(shí)又可以用杠桿，而市場(chǎng)又沒(méi)那么理性，所以會(huì)導(dǎo)致期貨的價(jià)格在現(xiàn)貨的價(jià)格之間上下波動(dòng)。

三、期期交易，主要是賺取期貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的差價(jià)。這種要特別注意不同期貨的交割規(guī)則，研究是否存在價(jià)格不回歸的情況。

四、多角套利，假如你先用 USDT 買(mǎi)入 BTC ，然后再用 BTC 買(mǎi)入 ETH ，然后再用 ETH 換回 USDT 。這樣運(yùn)轉(zhuǎn)一次獲得的利潤(rùn)就叫三角套利。如果這里面再加入其他交易對(duì)，就叫多角套利。

尹洪亮認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)套利模型的特點(diǎn)是，收益確定且穩(wěn)定，與幣價(jià)走勢(shì)、高低沒(méi)有直接關(guān)系。同時(shí)由于套利削減了不同幣種、不同交易所、不同金融產(chǎn)品之間的差價(jià)，對(duì)整個(gè)數(shù)字貨幣市場(chǎng)的交易公平性起到了至關(guān)重要的作用。

而前文提到的算法交易，更多是趨勢(shì)類(lèi)交易，是不確定性的，這類(lèi)交易的特性是賺的時(shí)候賺非常多，跌的時(shí)候也會(huì)跌非常多。

他表示，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，選擇量化產(chǎn)品除了看收益率，更重要的是看收益率背后所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。比如兩款產(chǎn)品，一個(gè)是無(wú)回撤(回撤指當(dāng)前的價(jià)格距最高點(diǎn)是多少，回撤越小風(fēng)險(xiǎn)越小)風(fēng)險(xiǎn)，年化收益預(yù)估是 10% ，另一個(gè)是有回撤 7% 風(fēng)險(xiǎn)，年化收益預(yù)估是 15% 。那選擇第一個(gè)產(chǎn)品可能更好一些，因?yàn)樵谑找娌罹嗖淮蟮那闆r下，第二個(gè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較多。所以，普通投資者可以通過(guò)收益率、回撤值、夏普比率這三個(gè)指數(shù)來(lái)觀察基金的好壞。

其中除了常見(jiàn)的收益率和回撤值以外，夏普比率是傳統(tǒng)金融里常用的一個(gè)指標(biāo)，指的是每冒一塊錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)能獲得多大的收益，即風(fēng)險(xiǎn)收益比，值越大越好。尹洪亮說(shuō)，在 A 股當(dāng)中，如果扣除穩(wěn)健的貨幣基金，剩下的 839 只基金當(dāng)中，夏普比率大于 1 的只有 15 只基金。只有這 15 只基金是風(fēng)險(xiǎn)收率相當(dāng)?shù)?。一般?lái)講，夏普能到 1.5 和 2 的基金已經(jīng)非常少。但是數(shù)字貨幣的產(chǎn)品能做到 11.2 ，也就是風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，收益是傳統(tǒng)基金的 10 倍以上。 Odaily 星球日?qǐng)?bào)根據(jù) Pcoin 提供的 alpha1 產(chǎn)品近 5 個(gè)月的數(shù)據(jù)，以及在天天財(cái)富網(wǎng)高收益型產(chǎn)品中，抽取了日增長(zhǎng)排名第一的基金，易方達(dá)中小盤(pán)混合 (110011) 。將二者近 5 個(gè)月來(lái)的凈值走勢(shì)圖進(jìn)行對(duì)比。如下：

易方達(dá)中小盤(pán)混合 (110011) 近 6 個(gè)月的單位凈值走勢(shì)圖：

但量化套利并不是絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

04

風(fēng)控體系不成熟

當(dāng)被問(wèn)到，量化套利的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪里?尹洪亮告訴 Odaily 星球日?qǐng)?bào)：“主要來(lái)自交易所不太成熟的風(fēng)控體系”。

比如今年 3 月份 OKEx 交易回滾事件，以及 7-8 月份的大比例穿倉(cāng)分?jǐn)偂?/p>

“那時(shí)我們?cè)?20% 的差價(jià)開(kāi)滿(mǎn)了倉(cāng)位，然后等價(jià)格回歸，但是 OKEx 回滾了。如果那天不回滾，我們會(huì)賺的更多一些。當(dāng)時(shí)做趨勢(shì)交易并且保證金不充足的投資者可能就會(huì)被瞬間刺穿倉(cāng)位。”尹洪亮回憶起當(dāng)時(shí) OK 交易回滾時(shí)的場(chǎng)景。

在此他解釋了何謂穿倉(cāng)。“在急漲急跌的行情下，部分被爆倉(cāng)的訂單，是來(lái)不及以目標(biāo)價(jià)格執(zhí)行平倉(cāng)的，造成獲利方獲取的利潤(rùn)中，有一部分是不存在的。平臺(tái)目前的規(guī)則，會(huì)讓所有賺錢(qián)的用戶(hù)來(lái)按照盈利比例分?jǐn)傔@部分損失。因此，穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)估的。”

