8月12日，次新股的“一字”漲停路徑開(kāi)始出現(xiàn)分化。

三聯(lián)虹普（300384.SZ）以跌停收盤(pán)，其在7個(gè)連續(xù)漲停板之后打開(kāi)便告跌停，但在7月底至8月初上市的同一批9只新股中，多數(shù)仍繼續(xù)著漲停板之旅，只有康尼機(jī)電（603111.SH）和臺(tái)城制藥（002728.SZ）打開(kāi)漲停，以小幅上漲收盤(pán)。

雖然三聯(lián)虹普的跌停有些意外，但整體而言，自6月份開(kāi)始發(fā)行的新股，通常在上市前兩周持續(xù)上揚(yáng)，到第三周開(kāi)始趨于平穩(wěn)。

這背后其實(shí)是今年3月份的新股發(fā)行政策“微調(diào)”帶來(lái)的新變化。其中，新股發(fā)行時(shí)原則上不得超募和加大網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n次，兩項(xiàng)被認(rèn)為是最重要的內(nèi)容。

這些調(diào)整也最終反映在了打新與炒新者的參與路徑上。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從權(quán)威機(jī)構(gòu)處獲得一份獨(dú)家調(diào)研數(shù)據(jù)，解密了6月份發(fā)行的9只新股（聯(lián)明股份、龍大肉食、雪浪環(huán)境、飛天誠(chéng)信、北特科技、依頓電子、一心堂、莎普愛(ài)思和今世緣）上市后投資者的買(mǎi)賣(mài)情況，從中可以發(fā)現(xiàn)，3月份以來(lái)的微調(diào)，已在潛移默化中調(diào)整了新股這塊蛋糕參與者力量的天平。

上述數(shù)據(jù)顯示，9只新股上市首周僅2成中簽股份遭賣(mài)出，占比顯著下降。此外，受中簽者惜售影響，炒新投資者進(jìn)場(chǎng)時(shí)間也在延后。

這些被調(diào)整的天平，亦將會(huì)對(duì)今年既定的100只新股發(fā)行格局帶來(lái)持續(xù)的影響。在目前的打新規(guī)則下，到底新股“紅利”更偏向于誰(shuí)？數(shù)據(jù)或是最好的答案。

延后進(jìn)場(chǎng)的炒新者

在監(jiān)管層人士看來(lái)，3月份政策調(diào)整背后的意愿其實(shí)很明確，就是將以往集中在發(fā)行人與網(wǎng)下機(jī)構(gòu)的一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差紅利，轉(zhuǎn)向了網(wǎng)上更多的普通投資者，而這部分投資者由于市值持有的要求，又需要具備較為長(zhǎng)線(xiàn)投資的特性。

雖然這些政策遭到的質(zhì)疑不斷，包括重歸行政定價(jià)、導(dǎo)致網(wǎng)下機(jī)構(gòu)蛋糕變小等等，但如果從政策制定者的意圖來(lái)看，考量這些措施的有效性則在于二級(jí)市場(chǎng)參與者的獲益程度。

為此，他們頗為關(guān)心的問(wèn)題是，炒新者到底何時(shí)入場(chǎng)，以及網(wǎng)上獲配投資者的手中籌碼收益如何？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的前述專(zhuān)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，以6月份發(fā)行的9只新股來(lái)看，在新股上市首周僅2成中簽股份遭賣(mài)出，與1月份發(fā)行的48只新股相比，占比顯著下降。

受首發(fā)市盈率和超募資金限制的影響，9只新股發(fā)行價(jià)相對(duì)較低，上市后均連續(xù)大幅上漲，市場(chǎng)表現(xiàn)明顯優(yōu)于1月。

其中，6月份發(fā)行的9只新股上市后兩周平均累計(jì)上漲182.65％，較1月新股的平均漲幅水平高87.8個(gè)百分點(diǎn)，直至兩周后股價(jià)走勢(shì)趨于平穩(wěn)。

受此影響，在納入統(tǒng)計(jì)的9只新股中，投資者賣(mài)出中簽股份的速度放緩，上市首周僅不到兩成中簽股份遭賣(mài)出，明顯低于1月約6成的水平。