當(dāng)被問(wèn)到， OKEx 期貨為何會(huì)出現(xiàn)這么多問(wèn)題時(shí)，他說(shuō)：“我不覺(jué)得是平臺(tái)本身在作惡。因?yàn)槠脚_(tái)上的交易量太大了，樹(shù)大招風(fēng)，會(huì)有很多作惡者去惡意控盤(pán)或攻擊對(duì)手盤(pán)。”他認(rèn)為，平臺(tái)的技術(shù)力量和風(fēng)控體系不成熟是主要原因。

除了交易所之外，所有的專(zhuān)業(yè)數(shù)字資產(chǎn)管理平臺(tái)的運(yùn)作模式實(shí)際也存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。比如，傳統(tǒng)基金會(huì)有第三方托管來(lái)專(zhuān)門(mén)管理投資者的資金，但數(shù)字貨幣基金基本都不會(huì)。

“需要一個(gè)公信力比較強(qiáng)的第三方托管機(jī)構(gòu)。”尹洪亮說(shuō)道。

說(shuō)到數(shù)字貨幣領(lǐng)域的第三方信托機(jī)構(gòu)， Odaily 星球日?qǐng)?bào)認(rèn)為，這一角色很有可能將由數(shù)字錢(qián)包技術(shù)服務(wù)商來(lái)承擔(dān)。

起先因礦機(jī)出名，現(xiàn)任 cobo 數(shù)字錢(qián)包創(chuàng)始人的魚(yú)神告訴 Odaily 星球日?qǐng)?bào)， cobo 錢(qián)包不僅僅存儲(chǔ)普通投資者的私鑰，他們也有專(zhuān)門(mén)針對(duì)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，包括資金托管、存儲(chǔ)等。

“數(shù)字貨幣期貨才剛剛起步，我們需要一個(gè)過(guò)程，傳統(tǒng)期貨早期要比現(xiàn)在亂得多。” 尹洪亮說(shuō)。

或許也正是因?yàn)檫@是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，因此可以獲得很高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。已經(jīng)進(jìn)入這一領(lǐng)域的人無(wú)一不是追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的玩家。市場(chǎng)越平靜，他們?cè)较Ｍ柚軛U的力量將波動(dòng)放大。

以數(shù)字資產(chǎn)期貨、期權(quán)等衍生品為主的交易平臺(tái) JEX 創(chuàng)始人陳欣也告訴 Odaily 星球日?qǐng)?bào)，眼下數(shù)字貨幣低迷的情況下，買(mǎi)現(xiàn)貨意義不大。

他認(rèn)為，現(xiàn)貨交易僅有看漲功能，現(xiàn)貨市場(chǎng)缺乏有效杠桿的情況下，投資收益預(yù)期并不理想。投資者投資期貨或期權(quán)等衍生產(chǎn)品，一方面可以在合適的時(shí)機(jī)，通過(guò)看空功能實(shí)現(xiàn)做空盈利，另一方面，也可以利用衍生品杠桿特性，提高資金利用率，避免大量資金被鎖定在現(xiàn)貨市場(chǎng)中。

當(dāng)被問(wèn)到，金融玩法對(duì)數(shù)字貨幣市場(chǎng)的價(jià)值時(shí)，尹洪亮認(rèn)為，金融的屬性越多，越有助于價(jià)格健康和穩(wěn)定。比如沒(méi)有量化機(jī)器人(14.130,0.11, 0.78%)的存在，莊家去拉盤(pán)和砸盤(pán)會(huì)更容易一些。

“如果你是一個(gè)莊家，想去控盤(pán)，這個(gè)時(shí)候你想在 OK 交易所把幣價(jià)拉起來(lái)。當(dāng)你拉盤(pán)的時(shí)候，意味著 OK 的價(jià)格要比其他交易所高很多。這個(gè)時(shí)候機(jī)器人一定會(huì)拿它自己全部的身家去賺這些差價(jià)的錢(qián)。”他解釋。

05

后記

向市場(chǎng)尋求增量，是當(dāng)前這個(gè)行業(yè)的難題。金融衍生品不管是從降低門(mén)檻的角度還是從傳統(tǒng)市場(chǎng)引流的角度，都被寄予厚望。

況且亂世出金融。我們甚至可以猜想，不久之后，還會(huì)有更多的對(duì)沖基金、套利基金、愛(ài)思?xì)W基金等陸續(xù)入場(chǎng)。

但我們是否應(yīng)該擔(dān)心，在這個(gè)監(jiān)管體系幾乎缺席的市場(chǎng)中，被寄予厚望的衍生品會(huì)使區(qū)塊鏈行業(yè)成為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的套利游戲?就像大多數(shù)人問(wèn)的，區(qū)塊鏈的下一場(chǎng)會(huì)是金融主導(dǎo)嗎?目前還沒(méi)有人能給出這個(gè)答案。