其中6只新股的中簽股份賣(mài)出比低于6％，包括聯(lián)明股份、雪浪環(huán)境、飛天誠(chéng)信、北特科技、一心堂、和莎普愛(ài)思。

而到了第二周后期起，投資者陸續(xù)大量賣(mài)出中簽股份，抑制新股價(jià)格繼續(xù)上行。其中，第二周起平均賣(mài)出中簽股份占比已經(jīng)上漲到了近60％，此后截至7月18日，該比例達(dá)到八成以上。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，中簽者惜售的情況很明顯，這隨之帶來(lái)的是炒新投資者進(jìn)場(chǎng)時(shí)間的延后，新股上市兩周平均2.17萬(wàn)投資者買(mǎi)入，低于1月2.53萬(wàn)人的平均水平。

“炒新者入場(chǎng)時(shí)新股價(jià)格已有較高漲幅，可能是炒新投資者人數(shù)減少的主要原因之一。”一位投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

這種延后其實(shí)是一個(gè)新的規(guī)律，以往由于新股定價(jià)較高，加之網(wǎng)下機(jī)構(gòu)獲配比例較高，因而二級(jí)市場(chǎng)投資者往往選擇通過(guò)上市后來(lái)介入炒新。這帶來(lái)的結(jié)果是，機(jī)構(gòu)等中簽者通常奉行“上市即拋”策略，因而二級(jí)市場(chǎng)的接盤(pán)炒作者進(jìn)場(chǎng)較早。

但在新股定價(jià)較低的情況下，新股上市往往連續(xù)漲停，惜售情況也隨之出現(xiàn)，待進(jìn)入次周賣(mài)出高峰時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)接盤(pán)者面對(duì)的籌碼也價(jià)格更高，隨之會(huì)部分壓抑炒作需求。

三聯(lián)虹普8月12日的營(yíng)業(yè)部龍虎榜賣(mài)出前五位中，就有部分席位都是在8月11日高位買(mǎi)入，8月12日跌停中大幅賣(mài)出。

比如賣(mài)出排名第一的華泰證券深圳益田路榮超商務(wù)中心證券營(yíng)業(yè)部，其在8月11日買(mǎi)入三聯(lián)虹普2033萬(wàn)股，在12日賣(mài)出1841萬(wàn)股，這意味著這些后期入場(chǎng)的炒新者已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

蛋糕切給了誰(shuí)？

新的價(jià)格曲線(xiàn)延后了炒新者的入場(chǎng)，然而，這些連續(xù)漲停板的收益，最終留存在了什么人的手里？這還是需要從數(shù)據(jù)找到答案。

在網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制已經(jīng)改變的情況下，據(jù)同花順I(yè)find數(shù)據(jù)顯示，在6月份迄今發(fā)行的20只新股中，有16只新股的最終網(wǎng)上發(fā)行比例都達(dá)到了90％，整體網(wǎng)上平均發(fā)行比例達(dá)到了86％。

而今年1月份發(fā)行的48只新股，網(wǎng)上平均發(fā)行比例則是62％，2012年全年此項(xiàng)比例為73％。

這就意味著，大部分的新股籌碼都留存在了二級(jí)市場(chǎng)的投資者手中。而對(duì)于部分機(jī)構(gòu)而言，以往的網(wǎng)下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間被壓縮，打新收益率下降。

“不排除新股收益率將降至5%以下，今年上半年網(wǎng)下配售大幅盈利的局面難以再現(xiàn)。”北京一位基金經(jīng)理指出，“預(yù)計(jì)未來(lái)再參與打新的只有是資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)，20億以下的基金會(huì)退出打新這一市場(chǎng)。”

而對(duì)于占據(jù)大多數(shù)比例的二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，由于持有市值與獲配新股的政策進(jìn)一步細(xì)化，其構(gòu)成來(lái)源也出現(xiàn)了變化。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，在6月份發(fā)行的9只新股中，約半數(shù)的投資者參與過(guò)1月份的新股申購(gòu)，達(dá)到118.11萬(wàn)人，這部分投資者通常是年齡較為成熟、股齡較長(zhǎng)，平均持股市值與交易頻率較高，一般屬于相對(duì)成熟的投資者。

這意味著，在這一輪獲得新股籌碼的群體中，二級(jí)市場(chǎng)的活躍投資者打新次數(shù)較多，單純的職業(yè)打新者數(shù)量占比已經(jīng)不高。